Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: На этой неделе ожидается консолидация рынков - инвесторам нужна все более существенная "подпитка" позитивом


[17.10.2011]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «нефтегаз, энергетика, ЖКХ»

Кредитный риск уровня «BBB»:

Благодаря сохраняющемуся умеренно позитивному внешнему фону спрэды к ОФЗ бумаг I-II эшелонов стоят достаточно узко. До конца октября мы не ждем снижения коротких ставок на МБК, что будет способствовать сохранению относительно высокой доходности по коротким бумагам. Покупка длинных бумаг при всей внешней неопределенности остается рискованной.

Вместе с тем мы рекомендуем обратить внимание на следующие бумаги:

• RusHidro-15R (Ba1/BB+/BB+) (94,38/9,82%/3,22): рекомендуем обратить внимание на рублевый евробонд РусГидро, который дает премию к кривой ОФЗ на локальном рынке около 180 б.п. при среднем уровне спрэда по бумагам эшелона 50 б.п. Премия к выпуску РусГидро, 01, который торгуется с доходностью 8,44% при дюрации 3,74 года составляет 138 б.п.

Кредитный риск уровня «BB»:

• Башнефть (-/-/-) (104,0/9,04%/1,1): спрэд по облигациям Башнефти к кривой госбумаг расширился до 246 б.п. против 160 б.п. до августовской коррекции, что выглядит весьма привлекательно. Несмотря на то, что бумаги не входят в ломбардный список ЦБ, они достаточно короткие (годовая дюрация) и являются наиболее ликвидными в данном сегменте кредитного риска.

Кредитный риск уровня «B»:

• РВК-Финанс, 03 (-/-/-) (98,44/10,08%/1,88): облигации SPV ГК «Росводоканал» входящие в «Альфа-Групп» с доходностью выше 10% выглядят привлекательно. Несмотря на относительно низкую ликвидность выпуска, бумага входит в Ломбардный список ЦБ (спрэд bid/offer достаточно широкий – 97/100).

Мировые рынки

На прошлой неделе

У инвесторов появилась надежда на выход Европы из долгового кризиса после встречи G20 на выходных – уже 23 октября европейские лидеры могут объявить о решительных мерах по преодолению кризиса. Вместе с тем волатильность на рынке, скорее всего, сохранится – частные инвесторы могут не поддержать увеличение списаний по греческим долгам с текущих 21%.

Вместе с тем в пятницу поддержала аппетит к риску макростатистика по США – рост розничных продаж на 1,1% в сентябре говорит об отсутствии угрозы рецессии в ближайшее время. На этом фоне treasuries продолжили корректироваться - по итогам недели доходность UST’10 выросла на17 б.п. – до 2,25% годовых.

В Европе

Из Европы на прошедшей неделе поступали достаточно противоречивые новости. Однако все-таки уверенность инвесторов в скором принятии лидерами Евросоюза решительных мер по преодолению кризиса увеличивалась, что толкало стоимость перепроданных рискованных активов вверх.

В частности, все страны ЕС одобрили расширение полномочий Европейского фонда финансовой стабильности. Также начал работу механизм предоставления неограниченного объема годовой ликвидности ЕЦБ. Кроме того, обсуждается возможность рекапитализации европейских банков для усиления банковской системы ЕС.

С другой стороны, пока вопросов у игроков остается больше, чем ответов. Так, Германия заявила, что источником рекапитализации банков в первую очередь должны стать частные инвесторы и только в крайнем случае средства фонда EFSF. Отметим, что в текущей ситуации привлечь капитал с рынка будет затруднительно, в результате чего фонд EFSF может быстро иссякнуть.

Другой весьма спорный вопрос - объем списаний по долгам Греции, который может достичь 50%-60% (текущие котировки облигаций составляют около 40% от номинала). При этом частные инвесторы могут не согласиться пойти на увеличение списаний. Отметим, что ранее была достигнута договоренность о доли в 21% и увеличение данной цифры ударит по капиталу ряда банков.

На этом фоне рейтинговые агентства продолжили свое «разрушительное» шествие: S&P понизило рейтинг Испании на одну ступень - до «АА-» с «негативным» прогнозом а Fitch - рейтинг швейцарского банка UBS с «А+» до «А». Кроме того, Fitch изменило прогноз на «негативный» Deutsche Bank, Morgan Stanley, Credit Suisse и пр.

В США

Из США всю неделю приходили достаточно позитивные новости Если старт сезона отчетности был несколько смазан данными Alcoa и неоднозначной отчетностью JPMorgan Chase, то Google смог продемонстрировать блестящие результаты за прошлый квартал – чистая прибыль компании составила $8,33 в расчете на акцию по сравнению с $6,72 на акцию годом ранее.

Бурную реакцию рынков вызвала публикация данных по розничным продажам в США за сентябрь. По данным Минторга США, розничные продажи увеличились на 1,1% при ожидании рынком роста только на 0,7%. Кроме того, согласно пересмотренным данным, в августе розничные продажи повысились на 0,3%, тогда как ранее сообщалось о том, что показатель не изменился.

Сегодня

Сегодня инвесторы будут ждать подкрепление позитивного тренда экономики США в сентябре выходом хорошей статистики по промпроизводству. Ожидается, что рост промышленного производства в прошлом месяце составил 0,2%.

Инвесторы в течение недели продолжат ждать новостей по Греции. В частности, как мы уже отмечали, камнем преткновения на пути преодоления долгового кризиса в Европе может стать нежелание частных инвесторов увеличить долю списаний по греческим долгам, что вызовет новую волну волатильности на рынках.

При этом активность покупателей, скорее всего, снизится в преддверии саммита ЕС 23 октября, на котором могут быть озвучены более решительные и четкие меры по спасению еврозоны.

Евробонды развивающихся стран

Суверенный сегмент

На прошедшей неделе на всех рынках наблюдался активный рост в рамках восстановления после сильных продаж в конце сентября. Большинство показателей отыграло уже более половины своей просадки с августа, в результате чего для продолжения покупок инвесторам требуется все более и более сильный позитив.

По итогам прошедшей недели доходность индикативного выпуска RUS’30 снизилась на 50 б.п. - до 4,63% годовых. Отметим, что среднее значение доходности выпуска с апреля по сентябрь составляет 4,44%, в результате чего дальнейший потенциал снижения доходности выглядит весьма скромно – около 20 б.п.

Вместе с тем рост доходностей длинных treasuries сдерживается покупкой бумаг ФРС в рамках программы «Твист», в результате чего спрэд между UST’10 и евробондами развивающихся стран выглядит слишком широко. Так, индекс EMBI+ за неделю снизился на 42 б.п. – до 361 б.п. при среднем уровне в июле 275 б.п. Таким образом, потенциал сужения спрэда выглядит все еще достаточно большим – около 86 б.п.

Сильным поддерживающим фактором для еврооблигаций развивающихся стран является рост цен на нефть – котировки Brent уже тестировали уровень выше $114 за баррель, что практически соответствует среднему докоррекционному уровню.

На текущей неделе наиболее вероятным сценарием мы ожидаем увидеть консолидацию рынков – котировки по многим рискованным активам уже отыграли более половины своих потерь, и для продолжения роста нужен новый допинг в виде позитива из Европы, который мы сможем увидеть не ранее конца недели на саммите ЕС (при условии, что будут приняты безотлагательные меры по выходу их долгового кризиса).

Корпоративный сегмент

В корпоративном сегменте рынка практически всю неделю также наблюдался активный рост котировок вслед за снижением доходности суверенной кривой.

После столь активного роста ожидаем увидеть период консолидации котировок, нельзя исключать и частичной фиксации прибыли.

Устойчивым источником позитива на прошлой неделе были Штаты, однако без решения европейских проблем продолжения роста рынков мы не ожидаем. Большие надежды инвесторы связывают с грядущим саммитом ЕС 23 октября, однако пока никакой конкретики по мерам выхода из сложившейся ситуации в ЕС нет, чем вполне могут воспользоваться «медведи».

Рублевые облигации

Ситуация на денежном рынке

На прошлой неделе без очевидных причин ситуация на денежном рынке вновь обострилась – ставки МБК снова превысили 5%, а объем спроса на аукционах РЕПО ЦБ резко вырос до 200-300 млрд. руб. при общем уровне свободной ликвидности в Банке России около 1 трлн. руб. С понедельника стартуют налоги, в результате чего до конца месяца снижения стоимости фондирования мы не ожидаем.

Пик спроса на короткую ликвидность ЦБ пришелся на 12 октября, когда объем спроса на однодневное РЕПО ЦБ зашкалил за 400 млрд. руб., что стало максимальным значением с 2009 г. На этом фоне ставка MosPrimeRate o/n моментально взлетела выше 5,0% - до 5,3%-5,3% годовых.

В пятницу объем сделок на аукционе прямого РЕПО на срок 3 дня составил 267,3 млрд. руб. при средневзвешенной ставке 5,28% годовых.

При этом общий объем свободной ликвидности к концу недели установился на отметке 1 трлн. руб. Как мы отмечали ранее, данный взрывной спрос на ликвидность, скорее всего, связан с удовлетворением потребностей одного из крупных банков, в т.ч. в пользу клиента (-ов).

За следующую неделю банкам придется вернуть в бюджет 40,5 млрд. руб. При этом Минфин РФ 18 октября 2011 г. проведет аукцион по размещению средств федерального бюджета на банковские депозиты на 55 млрд. руб. до 25 января 2012 г. при минимальной процентной ставке 6,25% годовых.

В понедельник пройдет уплата страховых взносов, в четверг – уплата 1/3 НДС за III квартал, 25 октября – уплата акцизов и НДПИ, 28 октября – налога на прибыль.

Таким образом, сохраняющейся спрос на ликвидность на текущей неделе будет поддержан стартом налоговых выплат, в результате чего ставки денежного рынка останутся выше 5,25% по кредитам o/n как минимум до конца месяца.

Облигации федерального займа

На прошедшей неделе кривая ОФЗ плавно снижалась на небольших объемах торгов – длинные выпуски госбумаг снизились на 11-18 б.п. по доходности. Улучшение рыночной конъюнктуры сопровождалось укреплением рубля и снижением стоимости валютных свопов.

Объем торгов в секторе ОФЗ сохранялся в течение недели относительно невысоким – в пределах 10 млрд. руб. Вместе с тем этого было достаточно для сохранения позитивной динамики рынком, который продолжил восстанавливаться после сентябрьских распродаж.

Внешний фон при росте цен на нефть способствовал устойчивому укреплению национальной валюты – рубль укрепился к бивалютной корзине более чем на рубль, протестировав отметку 36,25 руб.

В целом текущие уровни кривой ОФЗ выглядят достаточно устойчиво – спрэды госбумаг к NDF и IRS находятся на комфортных значениях – 130 и 70 б.п. соответственно, что примерно соответствует средним докоррекционным уровням.

В этом ключе, дальнейшая динамика рынка по-прежнему будет во многом зависеть от внешней конъюнктуры – динамики нефти, курса рубля и стоимости валютных и процентных свопов. Вместе с тем негативным внутренним фактором остается напряженность на МБК, которая будет сохраняться до конца месяца.

На этом фоне наиболее вероятным сценарием выглядит консолидация после нескольких недель роста. Вместе с тем, если источник позитивных новостей из Европы и США не иссякнет, мы увидим продолжение роста котировок, однако весьма умеренного.

Корпоративные облигации и облигации РиМОВ

Корпоративные облигации продолжили пассивное движение вслед за рынком ОФЗ; оборот торгов остается на невысоком уровне – ключевые движения внешних рынков отыгрывается на ОФЗ. Ожидаем продолжения консолидации корпоративных облигаций.

Рыночный дневной оборот в корпоративном сегменте и облигаций РиМОВ по-прежнему не превышает 10 млрд руб что заметно млрд. руб., ниже активности игроков до августовского снижения.

Бумаги пассивно перекотируются вслед за ОФЗ. При этом спрэды облигаций I-II эшелонов к госбумагам в большинстве своем находятся в лучшем случае на докризисных уровнх (в худшем – заметно уже). Отметим, что спрос на бумаги III эшелона пока не восстановился – инвесторы предпочитают избегать увеличения риска по портфелю.

В этом ключе наиболее привлекательно по-прежнему выглядят облигации ВымпелКома, Евраза и Сибметинвеста, однако премии в данных выпусках также постепенно снижаются.

ВымпелКом, 3 торгуется с доходностью 9,55% при дюрации 2,48 года, что предполагает премию к ОФЗ на уровне 190 б.п. при докризисном уровне - 120-140 б.п. Выпуск Евраз Холдинг, 1 торгуется в диапазоне 9,85-9,97% годовых при короткой дюрации 1,39 года, что предполагает премию к ОФЗ 290 б.п. (докоррекционный уровень - около 200 б.п.). Бумаги СибметИнвеста с более длинной дюрацией (2,45 года) предлагают доходность 10,67%, что также выглядит весьма интересно.

На текущей неделе мы не ожидаем кардинального изменения ситуации – рынок продолжит двигаться в боковике вслед за ОФЗ. Сохранение повышенных ставок на МБК также останется препятствием для продолжения восстановления котировок.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: