Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Одобрение кредиторами сделки по обмену греческих бондов спровоцировало рост на глобальных рынках


[11.03.2012]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

ОТРАСЛЕВЫЕ ТОРГОВЫЕ ИДЕИ ПО РУБЛЕВЫМ ОБЛИГАЦИЯМ

«Облигации повышенного риска»

Розничная торговля:

- Аптечная сеть 36,6, 2 (-/-/-) (101,6/11,91%/0,25*): эмитенту до погашения выпуска осталось выплатить 1 амортизационный транш в размере 200 руб. с облигации; котировки бонда закрепились на отметке выше номинала. Рекомендуем держать короткий бонд в рамках стратегии buy&hold.

Банки:

- ТКС Банк (B2/-/B): мы отмечаем диверсификацию ресурсной базы Банка, высокую управляемость ликвидностью портфеля при низком уровне постоянных издержек. Вместе с тем, помимо кредитного риска в среднесрочной перспективе мы выделяем риск ужесточения законодательства, а также рост конкуренции со стороны Сбербанка, в связи с чем отдаем предпочтение короткому выпуску ТКС Банк, БО-03 (100,2/13,96%/0,46).

Суверенные облигации:

- Беларусь, 1 (B2/B/-) (98,5/11,13%/0,80): котировки по бумаге вошли в фазу консолидации; сохраняем рекомендацию частично зафиксировать полученную прибыль по выпуску. При покупке выпуска на размещении имеет смысл продолжить держать бумагу. Отметим, что погашение коротких бондов наступает до пиковых выплат по внешнему долгу в 2013 г. Кроме того получение кредита от РФ, а также продажа доли в Белтрансгазе Газпрому должно стабилизировать ситуацию в республике. Позитивное влияние на бумагу также должно оказывать вступление страны в Таможенный союз с РФ и Казахстаном.

Строительство:

- Стройтрансгаз, 02 (-/-/-) (99,49/10,18%/0,35): после смены собственника (на Г.Тимченко) компания продолжила диверсифицировать портфель заказов, усиливая рыночные позиции. По отчетности РСБУ практически весь долг компании приходится на длинные амортизационные кредиты (основной кредитор – Газпромбанк), что снижает кредитный риск эмитента. Вместе с тем, с момента нашей рекомендации, облигации заметно выросли, и мы рекомендуем сокращать позиции по бумаге.

Мировые рынки

НА ПРОШЕДШЕЙ НЕДЕЛЕ

Греческая драма за период праздников в России еще на один шаг подошла к своему разрешению — правительство страны заявило о согласии на участие в обмене долговых обязательств Греции 95,7% кредиторов.

Данное событие вызвало восстановление аппетита к риску на глобальных рынках, в результате чего потери первой половины недели практически полностью были компенсированы.

В ЕВРОПЕ

Беспокойство инвесторов в первой половине недели было связано с возможным срывом сделки по списанию греческого долга при обмене на новые облигации. Напомним, частным кредиторам Греции было дано время до вечера 8 марта, чтобы определиться с вопросом о добровольном участии в реструктуризации госдолга. Однако если число добровольных участников свопа оказывается меньше 66%, вся сделка срывается, в результате чего Греция не может выплатить €14 млрд. госдолга 20 марта и объявляет дефолт.

В пятницу греческое правительство объявило, что 83,5% ее частных кредиторов согласны принять участие в соглашении по обмену имеющихся у них гособлигаций на новые, в результате чего задолженность страны снизится в общей сложности примерно на €100 млрд.

При этом Минфин Греции заявил, что добился разрешения ввести в действие статьи о коллективных действиях (collective-action clauses), согласно которым в обмене госдолга обязаны будут участвовать уже 96% кредиторов. Кроме того, некоторым кредиторам продлили срок принятия решения до 23 марта, что вплотную приблизит долю участвующих инвесторов к 100% и обяжет оставшихся держателей бондов в рамках закона также принять участие в свопе.

Однако рейтинговое агентство Fitch вслед за Standard Poor's понизило рейтинг Греции с уровня «С» до «RD» (выборочный дефолт). Moody's подтвердило рейтинг Греции «С» и объявило о дефолте страны.

В результате Международная ассоциация свопов и деривативов (ISDA) изменила свое решение и постановила, что это событие является основанием для требования о реализации кредитных дефолтных свопов на гособлигации Греции. Аукцион, в рамках которого будет определен объем выплат по CDS на греческий госдолг, состоится 19 марта. По экспертным оценкам, общий объем выплат после неттинга может составить порядка $3,2 млрд. Учитывая поддержку банковской системы Европы в рамках LTRO-2, данные выплаты не окажут существенного негативного воздействия на банки ЕС.

В США

Данные по безработице в США за февраль, как и ожидалось, оказались весьма позитивными — при сохранении общего уровня безработицы на отметке 8,3% прирост рабочих мест в секторе услуг составил 227 тыс., в частном секторе — 233 тыс., в производственном — 31 тыс., что подтверждает сохранение тренда на плавное восстановление американской экономики.

НА БУДУЩЕЙ НЕДЕЛЕ

На следующей неделе Еврогруппа и МВФ проведут официальные встречи, на которых будет обсуждаться окончательное решение вопроса о предоставлении Греции очередного транша финансовой помощи. Учитывая, что все условия страной были выполнены, у нас нет сомнений что Греция получит данный транш и успешно произведет выплаты по госдолгу 20 марта. Другим важным событием станет заседание ФРС 13 марта, от которого инвесторы будут ждать новых сигналов о дальнейшей монетарной политике американского ЦБ. Учитывая достаточно позитивную статистику, намеков на новое QE, на наш взгляд, ждать не стоит.

Евробонды развивающихся стран

СУВЕРЕННЫЙ СЕГМЕНТ

Суверенные еврооблигации развивающихся стран существенно выросли благодаря согласию 85,8% частных кредиторов Греции принять участие в программе реструктуризации гособлигаций, а также благодаря позитивной макростатистике из США.

За время праздничных дней индекс EMBI+ сузился сразу на 16 б.п. — до 320 б.п. Отметим, что доходоность бенчмарка индекса UST’10 снизилась на 5 б.п. за тот же период.

Российская составляющая индекса EMBI+ продемонстрировала опережающую динамику сузившись на 20 б.п., спрэды крупнейших латиноамериканских заемщиков — Мексики и Бразилии — сократились на 13-18 б.п. Индикативный выпуск RUS-30 (YTM-3,92%) укрепился в районе 120 фигуры.

На рынке CDS также положительная динамика: 5-летние CDS на обязательства России подешевели на 9 б.п. — до 179 б.п.

КОРПОРАТИВНЫЙ СЕГМЕНТ

Во время праздничных дней в России корпоративные еврооблигации продемонстрировали позитивную динамику котировок на фоне достигнутой договоренности между правительством Греции и частными кредиторами.

В лидерах роста длинные выпуски квазисуверенных банков. Так, VEBBNK-25 (YTM-6,05%), SBERRU-21(YTM-5,79%), SBERRU-22 (YTM-5,61%) прибавили 50-90 б.п. Спрос на ALFARU-21(YTM-7,81%), ALFARU-17(YTM-7,08%) был существенно скромнее, спрэды к кривой Сбербанка несколько расширились.

В этом контексте обратим внимание на спрэд ALFARU-17 — CHMFRU-17, который приблизился к своему максимуму за последние 52-недели. Сегодня спрэд находится в 1,34 стандартном отклонении от среднего значения за год, потенциал сужения порядка 30 б.п. по доходности.

На фоне улучшения аппетита к риску пользовались спросом длинные выпуски Газпрома, GAZPRU-37 (YTM-6,15%) вырос на 60 б.п. по цене.

В телекоммуникационном секторе VIP-22 (YTM-7,72%), VIP-21 (YTM-7,70%), MOBTEL-20 (YTM-6,17%) подросли на 40-50 б.п.

Рублевые облигации

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

За время праздников в РФ бивалютная корзина на внешнем позитиве отыграла потери, понесенные в первой половине недели; ставки на денежном рынке также остаются на комфортном уровне при чистой ликвидной позиции банковской системы около паритета.

Заметным движением на денежном рынке в первой половине уходящей недели было ослабление национальной валюты на фоне бегства инвесторов от риска, в результате чего корзина укрепилась к рублю на 20 копеек — до 33,84 руб. Однако уже в пятницу рубль смог отыграть понесенные потери, в результате чего стоимость корзины вновь опустилась до отметки 33,54 руб.

Отметим, что данные движения на валютном рынке практически не повлияли на ставки на рынке МБК, которые остались на низком уровне — 4,4%-4,64% годовых по кредитам o/n.

Объем свободной ликвидности российских банков за прошлую неделю практически не изменился, составив 800 млрд. руб. Чистая ликвидная позиция продолжила стремиться к нулю из отрицательной зоны, составив «минус» 30 млрд. руб. против «минус» 130 млрд. руб. в конце прошлой недели.

Ожидаем сохранения достаточно спокойной ситуации на денежном рынке в ближайшее время. Сегодня Банк России повысил лимит по однодневному РЕПО до 100 млрд. руб., что должно с запасом удовлетворить потребности банков в рублях.

ОБЛИГАЦИИ ФЕДЕРАЛЬНОГО ЗАЙМА

Активность инвесторов в среду резко снизилась; спрос на аукционе по новому выпуску ОФЗ 26208 оказался слабым, что может усилить давление на госбумаги из-за навеса первичного предложения Минфина при дальнейшем отсутствии спроса нерезидентов на ОФЗ.

Размещение нового 7-летнего выпуска ОФЗ 26208 на 45 млрд. руб. прошло крайне невыразительно. Всего было продано бумаг на общую сумму 8,0 млрд. руб. по номиналу при спросе 9,1 млрд. руб. по верхней границе маркетируемого диапазона Минфина — 7,75% годовых. По нашим оценкам, справедливая доходность по кривой ОФЗ нового выпуска также находится на отметке 7,7%-7,75% годовых.

В результате итоги аукциона в очередной раз продемонстрировали отсутствие спроса нерезидентов на российские бумаги, в результате чего рынок ОФЗ торгуется в боковике уже около месяца. Кроме того, локальные игроки уже не готовы брать бумаги большими объемами без премий к рынку.

На текущий момент мы пока не видим причин ни для сильной коррекции, учитывая позитивный внешний фон, ни для новой волны роста котировок ОФЗ при отсутствии «свежих» денег.

КОРПОРАТИВНЫЕ ОБЛИГАЦИИ И ОБЛИГАЦИИ РиМОВ

При отсутствии внятной динамики в секторе госбумаг основное внимание локальных инвесторов остается сконцентрировано на корпоративных облигациях I-II эшелонов — игроки продолжают делать ставки на сужение спрэдов к ОФЗ. Новые выпуски бумаг также торгуются на вторичке выше номинала, что делает участие в размещениях новых облигаций привлекательным.

Спрос на облигации в корпоративном сегменте рынка продолжает постепенно смещаться во II эшелон при увеличении дюрации выпусков.

Напомним, что средняя премия к ОФЗ банковских облигаций II эшелона на текущий момент составляет порядка 260-270 б.п., тогда как до коррекции в августе 2011 г. спрэд не превышал 160-180 б.п. Таким образом, потенциал сужения спрэда по сегменту рынка составляет около 90-100 б.п.

По-прежнему рекомендуем обратить внимание на облигации российских дочек европейских банков, доходности которых предлагают дополнительную премию за европейский кредитный риск. Программы LTRO от ЕЦБ и завершение реструктуризации греческого долга должны благоприятно сказаться на восприятии европейского риска, в результате чего данная премия в бондах будет постепенно нивелироваться.

В этом ключе в I эшелоне обратим внимание на выпуски Росбанка (Baa2/BB+/BBB+) (премия к ОФЗ — 200-210 б.п.), на новый выпуск Русфинанс банк, БО-02 (Baa3/—/—) (230 б.п.), а также на новые бонды Юникредит банка, БО-02 и БО-03 (—/BBB/BBB+) (210 б.п.).

Во II эшелоне интересно выглядит новый выпуск КРЕДИТ ЕВРОПА БАНК, БО-02 (Ba3/—/BB–) с доходностью 10,3% годовых и премией к кривой госбумаг 359 б.п. Также интересную премию дают выпуски ОТП Банка (Ba2/—/BB) (400 б.п.) и Абсолют Банка (Ba3/—/BB+) (340 б.п.).

ВЭБ (Baa1/BBB/BBB) в среду установил ставку 1-го купона облигаций 21-й серии на сумму 15 млрд. руб. в размере 8,4% годовых, говорится в сообщении банка.

Ставка установлена по итогам book building в период с 6 по 7 марта. Техническое размещение 20-летних бумаг по открытой подписке на ФБ ММВБ состоится не позднее 13 марта.

Напомним, что ориентир ставки 1-го купона облигаций при открытии книги заявок был установлен на уровне 8,4-8,7% годовых.

В результате премия к кривой госбумаг нового 3-летнего выпуска ВЭБа составляет около 150 б.п., что не предполагает заметного роста котировок облигации на вторичном рынке.

Напомним, в начале марта ЕАБР (A3/BBB/BBB) разместил 3-летний выпуск серии 02 с премией к кривой госбумаг в размере 170 б.п. (купон 8,5% годовых). Облигации других госбанков I эшелона (ВТБ, РСХБ, ГПБ) также торгуются на рынке со спрэдами 160-170 б п.

Вместе с тем рекомендуем держать бумагу — потенциал сужения спрэда к ОФЗ относительно уровней первой половины 2011 г. составляет порядка 70 б.п.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: