Металлоинвест (Ва2/ВВ-/ВВ-) рефинансирует кредиты Сбербанка на 55 млрд руб.

Вчера Металлоинвест сообщил, что подписал соглашение со Сбербанком о рефинансировании кредитных линий на 55 млрд руб. с погашением в 2014-2015 гг. Новые кредитные ресурсы компания привлекает сроком на 5 и 7 лет. Напомним, пик погашений долга Металлоинвеста как раз приходился на 2015 г., данное рефинансирование, очевидно, позволит сгладить его, что, безусловно, является хорошей новостью для кредитного профиля компании, особенно учитывая продолжительную срочность новых линий. Вероятна умеренная реакция в котировках бондов Металлоинвеста.

Комментарий. Вчера Металлоинвест подписал соглашение со Сбербанком о рефинансировании существующих кредитных линий на общую сумму 55 млрд руб. с погашением в 2014-2015 гг. Компания привлекает новые кредитные линии сроком на 5 и 7 лет.

Выгодоприобретателем по сделкам (открытие двух невозобновляемых кредитных линий) выступил Михайловский ГОК, по его долгам поручились Металлоинвест и Лебединский ГОК. Сделки заключены 13 декабря, срок исполнения обязательств по ним - 13 декабря 2018 г. и 13 декабря 2020 г.

Отметим, что по итогам 9 мес. 2013 г. у Металлоинвеста риски рефинансирования долга были низкими – короткий долг составлял всего 5% или 0,29 млрд долл. против денежных средств на счетах 0,39 млрд долл. Но у компании был пик погашений в 2015 г. (2,7 млрд долл.), а данное рефинансирование кредитов, очевидно, позволит сгладить его, что, безусловно, является хорошей новостью для кредитного профиля компании, особенно учитывая продолжительную срочность новых линий. Новые линии не приведут к росту уровня долга, поскольку пойдут в счет замещения прежних заимствований. В свою очередь, долговая нагрузка Металлоинвеста по итогам 9 мес. 2013 г. была умеренной – метрика Чистый долг/EBITDA составила 2,7х против 2,6х в 2012 г. и в 1 пол. 2013 г.

Новость, скорее всего, окажет умеренное влияние на котировки облигаций Металлоинвеста. Напомним, на прошлой неделе компания представила несколько слабые финансовые показатели за 9 мес. 2013 г. по МСФО (см. наш комментарий от 10 декабря 2013 г.), что, впрочем, было ожидаемо. Кроме того, инвесторы в последнее время уже «привыкли» к слабой отчетности металлургов, поэтому устранение пиков в графике погашений может поддержать котировки бумаг эмитента.

Рублевые бонды компании, на наш взгляд, справедливо оценены рынком. Еврооблигации компании Metalloinv-16 (YTM 4,11%/2,33 г.) и Metalloinv-20 (YTM 6,06%/5,29 г.) на текущих уровнях и на фоне бумаг других металлургов также малопривлекательны.

РУСАЛ (-/-/-) привлек кредит на 15 млрд руб. сроком на 5 лет

Отметим, что РУСАЛ в очередной раз продемонстрировал способность договариваться с госбанками по новым кредитам. За счет новых заимствований компания смогла заместить ранее выданный кредит, а также получила дополнительный лимит на 4,9 млрд руб., который в том числе может задействовать для погашения короткого долга, включая оферту по облигациям РУСАЛ-Братск серии 07 на 15 млрд руб. Новость умеренно позитивная для бондов компании.

Комментарий. Вчера РУСАЛ сообщил, что подписал кредитное соглашение с ВТБ Капитал на сумму 15 млрд руб. (порядка 456 млн долл.). Соглашение включает в себя лимит в размере до 10,143 млрд руб., который соответствует сумме ранее выплаченного кредита (была погашена 26 ноября 2013 г.), и дополнительный лимит в размере до 4,857 млрд руб., который может использоваться РУСАЛ или его дочерними компаниями (Красноярским, Братским, Саяногорским и Хакасским алюминиевыми заводами, Сибирско-Уральской алюминиевой компанией), в частности, для пополнения оборотных средств. Срок кредитного лимита составляет 60 месяцев (5 лет).

Ранее акционерами компании была рассмотрена и согласована резолюция по одобрению кредитного лимита до 20 млрд руб., из которого в настоящее время подписана сумма в размере 15 млрд руб.

Отметим, что РУСАЛ в очередной раз продемонстрировал способность договариваться с госбанками по новым кредитным линиям, при столь высоком уровне долга (метрика Долг/EBITDA в 3 кв. составила 13,8х (во 2 кв. 13,6х), Чистый долг/EBITDA – 13,2х (12,8х)). За счет новых заимствований компания смогла заместить ранее выданный кредит, а также получила дополнительный лимит на 4,9 млрд руб. (или около 150 млн долл.), не исключено, что он может быть задействован для рефинансирования короткого долга (по итогам 9 мес. 2013 г. составлял 1,6 млрд долл.), включая оферту по облигациям РУСАЛ-Братск серии 07 на 15 млрд руб. (около 456 млн долл.). Напомним, ранее компания сообщала, что будет готовиться к оферте, в том числе за счет привлечения кредитных средств. Кроме того, РУСАЛ должен был получить от Норникеля промежуточные дивиденды за 9 мес. 2013 г. (на сумму порядка 278 млн долл.).

Новость умеренно позитивная для бондов компании РУСАЛ Братск 07 (YTP 59,38%/73 дн.; цена 93,47%) и 08 (YTP 30,64%/458 дн.; цена 79%), доходности которых зашкаливают. Событие может оказать некоторую поддержку котировкам облигаций компании.

Газпромбанк (Ваа3/ВВВ-/ВВВ-): итоги 9 месяцев 2013 года по МСФО

Чистая прибыль Группы ГПБ за январь-сентябрь 2013 года выросла на 19,3% до 24 млрд руб. Практически половина была получена в 3 квартале, так что последние три месяца отчетного периода для Кредитной организации сложились успешно. Помимо увеличение процентного дохода стоит отметить прибыль по операциями с ценными бумаги и хорошую динамику в комиссионных доходах, что вкупе с контролем над затратами позитивно повлияло на финансовый результат. NPL оставался на низком уровне 1,2%.

Вышедшие итоги не значительно повлияют на доходности выпусков ГПБ, поскольку бумаги и так торгуются с минимальной премией к другим госбанкам.

Комментарий. Газпромбанк представил инвесторам итоги деятельности по МСФО за 9 месяцев 2013 года. Среди ключевых моментов мы отмечаем:

Успешный третий квартал текущего года. Половину прибыли отчетного периода – около 12 млрд руб. - Банк заработал в третьем квартале. Помимо улучшения операционных показателей – роста маржинальности и комиссионных доходов – этому способствовало и улучшение конъюнктуры на рынке ценных бумаг. В результате положительная переоценка по портфелю акций на 2,3 млрд руб. в июле-сентябре компенсировала большую половину провала 1 полугодия 2013 года. По портфелю бондов результат был не столь ярковыраженным, однако и здесь переоценка несколько смягчила ситуацию.

Высокие темпы роста. В 2013 году объем кредитного портфеля рос темпами, превышающими среднеотраслевые значения. Причем это касалось и розничного (+29%), и корпоративного (+21%) сегментов. Мы видим постепенное увеличение доли кредитных операций в активах и розницы в портфеле. Последнее положительно влияет на финансовый результат ГПБ. Фондирование осуществляется преимущественно за счет средств клиентов (+20%). Основной приток средств был обеспечен госкомпаниями, в основном Газпромом и его «дочками». Однако учитывая текущую ситуацию, мы не исключаем приток средств и депозитов физлиц, что , впрочем, может оказать давление на стоимость фондирования ГПБ.

Качество активов снизилось ненамного. Отраженный уровень неработающих активов у ГПБ остается самым низким среди кредитных организаций схожей «весовой категории». На 1 октября 2013 года NPL составил скромные 1,2%, показав рост на 0,2 п.п. за последние 3 месяца. Высоким остается качество как корпоративного, так и розничного портфелей. Последнее объясняется тем, что основная доля работы с физическими лицами приходится на ипотеку. В целом неработающие кредиты со сроком более 180 дней зарезервированы практически на 100%.

Достаточность капитала – ждем пополнения? На 1 декабря Н1 по РСБУ у Банка сложился на уровне 11,43%. При этом напомним, что в настоящий момент ГПБ ведет переговоры об изменении условий по своим «вечным» бондам, чтобы они соответствовали требованиям Базеля 3 для включения в капитал. Это позволило бы Банку увеличить собственные средства на 1 млрд долл. Последнее поддержало бы метрики ГПБ на фоне ухудшающейся конъюнктуры.

Вышедшие итоги не значительно повлияют на доходности выпусков ГПБ, поскольку бумаги и так торгуются с минимальной премией к другим госбанкам. Основное внимание сейчас к еврооблигациям GPB perp.

КБ Восточный (В1/-/-): привлечение средств от ЕБРР

С одной стороны, привлечение финансирования от крупной международной финансовой организации можно рассматривать как позитивный фактор не только с точки зрения фондирования, но и нефинансовых метрик. С другой, цели привлечения не вполне соответствуют общему профилю деятельности Эмитента. Не ждем движений на эту новость в бумагах Восточного Экспресса, которые сейчас в большей степени реагируют на конъюнктуру в банковском ритейле и действия ЦБ.

Комментарий. ОАО КБ «Восточный» и Европейский Банк Реконструкции и Развития 11 декабря 2013 года подписали долгосрочные соглашения о предоставлении 3 целевых кредитных линий на общую сумму в 1,5 млрд руб. сроком на 3 года. Полученное целевое финансирование Восточный Экспресс Банк направит на кредитование проектов в области энергоэффективности для физических (450 млн руб.) и юридических лиц (750 млн руб.), а также на развитие сельского хозяйства на базе микро и малого бизнеса (300 млн руб.).

С одной стороны, привлечение финансирования от крупной международной финансовой организации можно рассматривать как позитивный фактор не только с точки зрения фондирования, но и нефинансовых метрик. Напомним, что последние новости о Банке были не самыми оптимистичными: ЦБ привлек к административной ответственности Восточный Экспресс Банк за правонарушения – неисполнение требований законодательства о противодействии легализации (отмыванию) доходов.

С другой, цели привлечения не вполне соответствуют общему профилю деятельности Эмитента, который скорее можно назвать традиционным розничным Банком. На кредиты юрлицам приходится всего около 2% кредитного портфеля. Впрочем, небольшой размер суммы, предоставляемой ЕБРР, не окажет заметного влияния на бизнес Банка.

Не ждем движений на эту новость в бумагах Восточного Экспресса, которые сейчас в большей степени реагируют на конъюнктуру в банковском ритейле и действия ЦБ.