ОТРАСЛЕВЫЕ ТОРГОВЫЕ ИДЕИ ПО РУБЛЕВЫМ ОБЛИГАЦИЯМ «банки и финансовые институты»

Кредитный риск уровня «B»:

УБРиР, 02 (—/B/—) (99,7/10,25%/0,53): короткий ломбардный выпуск банка выглядит привлекательно с доходностью более 10% годовых. В декабре 2011 г. Standard & Poor's повысило рейтинг Банка до уровня «В» (прогноз — «стабильный»). Агентство отмечает улучшающуюся диверсификацию бизнеса и рыночной доли банка, рост депозитной базы и высокую ликвидную позицию УБРиРа.

НОТА-Банк, 01 (B3/—/—) (99,9/11,4%/0,83): дебютный годовой выпуск НОТА-Банка торгуется чуть ниже номинала, что выглядит привлекательно для покупки. Напомним, НОТА-Банк, согласно МСФО-отчетности, на 01.01.2012 г. обладал активами в 52,1 млрд. руб.; ключевым акционером и стратегическим партнером НОТА-Банка является «СИА ИНТЕРНЕЙШНЛ ЛТД» — один из крупнейших дистрибьюторов фармацевтического рынка России с годовой выручкой более 100 млрд. руб.

АИКБ Татфондбанк, БО-05 (B2/—/—) (100,0/11,3%/0,97): эмитент установил ставку купона по новому годовому выпуску на уровне 11,0% годовых (YTP 11,3%). Новый выпуск предлагает премию к кривой госбумаг на уровне 525 б.п. Для сравнения: неломбардный годовой выпуск серии БО-04 с доходностью 11,26% дает премию 535 б.п., а ломбардный бонд серии 04 — 395 б.п. В результате рекомендуем накапливать выпуски БО-05 и БО-04 в ожидании включения их в ломбард при потенциале снижения спрэда к ОФЗ на 130-140 б.п.

МЕТКОМБАНК, 01 (B3/—/—): по результатам book-building, ставка купона установлена на уровне 10,75% (YTP 11,04%) годовых к оферте через 1 год. Несмотря на более низкий рейтинг банка по сравнению с Татфондбанком при сопоставимом уровне прайсинга, выпуск МЕТКОМБАНКа также выглядит интересно, учитывая достаточные объемы потенциально свободных лимитов на банк у инвесторов, высокие показатели ликвидности банка и поддержку сильного акционера в лице Группы Ренова.

Мировые рынки

ВЧЕРА

Заявления премьер-министра Испании о том, что удущее страны зависит от стоимости рефинансирования госдолга на рынке, спровоцировали очередную волну опасений за состояние экономики ЕС.

Таким образом, в рисковых классах активов вновь продажи. Индекс широкого рынка S&P 500 по итогам дня снизился на 1,71%. Европейские индексы DAX и Eurostoxx потеряли 2,49-2,87% соответственно.

Соответственно, продолжилось ралли в treasuries, цены на UST-10 (YTM-1,983%) находятся в районе локальных максимумов, по итогам дня доходность снизилась на 6 б.п. Немецкие Bundes-10 опустились по доходности на 9 б.п. — до 1,64%.

Заявления премьер-министра Испании, а также ожидаемо слабые данные по промышленному производству во Франции, привели к резкому росту спрэдов доходностей гособлигаций периферийных стран ЕС. Доходности 10-летних гособлигаций Италии и Испании выросли на 22-24 б.п. — до 5,69% и 5,98% соответственно.

Спрэды 5-летних CDS контрактов на обязательства Испании находятся на максимуме с середины ноября прошлого года (484 б.п.)

На этом фоне евро опустился до $1,308.

Цены на нефть продолжили снижаться на фоне снижения аппетита к риску и роста запасов в нефтехранилищах США. Brent пробил уровень в $120, опустившись до $119,88, WTI — до $101.

СЕГОДНЯ

Сегодня ожидаем статистику по обращениями заипотечными кредитами в США, данные по бюджетному дефициту в марте, а также индекс цен на импортные товары.

Большой интерес представляют итоги аукциона по размещению краткосрочных векселей Италии. Также Германия разместит 10-летние гособлигации.

МВФ сегодня опубликует регулярный макроэкономический обзор мировой экономики.

Евробонды развивающихся стран

СУВЕРЕННЫЙ СЕГМЕНТ

Новая волна опасений за состояние европейской экономики спровоцировала продажи в рисковых классах активов, и евробонды развивающихся стран не стали исключением. Вчера спрэд по индексу EMBI+ расширился на 6 б.п. (до 345 пунктов) в соответствии со снижением доходности UST-10 на 6 б.п. Евробонды Бразилии и Мексики выглядели заметно лучше рынка, российские выпуски, напротив, отставали.

В кривой РФ наибольшие продажи наблюдались на длинном конце, выпуски RUS-42 (YTM-5,58%) и RUS-28 (YTM-5,46%) просели на 0,6-0,7 п.п.

Индикативный выпуск RUS-30 (YTM-5,58%) подешевел на 0,5 п.п., закрытие на уровне 119,125-119,25.

Спрэд по 5-летнему контракту CDS RUS расширился еще на 11 б.п. и составил 203 б.п. CDS базис (к Z- спрэду RUS-30) вновь начал расширяться.

КОРПОРАТИВНЫЙ СЕГМЕНТ

На фоне снижения аппетита к риску на мировых торговых площадках в сегменте корпоративных еврооблигаций также наблюдались продажи. Спрэд 5-летних CDS Газпрома расширился еще на 5 б.п. — до 271 б.п.

Наиболее сильное движение цен наблюдалось в нефтегазовом секторе, среднее снижение цен составило 0,4-0,5 п.п. Длинные выпуски GAZPRU-34 (YTM-6,48%) и TMENRU-20 (YTM-4,90%) просели на 1,3-1,4п.п.

Также вчера прошли продажи в длинных выпусках Вымпелкома. Так, VIP-21 (YTM-8,12%) и VIP-22 (YTM-8,16%) котировались на 0,9-1,1 п.п. ниже закрытия понедельника.

Наши основные торговые рекомендации в нефтегазовом секторе: покупать GAZPRU-22 (YTM-5,41%) против LUK-22 (YTM-5,25%), покупать LUK-19 (YTM-5,08%) против TMENRU-20 (YTM-4,70%).

Также отмечаем, что на фоне новой волны продаж EVRAZ-18 (YTM-7,76%), спрэд EVRAZ18-CHMFRU17 вновь расширился до 1,8 стандартных отклонений от среднего значения. По нашим оценкам, потенциал сужения спрэда составляет 50 б.п. по доходности или 2 п.п. по цене.

Вновь активизируется первичный рынок. В ближайшее время ожидаем выхода на рынок Промсвязьбанка (Ba2/—/BB-), Распадской (B1/—/B2) и Евраза (BB-/—/B1). Номос-банк (BB-/—/B1) планирует начать встречи с инвесторами на следующей неделе. По сообщениям СМИ, представитель Газпромбанка (—/BB+/Baa3) также заявил о возможности размещения

Рублевые облигации

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ликвидность продолжает прибывать в банковскую систему, однако на негативном внешнем фоне данная тенденция начинает играть против рубля, что не добавляет оптимизма участникам долгового рынка. Объем свободной ликвидности в ЦБ продолжил восстановление, увеличившись до 919 млрд. руб., приснижении дефицита чистой ликвидной позиции до 64млрд. руб.

Спрос на ликвидность ЦБ также продолжает снижаться. Вчера при лимите по 7-дневному РЕПО ЦБ в размере 270 млрд. руб. выбрано было только 73,4 млрд. руб.; по однодневному РЕПО из 10 млрд. руб. лимита банки взяли только 3,8 млрд. руб.

Вместе с тем на денежном рынке наблюдалась волатильность — с утра ставки o/n на МБК котировались на уровне 4,4% годовых, а индикативная ставка MosPrimeRate o/n — 4,73% годовых. Однако к вечеру стали расти процентные свопы (IRS5Y прибавил 9 б.п., составив 5,24%), что привело к всплеску ставок на МБК до 5,73% годовых.

В целом на рынке не наблюдаются проблемы с ликвидностью на фоне приближения чистой ликвидной позиции банковской системы к паритету.

Вместе с тем обратим внимание на негативную динамику рубля. Национальная валюта вчера пробила диапазон 33,3 — 33,8 руб. за корзину, в котором она находилась с конца февраля, и сегодня с утра уже протестировала психологическую отметку на уровне 34,0 руб.

В результате рост свободной ликвидности банков при сохранении негативной внешней рыночной конъюнктуры (при падении цен на нефть) может продолжить давить на рубль.

ОБЛИГАЦИИ ФЕДЕРАЛЬНОГО ЗАЙМА

Во вторник продажи госбумаг продолжились, поддерживаемые публикацией прайсинга Минфина к сегодняшнему размещению ОФЗ 26205, а также негативным внешним фоном. Сегодня ожидаем нейтрального открытия рынка, однако риски сохранения понижательного тренда по-прежнему высоки.

Минфин вчера опубликовал ориентир доходности к сегодняшнему аукциону по размещению 10-летнего выпуска ОФЗ 26205 на 35,8 млрд. руб. на уровне 7,9-8,0% годовых. Отметим, что настроения на рынке были не слишком оптимистичные после снижения котировок госбумаг накануне, коррекции цен на нефть и национальной валюты. В результате бумага мгновенноперекотировалась при росте доходности на 7 б.п. — до 8,0%, потащив за собой всю кривую ОФЗ.

Отметим, что вчера на рынке начали расти объемы предложений бумаг на продажу — больше других пострадал длинный и наиболее ликвидный выпуск ОФЗ 26204, доходность которого подскочила на 15 б.п. при обороте 2,9 млрд. руб.

В результате, учитывая рыночные настроения, мы не ожидаем, что Минфину удастся сегодня на рыночной основе разместить столь большой объем длинной 10-летней бумаги даже по верхней границе. Кроме того, если министерство продолжит предлагать премии по длинным бумагам на последующих аукционах, это и далее будет продавливать котировки ОФЗ.

В целом на рынке продолжает реализовываться негативный сценарий прошлого года, когда продажи рублевых активов начались в середине апреля и длились до июня, после чего наблюдалась волна роста до августа. Отметим, что по рублю (относительно корзины) и нефти рынки подошли к важным психологическим отметкам — 34 руб. и $120 соответственно, при преодолении которых продажи бондов могут усилиться. Вероятно, с первого раза пробить данные уровни не удастся, однако риски сохранения понижательной тенденции весьма высоки.

КОРПОРАТИВНЫЕ ОБЛИГАЦИИ И ОБЛИГАЦИИ РиМОВ

Давление на котировки облигаций корпоративного сегмента вчера сохранилось вслед за ростом кривой ОФЗ. Вместе с тем торговая активность осталась на низком уровне, а продажи по-прежнему носят точечный характер. Основное внимание остается на первичном рынке, однако инвесторы начинают повышать запросы на премии при размещениях.

Аппетит к риску на долговом рынке несколько снизился; инвесторы начали смотреть на продажу в рамках частичной фиксации прибыли. Вместе с тем пока активных продаж на рынке не наблюдается, хотя мы не исключаем, что на фоне дальнейшего ослабления рубля и снижения нефтяных цен до конца апреля котировки бумаг могут снизиться.

На первичном рынке инвесторы также стали более избирательно относиться к выбору бумаг. Так, несмотря на вполне рыночный прайсинг по новому выпуску Банка ДельтаКредит (Baa2/—/—), перед закрытием книги эмитент сообщил о переносе даты размещения. Не исключаем, что приоритетом для инвесторов стала потенциальная ликвидность выпуска, которой не может похвастаться обращающейся выпуск банка, а также 3-летний срок займа.

Сегодня закрывается книга по 3-летнему выпуску РСХБ (Baa1/—/BBB). Ввиду агрессивного прайсинга рыночный спрос на бумагу может оказаться весьма скромным, что негативно отразится на ликвидности выпуска на вторичке.

Так, Россельхозбанк (Baa1/—/BBB) в 17:00 мск 11 апреля закрывает книгу заявок инвесторов на приобретение облигаций 16-й серии объемом 10 млрд. руб. Ориентир ставки купона бондов РСХБ — 8,4-8,6% (YTP 8,58-8,78%) годовых к 3-летней оферте.

Отметим, что кривая доходностей облигаций госбанков I эшелона на вторичном рынке на текущий момент торгуется с премией к кривой госбумаг в среднем на уровне 180 б.п., в то время как новый 3-летний выпуск РСХБ предлагает премию к ОФЗ на уровне 150-170 б.п.

В результате, учитывая последние негативные движения на рынке, новый выпуск размещается с дисконтом ко вторичному рынку — не рекомендуем участвовать в данном размещении.

Трансмашхолдинг (—/—/—) вчера в 11:00 мск открыл книгу заявок на приобретение биржевых облигаций серии БО-01 объемом 3 млрд. руб. Бонды размещаются на вторичном рынке по цене ориентировочно в диапазоне 95,22-94,5% от номинала, что соответствует доходности на уровне 9,75-10,25% годовых.

Трансмашхолдинг — крупнейший в РФ производиттль подвижного состава для железной дороги и метро. По 25%+1 акция владеют РЖД и французский концерн Alstom. Остальные акции — у бизнесменов Искандера Махмудова и Андрея Бокарева, а также структур «Трансгрупп».

По отчетности РСБУ, ТМХ за 9 мес. 2011 г. получила выручку в размере 47,1 млрд. руб. (+29% к 9 мес. 2010г.), EBITDA — 2,96 млрд. руб. по сравнению с 5,87 млрд. руб. за 9 мес. 2010 г., чистую прибыль — 2,5 млрд. руб. против 5,3 млрд. руб. за 9 мес. 2010 г. С начала года Холдингу удалось заметно снизить уровень чистого долга — с 11,9 млрд. руб. до 8,7 млрд. руб. Показатель чистый долг/EBITDA при этом вырос с 1,9х по итогам 9 мес. 2010 г. — до 2,2х по итогам 9 мес. 2011 г. Отметим, что у компании отсутствует консолидированная отчетность по МСФО, в результате чего расчет показателя EBITDA по отчетности РСБУ может оказаться несколько заниженным из-за отсутствия возможности оценить размер амортизации.

Напомним, выпуск Трансмашхолдинг, БО-01 был размещен в январе 2010 г. Ставка купона была установлена на уровне 6,5% на 3 года, что было на уровне сильно ниже рынка, а размещение выглядело нерыночным.

Текущий предлагаемый уровень доходности (YTM 9,75-10,25%) годовых при дюрации 1,7 года предполагает премию к кривой госбумаг в размере 315-365 б.п. (облигации не входят в ломбардный список ЦБ). Для сравнения, ломбардные облигации ГСС (—/—/BB) торгуются на рынке с премией около 305 б.п. при дюрации около года, выпуски СОЛЛЕРСа (—/—/—) — около 380 б.п.

На наш взгляд, доходность ТМХ должна лежать ближе к кривой СОЛЛЕРСа (спрэд к ОФЗ — 360-380 б.п.), в результате чего более высокое кредитное качество ТМХ будет нивелироваться отсутствием ломбарда по его выпуску. Кроме того, учитывая потенциально низкую ликвидность выпуска ТМХ на вторичке, рекомендуем участвовать в выпуске лишь по верхней границе маркетируемого диапазона доходности.