Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «нефтегаз, энергетика, ЖКХ»

Кредитный риск уровня «BBB»:

- Газпром Капитал, 03 (Baa1/BBB/BBB) (100,25/7,2%/0,62**): выпуск SPV Газпрома торгуется при спрэде к ОФЗ около 110 б.п. при 40-60 б.п. по бондам Газпрома. Рекомендация buy&hold в рамках консервативного портфеля.

Кредитный риск уровня «BB»:

- ГИДРОМАШСЕРВИС, 02 (—/BB–/—) (101,5/10,38%/2,55): за последнюю неделю после размещения выпуск нефтесервисной компании подрос еще на полфигуры. При этом премия к ломбардной кривой облигаций БК Евразия, 01 (—/—/BB) составляет около 120 б.п., что выглядит привлекательно. После включения выпуска ГМС в ломбардный список ЦБ ожидаем сужения премии до 40-50 б.п., что будет отражать более низкий кредитный рейтинг Группы ГМС и непосредственно эмиссии облигаций эмитента (—/B+/—).

Кредитный риск уровня «BB»:

- НК Альянс, БО-01 (—/B+/B) (99,85/9,55%/1,76): рекомендуем обратить внимание на среднесрочный ломбардный выпуск НК Альянс, который предлагает премию к кривой ОФЗ в размере 285 б.п. Компания по итогам 2011 г. опубликовала позитивный отчет по МСФО: выпуска выросла на 40% к 2010 г. – до $3,08 млрд., EBITDA – на 57% - до $0,69 млрд., чистая прибыль – на 45% - до $0,33 млрд.; показатель чистый долг/EBITDA остался в консервативных значениях, составив 2,08х.

Мировые рынки

Вчера

Вчера в рисковых классах активов продолжилось снижение на фоне слабого отчета о продажах жилых домов на вторичном рынке США. Индекс широкого рынка США S&P 500 потерял еще -0,19%. Европейские индексы завершили день разнонаправлено: немецкий DAX подрос на 0,23%, Eurostoxx потерял 0,29%.

В результате снижения аппетита к риску усилился спрос на защитные активы. По итогам дня кривая доходности treasuries опустилась по всей длине в среднем на 5 б.п. Доходности UST-10 и Bundes-10 снизились на 6 б.п. до — 2,297% и 1,979% соответственно.

Несмотря на заявления Марио Драги о том, что худшее для европейского долгового кризиса позади, спрэды гособлигаций периферийных стран ЕС вчера резко расширились. Доходности 10-летних гособлигаций Италии и Испании вчера выросли на 10-20 б.п. до 5% и 5,4% соответственно, напоминая нам о том, что помимо заливания рынка ликвидностью через LTRO и выкупа части долга Греции европейские периферийные экономики пока ни в какой степени не продвинулись на путь устойчивого роста в условиях сокращения расходов бюджета.

Евро вчера подешевел до $1,3216 в ожидании слабых данных по индексу деловой активности в ЕС сегодня.

Сегодня

Ожидается насыщенный день в плане макростатистики из Европы. Сегодня ожидаем публикацию индекса потребительской уверенности, а также уточненные данные по индексам деловой активности (PMI) в марте по экономике ЕС со страновой разбивкой. До сегодняшнего дня мы не наблюдали предпосылок разворота европейской экономики к росту, кроме, пожалуй, опережающих темпов восстановления крупнейшей экономики региона — Германии. Таким образом, PMI Германии вероятно продолжит восстанавливаться, в то время как значение индекса для еврозоны стоит ожидать ниже границы в 50 пунктов, указывающей на ожидание ухудшения экономических условий. Сегодня пройдет очередное заседание ЕЦБ.

В США ожидаем недельные данные по первичным обращением за пособием по безработице, рынок ожидает сохранения позитивного тренда.

Евробонды развивающихся стран

Суверенный сегмент

В суверенном сегменте цены евробондов России существенно не изменились. Индикативный выпуск RUS-30 (YTM-4,12%) торгуется на уровне 118,625-118,6875.

На рынке CDS также без изменений. CDS-спрэд по 5-летнему контракту остается на уровне 166 б.п.

Рынок ждет нового выпуска, инвесторы не проявляют активности в покупках. Вероятно, что консолидация в суверенных евробондах России продолжится в течение двух недель, пока не прояснятся параметры нового выпуска.

Корпоративный сегмент

Рынок корпоративных еврооблигаций российских заемщиков сохраняет боковой тренд на фоне повышенной внутридневной волатильности. Снижения аппетита к риску на мировых торговых площадках и ожидание новых выпусков российских эмитентов оказывает давление на вторичный рынок.

Обратим внимание на продолжающиеся продажи по всей кривой ВЭБа, а также продажи бумаг Сбербанка.

На первичном рынке РЖД (Baa1/BBB/BBB) открыла программу заимствования в евробондах в этом году с предложения 7-летнего рублевого выпуска. Ориентир доходности — 8,5%, что, на наш взгляд, является довольно привлекательным уровнем. Наш анализ на основе спрэдов на рынке рублевых евро- и локальных облигаций предполагал диапазон размещения на уровне 8-8,3%, таким образом, премия при первичном размещении составляет 20-30 б.п. Размещение долларового выпуска ожидается после размещения суверенного выпуска России.

Рублевые облигации

Денежный рынок

Ситуация на денежном рынке остается напряженной — ставки o/n остаются выше 5,5% годовых на фоне дефицита рублевой ликвидности. Банк России при этом продолжает компенсировать нехватку рублей на рынке через аукционы РЕПО, тем самым ограничивая рост ставок на МБК (фиксированная ставка РЕПО ЦБ — 6,0% годовых).

Вчера Банк России увеличил лимит по операциям однодневного РЕПО еще на 10 млрд. руб. — до 230 млрд. руб. При этом спрос пока остается ниже лимита ЦБ, составив вчера 135,8 млрд. руб. при ставке 5,36% годовых. Однако объемы РЕПО остаются на максимумах с начала года, что говорит о сохранении дефицита рублей на МБК.

Чистая ликвидная позиция, по данным на сегодня, продолжила снижаться, составив «минус» 115 млрд. руб., что является максимальным дефицитом с начала месяца. Объем свободных средств банков при этом несколько снизился — до 838,6 млрд. руб.

Следующий налоговый платеж пройдет уже на следующей неделе (26 марта — уплата НДПИ), однако до конца текущей недели мы не ожидаем заметного улучшения ситуации с ликвидностью — ставки o/n на МБК останутся на повышенном уровне — около 5,0-5,5% годовых.

На этом фоне спрос на рубль на валютном рынке сохраняется — при усилении глобального негатива национальная валюта снизилась всего на 15 копеек от своих максимумов с начала года относительно стоимости бивалютной корзины.

При этом пока цены на нефть будут оставаться выше $120 за баррель, мы вряд ли увидим серьезные продажи национальной валюты (текущие котировки — $123,6).

Облигации федерального займа

Поведение инвесторов вчера в секторе госбумаг выглядело не совсем логичным — после явно провального аукциона по размещению ОФЗ 26208 на рынок пришли покупки, в результате чего данный выпуск снизился по доходности на 7 б.п. Сегодня ожидаем консолидацию котировок госбумаг.

Вчера прошло размещение ОФЗ 26208 с дюрацией 5,5 лет на 35 млрд. руб. при ориентире Минфина по доходности 7,55-7,65% годовых. Данный ориентир не предполагал премии к рынку при закрытии торгов накануне по выпуску с доходностью 7,66% годовых.

Средневзвешенная доходность по итогам вчерашнего аукциона составила 7,65% годовых (верхняя граница ориентира Минфина). Всего было продано бумаг на общую сумму только 2,97 млрд. руб. по номиналу при спросе 7,21 млрд. руб.

В результате итоги аукциона выглядели явно провальными, не подтвердив сохранение спроса нерезидентов на ОФЗ, что вполне могло стать поводом для дальнейшего сползания котировок госбумаг вниз.

Однако рынок повел себя несколько нелогично — объем торгов вырос до 25 млрд. руб. с 10 млрд. руб. в два предыдущих дня, а доходности длинных ОФЗ снизились на 3-7 б.п. В частности, наиболее сильное снижение доходности показал именно выпуск ОФЗ 26208 (-7 б.п.). Вместе с тем в среднесрочных бумагах неагрессивное снижение котировок сохранилось.

Как мы уже отмечали, сейчас на рынок действуют достаточно сильные факторы с противоположным векторов: с одной стороны, рынок подошел к сильному уровню сопротивления в виде посткризисных минимумов доходности, с другой — сохраняется премия к рублевому евробонду в размере 70 б.п., что в преддверии либерализации рынка выглядит привлекательно.

В результате инвесторы продолжат искать ориентиры для формирования дальнейшего тренда, а консолидация котировок пока будет сохраняться.

Корпоративные облигации и облигации РиМОВ

Корпоративный сегмент рынка продолжает топтаться на месте последние торговые дни на фоне консолидации в секторе госбумаг. Пока явных сигналов для выхода из боковика в ту или иную сторону мы не видим. Из заметных событий отметим сегодня открытие книги по Русскому Стандарту.

В корпоративных бондах с начала текущей недели наблюдается консолидация котировок на фоне повышения волатильности в госсекторе.

Отметим, что после двух дней неагрессивного снижения котировок ОФЗ, которое было прервано вчера, премии к корпоративным облигациям I-II эшелона сузились на 10-15 б.п., что также несколько охладило пыл покупателей.

На текущий момент рынок ищет ориентиры для формирования дальнейшего тренда. Несмотря на желание инвесторов зафиксировать прибыль в акциях и сохраняющиеся проблемы с ликвидностью, на долговом рынке агрессивных продаж не видно.

В результате ожидаем в ближайшее время продолжения консолидации рынка. Рекомендуем сконцентрировать внимание на достаточно ликвидных бумагах I-II эшелона с доходностью от 8% годовых и дюрацией не более 2 лет.

Банк «Русский стандарт» (Ba3/B+/B+) сегодня открыл книгу заявок инвесторов на покупку биржевых облигаций серии БО-02 на 5 млрд. руб. Закрытие книги пройдет завтра в 15:00 МСК. Техническое размещение 3-летних бумаг на ФБ ММВБ предварительно запланировано на 27 февраля.

Ориентир ставки 1-го купона составляет 9-9,5% годовых (YTP 9,2-9,73%) годовых к оферте через 1 год.

По-прежнему рекомендуем обратить внимание на данный выпуск облигаций, который предлагает премию к кривой госбумаг в диапазоне 290-340 б.п. Для сравнения, короткий выпуск Банка серии БО-01 торгуется с премией всего 240 б.п.; аналогичную премию к ОФЗ около 240-250 б.п. предлагают и другие крупные банки II эшелона (НОМОС, МДМ, ПСБ, Зенит).

Напомним, Абсолют банк (Ba3/—/BB+) сегодня закрывает книгу заявок на облигации серии БО-02 объемом 5 млрд. руб. при ориентире купона в диапазоне 9,25%-9,5% (9,46%-9,73%) годовых к оферте через 1 год., что соответствует уровню прайсинга и по Русскому Стандарту.

На наш взгляд, уровни доходности по обеим бумагам выглядят привлекательно, предлагая премии около 40-90 б.п. к рынку. При этом для инвесторов, которые негативно относятся к «европейскому риску», присутствующему в бондах Абсолют Банка в лице контролирующего акционера, более привлекательно выглядит новый выпуск Русского стандарта.