ОФЗ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

С завершением налоговых платежей в августе вчера напряженность на денежном рынке немного спала — индикативная ставка MosPrime Rate o/n снизилась с 5,97% накануне до 5,67%. На аукционе РЕПО спрос на ликвидность также снизился — из предложенных 100 млрд. руб. банки взяли 93,2 млрд. руб.

Вместе с тем, как мы отмечали накануне, ослабление спроса на рублевую ликвидность вызвало дальнейшее ослабление рубля, который потерял еще 22 копейки относительно доллара (32,2 руб.). Не исключаем, что начало нового месяца на следующей неделе принесет дальнейшее улучшение ситуации на МБК, что будет подталкивать участников рынка к дальнейшим покупкам валюты на фоне отсутствия внешней стабильности.

Отметим, что рынок ОФЗ пока не реагирует на плавное ослабление рубля, которое наблюдается на этой неделе, — вчера на рынке вновь наблюдался боковик при снижении доходности госбумаг по кривой в среднем на 1 б.п. Оборот торгов подскочил до 19 млрд. руб. против 11 млрд. руб. накануне, однако данный рост был связан с нерыночными сделками по ОФЗ 25079 и 25077 общим объемом 8,6 млрд. руб.

Аукцион Минфина вчера прошел ожидаемо слабо — министерство продало бумаг ОФЗ 25080 на 2,61 млрд. руб. с доходностью 7,57% годовых при предложении 10 млрд. руб. с доходностью 7,52-7,57% годовых.

Как мы отмечали, результаты сегодняшнего аукциона не будут кардинально отличаться от размещений бумаг последние несколько недель, когда Минфину удавалось продать около 50% заявленного объема. Так, 2 недели назад из 15 млрд. руб. ОФЗ 25080 было продано бумаг на 6,5 млрд. руб.

В результате, несмотря на снижение предложения вчера до 10 млрд. руб. против 15 млрд. руб. на прошлых аукционах, размещено было всего 26% бумаг по верхней границе маркетируемого диапазона доходности.

Рекомендуем обратить внимание на явно перекупленный выпуск ОФЗ 26204 с дюрацией 4,51 года (у ОФЗ 25080 — 3,93 года) — бумага котируется на уровне 100,2/100,37 (YTM 7,57%/7,55%), что соответствует уровню доходности более короткой ОФЗ 25080 и находится на 10-15 б.п. ниже кривой госбумаг.

Учитывая, что котировки ОФЗ 26204 находятся вблизи экстремумов весны 2012 г. и лета 2011 г. рекомендуем продать выпуск, переложившись частично в более короткие бумаг и частично в cash.

КОРПОРАТИВНЫЕ РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

В корпоративном сегменте основным источником новостей является первичный рынок.

Так, вчера Банк Уралсиб (B1/BB-/BB-) закрыл книгу заявок по новому выпуску вблизи верхней границе маркетируемого диапазона с купоном 9,7% (YTP 9,94%) годовых к 1,5-летней оферте. В результате по номиналу выпуск дает около 345 б.п. премии к кривой госбумаг или порядка 55 б.п. премии к кривой крупных банков II эшелона с рейтингом на уровне BB, что выглядит привлекательно для покупки бумаги на вторичном рынке.

Также начался маркетинг еще двух выпусков облигаций эмитентов, которые пытаются успеть разместить бонды на крайне неспокойном рынке.

НЛМК (Baa3/BBB-/BBB-) планирует 3-4 сентября провести book-building биржевых облигаций БО-04 объемом 5 млрд. руб. Ориентир ставки 1-го купона облигаций установлен в диапазоне 8,3-8,5% (YTP 8,47-8,68%) годовых к 2-летней оферте.

Выпуск предлагает премию к кривой госбумаг на уровне 175-195 б.п. или 5-25 б.п. к собственной кривой. На текущем рынке мы не считаем предложение НЛМК слишком щедрым и рекомендуем участвовать в размещении лишь по верхней границе диапазона доходности в случае лояльности к кредитному риску НЛМК.

Также МОЭСК (Ba2/BB-/—) объявила, что планирует 5-6 сентября провести book-building биржевых облигаций БО-01 объемом 5 млрд. руб. Ориентир ставки 1-го купона облигаций установлен на уровне 9-9,5% (YTM 9,2-9,73%) годовых к погашению через 3 года.

Прайсинг предусматривает премию к кривой ОФЗ в диапазоне 200-255 б.п., что в целом выглядит достаточно интересно на фоне спрэда 160-170 б.п. по выпускам Башнефти (Ba2/—/BB) и Ленэнерго (Ba2/—/—). Вместе с тем выпуск облигаций II эшелона при дюрации около 3 лет при текущей рыночной конъюнктуре разместить чрезвычайно сложно. Однако, учитывая привлекательный прайсинг, рекомендуем участвовать в выпуске спекулятивным объемом по верхней границе маркетируемого диапазона доходности.