О’КЕЙ (-/-/В+): финансовые результаты 1 пол.2015 г.

О’КЕЙ отчитался за 1 пол. 2015 г. по МСФО – результаты оказались лучше консенсус-прогноза, в частности по EBITDA. Так, выручка выросла на 4,4% (г/г) до 75,9 млрд руб., показатель EBITDA сократился на 3,5% (г/г) до 4,7 млрд руб., при этом EBITDA margin составила 6,2% («-0,5 п.п» г/г). Причем, без учета расходов на запуск магазинов нового для сети формата дискаунтер EBITDA margin была выше – 6,8%. Результаты О’КЕЙ ниже, чем у Магнита и Х5 как в контексте роста, так и прибыльности бизнеса. У ритейлера имеются трудности, связанные с ухудшением экономической ситуации и возросшей конкуренцией. Менеджмент О’КЕЙ рассчитывает улучшить ситуацию благодаря запуску в конце 3 кв. магазинов нового формата дискаунтер. Долг О’КЕЙ в отчетном периоде вырос на 8% (к 2014 г.) до 34 млрд руб., Чистый долг – на 27% до 33 млрд руб. на фоне сокращения запаса денежных средств до 1,1 млрд руб., которые не покрывали короткий долг в 14,8 млрд руб. О’КЕЙ не планирует увеличивать финансовую нагрузку, которая выросла относительно 2014 г. – с 2,3х до 3,0х по метрике Чистый долг/EBITDA, что уже является высоким уровнем. Рублевые облигации О’КЕЙ в силу невысокой ликвидности еще не успели в полной мере отреагировать на резкое ухудшение конъюнктуры – доходность бумаг 13-14% на отрезке дюрации до 1 года. Выпуски могут попасть под переоценку на 100-200 б.п.

Комментарий. Вчера О’КЕЙ отчитался за 1 пол. 2015 г. по МСФО – результаты оказались лучше консенсус-прогноза, в частности по EBITDA.

Так, выручка выросла на 4,4% (г/г) до 75,9 млрд руб., показатель EBITDA сократился на 3,5% (г/г) до 4,7 млрд руб., при этом EBITDA margin составила 6,2% («-0,5 п.п» г/г). Влияние на прибыльность бизнеса О’КЕЙ оказал запуск нового для сети формата дискаунтер, без учета расходов на данные магазины EBITDA margin компании была выше – 6,8%. Менеджмент О’КЕЙ сообщил, что запуск первых 15 дискаунтеров запланирован на начало сентября, а до конца года будет открыто до 35 новых магазинов, в 2016 г. – 60-80 дискаунтеров.

В целом, финансовые результаты О’КЕЙ за 1 пол. 2015 г. ниже, чем у Магнита и Х5 как в контексте роста, так и прибыльности бизнеса. Очевидно, что у О’КЕЙ имеются трудности, связанные с ухудшением экономической ситуации и продуктовым эмбарго, снижением потребительской активности и возросшей конкуренцией в отрасли.

В 1 пол. 2015 г. ритейлер смог расширить свои торговые площади на 11,8% до 568 тыс. кв. м., при этом сопоставимые продажи снижались на 1,7%, главным образом из-за LfL трафика («-3,6%»), в то время как средний чек вырос («+2%»).

Менеджмент О’КЕЙ рассчитывает улучшить ситуацию в 2015-2016 гг., в том числе благодаря запуску в конце 3 кв. новых магазинов формата дискаунтер, наиболее востребованных в текущих экономических реалиях. Так, с учетом выручки новой сети О’КЕЙ рассчитывает на ускорение роста продаж в 2016 г. до 15-20%. Впрочем, конкуренция в данном сегменте довольно высока, в первую очередь со стороны лидеров сектора – Магнита и Х5.

Что касается прогнозов на 2015 г., то по итогам года менеджмент О’КЕЙ ждет роста продаж на 6%, что предполагает ускорение во 2 пол. При этом рентабельность EBITDA группы составит 6,5%, а без учета дискаунтеров – 7,5%.

Долг О’КЕЙ в отчетном периоде вырос на 8% (к 2014 г.) до 34 млрд руб., Чистый долг – на 27% до 33 млрд руб. на фоне резкого сокращения запаса денежных средств до 1,1 млрд руб., которые не покрывали короткий долг в 14,8 млрд руб.

В дальнейшем О’КЕЙ не планирует увеличивать финансовую нагрузку, которая заметно подросла относительно 2014 г. – с 2,3х до 3,0х по метрике Чистый долг/EBITDA, что уже является высоким уровнем, в том числе на общем фоне крупнейших игроков сектора. Вместе с тем, капитальные затраты ритейлера в 2015 г. запланированы на уровне 10-11 млрд руб., CAPEX на 2016 г. может составить 8-10 млрд руб.

Рублевые облигации О’КЕЙ в силу невысокой ликвидности еще не успели в полной мере отреагировать на резкое ухудшение конъюнктуры – доходность бумаг находится в пределах 13-14% на отрезке дюрации до 1 года. Очевидно, что выпуски в ближайшее время ждет переоценка на 100-200 б.п., в том числе на фоне бумаг других игроков рынка.

Уралкалий (Ва1/ВВ+/ВВ+): итоги 1 пол. 2015 г. по МСФО. Buyback акций на 1,32 млрд долл.

Уралкалий представил результаты 1 пол. 2015 г. по МСФО лучше ожиданий рынка. Так, выручка сократилась на 9,5% (г/г) до 1,56 млрд долл., а EBITDA напротив заметно выросла – на 22% (г/г) до 933 млн долл., при этом EBITDA margin достигла 60% («+15,3 п.п.» г/г). Причем, снижение выручки было из-за сокращения объемов продаж хлоркалия («-8%» г/г до 5,6 млн тонн) на фоне слабого спроса и остановки аварийного рудника Соликамск-2. Тем не менее, за счет резкого ослабления рубля Уралкалий смог значительно повысить рентабельность при доле экспорта 82% в продажах, а ср.цена реализации выросла на 10% до 242 долл./тонна. Уровень долга Уралкалия за полгода не изменился – метрика Чистый долг/EBITDA осталась на уровне 1,8х, при этом короткий долг полностью покрывался запасом денежных средств. Впрочем, «подушка» ликвидности в 2,5 млрд долл. может сжаться после объявленного Уралкалием buyback акций на 1,32 млрд долл., при этом менеджмент заявил, что метрика Чистый долг/EBITDA не превысит 2,6х после выкупа. Вместе с тем, Уралкалий до 2020 г. запланировал масштабную программу расширения производства до 14,4 млн тонн в год стоимостью 4,3-4,5 млрд долл., что может создать дополнительную долговую нагрузку. Несмотря на сильные результаты, объявленный buyback создаст дополнительное давление на евробонды Uralkali-18 (YTM 7,16%/2,45 г.), в случае новой волны негатива на рынках котировки могут опустится к мартовским уровням.

Комментарий. Вчера Уралкалий представил финансовые результаты 1 пол. 2015 г. по МСФО, которые оказались лучше ожиданий рынка.

Так, выручка сократилась на 9,5% (г/г) до 1,56 млрд долл., а EBITDA напротив заметно выросла – на 22% (г/г) до 933 млн долл., при этом EBITDA margin достигла 59,7% («+15,3 п.п.» г/г).

Причем, снижение выручки было из-за сокращения объемов продаж хлоркалия («-8%» г/г до 5,6 млн тонн) на фоне слабого спроса и остановки аварийного рудника Соликамск-2. Тем не менее, Уралкалий смог в отчетном периоде значительно повысить рентабельность за счет резкого ослабления рубля, что привело к снижению себестоимости производства до 33 долл. за тонну продукции. К тому же на экспорт Уралкалия пришлось 82% всех продаж хлоркалия, а ср.цена реализации, по данным компании, выросла на 10% (г/г) до 242 долл./тонна.

По нашим оценкам, по итогам 2015 года компания может показать хорошие результаты на фоне действия все тех же факторов, главным образом слабости национальной валюты. В то время как спрос на хлоркалий в мире по итогам 2015 г. снизится – по оценкам компании, глобальное потребление сократится с 63 млн тонн в 2014 г. до 58 млн тонн, что во многом будет связано с ухудшением экономической ситуации на основных рынках сбыта и ослабления локальных валют к доллару. В свою очередь, Уралкалий планирует в целом за 2015 г. произвести 10,8 млн тонн хлоркалия против 12,1 млн тонн в 2014 г. («-11% г/г»), в 3 кв. – 2,7 млн тонн.

Уровень долга Уралкалия за полгода не изменился – метрика Чистый долг/EBITDA осталась на уровне 1,8х, при этом короткий долг (747 млн долл.) полностью покрывался запасом денежных средств (2,5 млрд долл.).

Впрочем, «подушка» ликвидности может сжаться после объявленного вчера Уралкалием buyback до 14% акций на 1,32 млрд долл. (второго за год – предыдущий был на 1,09 млрд долл.). При этом менеджмент заявил, что метрика Чистый долг/EBITDA не превысит 2,6х после выкупа акций против 1,8х по итогам 1 пол. Уралкалий планирует buyback, в том числе заложив ранее выкупленные акции по договору РЕПО в объеме 800 млн долл.

Вместе с тем, у Уралкалия до 2020 г. запланирована масштабная программа расширения производства до 14,4 млн тонн стоимостью 300 млрд руб. (или около 4,3-4,5 млрд долл.) для компенсации выпадающих мощностей из-за аварии на руднике Соликамск-2. Программа Capex будет нести дополнительную долговую нагрузку для компании. Напомним, ранее компания уже договорилась по одному из ключевых кредитов о смягчение ковенанты Долг/EBITDA до 4,5х, о чем сообщил менеджмент.

Здесь стоит отметить, что Уралкалий на 2015 г. планирует Capex в объеме 22,5 млрд руб., хотя ранее сообщалось о 33,6 млрд руб., из них около 70% должно было пойти на расширение мощностей. Вместе с тем, несмотря на сокращение размера инвестиций на 2015 г., что позволит избежать излишних заимствований в текущем году, основной объем вложения средств придется на 2 пол. 2015 г., поскольку в 1 пол. было освоено порядка 114 млн долл. (или 35% от плана).

В свою очередь, тройка международных рейтинговые агентства уже отреагировали на возможное ухудшение кредитных метрик Уралкалия и в период с апреля по июль понизили кредитные оценки компании ниже инвестиционного уровня – до «Ва1/ВВ+/ВВ+».

Несмотря на сильные результаты Уралкалия в 1 пол. 2015 г., объявленный buyback создаст дополнительное давление на евробонды Uralkali-18 (YTM 7,16%/2,45 г.), в случае новой волны негатива на рынках котировки могут опуститься к мартовским уровням.

Напомним, в августе Уралкалий зарегистрировал программу биржевых бондов на 100 млрд руб., вероятно, рассчитывая в скором времени выйти на первичный рынок.