Россельхозбанк (Ваа3/-/ВВВ-): пополнение капитала на 30 млрд руб.

Россельхозбанк будет докапитализирован в 2013 году на 30 млрд руб. На наш взгляд, новость способна поддержать бумаги Банка, в первую очередь еврооблигации, тем не менее мы не ждем заметного движения в доходностях.

Комментарий. Россельхозбанк будет докапитализирован в 2013 году на 30 млрд руб.

В своем отчете к понижению рейтинга с «ВВВ» до «ВВВ-» в августе текущего года агентство Fitch отмечало, что рейтинг может быть и дальше понижен «в случае непредоставления поддержки капиталом или ликвидностью при возникновении срочной необходимости такой поддержки». Необходимость, видимо, назрела: свои потребности в пополнении капитала до конца 2013 года Банк в октябре 2013 года оценивал в 40-60 млрд руб. И это при том, что в 2012 году в капитал Банка со стороны государства было внесено двумя траншами по 40 млрд руб. (в феврале и декабре).

Напомним, что причины такой потребности в поддержке особо не меняются: значительный объем незарезервированных проблемных кредитов, потенциальное дальнейшее обесценение по работающему портфелю, слабое генерирование капитала за счет прибыли и проч. На конец 2012 года агентство Fitch оценивало объем «проблемных» кредитов, включающих в себя NPL (90+) и реструктуризацию, на уровне более 25%. При этом зарезервированы они на начало текущего года были на уровне всего 34%, что в том числе и создает риски получения дальнейших убытков.

В целом, не только качество активов Банка, но и сама его дальнейшая судьба под вопросом. Напомним, что до конца 2013 года Правительство планирует определиться с дальнейшими действиями в отношении Кредитной организации. Варианты довольно разные: от превращения РСХБ в институт развития (с вероятностью выкупа субординированного долга), что позволит избежать необходимости соблюдения нормативов ЦБ, до передачи плохих активов АСВ при параллельной докапитализации Россельхозбанка.

Какой бы из вариантов не был выбран, текущая докапитализация демонстрирует готовность государства поддерживать РСХБ и дальше, что, по сути, является сейчас ключевым фактором инвестиционной привлекательности бумаг Кредитной организации. После понижения рейтинга это, пожалуй, первая столь значимая позитивная новость. На наш взгляд, она способна поддержать бумаги Банка, в первую очередь еврооблигации, тем не менее мы не ждем заметного движения в доходностях. Отметим, что еврооблигации РСХБ торгуются с минимальной премией к ВТБ (Ваа2/ВВВ/ВВВ) – около 20 б.п., что, по нашему мнению, отражает разницу в рейтингах и кредитном качестве при текущих квазисуверенных рисках, и ее сужение в настоящий момент маловероятно.

IGSS (-/В/-) планирует IPO в 2014 году, мажоритарные акционеры начинают наращивать доли в компании уже сейчас

Николай Левицкий, являющийся руководителем и совладельцем компании по сейсморазведке IG Seismic Services (IGSS), планирует увеличить свою долю с текущих 26,8% до 40-50%. Данные изменения в структуре капитала происходят на фоне планов компании по выходу на IPO на LSE. На наш взгляд, данная новость не окажет влияния на недавно размещенные бонды IGSS, так как основной акционер планирует именно наращивать долю в своей компании.

Комментарий.

Николай Левицкий, являющийся руководителем и совладельцем компании по сейсморазведке IG Seismic Services (IGSS), планирует увеличить свою долю с текущих 26,8% до 40-50%. После увеличения доли U.C.E. Synttech Holdings Limited, через которую Н. Левицкий владеет своим пакетом акций, он может выставить оферту акционерам на выкуп их акций. Ожидаемая цена покупки акций — $15 за бумагу, или $30 за GDR (1 GDR эквивалентна 2 акциям).

Данные изменения в структуре капитала происходят на фоне планов компании по выходу на IPO на LSE, где она уже проводила технический листинг, когда Интегра и Геотек передавали доли в IGSS своим акционерам.

Также стоит отметить, что 13% в IGSS, принадлежавшие ранее фонду Volga Resources Геннадия Тимченко, 14 ноября были выкуплены председателем совета директоров Сергеем Генераловым, который приобрел пакет за $40,6 млн через свою компанию «Промышленные инвесторы». Как и прежде, 12% IGSS владеет Schlumberger, остальные 48% принадлежат институциональным инвесторам. Под ними, в первую очередь, подразумеваются акционеры Интегры, между которыми был распределен пакет в IGSS, принадлежавший Интегре.

Для предложения акций на IPO компании необходимо собрать существенный пакет и, на наш взгляд, потенциально заинтересованными в продаже GDR могут выступать те акционеры Интегры, которые, получив GDR IGSS, хотели бы выйти из компании (IGSS), так как реальный free-float очень низкий, бумаги торгуются очень слабо. С другой стороны, текущие владельцы акций могут захотеть дождаться IPO в надежде на рост курса акций и на получение более выгодных условий продажи своих долей в перспективе. Если таких инвесторов будет слишком много, то собрать существенный пакет для IPO будет труднее.

Также инвесторы в облигации будут внимательно следить за позицией самого г-на Левицкого и за его долей в компании. На наш взгляд, в случае новостей о том, что Г-н Левицкий, например, консолидирует крупный пакет и целиком размещает его на IPO, о чем пока не было и речи, может вызвать негативную реакцию в котировках облигаций.