Rambler's Top100
 

ѕромсв€зьбанк: Ќа долгосрочном горизонте иде€ получени€ положительной реальной доходности по ќ‘«-»Ќ сохран€етс€


[10.11.2015]  ѕромсв€зьбанк    pdf  ѕолна€ верси€

ћониторинг рынка ќ‘«: аукционы ћинфина

ћинфин 11 но€бр€ проведет аукцион по продаже 8-летних облигаций федерального займа с индексируемым номиналом (ќ‘«-»Ќ) на сумму 30,507 млрд руб.

ƒостигнутое значение реальной доходности ќ‘«-»Ќ на уровне 2,67% вплотную подошло к уровню по ILB ћексики и “урции. ¬ результате, на наш взгл€д, ралли в ќ‘«-»Ќ близко к завершению. ¬ целом, после сильного роста котировок ќ‘«-»Ќ в III квартале рекомендуем частично зафиксировать спекул€тивную позицию в бумаге.

ѕри этом на долгосрочном горизонте (1-2 года) при сохранении отрицательных реальных доходностей ќ‘«-ѕƒ иде€ получени€ положительной реальной доходности по ќ‘«-»Ќ сохран€етс€. ¬ завтрашнем аукционе рекомендуем участвовать ниже 99 фигуры по цене.

ќ‘«: ситуаци€ на рынке

Ќа мировых рынках после п€тничного блока статданных по рынку труда, а также последних за€влений представителей ‘едрезерва, усилились ожидани€ роста долларовых ставок впервые с 2006г., что негативно отражаетс€ на воспри€тии риска. Ќапомним, в п€тницу вышла сильна€ статистика по зан€тости в —Ўј, «заставл€ющей» ждать скорого повышени€ ставки ‘–—: число новых рабочих мест в Ўтатах увеличилось на 271 тыс., уровень безработицы упал до 5%, минимум с апрел€ 2008 г.; ускорились и темпы роста зарплат (+0,4% м/м против ожидавшихс€ +0,2% м/м).

ѕомимо перспективы роста ставок в —Ўј инвесторов беспокоит также замедление экономики  Ќ– (на фоне сегодн€шних данных по инфл€ции). ƒоллар —Ўј по индексу DXY окреп до максимумов с апрел€, что ведет к продажам локальных активов EM и усиливает давление на сырьевые активы.

“ак, за прошедшую неделю валюты развивающихс€ стран преимущественно продемонстрировали ослабление относительно доллара —Ўј. –убль также не оказалс€ исключением, потер€в пор€дка 2,8% (64,38 руб./долл.). Ќефт€ные котировки также наход€тс€ под давлением, консолидиру€сь вблизи отметки 47 долл./барр., что повышает риски снижени€ к уровню 46-45 долл./барр. в случае пробити€ данного уровн€.

ѕри этом крива€ ќ‘« на росте ожиданий снижени€ ставки за прошлую неделю увеличила инверсию за счет притока спекул€тивного капитала и закрыти€ коротких позиций по долгосрочным ќ‘« (10-13 лет), доходность которых достигла 9,6% годовых. —редний участок кривой при достижении в течение недели уровн€ 9,8% годовых на текущий момент торгуетс€ у 10% по доходности.

ќтметим, что спекул€тивные покупки нерезидентов ќ‘« в течение нескольких недель в расчете на участие в цикле снижени€ ставки в конце 2015 – начале 2016 гг. оказали вли€ние и на валютный рынок – зависимость рубл€ от нефти снизилась, в результате чего рублева€ стоимость нефти Urals опустилась до 2800 руб./барр. – минимума с августа т.г. (среднее значение с начала года снизилось до 3176 руб./барр. при 3075 руб./барр., заложенных в бюджет 2015 г.). “акже на снижение рублевой стоимости нефти оказывают вли€ние продажи экспортеров валюты при низком спросе на валюту со стороны импортеров на фоне низкого потребительского спроса.

„то касаетс€ ожиданий по ставке ÷Ѕ, то достаточно м€гка€ формулировка дальнейших действий регул€тора в пресс-релизе по итогам заседани€ 30 окт€бр€ не сильно отразилась на рынке госбумаг: после небольшой паузы покупки возобновились. Ќапомним, в пресс-релизе регул€тор отметил, что «существенного изменени€ баланса инфл€ционных рисков и рисков охлаждени€ экономики не произошло» и «по мере замедлени€ инфл€ции в соответствии с прогнозом Ѕанк –оссии возобновит снижение ключевой ставки на одном из ближайших заседаний —овета директоров». ѕозднее глава ÷Ѕ Ёльвира Ќабиуллина за€вл€ла, что инфл€ционные ожидани€ в –‘ остаютс€ очень высокими, что мешает Ѕанку –оссии проводить более м€гкую денежно- кредитную политику.

ѕри этом позитивным фактором дл€ рынка стал отчет ÷Ѕ по рыночным ожидани€м в окт€бре. “ак, опрос, проводимый ежемес€чно по заказу ÷Ѕ, свидетельствует о снижении инфл€ционных ожиданий населени€ в окт€бре – медианное значение ожидаемой инфл€ции на год вперед снизилось на 0,7 п.п. после роста в сент€бре и составило 15,3%.

»нфл€ци€ в –‘ за неделю с 27 окт€бр€ по 2 но€бр€ четвертую неделю подр€д составила 0,2%; с начала но€бр€ ко 2 но€бр€ цены выросли на 0,1%, с начала года рост цен составил 11,3%. Ќапомним, прогноз ÷Ѕ по инфл€ции по итогам года находитс€ на уровне 12%-13%; сегодн€ глава ћЁ– јлексей ”люкаев несколько скорректировал прогнозы ведомства, приблизив их к верхней границе диапазона инфл€ции ÷Ѕ – до 12,7%-12,8% (ранее ћЁ– ожидал инфл€цию на уровне 12,2%-12,4%). ћы ждем сохранени€ темпов инфл€ции на уровне 0,2% в неделю (0,8% в мес€ц), что на фоне эффекта высокой базы прошлого года позвол€ет ожидать замедление инфл€ции по итогам года до 13,4%-13,8%.

Ќа наш взгл€д, данное замедление инфл€ции позвол€ет рассчитывать на снижение ставки на 50 б.п. 11 декабр€. —реднесрочный прогноз остаетс€ прежним – в отсутствии новых внешних шоков в I квартале 2016 г. ждем снижени€ ставки до 9% и до 8% к концу 2016 г.

¬ результате, на горизонте 3-4 мес€цев целью по уровню кривой ќ‘« видим доходность пор€дка 9,0% годовых, в результате чего потенциал снижени€ кривой при среднесрочной стратегии на текущий момент все еще составл€ет до 60-100 б.п. ”читыва€ рост внешних рисков в виде снижени€ цен на нефть, доходности ќ‘« (особенно длинного конца кривой госбумаг) выгл€д€т несколько перегретыми.  роме того, стоит ожидать, что ћинфин, пользу€сь благопри€тной конъюнктурой, может продолжить предлагать на аукционах преимущественно длинные и среднесрочные ќ‘«, оказыва€ тем самым дополнительное давление на кривую. ¬ результате, при перспективах снижени€ ставки до 10,5% годовых на декабрьском заседании не исключаем возврата кривой госбумаг с текущего уровн€ 10,0% годовых на среднем участке кривой до 10,35%-10,5% годовых и до 9,8%-10,0% по длинным ќ‘«.

 отировки флоутеров, прив€занных к RUONIA, продолжают консолидацию в узком диапазоне 101,7 – 102,0. ћы сохран€ем рекомендацию «держать». “ак, в рамках долгосрочной стратегии buy&hold покупка бумаг может быть оправдана низкой волатильностью цены – на горизонте 1-2 года цикл снижени€ ставки ÷Ѕ, скорее всего, будет продолжен, в результате чего котировки флоутеров останутс€ выше номинала. Ћокально на фоне перегретости рынка ќ‘«-ѕƒ и после ралли в ќ‘«-»Ќ, которые достигли 99 фигуры, рекомендуем краткосрочно частично перераспределить позицию в пользу флоутеров.

јукционы ќ‘«

ћинфин 11 но€бр€ проведет аукцион по продаже 8-летних облигаций федерального займа с индексируемым номиналом (ќ‘«-»Ќ) на сумму 30,507 млрд руб. –анее регул€тор за€вл€л, что до конца 2015 г. планирует разместить оставшийс€ объем дебютного выпуска облигаций серии 52001 с прив€зкой к инфл€ции на сумму около 50 млрд руб., а в следующем году – «как минимум» еще один выпуск ќ‘«-»Ќ с новым сроком обращени€.

Ќа фоне ралли с начала окт€бр€ в ќ‘«-ѕƒ рост котировок инфл€ционных ќ‘« также возобновилс€, достигнув на текущий момент отметки 99,0, что соответствует вмененной инфл€ции на уровне 7,1% и реальной доходности 2,67% годовых. ѕри этом вмененна€ инфл€ци€ с начала окт€бр€ остаетс€ вблизи уровн€ 7%, что соответствует среднеисторическому значению инфл€ции за 2010-2014 гг., в то врем€ как на фоне снижени€ доходности ќ‘«-ѕƒ серии 26215 ниже 10% годовых снижалась реальна€ доходность ќ‘«-»Ќ.

–анее директор департамента государственного долга ћинистерства финансов  онстантин ¬ышковский ожидал, что рост цены к номиналу ќ‘«-»Ќ продолжитс€, а реальна€ доходность снизитс€ до 2,5% – уровн€, типичного дл€ таких инструментов на развивающихс€ рынках. ƒействительно, текуща€ реальна€ доходность ќ‘«-»Ќ уступает лишь доходности инфл€ционных бондов ѕеру и Ѕразилии, котора€ находитс€ на уровне 3,39% и 7,37% годовых соответственно. ѕри этом доходность бенчмарков “урции и ћексики находитс€ на уровне 2,5%-2,6% годовых.

¬ результате, достигнутое значение реальной доходности ќ‘«-»Ќ на уровне 2,67% вплотную подошло к уровню «словесных интервенций» ћинфина и значени€м по ILB ћексики и “урции. ¬ результате, на наш взгл€д, ралли в ќ‘«-»Ќ близко к завершению на фоне переоценки вплотную к справедливым уровн€м.

¬ целом, после сильного роста котировок ќ‘«-»Ќ в III квартале рекомендуем частично зафиксировать спекул€тивную позицию в бумаге. ѕри этом на долгосрочном горизонте (1-2 года) при сохранении отрицательных реальных доходностей ќ‘«-ѕƒ иде€ получени€ положительной реальной доходности по ќ‘«-»Ќ сохран€етс€. “аким образом, в рамках долгосрочных стратегий снижаем рекомендацию по ќ‘«-»Ќ с «накапливать» до «держать». ¬ завтрашнем аукционе рекомендуем участвовать ниже 99 фигуры по цене.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: