ОТРАСЛЕВЫЕ ТОРГОВЫЕ ИДЕИ ПО РУБЛЕВЫМ ОБЛИГАЦИЯМ

«банки и финансовые институты»

Кредитный риск уровня «BB»:

- КРЕДИТ ЕВРОПА БАНК, БО-02 (Ba3/—/BB-) (99,45/10,62%/1,6): размещенный в феврале 2-летний выпуск КЕБ с купоном 10,0% годовых выглядит интересно, предлагая премию около 355 б.п. к ОФЗ. При этом облигации российских банков II эшелона торгуются на рынке при спрэде к ОФЗ около 230-260 б.п. Рекомендуем накапливать выпуск ниже номинала.

- ОТП Банк, БО-02 (Ba2/—/BB) (99,26/11,25%/1,66): в сегменте среднесрочных облигаций с дюрацией до 2 лет на фоне коррекции на рынке выпуск другой европейской банковской дочки — ОТП Банк серии БО-02 — также ушел ниже номинала. Бумага торгуется с премией к кривой ОФЗ размере 420 б.п. и дает около 60 б.п. премии к кривой КРЕДИТ ЕВРОПА БАНКа (Ba3/—/BB-), а также около 30 б.п. с собственной ломбардной кривой. Ожидаем рост котировок данного выпуска после включения бумаги в Ломбардный список ЦБ.

- Промсвязьбанк (Ba2/—/BB–): рекомендуем обратить внимание на среднесрочные выпуски Банка серии 06 (98,8/9,65%/1,03) и серии БО-03 (98,4/9,83%/1,62), которые торгуются с премией к кривой госбумаг на уровне 290 б.п. при 230-260 б.п. премии по облигациям крупных российских банков II эшелона (НОМОС, МДМ, Зенит и пр.).

НА ПРОШЕДШЕЙ НЕДЕЛЕ

Кризис еврозоны остается основным источником опасений инвесторов, продавливая цены на рисковые классы активов все ниже. Встреча G8, прошедшая на выходных, не принесла значимых новостей. В центре внимания по-прежнему остается политический кризис в Греции, провоцирующий спекуляции вокруг выхода страны из ЕС, а также проблемы испанских банков, которые перенесли очередную волну снижения рейтингов от Moody’s.

По итогам недельных продаж индекс S&P 500 опустился на 4,3%, европейские индексы DAX и Eurostoxx упали на 4,7-5,2%.

Спрос в защитных классах активов опустил доходности Bundes-10 и UST-10 на 9-12 б.п. — до 1,43% и 1,72% соответственно. При этом минимумы были достигнуты в четверг, а в пятницу на рынке прошла небольшая коррекция.

После того, как все попытки сформировать коалиционное правительство из сторонников и противников соблюдения требования кредиторов ЕС и МВФ провалились, перевыборы в греческий парламент были назначены на 17 июня. В случае, если большинство получат представители леворадикальной коалиции СИРИЗА, которые однозначно выступают против соблюдения мер строгой бюджетной экономии, а также если представители кредиторов займут жесткую позицию в переговорах по условиям предоставления помощи, выход Греции по меньшей мере из монетарного союза выглядит довольно реалистичным. При этом сегодня мы не можем говорить о том, что идея выхода из ЕС поддерживается большинством в стра не, как и представители СИРИЗА не высказывали идею покинуть Евросоюз.

На этом фоне евровалюта, отскочив от годового минимума в $1,267, в пятницу укрепилась у $1,278. Снижение по итогам недели составило более 1,06%. При этом, если доходности испанских гособлигаций (бенчмарка кризиса в текущей ситуации) также несколько скорректировались в конце недели, то спрэд по CDS Испании по-прежнему находится на максимуме в 555 б.п.

Нефть за неделю упала на 4-5%, баррель Brent опустился до $107.14, WTI торгуется на уровне $91,5.

НА ТЕКУЩЕЙ НЕДЕЛЕ

Неделя обещает быть волатильной, после активных продаж в рисковых классах активов, рынки вероятно предпримут попытку совершить некоторую коррекцию, однако, принимая во внимание неразрешенный политический кризис в Греции, останутся в сильной зависимости от новостного фона. Так, будем ожидать новостей по итогам неформальной встречи лидеров ЕС, которая запланирована на среду.

В плане макроэкономической статистики важным днем станет четверг, когда будут опубликованы первые данные по индексам деловой активности PMI в США и Европе. В США в этот день также выйдет статистика по заказам на товары длительного пользования и рынку труда. В течение недели будут опубликованы данные по продажам жилых домов в США. Во вторник внимание будет приковано к релизу индексов потребительской уверенности в ЕС.

СУВЕРЕННЫЙ СЕГМЕНТ

Неделя сплошных продаж завершилась снижением цен в кривой евробондов РФ почти на 2 п.п. в среднем. Спрэд по индексу суверенных евробондов развивающихся стран EMBI+ расширился на 41 б.п. — до 386 б.п., уровня, соответствующего ситуации на рынке в течение двух месяцев с середины ноября по середину января прошлого года. Максимумы обострения европейского кризиса осенью находятся в диапазоне 400-430 б.п.

В кривой РФ в лидерах снижения были длинные выпуски RUS-28 (YTM-5.42%) и RUS-42 (YTM-5.53%), просевшие более чем на 3 п.п. RUS-30 (YTM-4.28%) опустился немногим более чем на 2 п.п. по цене.

Снижение бондов России в целом соответствовало движению широкого рынка. Спрэд компоненты РФ расширился на 38 б.п. (по индексу в целом 41 б.п.). При этом латиноамериканские заемщики выглядели более устойчиво, соответствующие спрэды Бразилии, Мексики и Колумбии расширились на 27-28 б.п.

На рынке CDS спрэд CDS RUS-5Y за неделю расширился на 37 б.п. — до 245 б.п., при этом отметим, что в пятницу наблюдался небольшой отскок, по итогам дня спрэд сузился на 2 б.п. Z-спрэд RUS-30 расширился сообразно CDS-спрэду (на 41 б.п.)

КОРПОРАТИВНЫЙ СЕГМЕНТ

Давление европейских рисков на прошедшей неделе спровоцировало распродажу в евробондах. Спрэд 5-летнего контракта CDS Газпрома расширился на 46 б.п. — до 321 пунктов, что соответствует значениям середины января, осенние максимумы лежат выше 300 пунктов.

Цены кэш-бондов нефтегазового сектора и senior выпуски банков в среднем упали на 2 п.п., остальные корпоративные бумаги просели сильнее — на 3 п.п., во многом — из-за сильного снижения бондов субинвестиционного кредитного рейтинга. В частности, телекомы MOBTEL-20 (YTM-6.99%) и VIP-22 (YTM-8.79%) упали на 4,6-5,5 п.п., TRUBRU-18 (YTM-9.14%) и KOKSRU-16 (YTM-11,16%) опустились на 4,7-5,7 п.п.

В нефтегазовом секторе под давлением оказалась кривая ТНК-BP. Будучи значительно переоцененным, выпуск TMENRU-20 (YTM-5.47%) за неделю упал на 5,3 п.п.

В «BBB»-банках отметим снижение на 3,7-4,7 п.п. на длинном конце кривой ВЭБа, а также падение RSHB- 17 (YTM-5.59%) и RSHB-18 (YTM-5.8%) на 3,6 п.п. На наш взгляд, в текущей ситуации RSHB-17 и RSHB-18 выглядят недооцененными относительно VEBBNK-17 (YTM- 4.99%) и SBERRU-17 (YTM-5%).

На первичном рынке по-прежнему ожидаются выпуски РСХБ (Baa1/BBB) и ТКС-Банка (B2/B), вероятно, мы увидим предложения со стабилизацией ситуации на рынке.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

На прошедшей неделе (14-20 мая) при негативном внешнем фоне наблюдалось агрессивное ослабление рубля, который потерял 1,04 руб. относительно бивалютной корзины (35,16 руб.).

Данное снижение национальной валюты сопровождалось снижением ставок на денежном рынке — индикативная ставка RUONIA опустилась с более чем 6,0% годовых неделей ранее до 5,58% годовых в пятницу 18 мая.

Напомним, что практически всю неделю Банк России в полном объеме удовлетворял спрос банков на рубли через аукционы РЕПО, что и привело к снижению ставок.

На текущей неделе (21-27 мая) стоит ожидать коррекционного укрепления рубля, который может быть поддержан как позитивным внешним фоном, так и налоговыми выплатами, которые пройдут в понедельник и в пятницу. Кроме того, достигнутые уровни рубля выглядят вполне привлекательными для экспортеров, которые могут начать продажу валюты.

Дефицит по чистой ликвидной позиции банковской системы по-прежнему сохраняется на уровне 0,5 трлн. руб., в результате чего ставки на текущей неделе после снижения могут продемонстрировать неагрессивный рост на фоне налогов.

ОБЛИГАЦИИ ФЕДЕРАЛЬНОГО ЗАЙМА

Падение котировок длинных госбумаг за прошлую неделю нивелировало 3-месячный рост рынка госбумаг с января по март 2012 г. Вместе с тем бумаги протестировали уровень консолидации декабря 2011 г., от которого стоит ожидать отскок вверх.

Рынок госбумаг на прошлой неделе продемонстрировал стремительное снижение котировок, пробивая без остановки все локальные уровни поддержки на фоне фронтальной распродажи рискованных классов активов по всему миру.

В результате за неделю доходности длинных ОФЗ повысились на 40-47 б.п., а котировки достигли сильного уровня поддержки, на котором наблюдалась консолидация в конце 2011 г.

После столь стремительного роста доходностей мы ожидаем технического отскока котировок от достигнутых уровней, которые выглядят весьма привлекательно.

Отметим, что в пятницу нащупали поддержку такие глобальные индикаторы, как нефть Brent, которая смогла закрепиться выше $107 за баррель, и валютная пара EUR/USD, закрепившаяся выше 1,27.

Как мы отмечали выше, также стоит ждать на этой неделе и позитивной динамики от рубля после сильной коррекции. В свою очередь это должно благоприятно повлиять на кривую NDF (и в частности, на снижение коротких свопов), которая на текущий момент имеет практически плоский вид.

В результате в рамках краткосрочной спекулятивной стратегии рекомендуем открывать длинные спекулятивные позиции по долгосрочным бумагам.

КОРПОРАТИВНЫЕ ОБЛИГАЦИИ И ОБЛИГАЦИИ РиМОВ

В корпоративном сегменте также практически всю неделю наблюдались продажи на фоне стремительного роста кривой ОФЗ. На текущий момент мы также рекомендуем воспользоваться прошедшей коррекцией для покупки бумаг на привлекательных уровнях в рамках игры на отскок.

Отметим, что на прошлой неделе мы не видели в корпоративных бумагах активных вынужденных продаж «по любой цене» на фоне снижения котировок, как, например, это было в 2008 или 2011 гг.

Во многом это связано с изменившейся политикой ЦБ при дефиците рублевой ликвидности на денежном рынке, которая на фоне высоких ставок не позволяла агрессивным участникам рынка выстраивать «пирамиды».

Вместе с тем по некоторым бумагам наблюдалась существенная просадка, в результате чего мы рекомендуем на этой неделе подобрать перепроданные выпуски в рамках среднесрочной стратегии.

В нефтегазовом и энергетическом сегменте по-прежнему рекомендуем рублевый евробонд RusHydro-15R, который торгуется с премией к локальной кривой в размере 50 б.п.

В металлургическом сегменте I эшелона рекомендуем обратить внимание на выпуск НЛМК, БО-07, спрэд к ОФЗ по которому вновь расширился до 150 б.п. (уровень февраля т.г.).

Во II эшелоне новые бонды Металлоинвеста просели до 98-99 фигуры. Однако мы не рекомендуем наращивать в них позиции — текущие уровни выглядят справедливыми относительно выпусков Сибметинвеста — выпуски металлургов легли на одну кривую. В рамках ожидания отскока более привлекательно в краткосрочной перспективе выглядят среднесрочные бонды Евраза серии 2 и 4, которые дают более 300 б.п. премии к ОФЗ по сравнению с 230 б.п. по более коротким выпускам Сибметинвеста.

В банковском сегменте среди бумаг с инвестиционным уровнем рейтинга по-прежнему крайне привлекательно смотрятся выпуски Юникредит Банка серии БО-03 и БО-03, а также Русфинансбанка серии БО-02, которые дают около 220-230 б.п. премии к кривой госбумаг.

Во II эшелоне банковского сегмента привлекательным уровнем премии к кривой ОФЗ выступает значение 300 б.п. В этом ключе рекомендуем обратить внимание на выпуски КЕБ, ОТП Банка и Промсвязьбанка.

В сегменте «транспорт и связь» рекомендуем к покупке новые выпуски Вымпелкома серии 1, 2, 4, которые на фоне «лимитных» продаж после выхода на торги просели до уровня 98,2-98,6 по биду (премия к собственной кривой 25-30 б.п.).

В транспортном сегменте новый выпуск НМТП ушел ниже номинала, однако, на наш взгляд, все еще остается дорогим относительно ломбардных бумаг НПК, которые торгуются с премией к выпуску порта в размере 150 б.п. В результате рекомендуем бонды НПК к покупке.