Мировые рынки

НА ПРОШЕДШЕЙ НЕДЕЛЕ

Неделя ознаменовалась снижением аппетита к рисковым классам активов. Основные фондовые индексы в США снизились на 1,3-1,5%, в Европе снижение составило 3-4%, индекс ММВБ опустился на 2,57%.

Инвесторы выходили в защитные классы активов, доходности UST-10 и Bundes-10 снизились на 12-15 б.п. – до 1,63% и 1,44% соответственно.

Рынок получил ряд слабых макроэкономические данные по экономикам США и ЕС. В частности дальнейшее падение индекса экономической уверенности в Европе до уровней октября 2010 года указали на то, что ожидания в экономических агентов никак не отреагировали на все заверения Марио Драги сделать все возможное для поддержания экономики региона. Отчет подтвердил распространение рецессии на ключевые страны региона, в частности компонента Германии упала до трехлетних минимумов.

Заказы на товары длительного пользования в США в сентябре рухнули на 13,2% по сравнению с июлем, когда показатель был поддержан всплеском волатильной компоненты заказов в секторе самолетостроения.

НА ТЕКУЩЕЙ НЕДЕЛЕ

Неделя ожидается достаточно насыщенной. Сегодня в течение дня источником волатильности станут публикации финальных данных по индексам деловой активности в производственном секторе (PMI/ISM) за сентябрь в ЕС и США. В среду аналогичная статистика будет выходить по индексам деловой активности в сфере непроизводственных сферах экономики. В четверг пройдет очередное заседание ЕЦБ, на котором, определенную интригу составляет неопределенность в отношении решения регулятора по базовой процентной ставке и ставке депозитов. Основываясь на комментариях голосующих членов комитета по монетарной политике ЕЦБ мы не ожидаем изменения ставок, вероятно, Марио Драги попытается прояснить детали программы OMP по поддержке рынка гособлигаций стран ЕС анонсированной в сентябре.

Евробонды развивающихся стран

В конце недели евробонды развивающихся стран отыгрывали снижение первой половины недели, в пятницу кредитные спрэды вновь сузились, а котировки большинства ликвидных выпусков подросли. Суверенный сектор завершил неделю «в плюсе», в среднем кривая доходности суверенных евробондов РФ снизилась на 4 б.п. по всей длине. В тоже время корпоративный сектор не смог полностью восстановить снижение цен, доходности выросли на 3-6 б.п. в среднем.

По итогам недели кредитные спрэды расширились по всему рынку, реагируя на ралли в Treasuries (доходность UST-10 снизилась на 12 б.п. – до 1,63%). В частности, спрэды по индексам EMBI+ и CEMBI расширились на 2 и 10 б.п. соответственно. Спрэды российских составляющих индексов расширились сильнее, так спрэды EMBI+ RU и CEMBI RU расширились на 5 и 17 б.п. соответственно. Тем не менее, кредитные спрэды российских суверенных евробондов остаются вблизи 4-летних минимумов.

На рынке CDS по итогам недели спрэды CDS RUSSIA 5Y и CDS GAZPRU 5Y выросли на 10-13 б.п. Базис CDS RUSSIA 5Y по-прежнему в отрицательной зоне, т.е. кредитный риск в формате CDS стоит относительно дешевле, чем в кэш-бондах.

Сегодня ожидаем открытие на рынке евробондов на уровне котировок вечера пятницы. Неделя ожидается насыщенной макроэкономическими событиями, основное - заседание ЕЦБ запланировано на четверг.

Также отметим, что на неделе на рынок поступит существенный объем средств – купонных выплат по трем суверенным выпускам РФ ($161 млн).

Актуальные торговые идеи:

Обращаем внимание на существенную недооценку средней и длинной частей кривой Газпрома. В частности, мы обращаем внимание на спрэд между GAZPRU-22_6,51 (YTM-4,13%) и LUK-22 (YTM-4,06%). В среднем в течение года выпуск Лукойла предлагает премию к выпуску Газпрома порядка 30 б.п., сейчас спрэд находится в аномальном состоянии (-7 б.п.), что соответствует 1.5 стандартным отклонениям от среднего за год. Мы рекомендуем покупать GAZPRU-22_6,51 против LUK-22.

Также мы обращаем внимание на недооценку средней части кривой Газпрома, так мы предпочитаем GAZPRU-15 (YTM-2.74%), GAZPRU-16_ 4.95 (YTM-3.06%) и GAZPRU-18 (YTM-3.56%) против соответственно SBERRU-15 (YTM-2.4%), TMENRU-16 (YTM-2.91%) и TMENRU-18 (YTM-3.47%).

В банковском секторе мы предпочитаем выпуск SBERRU-21 (YTM-4.54%), против переоцененного VEBBNK-20 (YTM-4.16%). В среднем в течение года выпуски торговались со спрэдом 4-6 б.п.

Первичный рынок:

На этой неделе ожидаются размещения Северстали (BB+/Ba1/BB), компания хочет воспользоваться благоприятной ситуацией на рынке, чтобы заранее зафиксировать для себя низкий уровень ставок перед рефинансированием $1,25 млрд в июле 2013 года. Также возможным сценарием является привлечение средств для возможного финансирование сделок M&A в переживающем период спада металлургическом секторе, данный сценарий был бы менее благоприятен для долгосрочного кредитного качества компании.

Также банк “Русский Стандарт” (B+/Ba3/B+) планирует провести размещение субординоированного выпуска еврооблигаций. В связи с грядущим ужесточением требований к новым субординированным кредитам для включения капитал второго уровня, вероятно, что банк попытается сделать выпуск максимально длинным по сроку ориентируясь на опыт размещения NOMOS-19 (YTM-9.82%). Давно ожидаемый выпуск Роснефти похоже задерживается в связи с неопределенностью окружающую переговоры компании по покупки доли одного из партнеров в консорциуме ТНК-BP, новые сообщения возможны 17 октября, когда истекает срок переговоров ВР с AAR.

На прошедшей неделе прошло размещение рублевого евробонда ЕАБР (BBB/A3/BBB), банк привлек 5 млрд рублей на 5 лет, на фоне высокого спроса ставка купона была снижена с 8,375 до 8%.

Рублевые облигации

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Конец квартала, совмещенный с уплатой налогов, вызвал заметный рост ставок на денежном рынке в конце прошлой неделе - уровень индикативной ставки MosPrime o/n закрепился на уровне 6,4-6,5% годовых. Не смог сбить высокий уровень ставок и достаточно щедрый лимит по аукциону РЕПО ЦБ на 1 день в пятницу, который был установлен в размере 420 млрд. руб. (банки выбрали лишь 270,8 млрд. руб.).

Вместе с тем начало нового квартала сегодня может улучшить ситуацию с ликвидностью на рынке на ближайшие несколько недель. Так, объем свободной ликвидности сегодня вырос до 840 млрд. руб. против 757 млрд. руб. в пятницу; дефицит по чистой ликвидной позиции банковской системы также немного снизился с пикового уровня пятницы (1,93 трлн. руб.) до 1,79 трлн. руб.

В результате ставки o/n вполне могут уйти ниже отметки 6,0% годовых против 6,5% годовых в конце прошлой неделе.

С другой стороны, сохраняется риск ухода ликвидности в валюту в случае ухудшения рыночной конъюнктуры – текущие уровни рубля выглядят весьма комфортными для покупки.

ОБЛИГАЦИИ ФЕДЕРАЛЬНОГО ЗАЙМА

Прошедшая неделя не внесла ясности в расстановку сил инвесторов – котировки госбумаг продолжили движение в боковике при снижении доходностей длинных ОФЗ на 1-3 б.п. после их аналогичного роста неделей ранее. Минфин опубликовал достаточно агрессивный план размещения ОФЗ, что будет сдерживать рост котировок.

В IV квартале Минфин планирует разместить госбумаг на 335 млрд. руб. Для сравнения в относительно удачном III квартале было размещено ОФЗ на треть меньше – 228 млрд. руб. Как и прежде упор делается на длинные выпуски 7-15 лет.

В целом, участники рынка уже привыкли к агрессивным планам министерства, которое, впрочем, достаточно гибко действует на рынке в случае ухудшения конъюнктуры. Однако новый план Минфина будет сдерживающим фактором для покупок, учитывая, что котировки ОФЗ и без того находятся вблизи локальных максимумов.

Пока текущие показатели ключевых для рынка госбумаг индикаторов – нефти и рубля – находятся на комфортных уровнях, в результате чего сильных движений на рынке в ближайшее время мы не ожидаем. Спрэд ОФЗ 26204-Russia-18R также находятся на привлекательном уровне 130 б.п.

Безусловно, усиление негатива сможет продавить котировки госбумаг вниз. Однако приближение даты либерализации рынка будет играть на руку покупателем , в результате чего возможные просадки будут достаточно быстро «выкупаться».

КОРПОРАТИВНЫЕ ОБЛИГАЦИИ И ОБЛИГАЦИИ РиМОВ

В корпоративном сегменте на прошлой неделе сохранился умеренно позитивный фон; инвесторов в первую очередь интересуют короткие ломбардные бумаги, а также отдельные кредитные истории. Вместе с тем, эмитенты, наоборот, стремятся предложить рынку более длинные бумаги.

Среди отдельных кредитных историй обратим внимание на выпуски облигаций Петрокоммерца (B1/В+/ ) – агентство Moody's в пятницу снизило долгосрочные рейтинги банка по депозитам в иностранной и местной валюте с «Ba3» до «B1», прогноз долгосрочных рейтингов - «негативный». В результате данного рейтингового действия Петрокоммерц лишился единственного рейтинга сегмента «BB», перейдя в сегмент с более высоким кредитным риском «B», что может негативно сказаться на его облигациях которые пока котируются на уровне кривой крупных банков II эшелона.

Ранее по выпуску Петрокоммерц, БО-03 нами была выдана рекомендация «покупать» по номиналу на первичном размещении, затем 19 сентября в связи с ростом котировок и сужением спрэда к ОФЗ рекомендация была понижена до «держать». На фоне понижения рейтинга рекомендации по выпуску отзываются, что соответствует фиксации позиции.

Липецкая область (—/—/—): 26 сентября 2012 г. служба кредитных рейтингов Standard & Poor’s подтвердила долгосрочный кредитный рейтинг Липецкой области «BB» и рейтинг по национальной шкале «ruAA». Впоследствии рейтинги были отозваны по коммерческим причинам. Отметим, что выпуск Липецкой области серии 34007 был размещен в июле 2012 г. и еще не был включен в ломбардный список ЦБ В связи с отзывом рейтинга перспектива включения выпус ка в ломбард сдвигается на неопределенный срок, в связи с чем мы снимаем рекомендацию «покупать», которая была выдана 20.07.2012 ( в момент размещеия). Последние сделки по бумаге прошли на уровне 100,3-100,5.

ЕАБР (A3/BBB/BBB) в пятницу разместил еврооблигации на 5 млрд. руб., доходность была определена в размере 8% годовых. Отметим, что на рублевом рынке облигации ЕАБРа и РСХБ (Baa1/—/BBB) торгуются примерно на одном уровне. При этом финальный купон рублевого евробонда ЕАБРа предполагает премию в размере 12 б.п. к рублевым евробондам РСХБ, что, на наш взгляд, выглядит неинтересно (первоначальный прайсинг составлял 8,375%, что соответствовало премии порядка 50 б.п.). В сегменте рублевых евробондов рекомендуем обратить внимание на выпуск Gazprombank-15R (Baa3/BBB–/—), который дает около 86 б.п. премии к РСХБ.

ФСК ЕЭС (Baa2/BBB/—) в пятницу закрыла книгу зая вок на облигации серии 25 объемом 15 млрд. руб. с купоном 8,6% годовых к оферте через 4 года (ориентир был на уровне 8,5-8,75% (YTP 8,68-8,94%)). В результате выпуск был размещен с премией к кривой ОФЗ в размере 148 б.п. или порядка 15 б.п. к собственной кривой. На наш взгляд, участие в выпуске выглядит весьма рискованно, учитывая временной лаг по выходу бумаги на вторичные торги что не в полной мере компенсируется премией в размере 15 б.п.