Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «банки и финансовые институты»

Кредитный риск уровня «B»:

Несмотря на улучшение внешней конъюнктуры, на рынках сохраняется высокая волатильность и неопределенность. В этой ситуации при инвестировании в бумаги III эшелона рекомендуем сосредоточиться преимущественно на коротких ломбардных выпусках для стратегии buy&hold. Рекомендуем обратить внимание на следующие облигации:

• СКБ-банк, БО-05 (B1/-/B) (97,7/11,09%/0,96): при относительно короткой дюрации ломбардного выпуск уровень доходности в 10-11% годовых выглядит привлекательно, учитывая достаточно крепкий кредитный профиль СКБ-банка с активами 87 млрд. руб.

• МКБ 7 (B1/-/B+) (99 95/10 03%/0 72): спрэды bid/offer по выпускам Банка остаются широкими, а сделки проходят при доходности около 10%, что выглядит интересно для банка с рейтингом B1/B+ и активами более 200 млрд. руб. Рекомендуем обратить внимание на короткие ломбардные выпуски, которые «бидуются» ниже номинала, в первую очередь на выпуск серии 7 (bid на уровне 98,5).

• ЛОКО-Банк, БО-1 (B2/-/B+) (99,55/10,19%/0,31): из класса коротких ломбардных бумаг банков с крепким кредитным качеством рекомендуем обратить внимание на биржевые бонда ЛОКО-Банка, которые также предлагают доходность около 10% годовых.

Мировые рынки

На прошлой неделе

Европейские лидеры по итогам прошедшего в минувшие выходные саммита заявляли о достижении определенного прогресса в разработке «большого плана» для преодоления долгового кризиса, однако конкретных решений принято не было, переговоры продолжатся в среду. В США ситуация остается стабильной, Китай порадовал восстановлением активности в производственном секторе.

Ожидания скорой локализации долгового кризиса Греции и принятия антикризисного плана Еврозоной привели в конце недели к росту спроса на рисковые классы активов. На фоне снижения опасений рецессии в США индекс широкого рынка США S&P 500 по итогам недели вырос на 1,12%, европейские индексы практически не изменились, DAX прибавил 0,06%, Euro stoxx снизился на 0,76%. Немецкие Bundes’10, доходность которых снизилась на 9 б.п., опережали UST’10, которые опустились на б.п по доходности. среднем кривая treasuries опустилась на 2 б.п., за счет снижения доходности среднесрочных выпусков.

В Европе

На саммите ЕС европейские лидеры достигли некоторого прогресса в переговорах, в частности министры финансов стран еврозоны договорились разблокировать очередной транш помощи Греции, теперь слово за МВФ. Впрочем, высказывания официальных лиц звучали в таком духе, что скорого комплексного решения проблем ждать не приходится и впереди большая техническая работа. Несмотря на решимость противостоять кризису, наладив более эффективное экономическое управление и усилить интеграцию стран внутри ЕС, похоже, что европейские политики именно сейчас сталкиваются с проблемой слабой организации механизмов принятия экономических решений перед лицом угрозы распространения кризиса.

В США

Ситуация в США сегодня выглядит довольно оптимистично. Макроэкономические отчеты в целом подтверждают отсутствие рисков наступления рецессии в стране в ближайшей перспективе.

Впрочем, несмотря на неплохие текущие экономические данные, ключевые проблемы безработицы и рынка недвижимости остаются нерешенными, среди членов Комитета по открытым рынкам не существует единого мнения относительно ведения монетарной политики в посткризисных условиях. Отметим заявление Заместителя председателя совета управляющих ФРС Джанет Йеллен, о том, что вариант введения QE3 попрежнему сохраняется в случае, если экономике США потребуется дополнительная поддержка. В таком духе ранее высказывались главы некоторых ФРБ. Напомним, что следующее заседание Коммитета пройдет 1-2 ноября.

На этой неделе

Согласование большого антикризисного плана Евросоюза переносится на среду. Мы отмечаем что риск того, что рынок будет разочарован итогами саммита в среду, сохраняется. В частности, судя по различным комментариям официальных лиц, мы должны быть готовы к увеличению доли списаний по греческим облигациям для частного сектора вплоть до 50% и ужесточению требований к капиталу банков, что приведет к продолжению делевереджа финансовых институтов.

Социально ориентированные европейские политики готовы восстанавливать доверие к банковской системе за счет замедления темпов экономического роста.

В случае принятие данных мер возникает потребность поддерживать не только проблемные страны, но и банковскую систему, что, как предполагается, должен взять на себя пока неоформившийся институт фонда EFSF. По сути, основными сценариями являются либо выдача фонду банковской лицензии что открывает возможность напрямую заимствовать средства ЕЦБ, либо передача фонда под контроль МВФ, который способен усилить капитал за счет кредитов развивающихся стран, однако данный сценарий затруднен тем, что возможен только в случае внесений изменений в устав фонда.

Помимо саммита на этой неделе ожидается существенный объем купонных выплат по греческим облигациям во вторник и утверждения бюджета страны на 2012 год. После одобрения министами финансов стран еврозоны выделить 8 млрд евро в рамках очередного транша помощи есть все основания полагать, что кредит будет разблокирован в ближайшие недели.

В США на этой неделе выйдет много важной макроэкономической статистики, во вторник будет опубликован индекс потребительской уверенности по итогам октября, в среду – данные по заказам на товары длительного пользования и товарам производственного назначения. В четверг станет известна первая оценка роста ВВП по итогам третьего квартала, в завершении недели выйдет инфляционный индикатор - индекс основных цен PCE.

В целом мы отмечаем, что в краткосрочной перспективе инвесторы настроены позитивно, ожидая в скором времени увидеть определенный план противодействия развитию долгового кризиса.

Евробонды развивающихся стран

Суверенный сегмент

В преддверии решающих событий в судьбе еврозоны инвесторы всю неделю проявляли осторожность. Кроме того на рынок периодически поступали неоднозначные сообщения относительно итогов грядущих встреч официальных представителей стран ЕС. Не текущей неделе ожидаем позитивной динамики рынков.

По итогам недели доходность индикативного выпуска RUS’30 снизилась на 7 б.п. - до 4,56% годовых. При этом индекс EMBI+ на 5 б.п. – до 366 б.п. при снижении доходности UST’10 на 3 б.п. Таким образом динамика российских бумаг на прошлой неделе выглядела лучше рынка в целом, который находится в стадии консолидации.

В этом ключе на текущей неделе российские бумаги могут несколько отставать от евробондов других развивающихся стран, хотя общий настрой должен остаться позитивным.

Безусловно, в «европейской истории» пока остаются вопросы. В частности, пока неизвестно сколько времени займет согласование с частными кредиторами увеличения списаний по греческому долгу, а также хватит ли средств Европейского фонда стабильности для рекапитализации всех банков региона, в частности, после списания половины вложений в бонды Греции.

Вместе с тем на рынки, похоже, постепенно начинает возвращаться вера в способность европейских лидеров совместно решать назревшие проблемы. На этом фоне ожидаем сохранения восходящего тренда по евробондам развивающихся стран, хотя и не исключаем локальные снижения котировок.

Корпоративный сегмент

Вслед за суверенными бумагами рост котировок на прошлой неделе наблюдался и в корпоративном сегменте. Аппетит к риску был поддержан ростом цен на нефть до $110 за баррель.

В пятницу покупки сохранились в длинных еврооблигациях, что говорит о возвращении аппетита к риску на рынки. Так, Sber-21 несмотря на продажи накануне по 95,75 в пятницу бумага закрывалась покупками по 96,00 на уровне 96,0-97,0. Vip-22 также подрос, открывшись 89,50-90,90, выпуск закрывался на уровне 89,75-90,50. Vtb-35 открылся в пятницу на отметке 100,0-102,0, при закрытии под вечер – 100,25-100,5.

На текущей неделе ожидаем сохранения позитивного внешнего фона, что должно благоприятно сказаться на продолжения роста в секторе евробондов.

Рублевые облигации

Ситуация на денежном рынке

На прошлой неделе ситуация на денежном рынке осталась стабильно напряженной – однодневные ставки продолжают находиться выше отметки 5,25-5,3% годовых, ежедневный спрос на ликвидность ЦБ РФ остался на уровне около 300 млрд. руб.

На текущей неделе уплата налогов продолжится, в связи с чем мы не ожидаем кардинального улучшения ситуации на рынке.

В пятницу банки привлекли на аукционах прямого РЕПО 305 млрд руб Средневзвешенная ставка составила 5,27-5,28% годовых. Ставка MosPrimeRate o/n в пятницу составила 5,51% годовых.

Сегодня на МБК будет достаточно спокойный день – очередные налоговые платежи начнутся со вторника; банкам предстоит лишь пролонгировать в ЦБ взятые в пятницу однодневные кредиты в рамках сделок РЕПО.

Завтра пройдет уплата акцизов и НДПИ за сентябрь, в результате чего роста свободной ликвидности, объем которой сегодня составляет 850 млрд. руб., мы не ожидаем.

Несколько поддержит рынок аукцион Минфина по размещению средств федерального бюджета на банковские депозиты в объеме 80 млрд. руб. до 18.01.2012 г.

В целом мы не ожидаем кардинального улучшения ситуации на рынке на текущей неделе.

Облигации федерального займа

Всю прошлую неделю активность инвесторов в секторе ОФЗ оставалась на крайне низком уровне – при неоднозначном внешнем фоне и высоких ставках на МБК инвесторы решались на единичные сделки. На этом фоне кривая госбумаг за неделю незначительно выросла. Несмотря на улучшение новостей из Европы ожидаем сохранения боковика в ОФЗ.

К пятнице объем рыночных сделок в госсекции снизился до 4,4 млрд. руб. – инвесторы продолжают занимать нейтральную позицию предпочитая находиться вне рынка. За неделю рост кривой ОФЗ в длинном конце составил около 10 б.п., что по-прежнему укладывается в рамки бокового движения.

Отметим, что госбумаги с дюрацией до 2 лет по-прежнему торгуются с отрицательным спрэдом к кривой IRS, что говорит о выраженной непривлекательности данных выпусков. Вместе с тем в более длинной части кривой уровни спрэдов выглядят справедливо – спрэд ОФЗ 26203-NDF 5Y составляет около 100-110 б.п., спрэд ОФЗ 26203-IRS 5Y – 65-75 б.п.

Вместе с тем при сохранении устойчиво-позитивного внешнего фона стоит ожидать снижения ставок по валютным и процентным свопам, что должно позитивно сказаться на рынке рублевых бумаг. Вместе с тем высокие ставки на МБК будут оставаться существенным препятствием для «быков», в результате чего мы не ожидаем выхода рынка из боковика на этой неделе при начале формирования умеренно-позитивных настроений инвесторов.

Корпоративные облигации и облигации РиМОВ

В корпоративном сегменте рынка апатия инвесторов сохранилась. На этой неделе мы ожидаем улучшения настроений инвесторов, однако на фоне сохраняющихся высоких ставок МБК и «перекосов» доходностей по многим бумагам активного роста на рынке мы не ожидаем.

В корпоративном сегменте дневной оборот всю неделю не превышал 10 млрд. руб. при невысокой активности инвесторов. На рынке пока не сложился четкий тренд, которому препятствуют высокие ставки денежного рынка и отсутствие притока «свежей» ликвидности на рынок. В результате у «быков» на долговом рынке пока нет полноценной силы для продолжения восстановления котировок.

Кроме того, не завершилась полностью и консолидация на рынке – многие прежде ликвидные бумаги I-II эшелонов торгуются к ОФЗ с узкими непривлекательными спрэдами, которые не отражают текущей ситуации на рынке. Из «перекотировавшихся» бумаг мы по-прежнему рекомендуем обратить внимание на короткие выпуски Евраза, а также среднесрочные облигации ВымпелКома.

Сами эмитенты также находятся в некоторой растерянности. Многие считают текущие уровни перепроданными, объявляя buy back облигаций (Башнефть, Москва). Вместе с тем на прошлой неделе об открытии книги объявил первый «тяжеловес» - ФСК предложила рынку привлекательные уровни по доходности (8,94- 9,2%) по 3-летним бондам, что предполагает премию к кривой ОФЗ 115-140 б.п.

На наш взгляд, на текущий момент восходящий тренд на долговом рынке находится в стадии формирования, однако его реализация невозможна без снижения ставок на денежном рынке и притока ликвидности. В то время как иностранные инвесторы продолжают решать свои внутренние проблемы, мы ожидаем приток ликвидности из бюджета ближе к концу года, что должно стать хорошим стимулом для роста рынка.