Внешние рынки  

US Treasuries

Медвежье настроение на фоне проходящих размещений

Проходящие на этой неделе размещения Treasuries, подстегивающие инвесторов к стимулированию снижения котировок, поддерживают медвежье настроение на рынке гособлигаций. Сразу после размещения 10-летних госбумаг в объеме 24 млрд долл. на рынке начались распродажи 30-летних облигаций в преддверии аукциона на 16 млрд долл., который состоится в среду. Дополнительным стимулом к продажам послужило успешное размещение гособлигаций Грецией, снизившее опасения относительно долгов Еврозоны.

Среда будет насыщенным днем. Поскольку четверг в США будет выходным днем, вся интересная статистика будет опубликована на день раньше. Наиболее интересными данными на сегодня будет отчет по количеству заявок на пособие по безработице. Между тем мы ожидаем сохранения распродаж до завершения аукциона по размещению UST30. Далее мы не исключаем снижения активности торгов по причине предстоящего выходного и следующего за ним заседания стран G20.

Внешние рынки  

Еврооблигации

Греция спасает евробонды от падения

Первая половина торгового дня на рынке российских еврооблигаций во вторник прошла под давлением продавцов. Однако успешное размещение Грецией государственного займа успокоило напряженность относительно долговых проблем Еврозоны и подстегнуло покупки рискованных активов. В результате утреннее снижение было полностью компенсировано, а стоимость индикативного займа Россия-30 по итогам торговой сессии осталась неизменной (121,43% от номинала). Спрэд доходности к UST10 снизился сразу на 10 б.п. до 138 б.п. Правда, первоочередной причиной тому все же стал рост доходности Treasuries.

Переключение внимания американских инвесторов на размещения Treasuries, предстоящий выходной день в США и саммит G20 в конце этой недели, по-нашему мнению, понизят торговую активность на рынке российских еврооблигаций в среду. Динамика цен, вероятно, не будет носить ярко выраженного характера.

Внутренний рынок  

Корпоративный сектор

Улучшение инвестиционного фона продолжается

Во вторник продолжилось возвращение ликвидности на внутренний долговой рынок. В целом настроение инвесторов было позитивным. Наибольшая торговая активность была зафиксирована в выпусках: Мечел-13, -14, Алроса-21, -22, Башнефть-3, Краснодарский край-3, СЗТ-6, МОЭСК-1, Лукойл БО-1, МТС-4, Россельхозбанк-9, РЖД-16, Газпром-13, а также по облигациям Евраза и ФСК. По ряду наиболее торгуемых выпусков средний рост котировок составил 10-15 б.п.

В среду пройдет доразмещение ОФЗ серий 25071 и 25074. Ожидаемый уровень доходности объявлен на уровне 6,7-6,78% и 4,25-4,3% соответственно. Указанные диапазоны полностью соответствуют уровню рынка.

Мы ожидаем дальнейшего улучшения настроения инвесторов на внутреннем долговом рынке, что, вероятно, будет сопровождаться ростом котировок и объемов торгов. Дополнительным стимулом к улучшению настроений на внутреннем рынке, по-нашему мнению, должен стать укрепляющийся рубль, который на открытии торгов прибавил сразу 15 коп. к бивалютной корзине.

Внутренний рынок  

Корпоративные новости

Магнит – рост продолжается

Во вторник Магнит опубликовал операционные итоги за октябрь этого года. Согласно данным компании, ее выручка в октябре составила 702,6 млн долл., что на 43,2% превысило результаты аналогичного периода предыдущего года. За 10 месяцев 2010 г. выручка сети составила 6,1 млрд долл., что на 45,1% больше чем за 10 месяцев 2009 г. Отметим также, что выручка Магнита уже превысила годовые результаты 2009 г., которые и без того были весьма хорошими.

Количество открытых магазинов в октябре составило 87 против 61, которые были открыты в октябре 2009 г. Сеть продолжает активное развитие формата «у дома», число магазинов которого достигло 3745 штук при общем объеме сети в 3780 магазина.

Мы высоко оцениваем опубликованные результаты сети. Ее кредитные метрики по-прежнему остаются лучшими в отрасли. Впрочем, Магнит все еще остается не столь привлекательным в глазах инвесторов, как тот же X5. Поэтому, сохраняющийся спрэд доходности около 40-50 б.п. к кривой доходности X5, кажется нам справедливым.

Внутренний рынок  

Корпоративные новости

ТКС — адекватная премия за риск

Во вторник банк «Тинькофф кредитные системы» открыл книгу заявок на покупку биржевых облигаций БО-2 объемом 1,5 млрд руб. и сроком обращения 3 года. Закрытие книги запланировано на 26 ноября, а размещение выпуска — на 30 ноября. Ориентир ставки купона составляет 15-17% годовых, что соответствует диапазону доходности к годовой оферте 15,56-17,72% годовых.

В настоящее время у ТКС Банка в обращении находятся по одному классическому и биржевому займу. Озвученный ориентир доходности планируемого биржевого выпуска предлагает спрэд к ОФЗ выше обращающихся займов. Так, нижняя граница диапазона (15,56% годовых) предлагает премию относительно спрэда к кривой ОФЗ в размере 90 б.п. и 149 б.п. к выпускам ТКС-2 и ТКС БО-1 соответственно.

ТКС Банк продолжает наращивать объемы привлечения на долговых рынках, что с точки зрения диверсификации ресурсной базы, в которой в настоящее время преобладают средства физических лиц, выглядит вполне логичным. Внутренними размещениями банк также постепенно рефинансирует средства юридических лиц-нерезидентов в виде депозита, полученного от размещения материнской структурой еврооблигаций, и синдицированных кредитов. С другой стороны, львиная доля депозитов физических лиц была привлечена в 2010 г., в период постепенного снижения процентных ставок, и столь дорогие привлечения на долговом рынке на фоне замедления темпов роста вкладов безусловно окажут негативное влияние на процентную маржу.

Однако снижение процентной маржи, судя по отчетности по РСБУ за 9 мес. 2010 г., пока не заметно, а в будущем будет нивелироваться комиссионными доходами, чей ощутимый рост уже виден в отчетности по РСБУ за 3-ий кв. 2010 г. и, вероятно, обусловлен увеличением клиентской базы, как в активах, так и в пассивах.

Текущим негативным моментом является заметный рост операционных убытков в 3-м кв. 2010 г. В свете наращивания объемов бизнеса в целом и кредитного портфеля, в частности, ожидаемо возросли отчисления в резервы и административно-управленческие расходы. Однако к ним неожиданно добавились убытки от «выбытия (реализации) имущества», которые, в том числе, могут быть результатом продажи просроченных ссуд.

Также определенное беспокойство вызывает снижение норматива достаточности капитала Н1, обусловленное наращиванием активов: с начала 2010 г. норматив Н1 сократился с 28,57% до 15,59% на 01.10.2010. Впрочем, текущий уровень с учетом заложенного в него резервами, в 2,5 раза покрывающими просроченную задолженность, остается вполне комфортным, хотя и недостаточным для дальнейшего активного роста.

Общее финансовое состояние банка подкрепляется избыточным уровнем ликвидности. Даже с учетом дальнейшего погашения средств от зарубежных клиентов, покрытие на 01.10.2010 ликвидными активами краткосрочных обязательств в 2,5 раза является более чем достаточным запасом.

В целом мы считаем озвученную доходность такого эмитента, как ТКС, адекватной премией за риск для удерживаемой до погашения бумаги с потенциально низкой ликвидностью.