Мониторинг первичного рынка

Ноябрьский рост доходности UST и коррекция на локальном рынке долга оказывают сдерживающее влияние на рынок первичных размещений. Новые выпуски облигаций предлагают лишь отдельные крупные эмитенты, имеющие значительный объем открытых кредитных лимитов. На прошлой неделе книги заявок на рублевые выпуски облигаций собрал Автодор (-/-/BВB-), Московская область (Ва2/-/ВВ+), ФСК ЕЭС (Ва1/ВВ+/ВВВ-).

На сегодня анонсирован сбор заявок на облигации Газпромбанка (Ва2/ВВ+/ВВ+) объемом 10 млрд руб. и ИА МКБ объемом 3,3 млрд руб., ожидаемый рейтинг выпуска "Baa3". Мы рекомендуем участвовать в первичном размещении нового выпуска облигаций Газпромбанка, который маркетируется с доходностью 9,99 – 10,25% годовых к оферте через 2 года, подробности см. в комментарии ниже.

Газпромбанк (Bа2/ВВ+/ВВ+): первичное предложение.

Газпромбанк 29 ноября планирует сбор заявок на новый выпуск 3-летних облигации серии Бо-12 объемом 10 млрд руб. Ориентир ставки 1-го купона установлен на уровне 9,75 - 10,00% годовых (YTM 9,99 - 10,25%). Оферта через 2 года.

Газпромбанк в 2016 г. демонстрирует улучшение финансовых результатов за счет роста чистых процентных доходов и снижения расходов на резервирование потерь. Чистая прибыль Газпромбанка по МСФО за 6м2016 г. составила 14,2 млрд руб. По РСБУ-отчетности за 3-й квартал Газпромбанк отчитался с прибылью 5,4 млрд руб. Агентство Fitch 21 октября подтвердило кредитный рейтинг Газпромбанка на уровне "ВВ+", улучшив прогноз с "негативного" на "стабильный" вслед за повышением прогноза по суверенному рейтингу.

Учитывая текущую рыночную конъюнктуру, покупка нового выпуска облигаций Газпромбанка, на наш взгляд, интересна с доходностью от 9,9% годовых.

Комментарий. Газпромбанк планирует 29 ноября с 11:00 МСК до 16:00 МСК провести book building нового выпуска облигаций серии БО-12 объемом 10 млрд руб. Ориентир ставки купона определен в диапазоне 9,75-10,00% годовых, что соответствует эффективной доходности на уровне 9,99 - 10,25%. Срок обращения займа составляет 3 года, оферта через 2 года.

Газпромбанк по размеру активов и капитала занимает 3-е место в России. Активы Газпромбанка по данным консолидированной МСФО-отчетности на 30.06.2016 г. составляли 5,0 трлн руб. Динамика активов Газпромбанка в первом полугодии 2016 г. и в третьем квартале 2016 г. соответствует общим трендам в российской банковской системе. Активы Газпромбанка уменьшились на 1,7% в I полугодии 2016 г., преимущественно за счет снижения кредитов клиентам на 4,2% (до 3,1 трлн руб.) и уменьшений портфеля ценных бумаг на 6,1% (до 0,7 трлн руб.). Уменьшение взвешенных по риску активов позитивно отражается на нормативах достаточности собственных средств. На 1 ноября показатель Н1.1=7,8%, Н1.2=8,0%, Н1.0=12,3%. Текущие показатели капитализации с запасом превышают действующие минимальные значения нормативов, а также значение нормативов с учетом повышения надбавок для системно значимых банков в соответствии с Базель-III с 1 января 2017 г.

В структуре кредитного портфеля сохраняется концентрация на крупных клиентах. Доля 10 крупнейших заемщиков составила 24,4% от портфеля кредитов до вычета резервов по состоянию на 30 июня 2016 г. Кредиты физлицам составляли всего 9,6% от кредитного портфеля (8,9% в конце 2015 г.).

Доля проблемных кредитов в кредитном портфеле в I полугодии 2016 г. выросла с 2,0% до 2,5% (NPL90+), оставаясь ниже среднего по системе. По одному из крупнейших проблемных заемщиков – горно-металлургической компании Мечел (имеющей задолженность перед Газпромбанком на $1,8 млрд) имеется договоренность о реструктуризации долга. Объем созданных Газпромбанком резервов на возможные потери в 3,3 раза превышает размер проблемной задолженности.

Средства корпоративных клиентов являются основным источником фондирования Газпромбанка (58% обязательств). Объем привлеченных средств от корпоративных клиентов на 30.06.2016 г. составил 2,6 трлн руб., что на 0,3% превышает показатель на начало года по сравнению со снижением на 7,2% в среднем по банковской системе. Крупнейшим клиентом, размещающим средства в Газпромбанке, является Группа Газпром, на долю которой приходится 26,4% от общего объема привлеченных средств клиентов.

Объем средств розничных клиентов не изменился за I полугодие 2016 г. (оставшись на уровне 0,7 трлн руб.), по сравнению со снижением на 0,7% в среднем по рынку.

Задолженность Газпромбанка по выпущенным собственным ценным бумагам сформирована преимущественно долгосрочными заимствованиями на международных рынках капитала. Еврооблигации и синдицированные кредиты на 30.06.2016 г. составляли 7,6% обязательств (эквивалент 344 млрд руб.), заимствования на локальном рынке облигаций обеспечивали всего 2,1% обязательств (96,7 млрд руб.).

Газпромбанк в 2016 г. демонстрирует улучшение финансовых результатов за счет роста чистых процентных доходов и снижения расходов на резервирование потерь. Процентные доходы Газпромбанка за 6м2016 г. выросли за счет роста активов в годовом сравнении на 10,5%, при этом процентные расходы снизились. Чистая процентная маржа Газпромбанка в I полугодии 2016 г. восстановилась до 2,9% по сравнению с 2,5% в 2015 г. Чистая прибыль Газпромбанка по МСФО за 6м2016 г. составила 14,2 млрд руб.

По данным РСБУ- отчетности за 3-й квартал Газпромбанк увеличил отчисления в резервы на возможные потери по сравнению с предыдущим кварталом. На этом фоне мы ожидаем, что результаты по МСФО за 3-й квартал будут хуже, чем во 2-м квартале текущего года, однако будут лучше, чем в 2015 г.

21 октября 2016 г. рейтинговое агентство Fitch подтвердило долгосрочный кредитный рейтинг Газпромбанка на уровне "BB+" и изменило прогноз по рейтингу с "негативного" на "стабильный". Рейтинговое действие последовало за улучшением прогноза по суверенному рейтингу и отражает высокую готовность российских властей оказывать поддержку банку в случае необходимости.

Последний раз Газпромбанка выходил на первичный долговой рынок в сентябре текущего года с выпуском серии БО-11 на 10 млрд руб., который был размещен со ставкой купона 9,5% годовых при наличии оферты через 1,5 года. Доходность первичного размещения содержала премию к кривой ОФЗ в размере 115 б.п. Текущий прайсинг нового займа серии БО-12 содержит премию к ОФЗ на уровне 120 – 145 б.п. и премию к собственному выпуску БО-11 в размере 25 -50 б.п. С учетом обозначенной премии, покупка нового выпуска облигаций Газпромбанка выглядит интересно уже по нижней границе маркетируемого уровня доходности.