Совкомфлот (Ва1/ВВ+/ВВ-): понижение рейтинга от Fitch

На наш взгляд, новость окажет ограниченное давление на котировки бумаг: стоит отметить, что два других рейтинговых агентства пока держат более высокий уровень рейтинга (разница уже достигла двух ступеней). Однако, несомненно, отношение к обязательствам Компании будет настороженным в силу негативных прогнозов по долговой нагрузке и вероятности рейтинговых действий со стороны Moody’s и S&P.

Комментарий. Агентство Fitch понизило рейтинг Совкомфлота с «ВВ» до «ВВ-», при этом прогноз рейтинга поставлен «Негативный». Снижение связано с ожиданиями, что показатели Совкомфлота в 2013-2015 годах будут хуже, чем прогнозировалось, в частности это касается величины чистого долга.

Ниже приведены более подробно причины снижения рейтинга:

- В 2012 году Совкомфлот продемонстрировал более слабые, чем ожидалось, финансовые метрики. Ожидается, что в 2013-2015 гг. они будут оставаться ниже ранее озвученного прогноза из-за конъюнктуры, объема инвестиций и переносимого IPO. В результате чистый скорректированный леверидж вырастет с 6,8х в 2012 году до 7,2х в 2013 году. Снижение показателя возможно к 2015 году (до 6х и ниже) в основном благодаря планируемому IPO, а также улучшению конъюнктуры.

- Слабые показатели отрасли: цены на перевозки в сегменте Совкомфлота останутся низкими в 2013 году, то есть на уровне 2012 года, который был исторически низким, из-за слабого спроса, избытка мощностей и изменения в региональной структуре спроса.

- Поддержка со стороны государства: рейтинг Совкомфлота сохраняет «+1» ступень (самостоятельный рейтинг Совкомфлота «В+») за счет сильных стратегических и операционных связей со 100% материнской структурой – Российской Федерацией, несмотря на планируемую частичную приватизацию.

Не добавляют оптимизма и вышедшие в конце прошлой недели и результаты по МСФО за 9 месяцев 2013 года. На фоне медленного восстановления рынка фрахта Компания получила 5,3 млн долл. чистого убытка (без учета немонетарных начислений резерва) против 2,4 млн долл. чистой прибыли годом ранее. Валовая выручка сократилась на 8% - до 960 млн долл., EBITDA снизилась на 10% до 301,7 млн долл.

На этом фоне нельзя не отметить и уже продемонстрированный рост долговой нагрузки: показатель Чистый долг / EBITDA вырос с 4,1х на начало текущего года до 4,5х на 1 октября. Судя по отчету рейтингового агентства, в ближайшее время мы будем наблюдать ухудшение показателя.

Напомним, у Совкомфлота обращается выпуск еврооблигаций с погашением в 2017 году. На наш взгляд, новость окажет ограниченное давление на котировки бумаг: стоит отметить, что два других рейтинговых агентства пока держат более высокий уровень рейтинга (разница уже достигла двух ступеней). Однако, несомненно, отношение к обязательствам Компании будет настороженным в силу негативных прогнозов по долговой нагрузке и вероятности рейтинговых действий со стороны Moody’s и S&P.

Татарстан (Ваа3/-/ВВВ-): Moody’s повысило рейтинг Республике. Ак Барс?

Moody’s повысило рейтинг Татарстана на 1 ступень – с «Ва1» до «Ваа3». Прогноз поставлен «Стабильный». Повышение рейтинга в первую очередь связано с решением о реструктуризации федеральными властями прямого долга республики, выплаты по которому откладываются на 9 лет. Повышение рейтинга может привести к пересмотру оценок в отношении Ак Барс Банка (В2/-/ВВ-), контролируемого Республикой.

Комментарий. Moody’s повысило рейтинг Татарстана на 1 ступень – с «Ва1» до «Ваа3». Прогноз поставлен «Стабильный». Повышение рейтинга в первую очередь связано с решением о реструктуризации федеральными властями прямого долга республики, выплаты по которому откладываются на 9 лет. Другой причиной является новая консервативная бюджетная политика Республики, согласно которой наращивание долга будет ограниченно в 2014-2015 гг.

Выплаты по долгу переносятся на 2023-2032 гг. Весь прямой долг Республики, составляющий около 46% от операционной выручки на конец 212 года состоит из низкопроцентных кредитов, выданных на льготных условиях Российской Федерацией на развитие региональной инфраструктуры и агропромышленного сектора Республики. В результате переноса выплат Татарстану не придется выплачивать тело кредита до 2023 года, что нивелирует риски возникновения трудностей с рефинансированием кредитов в последующие 9 лет. Необходимо будет лишь выплачивать ежегодную процентную ставку на уровне 0,5%. Рейтинговое агентство ожидает, что соотношение долга к выручке у Республики будет иметь тенденцию к снижению, до 50% в 2015 оду против 59% в 2012. Также ожидается, что Татарстан покажет более сильный рост ВРП: более 4% в 2012-2015 гг. против ожидаемых 3% по ВВП РФ. Это позволит увеличить долю прочих налоговых доходов, снизив зависимость от доминирующих на сегодняшний день налоговых доходов от нефтедобывающего и перерабатывающего секторов.

У самой Республики нет обращающихся бумаг. Тем не менее, они есть у Ак Барс Банка (В2/-/ВВ-), контролируемого Республикой. Повышение рейтинга может привести к пересмотру оценок в отношении Банка. Напомним, что рейтинг от Fitch у Кредитной организации на уровне «ВВ-», то есть на 2 ступени выше, что создает потенциал для оценок от Moody’s. На наш взгляд, новость позитивна для бумаг Ак Барс Банка.