ОФЗ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ставки на денежном рынке остаются высокими - индикативная ставка MosPrimeRate o/n во вторник составила 6,56% годовых, что по-прежнему превышает уровень ставки фиксированного РЕПО Банка России. При этом на аукционе РЕПО регулятор удовлетворил весь спрос банков на ликвидность – при лимите в размере 370 млрд. руб. на 1 день и 1,9 трлн. руб. на 7 дней спрос составил 270 млрд. руб. и 1,33 трлн. руб. соответственно. Также Росказна разместила на депозиты банков 50 млрд. руб. на 91 день.

Отметим, что снижение дефицита по чистой ликвидной позиции банковской системы в преддверии второй серии майских праздников было прервано, и данный показатель увеличился на 176 млрд. руб. – до 1,43 трлн. руб., что близко к максимуму конца апреля (1,47 трлн. руб.). Вместе с тем после праздников ожидаем некоторого улучшения ситуации на рынке МБК.

Активность инвесторов на долговом рынке вчера несколько выросла – оборот госбумаг составил 24 млрд. руб. при продолжении консолидации котировок на достигнутых максимумах. Индикативный спрэд наклона кривой ОФЗ между ОФЗ 26207 и ОФЗ 26204 расширился на 1 б.п. – до 75 б.п.

В середине следующей недели ключевым событием может оказаться заседание Банка России (дата проведения заседания ЦБ РФ пока официально не объявлена). В этом ключе мы по-прежнему обращаем пристальное внимание на данные по инфляции. Как и ожидалось, данные за апрель совпали с недельной статистикой на 29 апреля. Так, по данным Росстата, инфляция в РФ в апреле 2013 года составила 0,5% после 0,3% в марте и 0,3% в апреле 2012 года. В годовом выражении инфляция в апреле ускорилась до 7,2% после 7,0% в марте. Особенно выделим продуктовую инфляцию, которая в годовом выражении в апреле ускорилась до 8,8%, что является максимумом с августа 2011 г. Как мы отмечали накануне, на фоне высокой базы инфляции в мае-июле 2012 г. есть шансы на некоторое ее замедление в ближайшие месяцы, однако повышение тарифов с 1 июля будет оказывать аналогичное воздействие на рост потребительских цен, что и в прошлом году.

В этом ключе Банку России в мае придется принимать непростое решение по вопросу процентных ставок, которое вполне может разочаровать инвесторов, активно покупавших ОФЗ под идею снижения ставок на 50-75 б.п. в ближайшие месяцы.

КОРПОРАТИВНЫЕ РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Во вторник активность инвесторов в сегменте корпоративных облигаций была несколько выше, однако рынок по-прежнему пребывает в «межпраздничном» периоде.

По-прежнему ждем реализации потенциала роста, который накопили корпоративные бонды на фоне опережающего снижения кривой госбумаг с возвращением инвесторов на рынок на следующей неделе. Так, расширение спрэдов корпоративных бумаг к ОФЗ составляет порядка 10-20 б.п. по бондам I-II эшелонов на дюрации 1-3 года. Однако, как мы уже отмечали, инвесторы в первую очередь будут ориентировать на действия Банка России, которые на фоне высокой инфляции не выглядят очевидными.

По данным газеты Ведомости, международная расчетная организация Clearstream с начала лета собирается начать операции с облигациями российских регионов и муниципалитетов; Euroclear начнет данные операции до конца года. Это позитивная новость для рынка, который не отличается высокой ликвидностью. Однако данный фактор может отпугнуть и иностранных инвесторов, которые предпочитают в первую очередь ликвидные активы. В этом ключе бенефициаром данной новости станут облигации Москвы, которая планирует в июне начать размещение 67-го выпуска облигаций на 40 млрд. рублей. Отметим, по данным C-bonds, по состоянию на 30 апреля 2013 года объем рынка муниципальных облигаций составил 434,6 млрд. руб., из которых 145 млрд. руб. приходится на выпуски Москвы.

Что касается регионов с неинвестиционным рейтингом, то мы по-прежнему ожидаем роста предложения новых бумаг на рынке, что может негативно сказаться на текущих спрэдах к ОФЗ.

Волгоградская область (–/–/BB-) объявила дату размещения облигаций на сумму 5 млрд. руб. - конкурс по определению ставки купона пройдет 21 мая. Бумага предполагает амортизацию при дюрации выпуска около 2,93 года. Среди выпусков сопоставимых регионов отметим, что выпуск Белгородская обл., 34006 (Bа1/—/—) с дюрацией 1,84 года торгуется на рынке с премией к кривой госбумаг в размере 220 б.п. Аналогичную премию предлагает выпуск Нижегородская обл., 34008 (—/—/BB-) с дюрацией 3,01 года. Для сравнения выпуск Воронежской обл. (—/—/BB) серии 34005 в апреле был доразмещен с премией к ОФЗ в размере 250 б.п. при более короткой дюрации – 2,23 года, а выпуск Липецкая обл., 34008 (–/–/BB) размещен со спрэдом 230 б.п. при дюрации 4 года. Учитывая премию за длину нового выпуска Волгоградской области, считаем интересным участие в новом размещении с премией к кривой госбумаг от 240-250 б.п., что соответствует доходности 8,3%-8,4% годовых.