Глобальные рынки

На глобальном долговом рынке наблюдался спрос на защитные инструменты.

На глобальном долговом рынке наметилось восстановление ранее потерянной корреляции. Так, в рамках вчерашней европейской сессии наблюдалось снижение ключевых фондовых индексов, при этом доходности госбумаг, напротив, снижались, отражая переход инвесторов в более надежные инструменты.

Слабый информационный фон, а также отсутствие публикаций важной статистики не препятствовали формированию данного тренда. По итогам дня доходность десятилетних бумаг Германии достигла уровня 1,645%, Франции – 2,231%, Испании –3,55%, Италии – 3,588%.

В рамках американской сессии наблюдалось усиление, ранее наметившегося тренда на снижение доходности UST-10. Отметим, что эффект от представленных позитивных данных с рынка недвижимости был полностью скомпенсирован слабыми значениями индекса деловых активности в производственном секторе Ричмонда, а также индекса потребдоверия. По итогам дня доходность UST-10 составила 2,7014%.

На глобальном валютном рынке пара EUR/USD в последнее время не балует особыми изменениями, удерживаясь на уровне 1,374х. При этом, как мы полагаем, в отсутствие особо важных событий соотношение между долларом и евро не сместится с этого уровня.

Сегодняшний день также скуп на статистику, что будет способствовать сохранению вчерашнего настроя.

Еврооблигации

Умеренный негатив на рынке в течение дня. Газпромбанк определился с ориентирами.

Рынок во вторник вел себя достаточно разнонаправлено. При этом основная активность была сосредоточена в сегменте госбумаг, где еще до прихода американских инвесторов участники торгов предпочитали фиксировать свои позиции. В целом наблюдалось снижение на длинном отрезке суверенной кривой на 30-40 б.п. Корпоративные бумаги преимущественно показывали обратную динамику. Рост здесь в среднем составлял 10-20 б.п. Бумаги Газпромбанка не отреагировали на финальные ориентиры по новому выпуску 5,5-летних евробондов. Банк размещает 750 млн долл. по уровню 345 б.п. к UST. Мы отмечаем, что такой уровень выглядит довольно интересно для участия. Бумаги НОВАТЭКа не отреагировали значимо на отчетность компании.

До публикации данных с рынка труда в четверг рынок вряд ли может изменить довольно нейтральный настрой инвесторов.

FX/Денежные рынки

Курс рубля относительно базовых валют стабилизировался. При этом даже позитивный внешний фон не способствует дальнейшему укреплению.

Укрепление рубля, которое наметилось в конце прошлой недели, не смогло развиться в полноценный тренд. Первые признаки того, что рубль начал «буксовать» на уровнях закрытия пятницы начали наблюдаться еще в понедельник. При этом складывающийся внешний фон выглядел явно позитивно, так, нефть продолжает торговаться на уровне 110 долл. за барр., кроме того американские индексы находятся вблизи исторических максимумов. Тем не менее внимание инвесторов в настоящий момент обращено не на эти позитивные факторы, а на развитие геополитической ситуации в Украине, где после наступления определенной стабильности, улучшений не наблюдается.

Так, по итогам вчерашнего дня курс доллара составил 35,67 руб., стоимость бивалютной корзины – 41,68 руб.

Денежный рынок сохраняет относительную стабильность. Уплата НДПИ и акцизов, не отразились на ставках МБК. При этом уровень ликвидности немного снизился (корсчета – 914,5, млрд руб. ранее – 1043,1 млрд руб.). При этом мы не ждем, что в ближайшее время на фоне отсутствия ярко выраженного тренда на локальном валютном рынке проявится спрос на ликвидность. Ставки при этом будут удерживаться в диапазоне 6,3%-,6,45%.

Сегодня при открытии торгов на фоне снижения цен на нефть рубль продемонстрирует небольшое ослабление.

Облигации

Нестабильность рубля задает негативную динамику на рынке ОФЗ.

Динамика локального рынка вчера во второй половине дня вернулась к негативной тенденции. Причина все та же – рубль, начавший терять позиции. В результате ближе к окончанию дня по 26207 торги начали проходить ниже уровней в 100%, однако все же в очередной раз пробить отметку в 100% не удалось, и последние сделки проходили на уровнях чуть выше планки в 100% – на уровне в 100,05%. В целом отрицательного движения по итогам дня избежать не удалось – большинство бумаг показали снижение в рамках 20 б.п. Сегодняшний аукцион Минфина в целом задаст тон движения рынка до конца дня.

Ждем сохранения умеренно негативной динамики.

В фокусе

Аукцион Минфина – попытка номер 2.

Спрос на сегодняшнем аукционе будет определять, в том числе движение рубля в начале дня. При этом негативное закрытие рынков вчера будет оказывать давление на спрос со стороны участников рынка. Ждем умеренного спроса на сегодняшнем аукционе. По 26212 ждем цену на уровне 8,46-8,47%, по 26214 - 8,10-8,15%

Сегодня Минфин снова размещает выпуски 26212 (01.2028)/10 млрд руб. и 26214 (05.2020)/10 млрд руб., которые на прошлой неделе ведомству разместить не удалось. Напомним, что формулировка отмены аукциона была следующей: «признаны не состоявшимися из-за отсутствия адекватных заявок» – то есть Минфину традиционно не хватило щедрости для рынка. Что же произошло за неделю? Прежде всего, конечно, рубль занял боковую позицию, что дало шанс отдышаться российскому долговому сегменту. Однако все же веры в стабилизацию национальной валюты на текущий день у инвесторов преимущественно нет, что, безусловно, будет сдерживать размещение сегодня. Если говорить об изменениях в ценовых уровнях размещаемых бумаг. То напомним, что в прошлую среду цена по 26212 скатилась с уровня 90-90,5% (8,44-8,38%) в предшествовавшие дни до значений в 88,71% (8,62%). Новые ценовые уровни в целом и стали причиной того, что аукцион не состоялся. За прошедшую неделю выпуск вернулся к уровням незначительно выше 90%, то есть на те уровни, на которые опирался Минфин при принятии решения о проведении аукциона в прошлую среду. При этом все было бы хорошо, если бы не динамика во второй половине дня вчера позиций национальной валюты, которая поменяла ценовое движение ОФЗ в негативную сторону. Так, под конец дня котировки уже проходили ниже уровня в 90% в диапазоне 89,83-89,85% (8,46-8,47%). Вероятно, ближе к этим уровням мы сможем увидеть размещение сегодня. Мы сомневаемся, что на сегодняшнем аукционе будет наблюдаться уверенный спрос. Сдерживать интерес участников может срочность бумаг – 14 и 9 лет. При этом низкая ликвидность выпуска 26214 также может быть дополнительным фактором против участия в аукционе. По данному выпуску с начала недели сделки проходили по цене 92,5-92,7% (8,06-8,10). При этом котировки формировались вчера уже на уровне в 92,3-92,5% (8,10-8,15%). Мы считаем, что размещение более короткого выпуска может пройти ближе к последнему диапазону. Безусловно, движение рубля сегодня с утра будет определять спрос на аукционе. При этом негативное движение в конце вчерашнего дня вполне может продолжиться и сегодня с утра, что станет негативным фактором. Дополнительное давление на рубль оказывает снижение цен на рынке нефти. В целом мы ждем довольно умеренного спроса на аукционе сегодня. При этом исключать отмену аукциона со стороны ЦБ мы бы все же не стали, однако вероятность этого, учитывая количество неудачных аукционов с начала года, не так велика.

В фокусе

Для каких банков Украина стала «ловушкой»?

Ситуацию вокруг Украины сложно назвать благоприятной. Мы вслед за агентством Fitch присмотрелись к украинским банкам, среди которых много знакомых имен по российскому рынку. В итоге, ситуация более чем неоднородная, и часть рисков ляжет на баланс российских банков.

Сложившаяся ситуация в Украине принесла много тревог инвесторам. Рейтинги международных агентств опустились до уровня «ССС», то есть вероятность дефолта рассматривается крайне высокой. Это что касается госдолга. Картина с инвестициями в частный сектор также, мягко говоря, не выглядит позитивной. Втянут в конфликт оказался и российский финансовый сектор. Среди крупнейших банков в Украине присутствует много знакомых имен: как дочек банков-нерезидентов, так и российских банков. Причем ситуация здесь неоднородная.

Что касается дочек банков-нерезидентов, то для структур в России риски здесь очень опосредованы и консолидируются гораздо выше по юридической структуре. В наиболее уязвимом положении находится OTP Bank. При совокупном размере активов порядка 34 млрд евро на Украину приходится 1,5 млрд руб. или 4,4%. Следующий, по нашим подсчетам, идет Raiffeisen bank: здесь соотношение составляет около 1,7% (консолидированные активы немногим более 130 млрд евро, на Украину приходится около 2,2 млрд евро). В остальных случаях доля украинских структур в международных финансовых холдингах еще гораздо меньше.

Ситуация с российскими банками несколько иная: они заходили в Украину непосредственно через свои дочерние структуры, таким образом, все неплатежи они отражают в своей консолидированной отчетности. Однако оценить их в полной мере, принимая во внимание только дочерние структур, практически невозможно, поскольку многие проекты финансировались непосредственно с балансов российских банков. Так, например, у Газпромбанка нет в Украине дочернего банка, однако риск на Украину порядка 40% капитала: складывается он в том числе за счет выдачи кредита Нафтогазу. Тем не менее вчера агентство Fitch раскрыло некоторую информацию по российским банкам (относительно капитала):

- Внешэкономбанк - 74% - Украинская дочерняя структура ВЭБа имеет активы в размере около 5 млрд долл. (29% от капитала материнской структуры). Кроме того, имеются корпоративные кредиты, выданные с баланса самого ВЭБа, включая крупное финансирование приобретения активов.

- Газпромбанк - около 40% - Газпромбанк имеет вторые по величине риски относительно своего капитала, хотя у него нет дочерней структуры в Украине. Сюда относится кредит Нафтогазу (около 15% капитала), национальной нефтегазовой компании Украины, обеспеченный платежами от российского Газпрома, что частично сглаживает риски, а также несколько других корпоративных кредитов, в том числе для финансирования приобретений

- ВТБ - не менее 14% - Риски ВТБ в основном связаны с его украинским дочерним банком (активы около 3 млрд. долл., равно 11% капитала материнского банка). При этом у ВТБ на конец 2013 г. были прямые риски по суверенному эмитенту в размере около 20 млрд. руб. (0,7 млрд. долл.). Информация о размере прямых рисков ВТБ (если таковые имеются) по украинским компаниям не разглашается публично.

- Сбербанк - 8% - Для Сбербанка потенциальные проблемы представляются управляемыми, поскольку украинский дочерний банк является относительно небольшим (около 4 млрд. долл., или 7% от капитала материнской структуры), а прямые риски по украинским компаниям – ограниченными.

- Альфа-Банк - 3% - Альфа-Банк подвержен рискам в наименьшей степени. Кредиты украинским компаниям составляли лишь 120 млн. долл. на 20 февраля 2014 г. Альфа-Банк (Украина), аффилированный банк с активами в 3 млрд. долл. (без учета иностранного межбанка и кредитов связанным сторонам) фондируется в основном локально, поэтому несет ограниченные условные риски для российского банка.

Таким образом, ситуация выглядит несколько напряженной вокруг Внешэкономбанка и Газпромбанка.

Тем не менее, мы бы также обратили внимание на Альфа-Банк Украина. Напомним, что в отличие от остальных «пророссийских» банков он не является дочерним по отношению к Альфа-Банку, хотя, по данным отчетности на 1 июля 2013 года, немногим менее 20% в капитале украинского банка у Альфа-Банка есть, но есть и обязательство выкупа этой доли. Однако украинским банк интересен еще тем, что у него единственного обращаются облигации на российском рынке, причем последние сделки проходили на уровне порядка 15-16% (цена 99,6-99,2%) к оферте в июне текущего года, то есть в целом инвесторы довольно позитивно настроены в отношении бумаг банка.