Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Неудачные итоги вчерашнего размещения UST-10 спровоцировали рост доходностей по всей кривой treasuries


[10.11.2010]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «нефтегаз и энергетика»

Кредитный риск уровня «BBB»:

• Газпром (Baa1/BBB/BBB), ЛУКОЙЛ (Baa2/BBB-/BBB-), Газпром нефть (Baa3/BBB-/-): на фон негативной рыночной конъюнктуры последних недель спрэды к ОФЗ в I эшелоне расширились. В этом ключе, привлекательно выглядят короткие выпуски Газпром, 13 (YTM 6,22% , дюрация 1,47 года, спрэд к ОФЗ – 70 б.п.) и ЛУКОЙЛ, 3 (YTM 6,1% , дюрация 1,04 года, спрэд к ОФЗ – 104 б.п.). Кривая Газпром нефти при этом достигла целевого значения – спрэд к ОФЗ сузился до 75-90 б.п.

Кредитный риск уровня «BB»:

• БашНефть (-/-/-) (YTM 8,01% при дюрации 1,86 лет): спрэд облигаций к G-кривой ОФЗ сузился до 220 б.п. Бумаги по-прежнему остаются наиболее доходными в своей категории кредитного риска, однако потенциал роста, на наш взгляд, ограничен уровнем спрэда 180-200 б.п. При этом ожидаем дальнейший рост капитализации, эффективности и прозрачности бизнеса БашНефти за счет агрессивной стратегии менеджмента АФК «Системы» (BB/Ba3/BB-).

• Якутскэнерго, 2 (-/-/BB) (YTM 7,27%, дюрация 1,16 лет): премия к кривой ОФЗ составляет 205 б.п., что выглядит достаточно широко, учитывая высокий кредитный рентинг и «ломбардность» выпуска (Якутскэнерго входит в изолированную энергосистему РАО ЕЭС Востока). Кроме того, достаточно позитивно смотрятся результаты компании за I п/г 2010 г. Ожидаем сужения спрэда до 160-170 б.п.

Кредитный риск уровня «B»:

• МРСК Юга, 2 (-/-/-) (YTM 7,0%, дюрация 0,77 года): выпуск торгуются со спрэдом к кривой ОФЗ на уровне 232 б.п., достигнув ожидаемого нами целевого уровня 230-250 б.п. На наш взгляд, более привлекательно выглядят ломбардные выпуски МОЭСК, 1 и Якутскэнерго, 2 при более высоком кредитном качестве эмитентов.

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

Неудачные итоги вчерашнего размещения UST’10 на $24 млрд. спровоцировали рост доходностей по всей кривой treasuries – низкий спрос на долгосрочные бумаги был связан с опасениями роста инфляции на фоне запуска печатного станка ФРС. Вместе с тем, после заявления главы ФРБ Далласа Р. Фишера, что ФРС не стремится разогнать инфляцию, с утра наблюдается некоторое снижение доходностей. Вчера доходность UST’10 выросла на 11 б.п. - до 2,66%, UST’30 – на 13 б.п. - до 4,25% годовых.

Вчера доходность UST’30 выросла до 5-месячного максимума вслед за неудачным аукционом по размещению UST’10 на $24 млрд. - спрос на бумаги оказался минимальным с февраля, превысив предложение всего в 2,8 раза. Напомним, что в купе с опасениями инфляции негативным фактором, довлеющим на котировки долгосрочных бумаг, является тот факт, что покупка treasuries в рамках программы QEII распространяется только на 5-, 6-летние выпуски.

Сразу после аукциона официальные власти поспешили успокоить инвесторов, т.к. сегодня еще должен пройти аукцион по размещению UST’30 на $16 млрд., наиболее чувствительных в инфляции. Так, глава ФРБ Далласа Р. Фишер заявил, что ФРС не ставит перед собой цель разогнать инфляцию.

Другим фактором, способным повлиять на котировки UST является недовольство развивающихся стран политикой ФРС, т.к. они могут оказаться под ударом инфляции за счет притока «горячих денег». Эта проблема может стать наиболее остро обсуждаемой на предстоящем саммите G20 11 ноября. С одной стороны, ЕМ могут ввести ограничения на трансграничные потоки капитала, о чем уже объявил Китай – это может существенно снизить аппетит к риску инвесторов. С другой, если ФРС пойдет на уступки и снизит объемы покупки UST – это негативно скажется на рынке treasuries.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

На рынке суверенных еврооблигаций ЕМ вчера наблюдалось разнонаправленное движение бумаг на фоне роста базовой кривой UST. Сегодня мы не исключаем, что оптимизм инвесторов будет сломлен потоком негативных новостей и ожиданиями начала саммита G20. Российские бумаги пока продолжают выглядеть лучше рынка.

Сегодня на рынках может преобладать негативная динамика после роста доходностей UST. Кроме того, вызывают опасения решение Китая ограничить трансграничные потоки капитала, а также слухи об очередном повышении ЦБ Китая с 15 ноября резервные требования для ряда ключевых банков на 0,5 п.п. Вместе с тем, наиболее важные новости мы ожидаем услышать с завтрашнего саммита G20 в Сеуле.

Корпоративные еврооблигации

ВЭБ (Baa1/BBB/BBB) сегодня планирует закрыть книгу по 2 траншам еврооблигаций на $1,5-2 млрд. Прайсинг по 7-летнему траншу – 5,375%-5,50% годовых, 15-летнему – 6,8% годовых. Выпуск VEB-17 с доходностью около 5,4% годовых предполагает премию к суверенному выпуску RUS’30 в размере 140 б.п. При этом новый выпуск госбанка маркетируется выше обращающихся RussAgrBank 17 (5,21%) и SberBank 17 (5,17%) – премия составляет около 20 б.п. Что касается 15-летнего транша VEB-25 с ориентиром по доходности на уровне 6,8% годовых, то он также выглядит привлекательно, предоставляя премию к RUS’28 в размере 150 б.п. (+10 б.п. за длину займа). Мы ожидаем размещения более короткого транша ближе к нижней границе диапазона доходностей – 5,375% годовых. По 15-летнему траншу дальнейшее снижение доходности (первоначальный прайсинг был на уровне 7,0% годовх) выглядит, пожалуй, не столь интересно.

Рублевые облигации

Корпоративные облигации и РиМОВ

Вчера на рынке корпоративных облигаций и облигаций РиМОВ преобладала позитивная динамика, появилось много бидов (особенно во II-III эшелоне). Мы не исключаем, что на фоне плавного восстановления курса рубля и объема рублевой ликвидности спрос на облигации сохранится. Из негативных факторов мы видим риск разворота внешних рынков.

Объем свободной ликвидности в банковской системе сегодня немного вырос, составив 879 млрд. руб., а национальная валюта укрепилась к бивалютной корзине до 35,92 руб. с 36,25 руб. накануне. Ставки на денежном рынке также постепенно снижаются - MosPrime Rate o/n вчера достиг 2,86% годовых (-4 б.п.).

В массовом порядке продолжают идти новые размещения. Особенно активно ведет себя банковский сектор. Мы продолжаем публиковать наши комментарии по первичному рынку.

Юникредит банк (-/BBB-/BBB+) открыл книгу заявок по 5-летним облигациям 4-й серии. Ориентир ставки купона находится в диапазоне 6,8-7,05% (YTP 6,92-7,17%) годовых к 2-летней оферте. Текущий прайсинг Юникредита предполагает премию к кривой ОФЗ в размере 110-135 б.п. При этом кривая ВТБ (Baa1/BBB/BBB) в коротком конце торгуется к ОФЗ с премией 128 б.п. Учитывая примерно одинаковый уровень рейтингов банков, статус ВТБ, как второго по размеру банка РФ, и сильного зарубежного акционера Юникредита, доходности облигаций банков должны лежать на одной кривой. С учетом премии от 10 б.п., на наш взгляд, имеет смысл принимать участие в размещении нового выпуска Юникредит банка лишь по верхней границе диапазона доходностей.

Транскредитбанк (Ba1/BB/-) планирует 17 ноября начать размещение облигаций серии БО-01 на 5 млрд. руб. Ориентир ставки находится в диапазоне 7,7-8% (YTM 7,85-8,16%) годовых к погашению через 3 года. Учитывая недавнее приобретение банком ВТБ контрольного пакета акций ТКБ, облигации последнего торгуются с премией к кривой ВТБ в размере всего 20-25 б.п., несмотря на существенную разницу в рейтингах. Прайсинг по новому выпуску выглядит весьма привлекательно, предлагая премию к ВТБ в размере 40-70 б.п. При этом текущая доходность более длинного выпуска ТКБ, 6 составляет 7,74% годовых при дюрации 3,06 лет, что ниже более короткого нового выпуска. На наш взгляд, выпуск ТКБ, 6 может оказаться под давлением, при этом участие в новом выпуске ТКБ, БО-1 привлекательно даже по нижней границе обозначенного диапазона.

ТКС банк (B3/-/B-) открыл книгу заявок на покупку облигаций серии БО-02 на 1,5 млрд. руб. Ориентир ставки купона составляет 15%-17% (YTP 15,56-17,72%) годовых к оферте через 1 год. ТКС Банк на 1.07.2010 г. занимал 214 место по размеру активов (8,5 млрд. руб.). Принимая во внимание агрессивные планы ТКС Банка по наращиванию долга (СД Банка утверждено решение о размещении еще 5 выпусков БО на 8 млрд. руб.), а также достаточно высокую стоимость заимствований и неустойчивость ресурсной базы, кредитный профиль ТКС Банка, на наш взгляд, характеризуется повышенным риском. В случае ухудшения рыночной конъюнктуры ТКС Банк будет испытывать серьезные сложности с рефинансированием публичного долга, составляющего превалирующую долю в обязательствах. В связи с недостаточным уровнем кредитных рейтингов новый выпуск ТКС Банка, также как и ранее размещенные выпуски серии 02 и серии БО-01, не имеет шансов войти в Ломбардный список ЦБ. Учитывая потенциально слабую ликвидность бумаги и высокие кредитные риски, участие в новом займе ТКС Банка может быть интересно лишь для самых агрессивных инвесторов.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: