Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «банки и финансовые институты»

Кредитный риск уровня «B»:

• Банк Национальный Стандарт, 01 (B3/-/-) (100,8/ 9,15%/0,77**): выпуск торгуется с премией к ОФЗ на уровне 473 б.п., что выглядит достаточно интересно. Банк по РСБУ на 01.01.2011 г. обладал активами в 35,9 млрд. руб., что сопоставимо с показателями Первобанка, СБ Банка, Локо-Банка. НацСандарт отличается хорошей обеспеченностью собственными средствами (Н1=18,9%), а также высокими темпами роста активов (+40% за 2010 г.). Кроме того, 25.05.2011 г. пройдет погашение выпуска НС-финанс, 01 (SPV Банка), в результате чего высвободившиеся лимиты на эмитента могут быть заполнены за счет данного выпуска.

• УБРиР, 02 (-/B-/-) (100,1/9,64%/1,37): Банк с активами в 76 млрд. руб. (по МСФО на 01.01.2011 г.) более чем в 2 раза превосходит по масштабам бизнеса Первобанк (активы 32 млрд. руб.) и немного уступает СКБ-Банку (активы 84 млрд. руб.). Хотя УБРиР характеризуется меньшими показателями обеспеченности собственным капиталом (Н1=11,2% на 01.03.2011 г.) и меньшим уровнем акционерной поддержки, текущая доходность предполагает премию 118 б.п. к облигациям СКБ-Банк, БО-5 и 92 б.п. к Первобанк, БО-2, что выглядит достаточно интересно.

• Крайинвестбанк, БО-01 (-/B/-) (100,25/9,25%/ 1,35): доходность облигаций банка предполагает премию к ОФЗ на уровне 384 б.п. или при спрэде 85 б.п. к кривой доходности сопоставимых по кредитному качеству банков (СКБ-Банк и Первобанк). Отметим, хотя эмитент уступает по размеру активам данным банкам и не входит в топ-100 крупнейших банков России, основным акционером (97,05%) Крайинвестбанка выступает Краснодарский край (-/BB/BB) при существенном уровне акционерной поддержке.

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

Доходности treasuries вчера все-таки достигли минимумов 2011 г., сегодня продолжают снижаться. Беспокойство инвесторов остаются прежними – это и признаки замедления экономики США, и нерешенные европейские долговые проблемы, грозящие поразить все больше стран ЕС. На этом фоне доходность UST’10 снизилась на 1 б.п. – до 3,12%, UST’30 – на 2 б.п. – до 4,25%. Новостной фон остается негативным, в результате чего «бегство в качество» может продолжиться.

Вчера на рынках наблюдался технический отскок котировок после сильной просадки накануне. Поводом послужили обнадеживающие новости об утверждении Грецией программы приватизации, а также сокращении бюджетного дефицита на €6 млрд. для получения дополнительной финансовой помощи из европейского стабилизационного фонда.

Однако оптимизм на рынках быстро рассеялся – поддержание экономики Греции на «инъекциях» не решает глубоких проблем региона. Доходности госбумаг проблемных стран Евросоюза продолжили расти; рост доходностей также наблюдался в облигациях Италии и Испании, что является тревожным сигналом.

Отчасти это было связано с высказыванием греческого премьера Г.Папандреу, что инвесторы избегают бумаг Греции, и он опасается, что страхи могут распространиться на облигации других стран ЕС. В целом, относительно Греции на рынках муссируется большое количество слухов – от неизбежной реструктуризации долгов до отставки правительства.

Не добавляет оптимизма инвесторам и публикуемая статистика США, которая демонстрирует замедление экономического роста. При завершении программы QEII в следующем месяце эффект замедления может оказаться более ощутимым. Вчера очередной региональный промышленный индекс - ФРБ Ричмонда - в мае показал снижение, опустившись до -6 п.

Продажи новостроек в США в апреле выросли сильнее прогноза - на 7,3%, до максимальных за 4 месяца 323 тыс. домов в годовом исчислении. Однако эти данные все еще очень далеки от докризисных уровней, когда в стране продавалось по 1,2-1,3 млн. домов в месяц, и не смогли компенсировать негатив на рынках. В целом, рыночная конъюнктура остается негативной, и тенденция выхода из риска при покупке «защитных» активов может сохраниться.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

Как и ожидалось, на рынках вчера сформировался технический отскок, однако уже с открытием американской сессии оптимизм инвесторов быстро рассеялся на сохраняющихся опасениях относительно экономик США и Европы. Не исключаем, что сегодня продажи активов развивающихся стран могут быть продолжены, хотя единственным «белым пятном» остаются цены на нефть.

Вчера доходность выпуска Rus’30 снизилась на 2 б.п. - до 4,58%, RUS’20 – также на 2 б.п. - до 4,71%, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) остался на уровне 147 б.п. Индекс EMBI+ при этом вырос на 2 б.п. – до 283 б.п., остановившись в 2 б.п. от максимума 2011 г. (285 б.п.).

Беспокойства относительно дефолта Греции, распространения долгового кризиса на другие страны ЕС, а также признаков замедления экономики США сохраняются, что может возобновить коррекцию на рынках развивающихся стран. «Смягчить» продажи могут цены на нефть, которые остаются все еще достаточно высоки – Brent торгуется выше $111 за баррель. Впрочем, для РФ даже этот уровень, видимо, уже не панацея от бюджетного дефицита – А.Кудрин вчера заявил, что при цене нефти $105 за баррель дефицит бюджета РФ в 2012 г. может быть 1,0% - 1,5%.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

Вчера Минфин объявил о проведении сегодня сразу двух аукционов по размещению ОФЗ 25076 и 25077 на 40 млрд. руб. Еще до объявления аукционов реакция рынка оказалось правильной – выпуск ОФЗ 25077 был под давлением продавцов. В целом ожидаем бОльшего интереса сегодня к данному выпуску, который дает премию к рынку на уровне 15 б.п.

Также вчера Минфин объявил ориентир доходности ОФЗ 25076 на уровне 6,5-6,6%, ОФЗ 25077 - 7,45-7,55% годовых. В результате на вторичных торгах выпуск 25076 вчера немного подрос, достигнув по доходности уровня 6,6% - верхней границы прайсинга, а ОФЗ 25077 – снизился (закрытие по доходности – 7,52%, также у верхней границы). При этом более длинный 5-летний выпуск ОФЗ 25077 при текущем прайсинге предлагает интересную премию к кривой ОФЗ на уровне 15-17 б.п., тогда как выпуск 25067 – менее 5 б.п. Кроме того, 3-лений выпуск размещается уже третий раз подряд, в результате чего мы ожидаем на аукционе более скромного спроса на ОФЗ 25076.

Отметим, что, несмотря на негативный внешний фон, рубль будет сегодня поддерживать налоговые платежи, что также должно благоприятно отразиться на кривой валютных свопов.

Корпоративные облигации и РиМОВ

Корпоративные рублевые облигации и облигации РиМОВ вчера продолжили двигаться в боковом направлении – отсутствие «свежей» ликвидности и внешний нестабильный фон сказывается на активности покупателей. Отметим, что активизировался первичный рынок, однако при текущей конъюнктуре далеко не все предложения выглядят однозначно привлекательно.

На денежном рынке объем свободной рублевой ликвидности в ЦБ снизился на 36,5 млрд. руб. – до 959 млрд. руб. несмотря на размещении на банковских депозитах вчера 40 млрд. руб. Минфином. Индикативная ставка MosPrime Rate o/n осталась на отметке 3,77% годовых. Сегодня ожидается уплата акцизов и НДПИ, что, вероятно, поддержит рубль, однако может спровоцировать дальнейший отток ликвидности из системы.

Евраз (-/B+/BB-): ЕвразХолдинг Финанс начнет сбор заявок на покупку облигаций 7-й серии объемом 15 млрд. руб. Ориентир ставки купона - 8,5-8,75% (YTP 8,68-8,94%) годовых к 5-летней оферте. Длинные выпуски Евраза с дюрацией 3,7 года торгуются с премией к ОФЗ на уровне 135 б.п. Новый выпуск дает премию к кривой госбумаг – 126-152 б.п. Таким образом, по верхней границе инвесторы могут получить премию к рынку на уровне всего 17 б.п., что на фоне нестабильной рыночной конъюнктуры выглядит достаточно скромно. При этом небольшой потенциал роста котировок остается только в среднесрочных бумагах Евраза, торгующихся с премией к ОФЗ на уровне 155-160 б.п.

Мечел (B1/-/-) начал сбор заявок инвесторов на приобретение облигаций 17-й и 18-й серий на 5 млрд. руб. каждая. Ориентир ставки купона составляет 8,75-9% (YTP 8,94-9,20%) годовых к 5-летней оферте. Рыночный спрос на длинные выпуски Мечел, 13 и 14 находился вчера на уровне 105,25 по цене, что соответствует доходности 8,68% годовых при дюрации 3,54 года и премии к кривой ОФЗ 155 б.п. - это соответствует нижней границе предложения новых 5-летних бондов Мечела и одновременно верхней границе прайсинга нового выпуска ЕвразХолдинг Финанс, 7. Отметим, что наличие премии кривой Мечела к Евразу вполне обосновано, исходя из кредитного качества и рейтингов эмитентов. При этом верхняя граница ориентира по Мечелу дает премию на уровне всего 26 б.п. Учитывая нестабильную рыночную конъюнктуру, прайсинг по новым длинным выпускам Мечела также выглядит достаточно агрессивно.