Глобальные рынки

На глобальном долговом рынке наблюдается снижение доходностей.

Пятничные торги на глобальном долговом рынке проходили в условиях довольно плотного информационного фона. В рамках европейской сессии были представлены предварительные данные о ВВП Франции и Испании, а также индекс потребительских цен. Следует отметить, что в целом, представленные цифры практически полностью совпали с прогнозами. Тем не менее, на долговых площадках наблюдалось снижение доходностей гособлигаций стран ЕС. Так, по итогам торгов доходности десятилетних облигаций Германии достигли уровня 0,3265%, а Франции - 0,6364%.

В рамках американской сессии также были представлены предварительные данные о ВВП США, который немного «не дотянул» до прогнозных значений. По итогам пятницы доходность UST-10 составила 1,9244%.

Сегодняшний день не менее насыщен публикацией статистики, чем пятница, на этом фоне следует рассчитывать на рост волатильности в рамках дневных торгов.

Еврооблигации

Российские евробонды в пятницу не демонстрировали заметных ценовых движений, закрепившись после роста накануне на достигнутых позициях.

В пятницу российские суверенные евробонды не демонстрировали заметных ценовых изменений, хотя нефть преимущественно находилась выше отметки 34 долл. за барр. марки Brent. Очевидно, российские бумаги пытаются закрепиться на достигнутых уровнях после активного роста накануне в ожидании дальнейших сигналов для роста, в частности с сырьевых площадок.

В итоге, длинные выпуски Russia-42 и Russia-43 снизились в цене на 30-32 б.п., бенчмарк Russia-23 – немного прибавил на 4 б.п. CDS на Россию немного подрос – на 7 б.п. до 332 б.п. Корпоративный сегмент российских евробондов торговался в пятницу разнонаправлено при незначительных ценовых изменениях. Хуже рынка были длинные евробонды госбанков (Сбербанка («-30-90 б.п.»), ВЭБ («-30-40 б.п.»)), лучше рынка – выпуски Uralkali-18 («+85 б.п.»), ТМК-20 («+53») и др.

Сегодня с утра Brent торгуется выше закрытия прошлой недели на уровне 35,3 долл. за барр., что создает повод для продления оптимизма в российских евробондах, удержания позиций, а в случае восходящей динамики «черного золота», и для роста. Впрочем, суверенные евробонды и многие ликвидные корпоративные евробонды отыграли падение котировок, которое наблюдалось с начала года, и возможность роста выглядит ограниченной без сильных стимулов для роста.

Сегодня с утра Brent торгуется выше 35 долл. за барр., что создает повод для продления оптимизма в российских евробондах и удержания достигнутых позиций.

FX/Денежные рынки

Рубль завершил неделю укреплением.

Рубль завершил минувшую неделю внушительным усилением. Рост котировок нефти способствовал укреплению позиций национальной валюты. В рамках пятничных торгов курс доллара удерживался в диапазоне 74,60-76,35 руб. По итогам торгов курс доллара составил 75,17 руб. Примечательно, что решение Банка России о сохранении ключевой ставки практически не оказало влияние на ход торгов.

В рамках сегодняшних торгов рубль, на наш взгляд, продолжит демонстрировать умеренное укрепление позиций. Рост котировок нефти, наступивший вследствие переходов на новый фьючерсный контракт, позволит рублю вновь протестировать уровень 75 руб. по отношению к доллару.

На денежном рынке ситуация сохраняется стабильной. Ставки МБК удерживаются на прежних уровнях. В банковской системе наблюдается восстановление объемов ликвидности после выплаты на прошлой неделе налогов. Основной вклад, позволивший восполнить изъятую ликвидность, был сделан за счет депозитов Федерального Казначейства.

В рамках сегодняшних торгов рубль, на наш взгляд, продолжит демонстрировать умеренное укрепление позиций.

Облигации

ОФЗ отреагировали умеренным ростом доходности на решение ЦБ оставить ставку на уровне 11% и комментарий относительно инфляционных рисков.

В пятницу ОФЗ в целом умеренно отреагировали на решение ЦБ сохранить ключевую ставку неизменной на уровне 11%, что не стало сюрпризом для рынка. Впрочем, выход пресс-релиза регулятора, в котором отмечается «повышение рисков ускорения инфляции» на фоне турбулентности на мировых площадках и ослабления рубля все-таки немного скорректировал кривую гособлигаций, доходность подросла в пределах 5-15 б.п.: среднесрочные бумаги в доходности достигли 10,15-10,2%, в длине – 10,12%. ОФЗ в условиях смещения ожиданий по снижения ключевой ставки – скорее уже во вторую половину года – выглядят дорого (доходность ниже ключевой ставки на 80-90 б.п.), нельзя исключать умеренной коррекции. Тем не менее, мы ожидаем, что ЦБ к концу года при инфляции 8,5% все-таки сможет прийти по ключевой ставке к значению 9,5%. В этом ключе, вероятней всего, в ближайшее время динамика котировок ОФЗ во многом будет зависеть от ситуации на сырьевых площадках и динамике курса рубля.

ОФЗ после решения ЦБ по ставке и комментариев регулятора могут умеренно корректироваться, впрочем, внимание игроков также будет за нефтью и рублем.

Корпоративные события

МКБ (B1/BB-/BB) отчитался по РСБУ за 2015 г.

МКБ опубликовал предварительные итоги работы за 2015 год в соответствии с РСБУ. В 2015 г. МКБ показал выдающиеся темпы роста бизнеса, на порядок превышающие средние темпы роста отрасли. Активы МКБ за 2015 г. выросли на 617 млрд руб. (+108% г/г) и составили на 1 января 2016 года 1 188,9 млрд руб. Основной рост бизнеса был обеспечен за счет привлечения средств корпоративных клиентов, которые за 2015 г. выросли в 3,2 раза до 788,9 млрд рублей. Средства розничных клиентов выросли на 22,1% до 198,1 млрд руб., что соответствует средним темпам отрасли.

Увеличение ресурсной базы было использовано для наращивания кредитования и формирования «подушки» ликвидности. За 2015 г. кредитный портфель до вычета резервов под обесценение вырос на 115,2% и составил 849,5 млрд руб., в том числе 731,1 млрд руб. или 86,1% — корпоративный кредитный портфель и 118,4 млрд рублей или 13,9 % — розничный кредитный портфель.

Значительный рост масштабов бизнеса пока не отразился на финансовых результатах. Чистая прибыль МКБ за 2015 г. составила 3,9 млрд руб. (6,4 млрд руб. по итогам 2014 г.). Сокращение чистой прибыли обусловлено ростом расходов на создание резервов на возможные потери по ссудам до 20,5 млрд руб. по сравнению с 10,6 млрд рублей в 2014 г. Давление на чистую прибыль также оказал рост операционных расходов с 11,8 млрд руб. до 18,0 млрд руб. Кроме того мы обращаем внимание, что рост бизнеса за счет крупных клиентов был сопряжен с низкой маржинальностью.

МКБ в 2015 г. смог значительно нарастить капитал. Банк привлек субординированный займ от АСВ на 20,2 млрд руб. в виде ОФЗ. В июне была реализована сделка по первичному размещению акций Банка на ММВБ, в рамках которой было привлечено 13,2 млрд руб. Помимо этого, в декабре МКБ осуществил SPO в объеме 16,5 млрд руб. и привлек субординированный депозит на 21,9 млрд рублей. Нормативы достаточности капитала МКБ на 1 января 2016 г. составили: Н1.1 — 8,2%, Н1.2 — 8,2%, Н1.0 — 16,1%, при этом объем собственных средств составил 154,5 млрд рублей.

На фоне сильных финансовых результатов МКБ за 2015 г., на наш взгляд, бонды эмитента в ближайшее время могут показывать динамику лучше рынка.

ЦБ РФ разрешил банкам использовать валютные курсы на 1 января для расчета нормативов Н6 и Н21.

На фоне новой волны ослабления национальной валюты, пик которой пришелся на двадцатые числа января, Банк России вновь пошел навстречу банкам. ЦБ разрешил кредитным организациям в течение первого квартала 2016 г. производить расчет норматива максимального размера риска на одного заемщика или группу связанных заемщиков (Н6) и норматива максимального размера риска на одного заемщика или группу связанных заемщиков банковской группы (Н21) исходя из официального курса иностранной валюты по отношению к рублю, установленному Банком России на 1 января 2016 года, говорится в сообщении ЦБ РФ. В части расчета нормативов достаточности собственных средств регуляторные послабления с 1 января не продлены. Впрочем, на фоне реализованных мер докапитализации в 2015 г. банки, формирующие подавляющую долю в банковской системе, готовы к отмене регуляторных послаблений в части достаточности капитала. К тому же наблюдаемое на прошлой неделе укрепление рубля ослабило остроту вопроса о необходимости регуляторных послаблений в части оценки валютных активов для расчета обязательных нормативов банков.

ТМК (В1/В+/-) в 4 квартале снизила отгрузку труб на 4%, до 938 тыс. тонн.

ТМК в 4 кв. 2015 г. отгрузила 938 тыс. тонн труб, снизив показатель на 4% относительно 3 кв. прошлого года, сообщила компания. По итогам 2015 г. ТМК также продемонстрировала сокращение отгрузок продукции – на 11,5% г/г до 3,873 млн тонн. Снижение стало следствием значительного уменьшения отгрузки в Американском дивизионе компании на фоне падения объемов буровых работ в США. Основное падение продаж было связно со снижение спроса на трубы OCTG как в США, так и России. В то же время хороший спрос на ТБД несколько компенсировал потери. В 2016 г., на наш взгляд, ситуация может ухудшиться, т.к. помимо сегмента OCTG снизится потребление ТБД из сокращения заказов со стороны Транснефти и Газпрома (о планах снизить закупки компании уже сообщили). Единственный фактор, который поддержит показатели ТМК это рублевый рост цен на трубы из-за девальвации национальной валюты.

Среди двух выпусков евробондов в меньшей степени улучшение общего сантимента на рынках после негативного начала года отыграл заем ТМК-18 (YTM 8,8%/1,8 г.), который еще сохраняет потенциал роста на 1-1,5 фигуры, если ситуация на сырьевых площадках останется позитивной.

АЛРОСА (Ва2/ВВ-/ВВ) в 2015 г. увеличила добычу на 6%, до 38,3 млн карат.

Добыча АЛРОСА в 2015 г. составила 38,26 млн карат, что на 6% больше, чем годом ранее, говорится в сообщении компании. В том числе в 4 квартале АЛРОСА произвела 8,6 млн карат алмазов, что на 19% меньше показателя аналогичного периода 2014 г. Рост добычи в 2015 г. был связан с вводом в эксплуатацию в 1 кв. 2015 г. трубки «Ботуобинская», увеличение объемов добычи на трубке «им. Карпинского-1» месторождения им. Ломоносова (ОАО Севералмаз), рост алмазодобычи на подземных рудниках «Мир» и «Удачная».

Несмотря на рост добычи, АЛРОСА ожидает снижения выручки номинированной в долларах США на 32% до 3,4 млрд долл. Это связано с падением цен на основную продукцию АЛРОСы, которое произошло из-за снижения спроса в азиатском регионе. В 2016 г. спрос по-прежнему будет оставаться слабым, но мы считаем, что ключевые производители, снизив предложение, смогут удержать цены от падения. На этом фоне снижение долларовой выручки АЛРОСы будет более умеренным.

Евробонд Alrosa-20 (YTM 6,5%/3,91 г.) после просадки с начала года на фоне общей турбулентности на рынках полностью отыграл падение на фоне разворота по нефти и может показать рост, скорее всего, если ситуация на сырьевых площадках продолжит развиваться в позитивном ключе. В ином случае, возможность для роста котировок выглядит ограниченной.

Лента (Ва3/ВВ-/ВВ-) в 4 кв. замедлила рост выручки до 26,2%, за год увеличила продажи на 30,3%.

Выручка ритейлера Лента в 4 кв. 2015 г. увеличилась на 26,2% г/г до 75,1 млрд руб., тем не менее, замедлив рост в сравнении с 3 кв. прошлого года (29,3%). По итогам года выручка Ленты увеличилась на 30,3% г/г до 252,8 млрд руб., говорится в сообщении ритейлера. Динамика выручки оказалась в рамках ожиданий менеджмента компании, ближе к нижней границе прогнозного коридора 29-33%.

Годовая динамика продаж Ленты выглядит сильной на фоне конкурентов и можно сказать, что компания лидирует по темпам роста доходов, опережая Х5 («+27,3%» г/г до 804 млрд руб.) и Магнит («+24,5%» г/г до 951 млрд руб.). В то же время сможет ли ритейлер удержать такие темпы в 2016 г., или показывать динамику выше конкурентов является основным вопросом. Форматы Х5 и Магнита, по нашему мнению, в условиях падения потребительской активности и снижения реальных доходов населения выглядят более предпочтительными для клиентов, чем Ленты. В то же время грамотная ценовая политика и актуальный ассортиментный ряд являются определяющими для продуктового ритейла в период экономической нестабильности. Более длинные рублевые облигации Ленты серий БО-03 и БО-06 по доходности (12,3-12,7%/1,75-2,2 г.) предлагают премию к бондам Магнита и Х 5 порядка 30-70 б.п. и могут представлять интерес ближе к верхней границе обозначенной доходности с учетом разницы в рейтингах в 1-2 ступени, а также в расчете на возобновление снижения ключевой ставки ЦБ во втором полугодии.