Moody’s понизило рейтинг Распадской с «В1» до «В2», прогноз «Негативный»

Эксперты Moody’s ожидают ухудшения финансового положения Распадской на фоне слабости цен на уголь в перспективе 1-1,5 года. Евробонд Raspadskaya-17 попал под распродажи, но поддержку выпуску может оказать наличие рейтинга от Fitсh на уровне «В+».

Комментарий. Агентство Moody's Investors Service в понедельник снизило корпоративный рейтинг ОАО «Распадская» с «B1» до «B2». Прогноз рейтинга пересмотрен со «Стабильного» на «Негативный». Рейтинговое действие отражает ожидания Moody's сохранения слабости цен на уголь, которое продолжит отрицательно влиять на финансовые показатели компании в следующие 12-18 месяцев. По оценкам экспертов агентства, переизбыток предложения в сегменте металлургического угля сохранится еще как минимум несколько кварталов.

При этом агентство отмечает ряд положительных моментов, среди которых отмечает комфортную ликвидную позицию, в том числе добавляет, что ближайшее погашение долга предстоит компании в декабре 2015 года. Также среди положительных моментов кредитного профиля агентство отмечает, низкий уровень себестоимости продукции по сравнению с другими производителями, а также стратегическую значимость для основного акционера – Евраз Холдинг.

Последняя доступная отчетность Распадской за 2012 свидетельствует о довольно негативной динамике в показателях компании. Так, EBITDA по сравнению с прошлым годом сократилась на 56%, а EBITDA margin сократилась с 35% до 16%. При этом соотношение Net Debt/EBITDA составило 3,1х. Операционные результаты за второй квартал также пока не радуют. Согласно опубликованным операционным данным ситуация также довольно негативная для кредитного профиля компании. Добыча за второй квартал сократилась на 25% по сравнению с первым кварталом.

Тем не менее, по нашему мнению, одним из ключевых факторов является структура долга с погашением лишь в конце 2015 года. При этом мы не считаем, что вероятность дальнейшего понижения рейтинга достаточно высока. В целом внимание должен быть сфокусировано на публикации отчетности компании 22 августа.

Бумаги Распадской отреагировали ожидаемо негативно на новость, однако движения в целом не сильно отличались от общего тренда. Так, бонд Raspadskaya-17 в течение дня достигал отметке в 100% в то время как закрытие пятницы проходило на уровне в 101,5%. Доходность бонда достигала вчера 7,74%, в то время как Evraz-17 торговался с доходностью 7,08%. Мы считаем, что спрэд между бумагами ближе к 100 б.п. является поводом для покупок бумаг Распадской.

Нижегородская область (Ва2*/-/ВВ-): первичное предложение

Размещение области традиционно будет иметь повышенные интерес у инвесторов, учитывая кредитный профиль заемщика. Бумаги могут представлять интерес с доходностью от 8,8% годовых.

Комментарий. Нижегородская область планирует 26 августа 2013 г. разместить 7-летние облигации серии 34009 объемом 10 млрд руб. Сбор заявок на бонды пройдет с 19 по 20 августа. Ориентир ставки 1 купона находится в диапазоне 8,5-8,7% годовых, что соответствует доходности порядка 8,8-9,0% годовых при дюрации 3,6 г. Выпуск имеет амортизационную структуру погашения номинала.

Нижегородская область обладает средним уровнем кредитного качества. У региона крупный по размеру бюджет (в 2013 г. запланировано 106,5 млрд руб.), а также весомая доля собственных доходов – за 6 мес. 2013 г. на нее приходилось 82,6% всех доходов, а по итогам 2013 г. ожидается 86,8% или 92,4 млрд руб. При этом за 1 пол. 2013 г. исполнение бюджета по собственным доходам составило 44%, что было на уровне ниже среднего от запланированного. Отметим, что, как по многим субъектам РФ, у Нижегородской области наблюдается снижение поступлений от налога на прибыль организаций («-4%» до 12,6 млрд руб. к 1 пол. 2012 г.) на фоне общего замедления экономики в стране. В то же время второй по важности налог – НДФЛ демонстрирует неплохую динамику («+10,9%» до 12,7 млрд руб.).

Напомним, что ключевыми отраслями экономики Нижегородской области являются нефтепереработка и химическая промышленность, машиностроение и металлообработка. Причем, последние относятся к разряду цикличных секторов экономики, что может сказываться на налоговых поступлениях в региональный бюджет (в кризисный 2009 г. сокращение собственных доходов составило порядка 16-17%). Размер ВРП региона в 2012 г. оценочно составил 819,5 млрд руб., при этом в 2011 г. ВРП был в размере 770 млрд руб., что обеспечило области 15 место среди субъектов РФ.

Что касается долговой нагрузки Нижегородской области, то она была довольно высокой и превышала традиционную для субъектов РФ отметку в 50% от собственных доходов. Так, по итогам 1 пол. 2013 г. Госдолг к Собственным доходам составил 51,4%, а на конец года, согласно проекту бюджета, отношение может уже приблизиться к 60% или 55,2 млрд руб. Вместе с тем, Нижегородской области во 2 пол. 2013 г. и в 2014 г. предстоят крупные погашения – 14 млрд руб. и 13 млрд руб. соответственно. Преимущественно это короткие банковские кредиты, а также амортизационные погашения облигаций. Мы положительно оцениваем намерение региональных властей заместить короткие заимствования длинным 7-летним выпуском облигаций, который сделает временную структуру более сбалансированной.

В настоящее время у Нижегородской области в обращении находится 3 облигационных займа, при этом более ликвидным является старший выпуск серии 34008 (YTM 8,15-8,20%/991 дн.), который несет премию к кривой ОФЗ порядка 180-185 б.п. роме того, в августе состоялось размещение 7-летних облигаций Самарской области (Ва1/ВВ+/-) серии 35009, которое прошло с доходностью 8,4% годовых (сейчас YTM 8,28%). Мы считаем, что премии за разницу в рейтингах регионов на 2 ступени на уровне 50 б.п. вполне достаточно. Таким образом, индикатив доходности 8,8-9,0% годовых по новым бумагам вполне может быть интересным уже от нижней границе индикатива – с доходностью от 8,8% годовых.