Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Неплохие результаты "Башнефти" по МСФО за 2013 год сообщат положительный импульс котировкам бумаг компании


[03.04.2014]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Башнефть (Ва2/-/ВВ) представила неплохие результаты по МСФО по итогам 2013 г.

Результаты Башнефти за 2013 г. можно оценить как в целом неплохие. Выручка и EBITDA компании увеличились, долговые метрики улучшились. Структура долга также изменилась в лучшую сторону – короткая часть сократилась почти на 63% при снижении общего долга на 18%. Эти результаты, по нашему мнению, сообщат положительный импульс котировкам бумаг Башнефти, причем дополнительной поддержкой послужит произведенное на днях подтверждение рейтинга «ВВ» от Fitch с «Позитивным» прогнозом на фоне негативных рейтинговых действий в отношении ряда других компаний нефтегазового сектора.

Комментарий. Представленные вчера результаты Башнефти, хоть и не дотягивают до консенсус-прогноза Bloomberg, все же должны порадовать инвесторов.

Напомним, что консенсус-прогноз Bloomberg предполагал рост EBITDA в 2013 г. на 15% по сравнению с 2012 г. – до 113,7 млрд руб., рост выручки – на 14%: до 607 млрд руб. На деле же выручка компании увеличилась на 5,8% до 563,3 млрд руб., EBITDA – на 2,5% до 101,4 млрд руб. Скорректированная EBITDA росла более высокими темпами – на 3,6% до 104,0 млрд руб. При этом чистая прибыль сократилась на 11,7% до 46,2 млрд руб., что сама компания объяснила обесценением финансовых вложений в ОАО Белкамнефть, долю в которой,38,46%, Башнефть продала в сентябре 2013 г.

Основным драйвером роста выручки и EBITDA выступило продолжающееся наращение компанией добычи нефти, что, в свою очередь, связано с повышением эффективности бурения и началом добычи на месторождении им. Требса и Титова. И мы можем ожидать сохранения этого тренда в 2014 г. после того, как на днях компания сообщила о приобретении Бурнефтегаза, обладающего крупными запасами нефти. Дополнительной поддержкой роста показателей стало увеличение продаж через премиальные каналы сбыта. На руку компании играет и ослабление рубля – на долю экспорта приходится более половины выручки компании.

Из негативных моментов: все показатели рентабельности компании показали небольшое снижение. Так, маржа по EBITDA упала на 60 б.п. – до 18% с 18,6%, операционная маржа – также на 60 б.п. – до 14,5% с 15,1%, что связано в частности с увеличением выплат по экспортным пошлинам и акцизам, ростом тарифов на тепло- и электроэнергию и вышеуказанным фактором обесценения инвестиций в ОАО Белкамнефть.

Долговые метрики компании между тем улучшились. Общий долг сократился на 17,6% до 90,8 млрд руб., при этом короткая его часть уменьшилась на 62,8%, что говорит об улучшении общей структуры долговых обязательств Башнефти. Объем денежных средств и эквивалентов на конец 2013 г. более чем вдвое превышал короткую часть долга. На этом фоне соотношение Чистый долг / EBITDA снизилось до 0,64х с 0,89х на конец 2012 г., а Долг / EBITDA – до 0,90х с 1,11х. Эта динамика подтверждает приведенную нами ранее оценку, согласно которой Башнефть может позволить себе приобретение Бурнефтегаза, не опасаясь за свой кредитный профиль. К тому же в начале апреля агентство Fitch подтвердило рейтинг компании «ВВ» с «Позитивным» прогнозом.

Мы можем ожидать положительного импульса для бумаг Башнефти, которые смогли избежать прямого давления, связанного с санкциями со стороны ЕС и США и негативными рейтинговыми действиями. Апсайд для котировок, однако, ограничен, поскольку бумаги уже торгуются на довольно высоких уровнях для рейтинга компании. Из облигаций Башнефти наиболее интересным для покупок выглядят бумаги Башнефть-07 и Башнефть-08.

Moody’s понизило на 1 ступень рейтинг Белгородской области до «Ва2»/Негативный. Изменен прогноз рейтинга Краснодарского края «Ва1» на Негативный

Понижение рейтинга Белгородской области объясняется ухудшением в 2013 г. финансовых показателей региона, значительным дефицитом бюджета, ростом уровня госдолга. Негативный прогноз отражает ожидания Moody’s дальнейшего наращивания долга области из-за необходимости финансировать дефицит бюджета в условиях ухудшения налоговых поступлений. Изменение на Негативный прогноза по рейтингу Краснодарского края связано со значительным увеличением прямого долга в свете подготовки к Зимним Олимпийским играм 2014 г. в Сочи, а также ростом расходов на зарплату бюджетникам и поддержание олимпийских объектов. Негативные рейтинговые действия Moody’s вполне ожидаемы и соответствуют тем изменениям, которые произошли в кредитных профилях регионов за последние годы. Безусловно, событие окажет давление на котировки облигаций эмитентов.

Комментарий. Вчера утром агентство Moody’s понизило на 1 ступень рейтинг Белгородской области до уровня «Ва2», прогноз «Негативный, а также был изменен прогноз рейтинга Краснодарского края «Ва1» со «Стабильного» на «Негативный».

Понижение рейтинга Белгородской области объясняется ухудшением в 2013 г. финансовых показателей региона, значительным дефицитом бюджета, ростом уровня госдолга. Давление на финансы оказало сокращение поступлений по налогу на прибыль, что было обусловлено изменениями в налоговом законодательстве по консолидированным группам налогоплательщиков, ухудшением ситуации в металлургии – ключевом секторе экономики области. Негативный прогноз отражает ожидания Moody’s дальнейшего наращивания долга области из-за необходимости финансировать дефицит бюджета в условиях ухудшения налоговых поступлений.

Изменение на Негативный прогноза по рейтингу Краснодарского края связано со значительным увеличением прямого долга в свете подготовки к Зимним Олимпийским играм 2014 г. в Сочи, а также ростом расходов на зарплату бюджетникам и поддержание олимпийских объектов, которые могут привести к дальнейшему увеличению долговой нагрузки в среднесрочной перспективе.

Негативные рейтинговые действия от Moody’s в адрес Белгородской области и Краснодарского края были вполне ожидаемы и, на наш взгляд, соответствуют тем изменениям, которые произошли в кредитных профилях регионов за последние годы.

В частности, у Белгородской области наблюдался значительный рост уровня долга – в 2013 г. на 23,3% до 42,9 млрд руб., в итоге, соотношение Госдолг/Собственные доходы (налоговые и неналоговые) превысило уровень 100%. Но здесь следует обратить внимание, что в структуре госдолга области значительную долю занимают условные обязательства в виде госгарантий на сумму 19,7 млрд руб. (или 46% госдолга), которые не являются прямым долгом, тем не менее, на наш взгляд, в период ухудшения экономических условий риски предъявления требований по гарантиям возрастают.

Вместе с тем, собственные доходы Белгородской области в 2013 г. сокращались, в первую очередь из-за снижения поступлений по налогу на прибыль организаций (на 29% до 13,6 млрд руб.). Причиной этому стало ухудшение ситуации в металлургии, являющейся ключевым сектором для региона, кроме того, бюджет не дополучил денежные средства из-за нововведений в налоговом законодательстве в части уплаты налога на прибыль консолидированных налогоплательщиков. В 2014 г. напряденная ситуация с финансами Белгородской области, похоже, сохранится, что и вызывает опасения Moody’s.

Что касается Краснодарского края, то здесь последние годы был заметный рост госдолга в свете подготовки к Олимпийским играм в Сочи 2014 г. – так, его размер в 2013 г. вырос на 61,3% до 119 млрд руб. преимущественно за счет банковских кредитов и долгосрочных бюджетных кредитов. На бюджетные заимствования пришлось 42,5% или 51 млрд руб. (более 70% со сроками погашения в 2032 г.), а на банковские кредиты – 35,7% или 42,6 млрд руб.

В итоге, соотношение Госдолг/Собственные доходы составило в 2013 г. 90%. Безусловно, плюсом структуры госдолга края является значительная доля длинных бюджетных кредитов с низкой стоимостью этих ресурсов. Вместе с тем, опасения Moody’s вызывает необходимость осуществления дополнительных расходов на содержание олимпийских объектов, что вполне логично, кроме того, давление продолжат оказывать майские указы президента по повышению зарплаты бюджетникам.

Безусловно, рейтинговые действия окажут давление на облигации регионов. В то же время длинный выпуск Белгородской области уже учитывает в котировках перечисленные риски, кроме того, реакция будет ограниченной в силу невысокой ликвидности бумаг.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
26 27 28 29 30 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
31 1 2 3 4 5 6
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: