Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Новый выпуск Газпромбанка предлагает премию к собственной кривой 70 – 100 б.п.


[19.09.2014]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Газпромбанк (Ваа3/ВВВ-/BBB-) предложил интересные ориентиры по новому выпуску облигаций

Газпромбанк планирует 19 сентября провести сбор заявок на новый выпуск облигаций серии БО-10 объемом 10 млрд руб. Ориентир ставки купона объявлен в диапазоне 11,00% – 11,25% годовых, оферта через 1 год. Данный уровень предполагает эффективную доходность 11,30% – 11,57% и содержит премию к кривой ОФЗ в размере 270 – 297 б.п., а также премию к собственной кривой 70 – 100 б.п., что интересно для покупки.

Комментарий. Газпромбанк планирует 19 сентября с 11:00 мск до 16:00 мск провести сбор заявок инвесторов на приобретение облигаций серии БО-10 объемом 10 млрд руб. Ориентир ставки купона объявлен в диапазоне 11,00% – 11,25% годовых, оферта через 1 год. Данный уровень предполагает эффективную доходность 11,30% – 11,57% и содержит премию к кривой ОФЗ в размере 270 – 297 б.п.

Объявленные параметры смотрятся достаточно интересно. На вторичном рынке рублевые облигации Газпромбанка торгуются с премией к кривой ОФЗ 150 – 200 б.п. Таким образом новый выпуск предлагает премию к собственной кривой 70 – 100 б.п.

По сравнению с другими эмитентами, имеющими два рейтинга инвестиционной категории, новый выпуск Газпромбанка также интересен. 17 сентября Райффайзенбанк (Ваа3/ВВВ-/BBB) закрыл книгу заявок на облигации серии Бо-4 объемом 10 млрд руб. со ставкой купона 10,50% годовых при наличии оферты через 1 год. Таким образом маркетируемый уровень ставки купона по новому займу Газпромбанка предполагает премию 50 – 75 б.п. к новому выпуску Райффайзенбанка.

Облигации Газпромбанка и Райффайзенбанка принимаются в качестве обеспечения по кредитам ЦБ с одинаковым дисконтом. Кредитные метрики банков также сопоставимы. Райффайзенбанк имеет более высокие показатели эффективности, сохраняет доступ к международным рынкам капитала и редко выходит на публичный рынок заимствований. В то же время Газпромбанк имеет существенно большие масштабы бизнеса в России, чем Райффайзенбанк, и пользуется поддержкой государства. Поэтому мы не видим фундаментальных оснований для того, чтобы новый выпуск облигаций Газпромбанка котировался с существенной премией к Райффайзенбанку.

По данным консолидированной МСФО-отчетности, на конец первого полугодия 2014 г. активы Газпромбанка достигли 3 811 млрд руб., что соответствует третьему месту после Сбербанка и Банка ВТБ. Государство готово оказывать поддержку Банку. На предстоящем 24.10.2014 г. внеочередном собрании акционеров Газпромбанка планируется утверждение увеличения уставного капитала Банка на сумму 40 млрд. рублей путём размещения привилегированных акций в пользу Правительства РФ.

Что касается ликвидной позиции Газпромбанка, то мы обращаем внимание на наличие запаса денежных средств и эквивалентов на 594 млрд руб., а также и финансовых активов на 389 млрд руб. Доля высоколиквидных активов превышает 25% о валюты баланса Газпромбанка, что на горизонте одного года позволит банку успешно справиться с выполнением текущих обязательств. Хотя в пассивах Газпромбанка значительный объем составляют краткосрочные ресурсы (в частности средства клиентов на текущих счетах – 1 017 млрд руб.), значительная их часть носит долгосрочный характер. В МСФО-отчетности на 30.06.2014 г. в составе средств на текущих счетах корпоративных клиентов 495 млрд руб. составляют неснижаемые остатки, которые клиенты обязаны поддерживать в соответствиями с условиями договоров.

Красноярский край (Ва2/ВВ-/BB+): первичное предложение

Красноярский край предварительно 30 сентября планирует открыть книгу заявок на облигации серии 34009 объемом 8,25 млрд руб., размещение намечено на 6 октября. Индикатив ставки 1 купона 11,5-11,9% годовых, YTM 11,83-12,26% годовых при дюрации 2,86 г. Красноярский край уже выходил на первичный рынок в мае этого года, разместив облигации 34008 объемом 10 млрд руб. с доходностью 11,35% годовых и дюрацией 2,7 г. Таким образом, сейчас эмитент предлагает премию от 50 б.п. к предыдущему размещению, что выглядит логичным после повышения ключевой ставки летом. В настоящее время выпуск Красноярского края 34008 торгуется с доходностью в районе 11% годовых/дюр. 2,35 г., то есть премия первичного предложения к рынку начинается от 70 б.п., что выглядит вполне интересно, особенно для такого заемщика как Красноярский край. Отметим, первое после длительного затишья на рынке размещение Альфа-Банка прошло на этой неделе с премией 70-90 б.п. к собственной кривой. Тем не менее, геополитика может оставить свой след и потребовать доп.премии от региона, в том числе за срочность бумаги.

Комментарий. Красноярский край предварительно 30 сентября 2014 г. планирует открыть книгу заявок на 4-летние облигации серии 34009 объемом 8,25 млрд руб., размещение намечено на 6 октября. Индикатив ставки 1 купона 11,5-11,9% годовых, YTM 11,83-12,26% годовых при дюрации 2,86 г. (выпуск с амортизацией).

Напомним, что Красноярский край уже выходил на первичный рынок в мае этого года., после начала украинского кризиса (то есть учитывает данные риски), разместив 4-летние облигации 34008 объемом 10 млрд руб. с доходностью 11,35% годовых и дюрацией 2,7 г. Таким образом, сейчас эмитент предлагает премию от 50 б.п. к предыдущему размещению, что, впрочем, выглядит логичным после повышения регулятором ключевой ставки летом.

Вместе с тем, в настоящее время выпуск Красноярского края 34008 торгуется с доходностью в районе 11% годовых при дюрации 2,35 г., то есть премия первичного предложения к рынку начинается от 70-80 б.п., что выглядит вполне интересно от нижней границы, особенно для такого заемщика как Красноярский край. Кроме того, отметим, что первое после длительного затишья на долговом рынке размещение рублевых бондов Альфа-Банка прошло на этой неделе с премией 70-90 б.п. к собственной кривой, то есть новый выпуск Красноярского края вполне укладывается в данную премию за первичное предложение.

В то же время высокая волатильность рынков в условиях геополитических рисков может наложить свой отпечаток на итогах размещения Красноярского края, потребовав дополнительную премию, в том числе и за срочность выпуска.

В свою очередь, Красноярский край располагает довольно сильным кредитным профилем – размер бюджета региона один из крупнейших в стране (в 2014 г. запланировано 145 млрд руб.), при этом уровень обеспеченности собственными доходами довольно высокий (около 80% от общего размера доходов по итогам 7 мес.2014 г.). Данные цифры подкреплены значительным экономическим потенциалом края, представленным в основном добывающими отраслями как угольная и горнодобывающая промышленность, черная и цветная металлургия (приходится до 65% обрабатывающего производства), нефтедобыча, а также заметный вклад в экономику региона вносят электроэнергетика, машиностроение и металлообработка. Отметим, что по размеру ВРП Красноярский край в 2012 г. занимал 9 место в России (с 1,19 трлн руб.), оценочно в 2013 г. его размер составил 1,34 трлн руб.

Присутствие цикличных отраслей в краевой экономике делает волатильным поступление собственных доходов региона, в частности налога на прибыль организаций, который за 2013 г. в условиях экономического замедления сократился на 19% до 38,3 млрд руб. (г/г). Тем не менее, кредитный профиль Красноярского края остается устойчивым, в том числе благодаря более стабильному НДФЛ, который за 2013 г. вырос на 8% до 31,7 млрд руб. По итогам 7 мес. 2014 г. собственные доходы региона остались на уровне годом ранее, показав небольшой рост на 2,5% до 63,4 млрд руб., в том числе за счет налога на прибыль организаций («+17%» г/г) и НДФЛ («+4,5%» г/г).

Госдолг Красноярского края заметно вырос в 2013 г. – на 65% до 47,3 млрд руб., а соотношение Госдолг/Соб.доходы составило 42,8% против 25,4% в 2012 г. В 2014 г. рост госдолга продолжился – по итогам 7 мес. 2014 г. прибавил на 30% до 61,7 млрд руб., впрочем, данный рост был ожидаем, учитывая значительный дефицит бюджета края на 2014 г. (около 33 млрд руб., согласно плану). Причиной возникновения весомого объема дефицита, в том числе стала необходимость повышать зарплаты бюджетникам в рамках майских президентских указов от 2012 г., в то время как собственные доходы пока не демонстрируют соответствующего роста в условиях слабеющей экономики. В итоге, по плану в 2014 г. увеличение госдолга ожидается до уровня 77 млрд руб., а соотношение Госдолг/Соб.доходы превысит 60%, что, впрочем, является приемлемым уровнем.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: