Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: "Металлоинвест" готов к погашению еврооблигаций на $700 млн


[17.03.2016]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Металлоинвест (Ва2/ВВ/ВВ): итоги 2015 г. по МСФО.

Вчера итоги 2015 г. по МСФО представил Металлоинвест. Выручка компании сократилась на 31% (г/г) до 4,39 млрд долл., показатель EBITDA – на 27% (г/г) до 1,4 млрд долл., при этом EBITDA margin составил 32,6% («+1,8 п.п.» г/г). Снижение показателей было ожидаемо в условиях падения ср. цен на железную руду и сталь в 2015 г., более чем на 40% и 30% соответственно. Компания постаралась частично компенсировать ценовые потери ростом объемов отгрузки, причем продукции с добавленной стоимостью. К тому же в 2015 г. возросли поставки стали и чугуна на внешние рынки. В целом, доля экспорта в выручке холдинга достигла 57%, что на фоне ослабления рубля внесло свой вклад в рост прибыльности бизнеса наряду с ростом маржинальности Металлургического дивизиона, который получил выгоду от низких цен на сырье. Долговая нагрузка по итогам 2015 г. выросла – Чистый долг/EBITDA составила 2,5х против 2,1х в 2014 г. из-за сокращения EBITDA, в то время как размер Чистого долга снизился на 15% г/г до 3,56 млрд долл. Уровень долга остается умеренным, риски краткосрочного рефинансирования низкие, к погашению евробонда Metalloinvest-16 на 700 млн долл. компания готова. Длинный выпуск Metalloinvest-20 (YTM 6,21%/3,52 г.) дает интересную доходность в контексте риск/доходность, ценовой рост возможен вместе с рынком. Рублевые выпуски Металлоинвест серий 02 и 03 низколиквидные и с доходностью ниже 11% уже смотрятся менее привлекательно, могут представлять интерес в расчете на смягчение ДКП ЦБ.

Комментарий. Вчера финансовые результаты за 2015 г. по МСФО представил Металлоинвест. Выручка сократилась на 31% (г/г) до 4,39 млрд долл., показатель EBITDA – на 27% (г/г) до 1,4 млрд долл., при этом EBITDA margin составила 32,6% («+1,8 п.п.» г/г).

В целом, снижение показателей Металлоинвеста было ожидаемо в условиях падения ср. цен на железную руду и сталь в 2015 г., более чем на 40% и 30% соответственно. Вместе с тем, компания постаралась частично компенсировать ценовые потери ростом объемов отгрузки (по линейке продукции на 2-4% г/г), причем продукции с добавленной стоимостью (окатышей, ГБЖ, чугуна и стальной продукции). К тому же в 2015 г. возросли поставки стали и чугуна на внешние рынки (доля выросла с 68% до 72%). В итоге, в целом доля экспорта в выручке холдинга достигла 57%, что на фоне ослабления рубля внесло свой вклад в рост прибыльности бизнеса наряду с ростом маржинальности Металлургического дивизиона, который также получил выгоду от низких цен на сырье.

В сравнении с другими отчитавшимися металлургами Металлоинвест уверенно занимает средние позиции, даже с учетом заметного вклада в бизнес горнорудного сегмента. В 2016 г. ожидаем сохранения ср.цен на железную руду в диапазоне 50-55 долл./т, а также нахождения ср.цен на сталь ниже на 20-25% уровня 2015 г., что будет оказывать давление на финансовые показатели металлургического сектора, при этом вклад эффекта девальвации рубля будет менее значительным.

Долговая нагрузка Металлоинвеста по итогам 2015 г. выросла – метрика Чистый долг/EBITDA составила 2,5х против 2,1х в 2014 г., главным образом из-за сокращения EBITDA, в то время как размер Чистого долга снизился на 15% г/г до 3,56 млрд долл.

В целом, уровень долга Металлоинвест остается умеренным, при этом риски краткосрочного рефинансирования были низкие – короткий долг 706 млн долл. (включает погашение евробонда Metalloinvest-16 на 700 млн долл.) полностью покрывался денежными средствами на счетах и депозитах в размере 824 млн долл.

Кроме того, у компании имелись невыбранные кредитные линии на 0,4 млрд долл., а в феврале был размещен выпуск рублевых облигаций БО-07 на 5 млрд руб., в марте привлечен клубный кредит (предэкспортное финансирование) на 400 млн долл. с возможностью увеличения до 450 млн долл.

Длинный евробонд Metalloinvest-20 (YTM 6,21%/3,52 г.) дает интересную доходность в контексте риск/доходность, но после просадки в начале года выпуск в феврале-марте полностью восстановил позиции, достигнув максимумов конца ноября-начала декабря 2014 г., что будет ограничивать возможность роста без дополнительных стимулов, в первую очередь с сырьевых площадок.

Рублевые выпуски Металлоинвест серий 02 и 03 низколиквидные и с доходностью ниже 11% годовых (дюр. 1,76 г.) уже смотрятся менее привлекательно, могут представлять интерес в расчете на смягчение ДКП ЦБ.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: