Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Нейтральная отчетность "Газпром нефти" по МСФО за 2013 год не вызовет сильной реакции в долговых бумагах компании


[03.03.2014]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Газпром нефть (Ваа2/ВВВ-/ВВВ) отчиталась за 2013 г.

Как следует из отчетности Газпром нефти по МСФО за 2013 г., общая выручка компании увеличилась на 2,8%, что связано с ростом продаж, причем основную ставку компания старается делать на премиальные каналы: бункеровка, продажи через сети АЗС, продажа авиакеросина. При этом Газпром нефть значительно увеличила свою долговую нагрузку по причине крупных вложений в модернизацию и плановые ремонтные работы на своих НПЗ, а также в реализацию проектов на Ямале. На фоне представленной нейтральной отчетности мы не ожидаем выраженной реакции в долговых бумагах компании, которые фактически лежат на кривой доходности Газпрома.

Комментарий. Газпром нефть сообщила о росте выручки по итогам 2013 г. на 2,8%, чему способствовало повышение добычи углеводородов (на 4,2%) и физических продаж. Важно, что до вычета экспортных пошлин и аналогичных платежей (которые в минувшем году снизились на 18%) выручка компании сократилась на 1% до 1 504 млрд руб. При этом EBITDA увеличилась на 3,7%, а чистая прибыль - лишь на 0,9%. Давление на прибыль оказало ослабление рубля, в связи с которым компания была вынуждена осуществить переоценку своего кредитного портфеля.

Рост продаж через премиальные каналы, такие как бункеровка, продажи через сеть АЗС и продажи авиакеросина, на 4,6% оказал поддержку EBITDA. Маржа по EBITDA выросла на 21 б.п. до 24,97%, но чистая маржа при этом по итогам года снизилась на 27 б.п. до 14,04% из-за указанного выше эффекта негативных курсовых разниц. Следует отметить, что ценовая конъюнктура в целом в 2013 г. была довольно благоприятная – цены на нефть марки Brent прибавили примерно 7%, при этом за исключением 2 квартала цены держались преимущественно выше 100 долл. за барр.

Между тем общий долг нефтяной компании увеличился на 28,8%, а чистый долг – на 35,5%, что, однако, связано с увеличением именно долгосрочной составляющей – на 57,1%, тогда как краткосрочный долг сократился на 32,1%. Таким образом, поскольку роста EBITDA оказалось недостаточно, чтобы перекрыть эффект от наращения долгов, коэффициент Долг / EBITDA повысился до 0,99х с 0,80х по итогам 2012 года, а Чистый долг / EBITDA – до 0,70х с 0,54х.

Увеличение долговой нагрузки связано по большей части с ростом капзатрат, обусловленных реализацией инвестиционных проектов на Ямале, а также проведением плановых ремонтных работ на НПЗ.

В настоящий момент размер долгового портфеля компании по клубным кредитам и кредитным линиям составляет 1961,7 млрд долл. И на фоне текущего ослабления рубля можно ожидать его дальнейшей переоценки. Ближайшее погашение в рамках этого портфеля намечено на июль 2015 года, когда Газпром нефти будет необходимо вернуть кредит на 0,85 млрд долл.

Из других составляющих долгового портфеля Газпром нефти: два долларовых выпуска евробондов на 1,5 млрд долл. и один выпуск в евро – на 750 млн евро, а также шесть рублевых облигационных выпусков по 10 млрд руб.

За 2013 г. рост инвестиций составил 15,6% до 217,5 млрд руб., и мы можем ожидать дальнейшего увеличения инвестиционных затрат компании в 2014 г. На текущий год компания утвердила план инвестиций объемом 278 млрд руб. против операционного денежного потока в 276,7 млрд руб. и чистого операционного потока в 21 млрд руб. по итогам 2013 г. (сокращение на 69% по сравнению с 2012 г.). Компании предстоят крупные расходы в рамках разработки месторождения Бадра в Ираке и развития премиальных каналов сбыта. Кроме того, необходимо следить за развитием ситуации вокруг Южно-Киринского месторождения, где Газпром недавно обнаружил крупные запасы нефти. Если Газпром не решит в пользу продажи этого актива, его «нефтяная дочка» является одним из наиболее вероятных кандидатов на разработку нефтяной части этого месторождения.

Таким образом, мы можем ожидать новых заимствований Газпром нефти на долговых рынках. Что касается уже обращающихся выпусков, мы не ожидаем, что опубликованная нейтральная отчетность вызовет сильную реакцию долговых бумаг компании, которые уже фактически лежат на кривой Газпрома, с учетом того, что сейчас все внимание инвесторов обращено к геополитическим рискам и эскалации конфликта в Украине.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: