ОФЗ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ставки на денежном рынке в четверг продолжили неагрессивный подъем - индикативная ставка MosPrimeRate o/n вновь преодолела уровень 6,0% годовых, достигнув отметки 6,1% годовых. На аукционе РЕПО банки снова не выбрали весь лимит в размере 290 млрд. руб., взяв лишь 221 млрд. руб., однако на фоне увеличения дефицита по чистой ликвидной позиции на 40 млрд. руб. – до 1,72 трлн. руб. ставки несколько выросли.

Сегодня состоится первое заседание Банка России под руководством Э.Набиуллиной, в результате чего достаточно непросто предсказать ее тактику по вопросу процентных ставок. Как мы уже неоднократно отмечали, на фоне замедления инфляции в июле до 6,6% в годовом выражении путь для снижения ключевых ставок перед ЦБ РФ открыт. В результате снижение ставок на 0,25 п.п. должно произойти уже сегодня или самое позднее – в августе.

Данный фактор остается весьма благоприятным для рынка госбумаг и рынка МБК. Вместе с тем активность на рынке ОФЗ остается по-летнему невысокой. Так, при эйфории на рынке акций после заявлений Б.Бернанке о необходимости сохранения сверхмягкой политики ФРС в обозримом будущем, котировки облигаций отреагировали весьма сдержанно.

Котировки ОФЗ 26207 на открытии взлетели выше 105 фигуры, где смогли продержаться не более часа, после чего рынок по бумаги скатился к отметке 104,5. В результате на текущий момент котировки госбумаг находятся у верхней границы боковика, в котором пребывают уже несколько недель.

Не исключаем, что сегодня в случае снижения ставок Банком России котировки ОФЗ 26207 вновь предпримут попытку штурма уровня 105,0, однако для закрепления на нем участникам рынка явно не хватает сил в виде поддержки со стороны нерезидентов.

Впрочем, на рынке treasuries наблюдается похожая ситуация – снижение доходности UST’10 идет крайне медленно, которая в моменте достигла уровня 2,55% годовых. Для сравнения, взлет доходностей неделей ранее на данных с рынка труда составил порядка 24 б.п. (до 2,74% годовых), и пока бумагам все еще не удалось перекрыть данный рост.

В целом, мы продолжаем удерживать свой модельный портфель госбумаг, сформированный, как из относительно коротких выпусков в расчете на снижение ставки ЦБ, так и длинных ОФЗ в ожидании снижения рекордного угла наклона кривой и более существенного отскока бумаг после провала в июне.

КОРПОРАТИВНЫЕ РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Сегодняшнее решение по ставкам Банка России должно также позитивно отразиться на корпоративном сегменте рынка, рост котировок бумаг которого ограниченна сузившимися спрэдами к ОФЗ. Мы по-прежнему считаем основой идеей на рынке покупку бумаг на размещении при наличии премии и фиксацию прибыли по обращающемуся аналогу.

Помимо получения премии это позволит не увеличивать текущий комфортный модельный портфель облигаций, сокращенный перед коррекцией. Текущее улучшение рыночной конъюнктуры, на наш взгляд, имеет смысл отыгрывать в длинных ОФЗ, тогда как увеличивать объем «дорогих» (за счет компрессии спрэдов к ОФЗ) корпоративных бумаг нецелесообразно.

Так, из бумаг I эшелона на первичном рынке вчера дебютировал ВЭБ (BBВ/Ваа1/BВВ), который планирует с 12:00 мск 15 июля до 16:00 мск 17 июля принимать заявки инвесторов на приобретение биржевых облигаций серии БО-01 объемом 20 млрд руб. (планируемый объем размещения от 10 млрд. руб.). Ориентир ставки 1-го купона установлен в размере 8,0-8,25% (YTP 8,24-8,51%) годовых к 2-летней оферте. Данный прайсинг предполагает премию к ОФЗ в размере 205-230 б.п. или порядка 30-55 б.п. к собственной кривой, что, на наш взгляд, выглядит привлекательно, учитывая достаточно комфортный уровень дюраци для бумаги с инвестиционным уровнем рейтинга.

Безусловно, максимальные премии на первичном рынке сейчас предлагаются в банковских выпусках III эшелона. Так, БИНБАНК (-/B/-) сегодня завершает прием заявок инвесторов на приобретение 3-летних биржевых облигаций серии БО-03 объемом 2 млрд. рублей с ориентиром ставки купона в размере 11,25-11,5% (YTP 11,57-11,83%) годовых к годовой оферте. При этом в 2012 г. и в первом полугодии 2013 г. БИНБАНК демонстрирует динамику роста лучше рынка: активы за 2012 г. выросли на 33% и составили 169 млрд. руб. (против 18,9% роста по сектору); за 5м2013 г. активы выросли на 6% против 4% роста по сектору. Прайсинг нового облигационного займа БИНБАНКа одержит премию 125 – 150 б.п. к кривой доходности облигаций банков сопоставимого кредитного качества (АТБ, УБРиР, ЛОКО-Банк, Запсибкомбанк), что выглядит интересно для покупки.

Отметим, что фиксировать прибыль по выпускам сопоставимых банков с целью высвобождения лимитов под новые бумаги имеет смысл после заседания ЦБ РФ.