Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Не исключено, что крупные фонды начали переформировывать свои портфели на фоне крайне нервозной ситуации, как в Европе, так и США


[14.07.2011]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «банки и финансовые институты»

Кредитный риск уровня «BBB»:

Спрэды к суверенной кривой в эшелоне облигаций остаются узкими. При сохранении благоприятной рыночной конъюнктуры на фоне наблюдающегося избытка ликвидности рекомендуем обратить внимание на выпуски в банковском сегменте, дающие премию к кривой ОФЗ более 100 б.п., в частности на выпуски ВТБ, ВТБ-Лизинг, РСХБ, Русфинансбанка, Юникредит банка.

• Русфинансбанк, 10 (Baa3/-/-) (101,3/7,36%/2,16): выпуск дает премию к кривой ОФЗ на уровне 128 б.п. при спрэде 115 б.п. по новому выпуску серии БО-01. Кроме того выпуск дает премию около 30 б.п. к кривой Росбанка (Baa3/BB+/ BBB+), что в свете объединения активов SG на базе Росбанка выглядит привлекательно. При этом другой банк Группы – ДельтаКредит (Baa2/- /-) торгуется с премией к кривой госбумаг на уровне 77 б.п. при дюрации 2,7 года.

• ЮниКредит Банк, 5 (-/BBB–/BBB+) (101,2/7,0%/1,98): выпуск облигаций торгуется с премией к суверенной кривой на уровне 107 б.п., что выглядит привлекательно для банка, входящего в топ-10 по размеру активов среди банков РФ.

Первичное предложение:

• ИНГ БАНК Евразия (Baa1/-/-) планирует 15 июля на ММВБ разместить дебютный 3-летний выпуск облигаций на 5 млрд. руб. Квартальный купон равен ставке MosPrime3M + 75-100 б.п. Отметим, что при «обмене» плавающих потоков платежей по бумаге на фиксированные через продажу контракта IRS на 3 года мы можем получить фиксированную ставку (IRS + 70-100 б.п.) – 6 75 7% годовых (YTM 6 92 7 19%) годовых При этом спрэд кривой ОФЗ составит 45-72 б.п. Рекомендуем участвовать в размещении по верхней границе спрэда - доходность будет находиться на уровне кривой недавно размещенного ДельтаКредита (Baa2/-/-).

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

Пока главы стран ЕС и МВФ решают, что делать с долгами Греции и как не допустить распрстраниения кризиса на другие страны, времени для повышения лимита госдолга США остается все меньше. После того, как Moody's понизило прогноз по рейтингу США, спасти от падения treasuries смогли лишь хорошие результаты размещения UST’10. В результате, доходность UST’10 осталась на уровне 2,88%, UST’30 – 4,17% годовых.

Среди важных событий вчера также нельзя не отметить речь главы ФРС Б.Бернанке, который вызвал кратковременный мощный импульс оптимизма на рынках. В частности он отметил, что «остается вероятность того, что проявившаяся недавно в экономике слабость окажется более долговечным явлением, чем ожидалось, а риски дефляции появятся вновь, что повлечет за собой необходимость дополнительной поддержки в области кредитно-денежной политики». Именно намек на QEIII так обрадовал инвесторов. Вместе с тем, на наш взгляд, противников нового раунда количественного смягчения внутри ФРС будет больше – предыдущая программа не принесла оживление в экономику, а лишь увеличила пузыри на рынках, в первую очередь на товарных рынках.

Вместе с тем, в то время как страсти по долговым проблемам Евросоюза немного улеглись, на первый план снова вышла проблема лимита госдолга США – времени для действий остается все меньше, а результата переговоров между администрацией Обамы и Конгрессом нет. На этом фоне Moody's поставило рейтинг США на пересмотр с возможностью понижения из-за угрозы того, что Конгресс может не успеть повысить предельный уровень американского госдолга до 2 августа.

Фактически от снижения treasuries спасли неплохие результаты аукциона по размещению UST’10 на $21 млрд. – спрос превысил предложение в 3,11 раза. Сегодня пройдет размещение UST’30 на $13 млрд. Отметим, что управляющий PIMCO Билл Гросс, который не раз высказывался против вложения в treasuries, в июне нарастил вложения в UST в местном фонде с 5% до 8% а в зарубежном с 10% до 13%.

В целом, ситуация с потенциальным дефолтом США, ожидаемая в традиционно «плохом» месяце (августе) вызывает сильные опасения – это грозит полной дезориентацией инвесторов, сломом «финансовых догм» и утратой treasuries статуса «защитного» актива при турбулентном развитии ситуации.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

Разнонаправленное движение еврооблигаций развивающихся стран вчера сохранилось – заметные продажи были на мексиканском рынке, а также на бразильском, в то время как бумаги РФ смогли несколько подрасти. Не исключаем, что крупные фонды начали переформировывать свои портфели на фоне крайне нервозной ситуации, как в Европе, так и США.

Доходность выпуска Rus’30 вчера снизилась на 4 б.п. - до 4,42%, RUS’20 на 3 б п до 4 51% годовых спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) сузился на 4 б.п. – до 154 б.п. Индекс EMBI+ при этом вырос на 10 б.п. – до 289 б.п. По итогам вчерашних торгов сужение спрэдов к базовой кривой наблюдалось в бондах Африки и Азии, тогда как сильные продажи на рынках Латинской Америки. Как и ожидалось, российские бумаги вчера немного подросли.

Сохраняющиеся дисбалансы мы связываем, как с насыщенным новостным фоном, идущим с разных частей Мира, так и возможным переформированием портфелей крупными фондами из-за крайне неопределенной ситуации в Европе и США.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

Прошедший сегодня аукцион по размещению 10-летнего выпуска ОФЗ 26205 никак нельзя назвать удачным - из предложенных 30 млрд. руб. было размещено бумаг всего на 1,2 млрд. руб. по верхней границе ориентира при спросе 8,1 млрд. руб. Вместе с тем, кривая госбумаг в среднем снизилась на 3 б.п.

Слабые результаты аукциона еще раз подтверждает, что инвесторы с опасением пока смотрят на длинные бумаги при волатильном внешнем фоне. Кроме того, накануне Кудрин заявил, что Банк Москвы может купить ОФЗ на всю сумму кредита, который он получит от АСВ в результате чего Минфин выставил достаточно агрессивный прайсинг по размещаемому выпуску на 4 б.п. ниже закрытия накануне по доходности и на 14 б.п. ниже логарифмической кривой ОФЗ.

В результате, большинство инвесторов просто не пошли в данный аукцион, чем и объясняется низкий спрос, а те кто пошли - выставили заявки выше верхней границы Минфина.

Отметим, что в целом перспективы покупки ОФЗ Банком Москвы на средства АСВ выглядят позитивно для рынка госбумаг, что может ослабить давления первичного предложения. Мы сохраняем свою рекомендацию по покупке выпусков ОФЗ 25077, 26206 и 26204, которые торгуются с премией к кривой, при потенциале сужения спрэда на уровне 20-30 б.п. При этом выпуск ОФЗ 26205, как мы уже отмечали, нам нравится в меньшей степени – бумага торгуется ниже логарифмической кривой при периодическом исчезновении ликвидности в выпуске.

Корпоративные облигации и РиМОВ

В облигациях I-II эшелонов сохраняется боковое движение при узких спрэдах к кривой ОФЗ. Ликвидность поддерживает ставки на МБК на вполне комфортном уровне, что благоприятно влияет на рынок. Сегодня стартуют налоговые выплаты, также ждем результатов размещению нового выпуска ОБР-20 на 500 млрд. руб.

На денежном рынке объем свободной рублевой ликвидности в ЦБ остается на уровне чуть ниже 1,4 трлн. руб.; ставка MosPrime Rate o/n остается на комфортной отметке 3,74%. Не исключаем сегодня некоторого оттока ликвидности с рынка в связи с уплатой налогов, а также размещением нового выпуска ОБР-20 на 500 млрд. руб.

Мираторг-Финанс (-/-/-) (SPV АПХ «Мираторг») планирует в ближайшее время выйти на рынок с новым займом на 3 млрд. руб. Напомним, Мираторг - один из крупнейших производителей и поставщиков мяса в России, с годовой выручкой за 2010 г. на уровне 34,4 млрд. руб. и активами – 55,7 млрд. руб. (в соответствии с отчетностью по МСФО). В целом, по масштабам бизнеса и транспорентности Мираторг сопоставим с Группой «Черкизово» (B2/-/-) (выручка в 2010 г. – 36,1 млрд. руб., активы – 44,9 млрд. руб.). Вместе с тем, слабым местом кредитного профиля Мираторга является его инвестиционная программа в объеме более 60 млрд. руб. на 2011-2013 гг. Отметим, что текущий уровень долга у Мираторга уже немаленький – показатель чистый долг/EBITDA - 4,8х при 2,7х – у Черкизово. Вместе с тем, компания активно пользуется поддержкой госбанков, в т.ч. и ВЭБа, что позволяет ей получать длинные кредиты сроком вплоть до 10 лет. В целом, снижение долговой нагрузки Мираторга до 2013 г. не ожидается, в результате чего при прайсинге ожидаем премию к экстраполированной кривой Черкизово до 100 б.п., что будет соответствовать доходности около 10% при погашении через 3 года.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: