Общая характеристика отрасли

• В 2004 году объем рынка услуг связи в мире составлял около 1,03 трлн. долл., в РФ – более 20 млрд. долл., выручка 16 компаний лидеров российского рынка – 16 млрд. долл. Доля традиционных операторов составляет свыше 80% рынка услуг связи. Доля доходов от отрасли электросвязи в ВВП России - 4,9 %
• Телекоммуникационная отрасль – одна из наиболее бурно растущих отраслей экономики РФ в 2000-2004 г.г., в том числе и из-за сильной отсталости развития отрасли во времена СССР и дореформенный период
• Главные игроки на рынке фиксированной связи – межрегиональные компании (здесь и далее МРК), являющиеся дочерними компаниями Связьинвеста. Они занимают доминирующее положение в своих федеральных округах
• Основные тенденции на рынке фиксированной связи: рост цифровизации сетей, значительный объем инвестиций, снижение доли междугородной и международной связи на фоне высокой конкуренции с альтернативными операторами. Важнейшей предпосылкой для развития остается уровень и динамика реальных доходов населения

Общая характеристика эмитента

• Стратегия ЮТК предусматривала активную инвестиционную политику, направленную на модернизацию оборудования, повышение цифровизации и увеличение доли новых высокорентабельных услуг
• Компания добилась того, что ее показатели цифровизации и доли новых услуг стали одними из наивысших в отрасли
• В 2003-04 г.г. наблюдается резкий рост долговой нагрузки и падение рентабельности, что способствовало отставанию темпов снижения доходности облигаций компании по сравнению с долговыми бумагами прочих МРК
• В 1 полугодии 2005 г. компании удалось улучшить ситуацию с финансами

СПРАВЕДЛИВАЯ ДОХОДНОСТЬ ОБЛИГАЦИЙ ЮТК

Мы полагаем, что стоимость облигаций ЮТК занижена по сравнению со среднеотраслевыми уровнями доходностей. Это во многом связано с невысокими кредитными рейтингами компании, а, соответственно, и с низким уровнем участия в торгах этими бумагами иностранных игроков, которые во многом спровоцировали значительное снижение уровня доходности в 2005 году на 1,8-2,3% как рынка в целом, так и телекоммуникационного сегмента в частности. Невысокие рейтинги отражают, прежде всего, очень высокую долговую нагрузку компании и возможные трудности с обслуживанием долга. Значительные улучшения операционных показателей компании в 1 полугодии текущего года и резкое увеличение проникновения на рынок самых высокорентабельных и быстрорастущих услуг остались без внимания инвесторов. Соответственно, у облигаций ЮТК есть потенциал для снижения спрэдов.

В структуре ценообразования на облигации компании должны учитываться доходности данных компаний и премии за более низкое кредитное качество и прошлые более низкие темпы роста выручки. С учетом дисконта за прогнозируемые более высокие темпы роста выручки, связанные с программой по сокращению издержек, отказа от наращивания долга и растущего рынка новых услуг связи, справедливой можно считать премию к текущей кривой доходности телекомов в размере 50-70 б.п. В соответствие с нашими расчетами выпуск ЮТК-1 имеет потенциал к сокращению спрэда порядка 115 б. п., ЮТК-02 - около 290 б. п., ЮТК-03 – около 215 б. п., что дает справедливые уровни доходностей по выпускам на уровне 8,1%, 7,5% и 7,65% годовых соответственно (по состоянию на 27.10.05).

ТЕЛЕКОММУНИКАЦИОННАЯ ОТРАСЛЬ НА РЫНКЕ ОБЛИГАЦИЙ

На долговом рынке в настоящее время обращаются займы всех межрегиональных компании связи (здесь и далее – МРК), при этом наибольший объем торгующихся в данное время выпусков разместил Уралсвязьинформ – 8 млрд. руб., ЦентрТелеком -7,6 млрд. руб., ЮТК и Сибирьтелеком – по 6,5 млрд. руб., СЗТ – 4,5 млрд. руб. Доля компаний телекоммуникационной отрасли в общем объеме размещенных рублевых корпоративных облигаций составляет на текущий момент около 15 %.

Доля оборотов в облигациях телекоммуникационного сектора в общем объеме торгов корпоративными облигациями в 2004 году составляла 8%, а в 1 полугодии 2005 года выросла до 10 %, при этом объем вторичного рынка рублевых корпоративных облигаций составил 784 млрд. руб. в 2004 году, а в 1 полугодии 2005 года – 601,5 млрд. руб.

На рынке операций РЕПО доля телекоммуникационного сектора еще выше: 20 % от общего объема операций в 2004 году и 22% в 1 полугодии 2005 года, при том, что сегмент рынка РЕПО растет опережающими темпами по отношению ко вторичному рынку облигаций в целом: оборот в 1 полугодии 2005 года практически сравнялся с оборотом за весь 2004 год. Таким образом, мы видим высокий и растущий интерес инвесторов к рынку облигаций телекоммуникационной отрасли.

На этом фоне очевидно снижение интереса инвесторов к облигациям ЮТК, обороты по которым составили 21% от общего объема торгов облигациями телекоммуникационных компаний в 2004 году и снизились до 19 % в 2005. Это было связано с недооценкой инвесторами качества эмитента.

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА ТЕЛЕКОММУНИКАЦИОННОЙ ОТРАСЛИ

Объем мирового рынка телекоммуникационных услуг в 2004 году составил примерно 1,03 трлн. долл., ожидается, что в 2005 году рынок вырастет на 6 % до 1,1 трлн. долл. Основные тенденции – бурное развитие неголосовых услуг. Объем мирового рынка неголосовых услуг – 60 млрд. евро. Как ожидают международные эксперты, в 2010 г. на их долю будет приходиться более 200 млрд. долл. из общего объема рынка услуг передачи данных в 300 млрд. долл. Объем рынка фиксированной связи в РФ в 2004 году составил около 8,48 млрд. долл., ожидается, что в 2005 году он вырастет на 25 % и достигнет 11,3 млрд. долл. Наиболее динамичным, по прогнозам специализированного агентства по анализу телекоммуникационного рынка iKS-Consalting, останется рынок передачи данных и телематических услуг. Главные тенденции в развития отрасли фиксированной связи – переход на цифровые технологии и развитие мультисервисных сетей – сохраняются. Основной показатель уровня проникновения и развития услуг проводной телефонии - телефонная плотность (число основных абонентских линий на 100 жителей). Несмотря на то, что сеть фиксированной связи России входит в десятку крупнейших национальных сетей мира, по количеству линий фиксированной связи и уровню проникновения услуг традиционной телефонии РФ отстаем не только от развитых телекоммуникационных рынков, но и от стран Восточной Европы.

К настоящему времени в России действует более 18 тыс. лицензий на оказание различных телекоммуникационных услуг (из них около 15 тыс. - в области электросвязи), при этом, по словам министра информационных технологий и связи Л.Реймана, доля доходов отрасли электросвязи в ВВП – 4,9% (рост с 3,2 % в 2000 году), свыше 80% услуг связи оказывается традиционными операторами, традиционные операторы владеют около 85% всех российских телекоммуникационных сетей.

Рынок услуг связи в РФ бурно растет. За последние пять лет этот темпы роста ежегодно составляли около 40 процентов. Данные за 2004 год также подтверждают эту динамику. По предварительным оценкам за прошедший год объем рынка составил 540,0 млрд. руб., что на 37 процентов выше показателей предыдущего года. При этом доходы операторов от услуг электросвязи составили более 500 млрд. руб., а от услуг почтовой связи - 34 млрд. руб.

Тем не менее, ежегодные темпы роста подключения пользователей проводной связи в России с 1997 г. не превышают 4-5% (или 1,6 млн. линий), а ежегодное изменение показателя телефонной плотности составляет не более 1,5 процентных пункта. При сохранении текущих темпов роста Россия сможет достичь телефонной плотности развитых промышленных стран (60%) не ранее 2035 г.

Это означает, что у отрасли связи, которая переживает бурное развитие в течение всего периода реформ, есть еще значительный потенциал роста.

ГОСУДАРСТВЕННОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ

Государственное регулирования в отрасли сводится к следующим функциям:

• выдача лицензий телекоммуникационным компаниям,
• сертификация оборудования,
• определение порядка оказания услуг связи общего пользования,
• выделение частотного ресурса.
• регулирование тарифов на услуги междугородной и местной телефонной связи.

Основной регулирующий орган – Министерство информационных технологий и связи. Влияние государства сказывается на инвестиционной привлекательности отрасли: позитивно в одних случаях и негативно - в других. Самым важным шагом в улучшении государственного регулирования отрасли в последние годы стало принятие новой редакции закона «О связи». До сих пор государственное регулирование отрасли не обеспечивает равных условий всем участникам рынка, а также не до конца учитывает проблемы распределения социальной нагрузки, наличия перекрестного субсидирования и неэффективности тарифного регулирования. Опасения, что негативным фактором для МРК Связьинвеста может стать изменение системы правил, регулирующих работу на рынке дальней связи, в результате которого счета конечным абонентам будут выставляться непосредственно Ростелекомом, пока не оправдываются. В настоящее время (за исключением Москвы, где счета потребителям выставляет Ростелеком, оплачивая МГТС лишь «последнюю милю») счета потребителям (по своим установленным расценкам за услуги) выставляют местные операторы связи, после чего проводят расчеты с Ростелекомом за использование его сети для передачи голосового трафика. У МРК останутся лишь внутризоновые соединения, правда, на осуществление данного вида услуг им придется получать дополнительную лицензию. Изменение системы расчетов приведет к пропорциональному росту как доходов, так и расходов МРК, и не окажет существенного влияния на прибыльность компаний.

В условиях демонополизации рынка дальней связи министерство юстиции РФ утвердило приказ №32, определяющий требования к содержанию описания сетей и средств связи, предназначенных для получения лицензии на дальнюю связь. В число наиболее вероятных претендентов на статус федерального оператора входят такие компании, как «Межрегиональный Транзит Телеком» (МТТ), «Голден Телеком» и «ТрансТелеком». В настоящее время, в рамках действующей лицензии ОАО «ЮТК» пропуск магистрального графика осуществляется только через технические средства ОАО «Ростелеком». При изменении условий лицензий у ЮТК появятся возможности выбора операторов, предлагающих более выгодные коммерческие предложения по пропуску магистрального трафика.

Монетизация оказала позитивное влияние на бизнес ЮТК, поскольку ранее Компания получала от правительства компенсации за предоставляемые льготы. Теперь у ЮТК и остальных МРК есть возможность взимать со всех абонентов одинаковую плату, а это должно способствовать повышению показателей ликвидности и денежных потоков, а также сокращению потребности в финансировании оборотного капитала. По данным ЮТК, в связи с монетизацией льгот с 01.01.2005 года суммы некомпенсированных расходов значительно сократились: за 1-е полугодие 2005 года сумма не возмещенных расходов Компании по предоставлению льгот составила 1,0 млн. руб. (процент компенсации 90,2%) против 214,0 млн. руб. по итогам 1-е полугодия 2004 года. Отмена с 2005 г. системы льготирования позволит Компании существенно сокращать резервы по сомнительным долгам, что также положительно отразится на ее финансовых результатах.

ОСНОВНЫЕ ИГРОКИ И КОНКУРЕНЦИЯ

В настоящее время в России действуют 3 основные группы операторов фиксированной связи:

1. «Традиционные» операторы электросвязи - дочерние компании Связьинвеста. Характер рыночных преобразований способствовал тому, что операторы фиксированной связи занимают монопольное положение на рынке традиционной связи. В условиях стабильного спроса на телекоммуникационные услуги это гарантирует постоянный минимум уровня доходов, который практически не зависит от экономических условий и политической ситуации в стране.
2. Ведомственные операторы. Они созданы естественными монополиями, чей бизнес рассредоточен по всей территории РФ. На сегодняшний день свои сети есть у ОАО «РЖД» (оператор «ТрансТелеком»), РАО «ЕЭС России» («ЕЭС Телеком»), РАО «Газпром» («ГазСвязь», «ГазТелеком»), ОАО «Транснефть» («Связьтранснефть»).
3. Альтернативные операторы, строящие корпоративные сети и оказывающие комплексные услуги связи крупным клиентам (бизнес-центрам, гостиницам, банкам и др.).

В России действуют несколько крупных групп альтернативных операторов:

• ГолденТелеком (Комбелга, Коминком, Телеросс, Совинтел);
• Комстар – Объединенные Телесистемы (МТУ-Информ, Комстар, Телмос), МТУ-Интел, Голденлайн;
• Петерстар, Глобус Телеком, Петербургский ТранзитТелеком, Межрегиональный ТранзитТелеком;
• Антел Холдинг (Макомнет, Раском, Метроком, МКС);
• другие (Эквант, Телиа-Сонера, Комкор, Корбина).

Главными рыночными преимуществами этих операторов является высокое качество, широкий спектр услуг и отсутствие социального бремени. По некоторым оценкам, на долю альтернативных операторов, работающих в секторах рынка с наиболее высокими уровнями прибыльности, приходилось около 60% доходов отрасли в 2004 году.

Большинство альтернативных операторов использует телефонные сети общего пользования традиционных операторов. Однако некоторые из них строят цифровые наложенные сети, обеспечивающие прямую качественную связь между российскими абонентами и собственными международными станциями или международными станциями «Ростелекома». В этих сетях предоставляются услуги голосовой почты и высокоскоростные услуги передачи данных.

Сегмент альтернативных операторов фиксированной связи, несмотря на происходящие в нем процессы консолидации, продолжает оставаться, в отличие от рынка мобильной связи, немонополизированным. Крупными телекоммуникационными группами контролируется порядка 47% рынка (в сотовой связи — около 88%). В сфере предоставления услуг альтернативной фиксированной связи пока еще одинаково хорошо чувствуют себя и одиночные игроки, такие как «Эквант», «Зебра Телеком», «Корбина», и новые компании, например «Евразия Телеком», «Евротел».

Перспективы развития u1073 бизнеса альтернативных операторов могут быть связаны как с дальнейшим развертыванием цифровых наложенных сетей в регионах, так и с привлечением новых коммерческих клиентов в регионах, охваченных их сетями.

Однако декларированная органами власти поэтапная демонополизация российского телекоммуникационного рынка вряд ли в ближайшие годы сможет пошатнуть монопольные позиции дочерних компаний «Связьинвеста» на рынке традиционных услуг связи: действующие сети местной, междугородной и международной связи являются неоспоримым преимуществом операторов электросвязи в конкурентной борьбе. Учитывая масштабы России, низкую плотность населения, суровые климатические условия и, соответственно, огромные объемы средств и времени, требуемые для развертывания сетей, лишь немногие из конкурентов готовы строить свои сети местной и междугородной телефонной связи.

Рынок сотовой связи в России формируется в основном новыми операторами. Безусловными лидерами на этом рынке считается т.н. «большая тройка» операторов федерального уровня, имеющих лицензии на всей или почти всей территории Российской Федерации – это «Мобильные ТелеСистемы» (МТС), «ВымпелКом» (БиЛайн), «МегаФон». Кроме того, крупными региональными игроками являются компании «Уралсвязьинформ», «СМАРТС», «ВолгаТелеком», «Сибирьтелеком» и др.

Тенденцией в отрасли мобильной связи была продолжение роста абонентской базы при снижении ARPU (средний доход на одного абонента в месяц). Доходы операторов «большой тройки» растут уже не такими высокими темпами, как в предыдущие годы. Большинство новых абонентов относятся к низкодоходному сегменту, что вынуждает компании находить новые источники прибыли, внедряя дополнительные услуги помимо голосового трафика. Также общей для мобильных операторов стала тенденция географической экспансии на рынки стран СНГ, уровень насыщения рынка мобильной связи в которых остается незначительным.

РЕГИОНАЛЬНОЕ РАЗВИТИЕ ОТРАСЛИ. СИТУАЦИЯ В ЮФО

К основным факторам, определяющим емкость телекоммуникационного рынка, относятся число проживающих в регионе и уровень потребления услуг связи. Таким образом, в топ-10 по объему телекоммуникационного рынка (за небольшим исключением) вошли крупные регионы с числом жителей более 3 миллионов и высоким уровнем потребления услуг связи.

В 2004 году доля региональных телекоммуникационных рынков (без Московского и Санкт-Петербургского) в доходах отрасли связи составила 52%, достигнув порядка 9,2 млрд.долл. По результатам проведенного исследования "Телекоммуникационный потенциал российских регионов" iKSConsulting нереализованный потенциал региональных телекоммуникационных рынков России составляет как минимум 10-15% от полученных доходов. Анализ показал, что в 2003 году при текущем социально-экономическом развитии операторы в регионах могли бы получить еще порядка 627 млн.долл. Таким образом, в случае полного удовлетворения текущего спроса региональные операторы могли бы заработать в 2004 году около 10 млрд. долл.

8 из 10-ти крупнейших телекоммуникационных региональных рынков вошли в первую десятку регионов с наибольшим числом абонентов фиксированной связи. Примечательным является тот факт, что крупнейшие регионы по числу абонентов фиксированной связи являются крупнейшими и по числу абонентов сотовой связи (отличаются лишь позиции в рейтинге). Это неслучайно: эти регионы являются крупнейшими в России по количеству в них проживающих.

В рейтинг наиболее перспективных регионов вошли крупные региональные рынки, в которых экономическое развитие опережает развитие рынка связи. Именно эти регионы обладают наибольшим потенциалом для развития телекоммуникационного рынка, о чем говорит величина текущего неудовлетворенного спроса, и именно на эти регионы стоит обращать внимание в первую очередь при реализации инвестиционных стратегий.

Основные проблемы для развития телекоммуникационного бизнеса в ЮФО для ЮТК:

- Численность населения в большинстве регионов ЮФО из-за естественной убыли населения продолжает сокращаться. В целом по округу население в январе-ноябре 2004 года сократилось на 24 тысячи человек.
- Невысокий уровень жизни населения В 2004 году в показателях, характеризующих уровень жизни населения округа, отмечалась положительная динамика.

Вместе с тем, показатели в расчете на душу населения в ЮФО значительно ниже среднероссийских. Величина прожиточного минимума в федеральном округе не дотягивает до уровня в Российской Федерации и на порядок ниже по сравнению с другими округами Российской Федерации. Самые высокие показатели отмечены в Краснодарском (2189 рублей в месяц) и в Ставропольском (2172 рублей в месяц) краях, что в среднем составляет 90% от величины прожиточного минимума по Российской Федерации. Однако темпы роста показателей, характеризующих изменения уровня жизни населения находятся на более высоких уровнях. За период 2003 год - 1 полугодие 2005 года рост реальных денежных доходов населения по федеральному округу составил 139,6%, с то время как в целом по РФ рост этого показателя был на уровне 124,9%.
- Высокая безработица По количеству безработных Южный федеральный округ занимает первое место среди остальных округов. В целом по округу на конец ноября 2004 года численность безработных, состоящих на учете в органах государственной службы занятости, составила 625,9 тыс. человек (около одной трети всех безработных по Российской Федерации в целом. Уровень безработицы в регионе стабильно растет, причем на только в регионах–аутсайдерах, но и в основных промышленных центрах ЮФО – Ростовской области и Краснодарском крае.
- Быстрый рост уровня проникновения услуг сотовой связи, доля доходов от которых в совокупном объеме доходов телекоммуникационного сектора экономики ЮФО по предварительным итогам 1 полугодия 2005 года оценивается в 55,3 %. Факторы привлекательности ведения телекоммуникационного бизнеса в ЮФО:
- Неравномерность развития регионов в ЮФО, где наряду с малоразвитыми сельскохозяйственными регионами есть регионы высокоразвитые и развивающиеся области. ЮТК активно использует эту неравномерность: на 4 самых развитых региона у компании приходится около 80 % дохода и этот показатель имеет тенденцию к росту.
- Сезонный рост трафика междугородных и международных разговоров за счет притока отдыхающих во время курортного сезона (на Азово-Черноморском побережье и курортах Кавказских минеральных вод).
- Краснодарский край и Ростовская область относятся к числу самых высокоразвитых регионов по уровню развития фиксированной связи, а Ростовская область входит в 10 самых перспективных регионов.
- Низкий уровень проникновения, а соответственно значительный потенциал новых телекоммуникационных услуг (услуги интеллектуальной сети, широкополосного доступа и др.), тарифы на которые не подлежат государственному регулированию. Прогноз ЮТК, на основании которого Компания строит свою инвестиционную стратегию, приблизительно соответствует прогнозам отраслевых аналитиков и основывается на том, что доля услуг дальней фиксированной связи и сотовой связи на рынке будет уменьшаться за счет быстрого роста услуг новых видов связи.

ПЕРСПЕКТИВЫ И СТРАТЕГИИ РАЗВИТИЯ ТЕЛЕКОММУНИКАЦИОННОГО РЫНКА

Для операторов фиксированной связи ключевым направлением развития являются активная модернизация оборудования, цифровизация сетей, консолидация и улучшение структуры корпоративного управления, увеличение в выручке доли от новых услуг (услуг Интернет, IP-телефонии, сотовой связи, пейджинга, xDSL-доступ к информационным ресурсам, кабельного телевидения и др.) Рынок дополнительных услуг связи становится для России реальной и быстро развивающейся сферой деятельности операторов фиксированных и сотовых сетей. Наиболее перспективными и динамично развивающимися дополнительными услугами являются интеллектуальные (здесь и далее – IN) услуги в сетях сотовой и фиксированной связи, а также неголосовые услуги стандарта GSM. На зрелых рынках сотовой связи дополнительные услуги выступают уже в качестве одного из основных инструментов по стимулированию роста доходов операторов, а также инструмента конкурентной борьбы.

Рынок дополнительных услуг в сотовых сетях развивается динамичнее по сравнению с фиксированными. Усиление конкуренции и снижение среднего дохода на одного абонента в месяц, а в итоге и рентабельности, несколько раньше заставили сотовых операторов активно искать дополнительные источники доходов за счет расширения спектра услуг. Появление же большой группы т.н. «контент провайдеров» незамедлительно дало результат – в 2004 г. наблюдался бум контентных услуг сотовой связи. В текущем году по темпам развития так называемых дополнительных «новых» услуг фиксированные операторы могут превзойти сотовых В фиксированных сетях под дополнительными обычно понимают услуги, повышающие потребительскую ценность базового пакета – телефонии и передачи данных. Для операторов фиксированных сетей дополнительные услуги (включая услуги call-центров, ISDN, IP-телефонии, IN, предоплаченные карты, FMC), которые обеспечивают более качественный и расширенный сервис, являются в первую очередь инструментом конкурентной борьбы. Получаемые от них доходы даже ниже, чем у сотовых операторов: в 2003 г. – порядка 216 млн. долл., доля в общих доходах от услуг фиксированной связи – 4%. В 2003 г. порядка 61% (более 130 млн.долл) было получено от услуг с использованием возможностей IN.

Почти 84% доходов от IN- услуг принесли предоплаченные карты, а долю остальных пришлось только 16%. Наиболее востребованная интеллектуальная услуга в фиксированных сетях – «универсальный номер доступа». В 2003 г. ее доля в общих доходах от IN- услуг на базе фиксированных сетей составила порядка 40%. Хотя рынок дополнительных услуг фиксированных сетей развивается медленнее, чем сотовых (46% против 154%), ускорение роста этого сегмента налицо – появляются новые игроки, расширяется портфель услуг. К факторам роста можно отнести и агрессивную маркетинговую политику небольших операторов, и усилия по популяризации и продвижению своих предложений.

Темпы роста доходов дополнительных услуг в фиксированных и сотовых сетях в 2004 г. превысили аналогичный показатель прошлого года (105% против 98%), а емкость рынка дополнительных услуг преодолела рубеж в 1 млрд.долл., в 2005 г. этот показатель превысит 1,5 млрд.долл. Особенно быстро будут расти услуги на основе высокоскоростной ПД (мобильный Интернет и MMS), а также контент-услуги. К перспективным следует отнести и услуги на базе конвергенции фиксированной и сотовой связи.

Развитие Интернета и IP-технологий является одним из основных факторов, определяющих потенциал развития всей российской телекоммуникационной индустрии. Росту доходов в этом сегменте должны способствовать в том числе и правительственные программы (например, ФЦП "Электронная Россия").

Ожидается, что в ближайшие годы темпы роста рынка услуг документальной электросвязи, в первую очередь, сегментов услуг передачи данных и телематики будут превышать (в том числе и за счет развития телематики в беспроводных сетях) темпы роста сегмента сотовой связи. По прогнозу iKS-Консалтинг, к концу 2005 года доход от предоставления услуг документальной электросвязи превысит 2 млрд. долл. и составит порядка 10% общих доходов отрасли связи РФ.

ЮТК. ОБЩАЯ ИНФОРМАЦИЯ О КОМПАНИИ

ЮТК является пятым по величине межрегиональным оператором связи в России. Компания – основной провайдер услуг проводной телефонной связи в Южном федеральном округе. В конце 2004 г. Компания обслуживала порядка 4 млн. абонентских линий на территории с населением около 19 млн. человек. Собственником 51% акций ЮТК является "Связьинвест" - государственный телекоммуникационный холдинг, которому принадлежат контрольные пакеты акций семи межрегиональных операторов связи, а также "Ростелекома" - российской национальной монополии на услуги дальней связи. Кредитный рейтинг компании от S&P - ССС+/Стабильный/-, при этом рейтинговое агентство выделяет следующие сильные и слабые стороны компании:

Позитивные факторы:

• сильные рыночные позиции (крупнейшая доля рынка);
• повышение качества сети, улучшение производственно-экономических показателей;
• улучшение тарифной структуры, в частности недавнее утверждение более высоких тарифов;
• сохраняющийся потенциал роста.

Негативные факторы:

• весьма ограниченная ликвидность, агрессивная финансовая политика;
• система тарифного регулирования, при которой сохраняется дисбаланс цен на услуги местной и дальней телефонной связи;
• недостаточная диверсификация бизнеса и источников выручки;
• низкие доходы населения и высокий уровень затрат, характерные для территории обслуживания

Производственные показатели, динамика

Стратегия ЮТК основывалась на увеличении доля компании на рынке фиксированной связи, сохранение текущих позиций на рынке дальней фиксированной связи, резкое наращивание своей доли на рынке новых услуг, а также отказ от деятельности в сегменте сотовой связи. Стратегия основана на имеющихся у ЮТК конкурентных преимуществах – инфраструктурных ресурсах и технических средств, а также на существующей доле на рынке и узнаваемости бренда компании в регионе. Динамика производственных показателей свидетельствует о том, что, несмотря на резкое усиление конкуренции практически на всех рынках, на которых работает ЮТК, компании удается добиваться запланированного.

Производственные показатели ЮТК имеют тенденцию к устойчивому росту, Компания достаточно успешно наращивает технические мощности и занимается реновацией уже существующих мощностей. При этом, растут как абсолютные показатели эффективности производственной деятельности (количество абонентских линий, их цифровизация, уровень телефонизации), так и показатели эффективности в расчете на одного работника.
Как успешную можно оценить деятельность компании по развитию новых услуг и максимизации своих позиций на этом рынке, направленная, прежде всего, на развитии мультисервисных и интеллектуальных сетей, сетей кабельного телевидения (впоследствии спектр услуг будет расширен в сторону услуг, предоставляемых за счет ресурсов сети передачи данных: скоростной Интернет, IP-телефония (в том числе с прямым городским номером), интерактивное телевидение), центров обработки вызовов. В 2005 году темпы роста физических объемов предоставленных новых услуг резко ускорились.

Долговая нагрузка, капитальные вложения

Компания активно инвестировала средства в расширение и модернизацию своей сети, при этом вложения в основные фонды имели ярко выраженный среднесрочный и долгосрочный характер. Основная доля капитальных вложений в 2002-2004 г.г. направлялась на модернизацию местной фиксированной связи, однако в 2005 году особенно заметно увеличение объема инвестиций, которые направляются на развитие перспективных услуг, что соответствует стратегии компании. В краткосрочной перспективе показатели компании ухудшались за счет опережающего роста долговой нагрузки и внешних заимствований по отношению к оборотному капиталу компании. Важным источником заемных средств стали рублевые облигации.

Облигационные выпуски ЮТК

На сегодняшний день в обращении находятся 3 выпуска облигаций ЮТК на общую сумму порядка 5,4 млрд. руб.: 1-й выпуск облигаций объемом 1,5 млрд. руб. с погашением в сентябре 2006 г, 2-й выпуск объемом 1,5 млрд. руб. с погашением в феврале 2007 г и 3-й выпуск объемом 3,5 млрд. руб. с погашением в октябре 2009 г. В первом квартале (9 февраля) 2005 года ЮТК выкупило в рамках оферты облигаций второй серии на сумму 1,092 млрд. руб., (72,84 процента 1,5-миллиардного выпуска), что не могло не найти отражения в частности в том, что уже в первом квартале 2005 года Компания получила отрицательную чистую прибыль (см. таблицу в приложении №3).

Инвестиционная программа и планы на ближайшее будущее

В целях стабилизации финансового состояния бюджет ОАО "ЮТК" на 2005 год предусматривает сокращение инвестиционной программы компании по сравнению с прошлым годом в 3,8 раза до уровня 3,25 млрд. руб. (в 2006 году – 1 млрд. руб.), при этом 76% от этой суммы обеспечат внутренние источники финансирования. Уровень привлеченных компанией средств стабилизировался на отметке IV квартала 2004 года (порядка 30,9 млрд. руб.), и менеджмент компании не планирует нетто привлечение заемных средств в 2005 г., новые заимствования при этом будут направляться на рефинансирование уже имеющейся задолженности. В рамках программы по уменьшению долговой нагрузки, увеличению рентабельности и повышения темпов роста выручки ЮТК постулирует также реализацию инвестиционной программы только в проектах с минимальными сроками окупаемости и наиболее высокой рентабельностью.

Структура доходов

Хотя основную долю доходов на текущий момент ЮТК по-прежнему получает от предоставления услуг дальней и местной связи (порядка 79% выручки), в течение последних лет Компания последовательно наращивает долю доходов от новых услуг (Интернет, IP-телефония), с уровня 2,96% в 2002 году доведя ее до 7,24% по итогам 2004 года и до 7,6% по итогам первого полугодия 2005 года. Данный подход выглядит обоснованным как с точки зрения опережающих темпов развития этого сегмента рынка относительно телекоммуникационного рынка в целом, так и с точки зрения ослабления зависимости компании от размера тарифов на услуги традиционной связи, устанавливаемых государством. Помимо всего вышеперечисленного услуги сектора high-tech, которыми пользуются, прежде всего, существующие абоненты компании, отличаются относительно более высоким уровнем добавленной стоимости и потому способствуют росту прибыльности.

Тарифы на услуги традиционной связи пересматриваются с периодичностью примерно раз в полгода (в 2003 -2004 году – раз в год), что сужает гибкость реагирования компании на изменение ситуации на рынке и приводит к определенным дополнительным издержкам ввиду лага между ростом себестоимости и поднятием тарифов. Ввиду этого, ЮТК планирует наиболее планомерно наращивать свое присутствие в высокотехнологичном секторе рынка, продвигая его в т.ч. и как часть пакета услуг для делового сектора. Компания не планирует выхода в сегмент сотовой связи, продав в 2002 году свои наиболее значимые сотовые активы – 24% акций ЗАО «Кубань GSМ» оператору сотовой связи ОАО «Мобильные ТелеСистемы», а 41% акций другого «сотовика» - «Ставтелесот» Вымпелкому. С учетом общей ситуации в компании данные продажи выглядят правильными и своевременными: поддержание работы сотового подразделения на фоне растущей конкуренции со стороны общенациональных операторов потребовало бы от компании непомерных, как по размерам, так и по темпам роста, затрат. В то же время ЮТК смогла инвестировать полученные средства в основной бизнес, не повышая при этом долговую нагрузку.

Ликвидность

Коэффициент текущей ликвидности в 2004 году по отрасли принимал значение в 0,53-0,65 (при норме этого коэффициента 1-2), показатели ЮТК выглядят еще более слабыми – порядка 0,37.

Рентабельность.

Рентабельность компании находится на среднем среди МРК уровне в терминах операционной рентабельности (20,26% против 20,89% в среднем по сектору). В терминах рентабельности по чистой прибыли показатели ЮТК выглядят несколько хуже (1,65% против 7,71% среднеотраслевого уровня), что связано с большими процентными платежами по долгам компании. В рамках стратегии, нацеленной на повышение рентабельности, ЮТК запустила в 2004 году программу по оптимизации расходов, сокращению численности работающего персонала и замораживанию уровней заработной платы по компании. В результате, если по итогам 2004 года в ЮТК наблюдались опережающие темпы роста себестоимости перед выручкой (33,84% роста выручки против 44,19% роста издержек), то уже по итогам первого квартала 2005 года выручка стала расти опережающими темпами (13.11% против 6,15% роста себестоимости). Вследствие этого прибыль от продаж выросла в поквартальном исчислении на 42,12% (результат прошлого года – 3,05%). Увеличению прибыльности должно способствовать нарастание доли дополнительных оказываемых компанией услуг, имеющих более высокую прибыльность, чем традиционное направление бизнеса компании. Еще одним, играющим на руку компании фактором с точки зрения рентабельности, несомненно, является повышения базовых тарифов на услуги компании в октябре 2004 года (на 28%). Следующее повышение цен со стороны государственных регулирующих органов ожидается в первом полугодии 2006 года. Следует также отметить успешность претворяемых компанией мер по улучшению состояния дебиторской задолженности: в первом полугодии 2005 года по сравнению с соответствующим периодом 2004 года уровень общей дебиторской задолженности относительно валовых доходов у ЮТК снизился на 24,4% (с 2 249,6 млн. руб. до 1 999,7 млн. руб.). Отмена с 2005 г. системы льготирования также позволяет компании cущественно сократить резервы по сомнительным долгам, что должно положительно отразиться на ее финансовых результатах Таким образом, вследствие политики компании, направленной на осуществление дальнейших капитальных вложений за счет собственных ресурсов, в ближайшем будущем можно ожидать позитивной динамики в области показателей рентабельности, как по операционной прибыли, так и по чистой прибыли.

Выводы:

По состоянию на начало 2005 года ЮТК достигла своеобразной переломной точки в своем развитии: компания на текущий момент произвела большую часть инвестиций в обновление и «перевооружение» своих мощностей в секторе традиционных услуг связи и дальнейшие обновление основных фондов будет носить менее революционный, а значит менее ресурсоемкий характер. В сфере оказания новых услуг ЮТК также произвела большую часть вложений; рост дальнейших инвестиций в данный сектор будет происходить в согласии с ростом сектора в целом и экономической конъюнктурой, а значит, не будет оказывать значительного негативного влияния на уровни рентабельности и платежеспособности компании. Более того, планируемое увеличение доли ЮТК в секторах с высокой добавочной стоимостью, должно положительно сказаться на этих показателях в ближайшей перспективе.

Финансовые потоки, генерируемые бизнесом ЮТК без учета влияния на них текущей долговой нагрузки, уже сегодня говорят о стабильной базе, заложенной в основание бизнеса компании: итоги первого квартала 2005 года показали первые признаки успешности программы по снижению издержек, прибыль от продаж также демонстрирует позитивную динамику. При сохранении основных положительных тенденций развития компании, а также при грамотной политике управления долговым портфелем, включая увеличение дюрации и снижение стоимости заимствований, мы вправе ожидать исполнения прогноза менеджмента компании о том, что ЮТК сможет генерировать потоки, достаточные для покрытия инвестиционных расходов и расходов по ранее принятым на себя долговым обязательствам в полном объеме.

ЮТК имеет один из самых низких среди МРК кредитных рейтингов, что объективно связано с одним из самых высоких среди МРК показателем долговой нагрузки и самым низким показателем покрытия прибылью процентных выплат, соотношение общего долга и EBITDA также является одним из самых высоких в отрасли. Однако 27.09.05 S&P изменило прогноз рейтинга с «Негативного» на «Стабильный», отметив способность компании остановить процесс ухудшения финансовых показателей и улучшение производственных показателей.

Все компании весьма успешно реализуют намеченные стратегии, при этом динамика производственных показателей ЮТК – одна из самых позитивных в отрасли: Компания отказалась от прироста монтированной емкости сетей, при этом резко нарастила цифровизацию. В итоге цифровизация сетей у ЮТК теперь находится на уровне Дальсвязи и лишь немного отстает от показателей Уралсвязьинформа - лидера отрасли. По доле новых услуг в бизнесе ЮТК наряду с Дальсвязью является лидером отрасли. Т.о. технологическое лидерство и лидерство на рынке новых услуг связи ЮТК в отрасли – налицо.

Улучшение производственных показателей постепенно начинает оказывать свое позитивное влияние и на финансовые показатели компаний. Этот процесс идет достаточно медленно и выражается пока в улучшении лишь отдельных индикаторов, однако вероятность продолжения позитивных сдвигов выглядит растущей. На фоне остальных компаний Связьинвеста неплохо выглядит структура выручки ЮТК, где доля нетарифных доходов выросла. Сравнение показателей операционной рентабельности МРК также демонстрирует, что данный показатель у ЮТК уже вышел на достаточно высокий уровень: по итогам первого полугодия 2005 года Компания продемонстрировала третий по величине уровень рентабельности среди всех компаний входящих в холдинг Связьинвест.

Это создает хороший задел не только для улучшения финансовых показателей компании, но и для сокращения спрэдов облигаций ЮТК по отношению к другим компаниям Связьинвеста.