Ростелеком (-/ВВ+/ВВВ-) объединяет мобильные активы с Tele2 Россия (-/-/ВВ+)

Совет директоров Ростелекома рассмотрит вопрос участия оператора в ООО «T2 Рус Холдинг» – СП с Tele2 Россия. Вчера вице-премьер А.Дворкович подписал директиву представителям государства голосовать за сделку, при этом доля Ростелекома в СП составит 45%, а Tele2 Россия – 55%. Новость ожидаема для обеих компаний, которые могут получить неплохой синергетический эффект от совместной деятельности, создав четвертого по размеру игрока на рынке мобильной связи. Мы ожидаем умеренной реакции в котировках облигаций операторов.

Комментарий. Сегодня совет директоров Ростелекома рассмотрит вопрос участия оператора в ООО «T2 Рус Холдинг» – СП с Tele2 Россия. Вчера вице- премьер А.Дворкович подписал директиву представителям государства голосовать за сделку, при этом доля Ростелекома в СП составит 45%, а Tele2 Россия – 55%.

По данным газеты «КоммерсантЪ», процесс внесения активов Ростелекома в СП будет проходить в два этапа:

1 этап. Ростелеком внесет в ООО «T2 Рус Холдинг» пакеты акций: ЗАО АКОС (Приморье), ЗАО «Волгоград-GSM», ЗАО НСС (Нижний Новгород), ЗАО «Енисейтелеком», ЗАО «Байкалвестком», ЗАО БИТ (Пермь), ЗАО «Скай Линк» общей стоимостью 35 млрд руб. Также будут внесены недостроенные сети связи, которые планировалось использовать ЗАО «Скай Линк» в Новосибирске, в макрорегионах «Северо-Запад», «Москва», «Юг», их стоимость – 25 млрд руб. Кроме того, Ростелеком вносит в СП долг 34 млрд руб. Таким образом Ростелеком переведет в ООО «Т2 Рус Холдинг» имущественный транш стоимостью 26 млрд руб. Первый этап сделки запланировано завершить до конца 2013 г.

2 этап. Ростелеком внесет в СП свою 100% «дочку» ЗАО «РТ-Мобайл», оценка которой составляет 28 млрд руб. В эту компанию будет выделена мобильная инфраструктура, которая сейчас интегрирована в Ростелекоме. Кроме того, Ростелеком внесет в СП лицензии LTE стоимостью 27 млрд руб.

Таким образом, общий объем активов, которые Ростелеком внесет в СП, составит 81 млрд руб., и экономическая доля оператора в СП будет 45%. С учетом этого за долю в 55% в СП Tele2 Россия должна сделать имущественный взнос в размере 99 млрд руб. Партнеры по СП договорились, что будут ежегодно получать 50% его чистой прибыли пропорционально своим долям.

Tele2 и Ростелеком в течение трех лет не имеют права отчуждать свои доли в СП, кроме двух случаев:

– для разрешения корпоративного конфликта один из участников в результате сложной процедуры с участием инвестбанков может выкупить долю партнера.

– в рамках IPO (должно состояться в течение трех лет) продать часть своих долей в СП в размере не более 10% уставного капитала ООО «Т2 Рус Холдинга». При этом Ростелеком в ходе IPO имеет право увеличить свою долю до контрольной, но в этом случае обязуется не снижать ее в течение еще полутора лет.

Согласно стратегии развития СП, выручка компании к 2018 г. должна составить 212 млрд руб., EBITDA – 73 млрд руб., EBITDA margin – 34,6%. За 5 лет компания планирует набрать 56 млн абонентов, заняв долю рынка 23%.

В целом, планы Ростелекома и Tele2 Россия до 2018 г. (увеличить выручку в 2 раза, абонентскую базу – в 1,5 раза) довольно амбициозны для уже сформировавшегося российского рынка мобильной связи, причем с высоким уровнем проникновения (168%). Тем не менее, мы считаем, что у СП есть хорошие шансы занять свое место на рынке – 4 крупного игрока, объединив недостающие обоим компаниям элементы (Ростелекому успешный опыт конкуренции с лидерами рынка и инвестиции, привлечение которых ограничено необходимостью развития ключевого бизнеса (ШПД и контента); Tele2 Россия – лицензии 3G и 4G по все территории страны). Для операторов СП может создать дополнительную стоимость и рост доходов.

В целом, событие было ожидаемо и оба оператора могут получить неплохой синергетический эффект от совместной деятельности. Мы ожидаем умеренной реакции в котировках облигаций операторов, текущие уровни которых уже во многом закладывают объединение мобильных активов.

Alliance Oil Company (-/В+/В) может быть продана не ранее второго полугодия 2014 года?

В СМИ появилась информация, что Alliance Oil Company, акции которой в настоящее время консолидирует Группа Альянс Мусы Бажаева, может быть продана после завершения реконструкции Хабаровского НПЗ (запланировано на 1 пол. 2014 г.) и строительства отвода от ВСТО (второе полугодие 2014 г.). В числе возможных покупателей нефтекомпании ранее назывались Роснефть и Независимая нефтегазовая компания Э.Худайнатова. Не исключено, что вопрос продажи Alliance Oil Company будет отложен на второе полугодие 2014 г. Похоже, спекуляции относительно потенциального покупателя отойдут на второй план, а на первом месте для инвесторов в ближайшее время будет непосредственно кредитное качество эмитента и реализация обозначенных инвестпроектов. Новость, на наш взгляд, может оказать давление на котировки бондов компании из-за сохраняющейся неопределенности со сменой акционера и возможного давления на ликвидность и долг.

Комментарий. Как сообщалось ранее, Группа Альянс Мусы Бажаева консолидирует 100% акций нефтяной компании Alliance Oil с последующим делистингом на Стокгольмской бирже. Официально сообщалось, что переход от публичной к частной форме нужен, чтобы упростить управление компанией и оперативнее принимать решения, однако рынок скорее полагал, что выкуп акций с биржи вероятно проходит в преддверии продажи бизнеса, допуская возможную подготовку к сделке. Ранее уже назывались потенциальные покупатели компании, наиболее вероятный претендент ННК Э.Худайнатова и Роснефть. Соответственно, инвесторов больше волновал потенциальный покупатель, под которого могла перейти компания.

Теперь же в СМИ стали появляться новости о том, что компания может быть продана после завершения реконструкции Хабаровского НПЗ (запланировано на 1 пол. 2014 г.) и строительства отвода от ВСТО (второе полугодие 2014 г.). Соответственно, потенциально возможная сделка может быть отложена практически на год, а значит, собственный кредитный профиль самой Alliance Oil начинает вновь выходить на первый план при оценке компании инвесторами.

Напомним, что в начале октября агентство S&P понизило кредитный рейтинг Alliance Oil Co. Ltd до «В»/Стабильный из-за ожидания ухудшения свободного денежного потока компании по причине наводнения на Дальнем Востоке и недавних изменений в налогообложении. S&P полагало, что вследствие этих факторов объем долга Alliance Oil увеличится. Чуть позднее агентство изменило прогноз со «Стабильного» на «Развивающийся», что привносит дополнительную неопределенность. На наш взгляд, в совокупности, текущий новостной фон может оказывать умеренное давление на котировки евробондов Alliance Oil.