Акрон (В1/-/В+): результаты 1 кв. 2014 г.

Акрон представил скорее нейтральные результаты за 1 кв. 2014 г. Выручка компании в рублях выросла на 5% (г/г) за счет увеличения объема продаж на 13% (г/г), в то время как цены на удобрения были слабыми. На этом фоне рентабельность EBITDA снизилась на 2 п.п. до 25%, но некритически. Сдержать рост себестоимости позволили низкие цены на калий. На наш взгляд, Акрон в состоянии удержать 25%-ый уровень рентабельности за счет мер по сокращению себестоимости и усилению вертикальной интеграции. Долговая нагрузка Акрона по итогам 1 кв. уменьшилась – Чистый долг/EBITDA составил 2,1х против 2,4х в 2013 г. Причиной снижения долга стала продажа акций ЗАО «Верхнекамская Калийная Компания» за 6,7 млрд руб. Отчетность вряд ли заметно отразится на котировках облигаций Акрона, в том числе более ликвидного выпуска БО-01.

Комментарий. Акрон вчера представил скорее нейтральные результаты за 1 кв. 2014 г. по МСФО. Так, выручка компании в рублях выросла на 5% (г/г) до 17,4 млрд в основном за счет наращивания объемов продаж на 13% (г/г) до 1,6 млн тонн, в то время как цены на удобрения были ниже уровня прошлого года. При этом в долларах выручка Акрона из-за ослабления рубля напротив – снизилась на 9% (г/г) до 494 млн долл.

Увеличение объемов отгрузки и рост себестоимости при слабости цен на удобрения сказались на рентабельности EBITDA Акрона, которая снизилась в отчетном периоде на 2,3 п.п. (г/г) до 25%, но некритически. В то же время сдержать рост себестоимости позволили низкие цены на калий. На наш взгляд, Акрон в состоянии удержать 25%-ый уровень рентабельности за счет мер по сокращению себестоимости и усилению вертикальной интеграции, что позволит сохранить крепкие позиции на рынке.

Вместе с тем, в 1 кв. 2014 г. у Акрона было значительное сокращение операционного денежного потока – на 64% до 53 млн долл. в основном из-за ухудшений в оборотном капитале. Так, дебиторская задолженность компании росла, а авансы, полученные от заказчиков, сокращались.

Долговая нагрузка Акрона по итогам 1 кв. 2014 г. несколько уменьшилась – метрика Чистый долг/EBITDA составила 2,1х против с 2,4х в 2013 г., в абсолютных цифрах чистый долг компании снизился на 19% до 911 млн долл. Главной причиной уменьшения долга стала продажа акций ЗАО «Верхнекамская Калийная Компания» за 6,673 млрд руб. (около 190 млн долл.). Короткий долг Акрона на 87% покрывался денежными средствами на счетах в размере 556 млн долл., а объем невыбранных кредитных линий составлял около 67 млн долл., поэтому риски рефинансирования долга компании были приемлемыми.

Отчетность Акрона вряд ли заметно отразится на котировках облигаций компании, в том числе и более ликвидного выпуска Акрон БО-01 (YTM 10,6%/1,29 г.).

VimpelCom Ltd. (Ва3/ВВ/-) и Hutchison (А3/А-/А-) возобновили переговоры об объединении итальянских бизнесов

Вчера Reuters со ссылкой на источники сообщили, что гонконгский Hutchison Whampoa возобновил переговоры с VimpelCom Ltd. об объединение итальянских мобильных компаний. Стороны вели переговоры более 6 месяцев и были близки к заключению договоренности еще в декабре. Детали возможной сделки не приводятся, тем не менее, новость позитивная для VimpelCom и Wind, наверняка, положительно скажется на евробондах компаний.

Комментарий. Вчера Reuters со ссылкой на источники сообщил, что гонконгский конгломерат Hutchison Whampoa возобновил переговоры с VimpelCom Ltd. об объединение итальянских мобильных компаний. Стороны ранее вели переговоры более 6 месяцев и были близки к заключению договоренности еще в декабре, но преградой на пути к сделке стали высокий долг Wind и вовлеченность Hutchison в покупку у Telefonica оператора O2 Ireland за 1 млрд долл. В настоящее время данные вопросы урегулированы, что открывает двери для возможной сделки.

Впрочем, ее детали пока не известны, но компании уже привлекли внешних консультантов в лице Morgan Stanley (VimpelCom Ltd.) и Goldman Sachs (Hutchison).

Отметим, что Hutchison Whampoa (А3/А-/А-) является крупным конгломератом из Гонконга, который имеет интересы в портовом бизнесе, энергетике, телекоммуникациях, электронной коммерции, недвижимости, рознице, финансах и др. Капитализация компании составляет около 58 млрд долл., выручка в 2013 г. была 33 млрд долл., EBITDA – 5,8 млрд долл. Hutchison является четвертым по величине мобильным оператором в Италии после Telecom Italia Mobile, Vodafone и Wind. Hutchison также присутствует на 6 национальных рынках в Европе. Трудности у компаний могут возникнуть с европейским регулятором, поскольку сделка может привести к сокращению числа операторов беспроводной связи.

В целом, новость позитивная для Wind и VimpelCom Ltd., поскольку слияние бизнесов может укрепить рыночные позиции объединенной компании на довольно сложном рынке Италии. Кроме того, сделка может улучшить финансовое положение Wind, что вкупе с урегулированием значительного по объему долга благоприятно для группы VimpelCom Ltd. в целом. Тем не менее, оценить возможный экономический эффект можно будет после появления деталей структурирования возможной сделки. Новость, наверняка, позитивно скажется на котировках евробондов VimpelCom и Wind, которые уже продемонстрировали значительный рост – по длинным выпускам VimpelCom практически на фигуру.