Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: На этой неделе возможно продолжение снижения котировок ОФЗ


[16.04.2012]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

ОТРАСЛЕВЫЕ ТОРГОВЫЕ ИДЕИ ПО РУБЛЕВЫМ ОБЛИГАЦИЯМ «телекомы, транспорт и СМИ»

Кредитный риск уровня «BBB»:

- РЖД (BBB/Baa1/BBB): выпуски РЖД предлагают премию к кривой ОФЗ на уровне 80-90 б.п., что в целом выглядит по рынку и не предполагает дополнительной премии относительно других выпусков I эшелона, которые торгуются с премией 105-115 б.п. к кривой госбумаг.

Кредитный риск уровня «BB»:

- НПК, БО-01, БО-02 (B1/—/—) (100,5/10,03%/2,57): новые 3-летние выпуски компании торгуются уверенно выше номинала при премии к кривой госбумаг на уровне 300 б.п., что выглядит привлекательно для данного уровня кредитного риска (поручитель по выпуску — Globaltrans Investment PLC (Ba3/—/—)).

- ВымпелКом, 01 и 04 (Ba3/BB/—) (100,0/9,05%/2,68): новые выпуски ВымпелКома торгуются на форвардном рынке на уровне номинала при спрэде к кривой госбумаг в размере 195 б.п., что выглядит привлекательно. Для сравнения: премия к собственной ломбардной кривой облигаций остается порядка 25-30 б.п. и 70 б.п. — к кривой МТС. Первичное размещение:

- Санкт-Петербург Телеком (—/—/BB): ориентир ставки купона — 9,25%-9,5% (YTP 9,46%— 9,73%) годовых к 3-летней оферте. Ломбардная кривая облигаций Теле2 торгуется на рынке с премией к кривой ОФЗ на уровне 185-195 б.п., тогда как новый 3-летний выпуск предлагает премию около 235-265 б.п. к кривой госбумаг (45-75 б.п. к собственной кривой облигаций). В результате рекомендуем участвовать ближе к нижней границе маркетируемого диапазона.

Кредитный риск уровня «B»:

- Трансаэро, БО-01 (—/—/—) (100,15/12,74%/1,32): бумага была размещена по верхней границе с купоном 12,5% (YTP 12,89%) годовых к оферте через 1,5 года. Учитывая планы по расширению авиапарка, мы не ожидаем сокращения долговой нагрузки компании в ближайшем будущем, однако премия 640 б.п. к ОФЗ, на наш взгляд, компенсирует данные риски и выглядит привлекательно для инвесторов, имеющих лимиты на неломбардные бумаги.

НА ПРОШЕДШЕЙ НЕДЕЛЕ

Слабые макроэкономические данные из КНР, а также рост опасений за состояние периферийных экономик ЕС привели к продажам в рисковых классах активов на прошлой неделе. По итогам недели индекс широкого рынка S&P 500 снизился на 1,25%. Европейские индексы Eurostoxx и DAX потеряли на 2,35- 2,36%.

Позитивные квартальные отчеты американских компании не смогли оказать поддержку рынку на фоне неожиданно слабых данных по индексу потребительской уверенности Университета Мичигана, а также роста числа первичных обращений за пособием по безработице.

Согласно данным по индексам цен CPI и PPI, опубликованных на прошедшей неделе, инфляционноедавление в США остается под контролем, что оставляет дверь открытой для спекуляций на тему новых программ стимулирования экономики.

Ралли в treasuries привело к снижению доходности UST-10 (YTM-1,98%) на 20 б.п. Доходность Bundes-10(YTM-1,74%) за неделю не изменилась.

Настороженные комментарии Премьер-министра Испании относительно перспектив экономики страны, а также слабые результаты аукциона итальянских облигаций привели к расширению спрэдов гособлигаций периферийных стран ЕС. За неделю доходности 10-летних гособлигаций Испании и Италии на вторичном рынке выросли на 12-22 б.п., достигнув отметки в 5,98% и 5,52% соответственно. Евро валюта снизилась до $1,3078.

Цены на нефть оказались под давлением вместе с другими рисковыми классами активов. Нефть марки Brent снизилась до $121, WTI — $102.

НА ТЕКУЩЕЙ НЕДЕЛЕ

Наиболее важные события ожидают рынки в конце недели когда начнется весенний саммит МВФ и очередная встреча G-20, ожидания по-прежнему направлены на новые инициативы по расширению фонда экономической стабильности ЕС.

Сегодня в США запланирована публикация данных по розничным продажам в марте, а также индекс деловой активности в производственном секторе штата Нью-Йорк. Во вторник нас ждет важная статистика по промышленному производству по итогам марта и данные по строительству новых жилых домов.

В ЕС завтра будет опубликованы данные по индексу потребительских цен (CPI) и индекс деловой активности ZEW в экономике Германии. Предварительные апрельские данные по индексу потребительской уверенности в Европе выйдут в четверг.

На вторник и четверг запланированы аукционы по размещению гособлигаций Испании, которые находятся под наибольшим давлением в последнее время.

СУВЕРЕННЫЙ СЕГМЕНТ

На прошедшей неделе в суверенных еврооблигациях развивающихся стран наблюдалось понижательное движение цен вместе с другими рисковыми классами активов. Спрэд по индексу EMBI+ расширился на 10 б.п. до 337 б.п. на фоне ралли в treasuries (доходность UST-10 снизилась на 20 б.п.)

Евробонды РФ выглядели хуже широкого рынка и крупнейших заемщиков. Так, спрэд компоненты России в индексе EMBI+ расширился на 18 б.п., спрэды составляющих Бразилии, Мексики и Турции выросли на 3-8 б.п.

В кривой долларовых еврооблигаций РФ существенных изменений не произошло. Индикативный выпуск RUS-30 (YTM-4,12%) подешевел на 0,45-0,5 п.п.на фоне продажи большого транша на вторичном рынке ($977 млн.) Котировки RUS-42 (YTM-5,55%) также незначительно снизились, опережающее движение продемонстрировал наиболее недооцененный относительно логарифмической кривой выпуск RUS-28 (YTM-5,39%).

За неделю спрэд по 5-летнему контракту CDS RUS расширился на 10 б.п. — до 202 б.п. Z-спрэд RUS-30 расширился на 16 б.п., таким образом CDS базис вновь расширился.

КОРПОРАТИВНЫЙ СЕГМЕНТ

В корпоративном сегменте евробондов российских эмитентов наблюдалась высокая волатильность. По итогам недели котировки большинства ликвидных выпусков снизились.

Спрэд 5-летних CDS Газпрома расширился на 8 б.п. и составил 269 б.п.

В течение недели давление продавцов ощущали котировки ЛУКОЙЛа и ТНК-BP, длинные выпуски TMENRU-18 (YTM-4,80%), TMENRU-20 (YTM-4,98%) просели на 1,5-1,65 п.п., котировки LUK-22 (YTM-5,4%) опустились на 0,9-0,95 п.п. Вместе с тем, усилился спрос на выпуски Газпрома. Тем не менее, на наш взгляд, кривая эмитента остается недооцененной, особенно в средне и долгосрочных выпусках, в частности, мы рекомендуем покупать Gazpru-22 (YTM-4,42%) против LUK-22 (YTM-5,4%) и Gazpru-16 (YTM-4,01%) против TMENRU-16 (YTM-4,24%).

После недавнего сообщения Alliance Oil о снижении прогноза добычи в 2012 из-за проблем на новом месторождении Коловинское, облигации компании находятся под давлением. По итогам недели VOSTOK-15 (YTM-8,48%) просел еще на 0,75 п.п. За месяц бумага упала на 4,5 фигуры и сейчас представляют собой интересную идею для инвесторов, готовых принимать на себя высокие риски в ожидании решения технологических проблем на месторождении.

В металлургическом секторе отметим продажи EVRAZ-18 (YTM-7,72%), который просел на 1,35-1,4 п.п., а также CHMFRU-16 (YTM-6,43%) котировки которого опустились на фигуру. Обращаем внимание на то, что спрэд EVRAZ-18-CHMFRU-17 по прежнему расширен и находится в 1,3 стандартных отклонениях от среднего за 52-недели.

В телекоммуникационным секторе MOBTEL-20 (YTM-6,23%) подешевел на 0,9-0,95 п.п., VIP-22 (YTM-8,13%) снизился на 0,6-0,65 п.п.

На первичном рынке ожидаются предложения от Распадской (B1/—/B2). В планах субординированный выпуск Номос-банка (BB-/—/B1).

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Всю прошлую неделю (9-15 апреля) наблюдался отток ликвидности из банковской системы при росте ставок o/n на МБК выше 5,0% годовых. На текущей недели (16-22 апреля) стартует налоговый период, в результате чего ставки снова могут подойти к 6% годовых.

Объем свободной ликвидности на утро понедельника (16 апреля) составляет 781 млрд. руб. при увеличении дефицита ликвидности банковской системы до 175 млрд. руб.

В пятницу 13 апреля Банк России при явном дефиците ликвидности на рынке расширил лимит по однодневному РЕПО до 170 млрд. руб. Спрос при этом составил 207,8 млрд. руб. при средней ставке 5,51% годовых.

На этом фоне ставки o/n на денежном рынке остались на высоком уровне – 5,7/5,85% годовых; индикативная ставка MosPrimeRate o/n составила 5,43% годовых.

Сегодня стартует апрельский налоговый период, в результате чего потребность в деньгах на рынке будет оставаться на высоком уровне.

ЦБ продолжает проводить политику перехода фондирования банков от o/n до недели, в результате чего участники рынка возлагают большие надежды на недельное РЕПО, аукцион по которому пройдет завтра.

В целом на фоне явного дефицита ликвидности на МБК при старте налоговых платежей не исключаем, что ставки o/n на денежном рынке вновь будут тестировать уровень 6,0% годовых.

ОБЛИГАЦИИ ФЕДЕРАЛЬНОГО ЗАЙМА

Котировки госбумаг на прошлой неделе продолжили сползать вниз при росте доходностей на 7-11 б.п. - нефть и рубль протестировали важные уровни поддержки ($120 и 34 руб. по корзине соответственно). На этой неделе при пробитии данных поддержек продажи в ОФЗ будут продолжены.

Как мы уже отмечали, на рынке ОФЗ постепенно начал реализовываться сценарий прошлого года, когда на рынке наблюдалась коррекция с апреля по июнь при сильном отскоке в течение июня-июля.

За пошлую неделю кривая ОФЗ продолжила подъем на 7-11 б.п. (хуже рынка выглядел выпуск ОФЗ 26204, доходность которого выросла на 15 б.п.). Несмотря на низкие объемы торов (порядка 7 млрд. руб. в день), инвесторы продолжили неагрессивно продавать ОФЗ; в т.ч. продажи наблюдались со стороны иностранных фондов.

Отметим, что инвесторы негативно восприняли изменение тактики Минфина на аукционах, который стал предлагать премии по новым длинным бумагам на фоне ограниченного спроса. Так, на прошлой неделе инвесторам был предложен выпуск ОФЗ 26205 (дюрация 5,47 года), в эту среду министерство выйдет на рынок с ОФЗ 26208 (дюрация 6,45 года).

Кроме того на прошлой неделе котировки нефти Brent и бивалютной корзины протестировали важные уровни поддержки - $120 и 34 руб. соответственно. С первой попытки пройти их не удалось, однако на текущей неделе не исключаем их пробития, что вкупе с новой премией на аукционе по ОФЗ 26208 может спровоцировать дальнейшее снижение котировок госбумаг.

КОРПОРАТИВНЫЕ ОБЛИГАЦИИ И ОБЛИГАЦИИ РиМОВ

В корпоративном сегменте рынка на прошлой неделе наблюдалось преимущественно боковое движение при снижении активности инвесторов. Не исключаем начала фиксации прибыли игроками в данном секторе на этой неделе на фоне ухудшения внешней рыночной конъюнктуры.

Отметим, что на фоне сползания котировок госбумаг корпоративные облигации выглядят вполне достойно, торгуясь преимущественно в боковом диапазоне.

Вместе с тем давление кривой ОФЗ при ухудшении внешнего фона вполне может спровоцировать фиксацию прибыли инвесторами в корпоративном сегменте I-II эшелона. Негативный сентимент уже отразился на снижении активности инвесторов при падении оборотов торгов.

Вместе с тем, инвесторы не спешат продавать ломбардные бумаги I-II эшелонов, под которые можно получить фондирование в ЦБ. Кроме того сохраняется спрос на потенциально ломбардные бумаги с рейтингов на уровне «B» и доходностью от 9%-10% годовых.

Кроме того, как мы уже отмечали, цены на нефть и стоимость национальной валюты пока не располагают к распродажам на долговом рынке, несмотря на снижение на рынках акций. В результате до момента начала более агрессивного выхода инвесторов из рубля активизации продаж на долговом рынке мы не ждем.

По-прежнему рекомендуем сохранять консервативную структуры портфеля при покупке ломбардных облигаций с дюрацией не более 2,0-2,5 лет. Рекомендуем обратить внимание на недооцененные, на наш взгляд, бумаги, включенные в ломбардынй список ЦБ на прошлой неделе - ЮниКредит банк, БО-02 и БО-03, Кредит Европа банк, БО-02, Промсвязьбанк, БО-02 и БО-04, ЛК Уралсиб, БО-05 и НПК-БО-01 и БО-02.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: