Медиа3: Второй облигационный заем. Аргументы и факты.

• Холдинг «Медиа3» создан в 2007 г. для управления медиаактивами Группы «ПромСвязьКапитал» и является крупнейшим медиахолдингом России.

• Издательские активы, входящие в холдинг «Медиа3» (ИД «Аргументы и факты», ИД «Труд», ИД «Экстра М Медиа», ИД «Центр Плюс» и др.), лидируют на рынке печатных СМИ России по разовому тиражу изданий, составляющему более 11,8 млн. экземпляров. Холдинг «Медиа3» контролирует 15,7% российского рынка рекламы в газетах.

• Полиграфический бизнес холдинга «Медиа3», объединяющий издательский дом «Медиа-Пресса» (бывшая Типография «Правда») и Полиграфический комплекс «Экстра М», занимает около 70% рынка цветной газетной печати Москвы и более 50% рынка центрального региона. Оснащенные современным оборудованием типографии холдинга «Медиа3» являются крупнейшими в России и осуществляют печать для более 250 издательств и редакций, включая издания «Российская газета», «Коммерсантъ», «Ведомости», «Известия», «Московский комсомолец», «КП. Телепрограмма», «Моя семья», «АиФ», «Труд» и многие другие.

• Дистрибуторский бизнес холдинга «Медиа3» является второй по размеру сетью распространения печатной продукции в России. Дистрибуторский сегмент «Медиа3» включает 2350 собственных точек продаж (АиФ-Прессс, МОП Союзпечать, Метропресс-СПб, Роспечать-Челябинск и др.) и обслуживает еще 500 точек в качестве логистического оператора. Совокупный объем продаж в розничной сети «Медиа3» составляет около 12% российского рынка розничных продаж СМИ.

• Устойчивость к кризису. Бизнес холдинга «Медиа3» ориентирован на массового потребителя. В условиях кризиса спрос на информацию и недорогие развлечения увеличивается. Несмотря на опережающие темпы роста рекламных бюджетов и рост популярности телевидения, печатные СМИ сохраняют свою привлекательность, как для потребителей, так и для рекламодателей. Преимущества рекламы в прессе по сравнению с другими каналами (телевидение, радио, наружная реклама) связаны с длительностью и обстоятельностью рекламного воздействия на аудиторию, включая возможность вернуться к информации, уточнить и сохранить ее.

• Стратегия развития холдинга (разработанная совместно с Roland Berger Strategy Consultants) нацелена на рост бизнеса и повышение эффективности деятельности. «Медиа3» планирует к 2012 г. стать диверсифицированной мультиканальной медиа-компанией со значительной долей активов в новых медиа (ТВ, Интернет). Финансовая стратегия «Медиа3» направлена на повышение качества финансового менеджмента и сохранение долга в консервативных границах.

• Устойчивое финансовое положение. Консолидированная выручка холдинга «Медиа3» за 2008 г. выросла на 17% и составила порядка 13 млрд. руб. В 2009 г. прогнозируется снижение выручки на 6% к уровню 2008 г. и рост на 10% к уровню 2007 г. Показатель Чистый долг/EBITDA в 2008-2009 гг. находится в пределах 4х. Динамика финансовых показателей холдинга «Медиа3» опережает отраслевые аналоги.

• Положительная кредитная история. В июне 2009 г. успешно погашен дебютный облигационный заем ООО «АиФ–МедиаПресса–финанс» объемом 1 500 млн. руб.

• Справедливым купоном для второго выпуска облигаций холдинга Медиа3 мы считаем уровень 16-17% годовых, что соответствует доходности 16,64-17,72% к оферте через 1 год.

Анализ финансовых результатов за 9 месяцев 2009 г.

Ситуация в отрасли. В результате экономического кризиса российский медиарынок и рынок полиграфической продукции в 2009 г. испытывал серьезное давление от сокращения рекламных расходов и ужесточения условий финансирования. Совокупный объем рекламного рынка России за 9 месяцев 2009 г. сократился на 30% к уровню прошлого года и составил порядка 130 млрд. руб. Об этом свидетельствуют данные Ассоциации коммуникационных агентств России (АКАР). Сильнее всего, на 44%, сократились объемы рекламы в печатных СМИ. Так, доходы газет от рекламы снизились на 37%, журналов - на 41%, а специализированных рекламных изданий - на 55%. Между тем объем рекламы в интернете за 9 месяцев 2009 г. вырос - на 3%.

Финансовые показатели холдинга «Медиа3» в 2009 г. превосходили среднерыночные значения. Так издательский дом «АиФ» продемонстрировал снижение рекламных доходов всего на 12%, а рекламные доходы ИД «Труд» даже выросли.

Выручка холдинга «Медиа3» за 9 месяцев 2009 г. составила 8 849 млн. руб. По итогам 2009 г. «Медиа3» прогнозирует снижение выручки на 6% к уровню 2008 г. и рост на 10% к уровню 2007 г. Наибольшее влияние на динамику выручки в 2009 г. оказывает снижения спроса на полиграфическую продукцию. В то же время выручка дистрибьюторского бизнес-направления «Медиа3» в 2009 г. демонстрирует рост в результате расширения розничной сети холдинга.

Антикризисная программа. В 2009 г. холдинг «Медиа3» реализовал проект «Медиа-парк» в результате которого был осуществлен переезд и объединение изданий холдинга в единое офисное и архитектурно-технологическое пространство. Проект «Медиа-парк» изначально задумывался как новый этап в развитии издательского бизнеса Медиа3, однако в кризисный год стал ещё и антикризисным проектом, позволив кардинально сократить операционные издержки, повысить общую производительность труда, а также эффективность работы служб рекламных продаж. В ходе реализации проекта компания существенно снизила операционные издержки за счёт сокращения занимаемых площадей на 35% и сокращения дублирующих служб бэк-офиса на 25%. Помимо сокращения расходов, реализация проекта «Медиа-парк» позволила повысить общую управляемость издательским бизнесом компании. Комплекс Медиа-парка оборудован новейшей редакционно-издательской системой Atex Prestige, позволяющей создавать газетный продукт любого уровня сложности. Возможности системы Prestige позволяют оптимизировать процесс создания газеты, облегчить связь центральной и региональных редакций, а также позволяют как редакциям, так и рекламным службам планировать и создавать редакционные и рекламные блоки газеты одновременно с нескольких территориально распределённых рабочих мест в режиме реального времени.

Активы. Согласно консолидированной (по РСБУ) отчетности холдинга «Медиа3» за 9 месяцев 2009 г. стоимость активов снижена с 12 474 млн. руб. до 11 019 млн. руб. На снижение стоимости активов повлияло, главным образом, сокращение дебиторской задолженности на 337 млн. руб. и сокращение краткосрочных финансовых вложений на 1 114 млн. руб.

Собственный капитал холдинга «Медиа3» на 30.09.2009 г. составил 4 903 млн. руб. На фоне сокращения финансового долга доля собственных средств в источниках финансирования на 30.09.2009 г. выросла до 44% по сравнению с 42% на начало года.

Финансовый долг холдинга «Медиа3» в связи с погашением облигационного займа на 30.09.2009 г. снизился до 3 790 млн. руб. по сравнению с 5 331 млн. руб. на начало 2009 г.

Холдинг «Медиа3» проводит консервативную долговую политику, используя различные инструменты и источники финансирования. Ключевыми кредиторами холдинга «Медиа3» являются Промсвязьбанк, Юникредит Банк, Сбербанк, Райффайзенбанк, на которые в сумме приходится 68% предоставленных «Медиа3» кредитов.

Кредитный портфель «Медиа3» диверсифицирован по срокам погашения. Финансовый долг со сроком погашения до 1 года составляет 1 381 млн. руб. или 36% от объема кредитного портфеля. Остальная часть долга (2 409 млн. руб.) носит долгосрочный характер и предстоит к погашению вплоть до 2014 г.

Положительная кредитная история, сильные рыночные позиции, относительно низкий уровень долговой нагрузки и поддержка со стороны акционеров позволяют рассчитывать на успешное рефинансирование долговых обязательств «Медиа3» в будущем.

Позиционирование облигационного займа

В настоящее время на рынке нет обращающихся облигаций прямых аналогов «Медиа3». Ориентиром для определения справедливого уровня доходности второго выпуска облигаций Холдинга «Медиа3»» мы видим итоги последних первичных размещений и прохождения оферт эмитентами 3 эшелона, а также доходность облигаций эмитентов потребительского сектора на вторичном рынке:

ТРАНСАЭРО (размещение 22.10.2009 г., купон 16,95%, текущая доходность 16,14% к оферте

03.11.2010),

Каспийская энергия (размещение 27.10.2009 г., купон 15,8%, оферта 28.10.2010 г.),

Аладушкин (оферта 2.12.2009 г., купон 17,7%),

Росводоканал (оферта 30.07.2009, купон 19%, текущая доходность 11,5% к оферте 28.07.2010 г.).

Среди факторов инвестиционной привлекательности Медиа3 мы выделяем: наличием портфеля популярных печатных изданий с миллионными тиражами, крупнейшие в стране современные типографские мощности, разветвленную сеть дистрибуции, поддержку со стороны сильных акционеров, стабильное финансовое положение и положительную кредитную историю.

Исходя из текущей конъюнктуры справедливым купоном для второго выпуска облигаций холдинга Медиа3 мы считаем уровень 16-17% годовых, что соответствует доходности 16,64- 17,72% к оферте через 1 год.