ОФЗ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Несмотря на расширенные лимиты на аукционе РЕПО ЦБ во вторник, ставки денежного рынка не смогли удержаться на уровне ниже 6,0% годовых, взлетев до 6,24% (MosPrimeRate o/n). Спрос на ликвидность подогревают налоговые платежи, а также закрытие квартала кредитными организациями.

Банк России вчера установил достаточно щедрые лимиты на аукционах РЕПО – 280 млрд. руб. на 1 день и 1,3 трлн. на неделю. При этом банки даже не выбрали весь предоставленный лимит, взяв 219,2 млрд. руб. и 1,0 трлн. руб. соответственно. Вместе с тем общая задолженность банков по РЕПО ЦБ вновь увеличилась до уровня конца прошлого месяца – 1,6 трлн. руб.

Спрос на рубли до конца недели будет оставаться высоким, вместе с тем мы не ждем дальнейшего существенного роста ставок – ликвидность поддержит ЦБ, а также Казначейство РФ.

На рынке госбумаг вчера наблюдались спокойные торги – рынок находится в консолидации при невысокой активности инвесторов: объем торгов вчера снизился до 14,9 млрд. руб. при снижении доходности на 0-2 б.п. по кривой.

Министерство финансов России сегодня проведет аукцион по продаже пятилетних ОФЗ 25080 на сумму 20 млрд. руб. с ориентиром доходности на уровне 7,50-7,55% годовых.

Вчера бумага закрылась с доходностью 7,54% годовых. При этом на кривой она несколько недооценена – более длинный выпуск ОФЗ 26206 с дюрацией 4,01 года дает 7,53% годовых (дюрация ОФЗ 25080 – 3,85 лет).

Вместе с тем на сегодняшнем аукционе мы не ожидаем увидеть выдающихся результатов в связи с негативным внешнем фоном, складывающимся перед открытием российских торгов. Вероятно, будет размещено до половины относительно короткого выпуска по верхней границе маркетируемого диапазона.

Обратим внимание на дельнейшее плавное сужение спрэда ОФЗ 26204-Russia-18R на фоне нашей рекомендации по частичному хэджу длинной позиции ОФЗ «шортом» по евробонду RUS’18R. Вчера спрэд сузился еще на 3 б.п. – до 135 б.п.

КОРПОРАТИВНЫЕ РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Объемы нового предложения бумаг на рынке продолжают расти, что частично «оттягивает» ликвидность с вторичного рынка. Вместе с тем из последних интересных предложений на долговом рынке хотелось бы отметить размещение выпуска Мегафона и Кредит Европа Банка.

Мегафон Финанс (SPV Мегафон (Baa3/BBB–/—)) планирует 3-4 октября провести сбор заявок на облигации 5-й серии объемом 10 млрд. рублей с ориентиром ставки купона 8,20-8,45% (YTP 8,37-8,63%) годовых к 2-летней оферте. Прайсинг нового выпуска Мегафона предполагает премию к кривой ОФЗ в диапазоне 160-186 б.п., ломбардные выпуски МТС торгуются на рынке с премией 160-170 б.п. На наш взгляд, прайсинг выпуска Мегафона на уровне кривой МТС выглядит достаточно интересно, учитывая инвестиционный уровень рейтингов сотового оператора. Кроме того в среднесрочной перспективе при получении рейтингов SPV Мегафона и включения облигаций в ломбардный список ЦБ ожидаем расширения базы инвесторов и открытия новых лимитов на облигации с инвестиционным уровнем рейтинга при целевом сужении спрэда к кривой госбумаг до 120-130 б.п.

КРЕДИТ ЕВРОПА БАНК (Ba3/—/BB–) со 2 по 5 октября откроет книгу заявок на покупку облигаций серии БО-03 на 5 млрд. рублей с ориентиром по ставке купона в диапазоне 9,75 – 10,25% (YTP 9,99 – 10,51%) годовых к оферте через 1 год. Новый выпуск облигаций Банка предполагает премию на уровне 365-415 б.п. к ОФЗ и 10-60 б.п. к собственной кривой. Обратим внимание на итоги состоявшегося 25.09.2012 г. размещения займа МКБ серии БО-02 со ставкой 9,75% годовых. КЕБ и МКБ имеют одинаковые кредитные рейтинги от Fitch, а кредитный рейтинг Moody`s у КЕБ на одну ступень выше, чем у МКБ. Учитывая сопоставимый уровень кредитного риска, справедливый уровень ставки купона нового займа КЕБ серии БО-3, по нашему мнению, соответствует уровню 9,75% годовых (нижняя граница маркетируемого диапазона).

Агентство Fitch Ratings вчера повысило долгосрочные рейтинги Республики Саха (Якутия) (—/BB/BBB–) в иностранной и национальной валюте с уровня «BB+» до «BBB-». Повышение рейтинга региона до инвестиционного уровня может повысить интерес инвесторам к ее облигациям, которые не отличаются высокой ликвидностью на вторичном рынке. Рекомендуем обратить внимание на самый длинный выпуск серии 11 серии с дюрацией 2,95 года – последние сделки по бумаге проходили на уровне 100,12-100,2, что соответствует спрэду к ОФЗ 170-175 б.п. при ожидании его сужения в среднесрочной перспективе до 100-120 б.п. (40-60 б.п. премии к кривой Москвы (Baa1/BBB/BBB)).