Мировые рынки

НА ПРОШЕДШЕЙ НЕДЕЛЕ

На прошедшей неделе рынки были поддержаны новой порцией позитивной статистики из США, сильными отчетами компаний по итогам года, а также ожиданиями решения проблемы потолка госдолга страны.

Так, розничные продажи в США в декабре показали рост на 0,5% к предыдущему месяцу, что превысило ожидания рынка на уровне 0,2%. Данный рост в конце года говорит о том, что потребители не слишком обеспокоены грядущим ужесточением фискальной политики США.

В тоже время данные по инфляции оказались более чем скромными – индекс потребительских цен в декабре остался без изменений, показав рост на 1,7% по итогам года, что по-прежнему остается ниже целей ФРС США и позволяет американскому ЦБ и далее проводить сверхмягкую монетарную политику.

Что касается корпоративных квартальных отчетов, то результаты около 72% из 67 компаний из индекса S&P500, уже обнародовавших квартальные показатели, оказались лучше прогнозов, что также поддерживает рынки.

Значение Dow Jones Industrial Average в пятницу достигло рекордного уровня за пять лет, а Standard & Poor's 500 второй день оставался на максимуме с декабря 2007 года. По итогам недели эти индексы прибавили 1,2% и 1% соответственно при продолжении роста уже третью неделю подряд. Доходности UST’10 и UST’30 по итогам недели снизились на 3 б.п. – до 1,84% и 3,03% годовых соответственно.

НА ТЕКУЩЕЙ НЕДЕЛЕ

Сегодня в Брюсселе пройдет встреча министров финансов стан ЕС, на которой будет обсуждаться ситуация в Испании, Греции и на Кипре.

Конгрессмены-республиканцы внесли предложение о краткосрочном, сроком на 3 месяца, увеличении верхней планки госдолга США, этот законопроект может быть рассмотрен Палатой представителей уже на этой неделе- 23 января.

Банк Японии проведет заседание 21-22 января. Рынки ожидают от японского ЦБ повышения целевого показателя инфляции и новых мер поддержки экономики.

Евробонды развивающихся стран

На прошедшей неделе на рынке еврооблигаций преимущественно наблюдалась консолидация при разнонаправленном движении котировок. После новогодних праздников эмитенты продолжили выходить на рынок с новыми предложениями.

Газпромбанк (Baa3/BBB–/—) в начале недели разместил выпуск еврооблигаций на 20 млрд. руб. под 7,875% годовых. Срок евробонда составил 3,5 года. На текущий момент выпуск торгуется на уровне 100,38 с доходностью 7,75% годовых с премией 45 б.п. к собственной кривой, проведенной через более короткий рублевый евробонд Gazprombank-15R. При сохранении премии к рынку рекомендуем покупать новый выпуск ГПБ.

МКБ 16 января начал road show в Азии, Европе и США; по итогам может разместить евробонды в долларах. По слухам выпуск будет не длиннее 5 лет; ожидаем купон около 8% годовых при данном сроке. Ориентиры купона по новому выпуску МКБ ожидаются в среду.

Кредит Европа банк разместил субординированные евробонды на $400 млн. под 8% годовых. Срок погашения - 10 лет, при этом отсутствует возможность досрочного погашения бумаг в течение 5 лет. На наш взгляд, данный прайсинг выглядит интересно даже для 10Y bullet выпуска.

Сибур, по слухам, планирует 5-летний выпуск объе мом до $ 1 млрд., ожидаемый рейтинг составит Ba1. Таким образом, можно ожидать купон около 4%; более точная информация по выпуску может появиться во вторник.

Минфин РФ и лид-менеджеры российских суверенных еврооблигаций в конце февраля должны будут принять решение, необходимо ли проведение road show евробондов или можно обойтись без него, сообщил замминистра финансов РФ Сергей Сторчак в среду. При этом С.Сторчак заявил, что предпочитает выпустить все $7 млрд. запланированных в бюджете на 2013 год евробонды одним траншем.

На этом фоне высокую активность на рынке начали проявлять госкомпании. В частности, Газпром начнет road-show 28 января, очевидно попытается выйти на рынок до масштабного суверенного займа. РЖД также заявила о намерении выйти на рынок евробондов с выпусками инфраструктурных займов в первом полугодии.

Из важных сообщений регуляторов также необходимо отметить следующее. Минэконоразвитие предложило правительству обнулить ставку налога на выплаты процентов по займам полученных от иностранных компаний. Это должно полностью снять неопределенность с налогообложения купонных выплат по еврообондам. Кроме того ЦБ предоставил российским банкам время до 1 марта для привлечения субординированного долга по старым правилам – ожидаем нового предложения субордов от российских банков.

Торговая активность на рынке к концу недели несколько снизилась; активность сосредоточена в суверенных выпусках - спрэд RUS-30 (YTM-2.47%) сужался до 1/16 - 126,875-126,9375, однако позже продавцы перекотировали выпуск на ~20 б.п. ниже - до 126,5625-126,75. Также цены остальных выпусков на среднемдальнем конце кривой РФ снизились на 15-25 б.п. Сказывается давление роста долларовых ставок. На этом фоне подрос CDS RUSSIA 5Y до 135-140, поддерживая нулевой базис с RUS-30.

В корпоративном секторе преимущественно рост котировок; отмети активный спрос на AKBHC18(YTM-8.95%) и RUSB18 (YTM-12.12%), RUSB-17 (YTM-7.4%). Также продолжается спрос на SCFRU-17 (YTM-4.19%) и длинные VEBBNK; сохраняется спрос на выпуски Вымпелкома.

Рублевые облигации

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ситуация на денежном рынке всю неделю оставалась достаточно спокойной – ставки o/n держались ниже минимальной аукционной ставки РЕПО ЦБ в размере 5,5% годовых. Вместе с тем к концу неделе ставки несколько подросли на фоне повышения спроса на РЕПО в преддверии активной фазы налогового периода, который будет продолжен на текущей неделе.

Так, в пятницу индикативная ставка MosPrime o/n консолидировалась на уровне 5,76% годовых. ЦБ при этом расширил лимит по однодневному РЕПО с 10 до 60 млрд. руб. Однако спрос оказался несколько выше – на уровне 124,7 млрд. руб.

Отметим, что всю неделю свободная ликвидность банков имела тенденцию к сокращению, снизившись к понедельнику до 868 млрд. руб. (-450 млрд. руб. за неделю). Дефицит по чистой ликвидной позиции банковской системы также преодолел свой минимум, продемонстрировав рост в конце прошлой неделе до 1,14 трлн. руб.

На текущей неделе январский налоговый период будет продолжен, в результате чего мы ожидаем сохранения сформированных тенденций на денежном рынке – плавный рост ставок o/n до 6% годовых при дальнейшем сокращении свободной ликвидности банков.

ОБЛИГАЦИИ ФЕДЕРАЛЬНОГО ЗАЙМА

После бурного начала 2013 года на прошлой неделе на рынке ОФЗ наблюдалась коррекция, которая затронула преимущественно длинный конец кривой госбумаг. На наш взгляд, текущие уровни длинных бумаг уже выглядят весьма интересно для покупки, в результате чего при сохранении внешнего позитива рост котировок ОФЗ на этой недели может возобновиться.

В частности, доходность 15-летней ОФЗ 26207 достигла на прошлой неделе 7% годовых в ходе коррекции при расширении спрэда к короткой ОФЗ 25079 до 87 б.п. (минимум по доходности 10 января по бумаге находился на отметки 6,8% годовых).

Для принятия решений инвесторы, скорее всего, дождутся итогов аукционов 23 января после явно провального размещения нового выпуска 10-летниз ОФЗ серии 26211 16 января (было размещено бумаг на 6,8 млрд. руб. при предложении 25 млрд. руб.). Так, на эту среду намечено размещение нового 15-летнего выпуска на 30 млрд. руб., который станет «конкурентом» для ОФЗ 26207, а также 7-летнего выпуска ОФЗ 26210 на 20 млрд. руб.

В целом, как мы отмечали ранее, программа Минфина по заимствованиям на I квартал 2013 г. уравновешивается объемом погашений старых выпусков ОФЗ, что не должно создать давления на вторичный рынок.

Вместе с тем определенным препятствием для роста остаются валютные и процентные свопы – спрэды к ОФЗ на текущий момент к ставкам NDF и IRS находятся вблизи исторических минимумов. Спрэд ОФЗ 26204-Russia-18R также сузился за последнее время до 50 б.п. при нашей цели около 20-25 б.п.

КОРПОРАТИВНЫЕ ОБЛИГАЦИИ И

ОБЛИГАЦИИ РиМОВ

Торговая активность на рынке на прошлой неделе сохранилась на высоком уровне. При этом спрос наблюдается практически по всему спектру кредитного риска и дюрации займов. Данным фактором уже пользуются эмитенты, поспешив с новым предложением бумаг на рынок.

ВТБ (Baa1/BBB/BBB) в пятницу установил ставку купона по биржевым бондам серии БО 21 объемом 15 млрд. рублей на уровне 8,19% (YTM 8,45%) годовых к погашению через 3 года. В результате выпуск был размещен с премией 235 б.п. к кривой ОФЗ и при отсутствии премии к рынку - облигации госбанков I эшелона – РСХБ (Baa1/—/BBB) и Газпромбанка (Baa3/BBB–/—) – торгуются на рынке с премией к ОФЗ на уровне 235-240 б.п.

На наш взгляд, данное размещение могло быть интересно для стратегических инвесторов, желающих зайти в рынок большим объемом средств, при игре на сужении спрэда облигации госбанков I эшелона к ОФЗ до «нормальных» уровней – 180-210 б.п.

ФСК ЕЭС (Baa2/BBB/—) установило индикативную ставку 1-го купона облигаций 24-й серии в размере не более 8,4% годовых. Данному ориентиру соответствует доходность к 7-летней оферте в размере 8,58% годо вых. Компания планирует разместить 24-й выпуск облигаций объемом 10 млрд. рублей 25 января. Размещение пройдет в форме конкурса по определению ставки 1-го купона на ФБ ММВБ.

Напомним, накануне мы закрыли рекомендацию на покупку по выпуску ФСК ЕЭС, 19 с дюрацией 4,56 года по цене 100,25, что соответствует доходности 8,05% годовых. Закрытие котировок по бумаге прошло по цене 100,3, что соответствует премии к ОФЗ 175 б.п. Обозначенный потолок прйсинга по новому выпуску ФСК ЕЭС, 24 соответствует уровню спрэда 220 б.п.

На наш взгляд, участие в новом размещении может быть интересно при спрэде от 190-195 б.п., что позволит получить премию к рынку 15-20 б.п. Данный уро вень соответствует доходности по новой бумаге в размере 8,3% - 8,35% (купон – 8,13% - 8,18% годовых).

Росбанк (Baa3/—/BBB+) готовит к выпуску облигации серии БО-06 на сумму 5 млрд. рублей. Дата размещения предварительно назначена на 30 января. Срок обращения выпуска составит 3 года, без оферты. Предварительная дата открытия книги заявок 22 января 2013 г., книга будет открыта до 24 января. Индикативная ставка купона находится в диапазоне 9,0 – 9,25 (YTM 9,2 – 9,46%) годовых.

Прайсинг Росбанка выглядит интересно, предлагая премию к ОФЗ в диапазоне 305-335 б.п. и порядка 65-95 б.п. премии к собственной кривой, проведенной через выпуск серии БО-04 с дюрацией 1,53 года. В этом ключе участие в размещении нового выпуска Росбанка выглядит интересно даже по нижней границе прай синга. При прочих равных условиях (при сохранении текущего положения кривой ОФЗ) участие в бумаги интересно с купоном от 8,6% годовых, что будет включать в себя премию за длину около 25 б.п.

На этом фоне мы понижаем рекомендацию с «покупать» до «держать» по выпуску Росбанк, БО-04, кото- рый торгуется на рынке с премией к ОФЗ в размере 240-245 б.п.

Запсибкомбанк, БО-02 (—/B+/—): мы закрываем позицию в модельном портфеле по выпуску банка по цене 101,35, что соответствует доходности 10,24% годовых и премии к ОФЗ 425 б.п. На наш взгляд, выпуск достиг справедливых уровней по доходности. Ожидаемый рост ставок на денежном рынке может негативно сказаться на котировках короткого выпуска. Кроме того, бумаги с более высоким уровнем кредит ного рейтинга на уровне BB-/Ba3 (МКБ, ОТП, КЕБ) при небольшом увеличении дюрации также дают аналогичный спрэд к кривой госбумаг.

В результате при открытии позиции по бумаге в августе 2012 г. прибыль от операции составила 6,62% или 15,7% в годовом выражении.