Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Мечелу, скорее всего, придется пойти на серьезные уступки госбанкам, чтобы устоять


[15.10.2014]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Омская область (Ва2/-/-): первичное предложение

Омская область 16 октября намерена провести book-building по 5-летним облигациям серии 34002 на сумму 1,5 млрд руб. при номинале в 5 млрд руб. Индикатив ставки 1 купона – 12,1-12,6% (YTM 12,66-13,31%/2,45 г.). Размещение намечено на 21 октября 2014 г. Последние размещения субфедеральных бондов проходили непросто – ставки купонов по выпускам ХМАО (Ваа3/ВВВ- /ВВВ) и Башкортостана (Ваа3/ВВВ-/-) при сборе заявок инвесторов были определены ближе к верхней границе ориентиров, а Карелия (-/-/ВВ-) из 3 млрд руб. смогла найти спрос на сумму 2 млрд руб., причем по верхней границе ориентира. На этой неделе ситуация для российских бумаг складывается довольно напряженной, в том числе из-за продолжающегося ослабления рубля. В итоге, даже Минфин РФ отменил сегодняшний аукцион ОФЗ, сославшись на неблагоприятную конъюнктуру. Все это может оказать влияние на результаты размещения Омской области, впрочем, инвесторов может привлечь высокая для субъектов РФ ставка. Если рыночная ситуация позволит, то бонды эмитента вполне могут найти спрос с доходностью в районе 12,8-12,9% годовых.

Комментарий. Омская область 16 октября намерена провести book-building по 5-летним облигациям серии 34002 на сумму 1,5 млрд руб. при номинале в 5 млрд руб. Индикатив ставки 1 купона – 12,1-12,6% (YTM 12,66-13,31%/2,45 г.). Размещение намечено на 21 октября 2014 г.

Отметим, что последние размещения субфедеральных бондов проходили довольно непросто. Так, ставки купонов по выпускам ХМАО (Ваа3/ВВВ-/ВВВ) и Башкортостана (Ваа3/ВВВ-/-) при сборе заявок инвесторов на прошлой неделе были определены ближе к верхней границе ориентиров на уровне 11,4% годовых (при индикативе 11-11,5% годовых), а Карелия (-/-/ВВ-) из 3 млрд руб. предложенных бумаг смогла найти спрос только на сумму 2 млрд руб., причем по верхней границе ориентира – 12,25% годовых (YTM 12,82%/2,96 г.).

Вместе с тем, на этой неделе ситуация для российских бумаг складывается довольно напряженной, в том числе из-за продолжающегося ослабления рубля. В итоге, даже Минфин РФ отменил сегодняшний аукцион ОФЗ, сославшись на неблагоприятную конъюнктуру. Все это может оказать влияние на результаты размещения Омской области, впрочем, инвесторов может привлечь высокая для субъектов РФ ставка. Если рыночная ситуация позволит, то бонды эмитента вполне могут найти спрос с доходностью в районе 12,8-12,9% годовых.

Конкуренцию Омской области на первичном рынке мог бы составить выпуск Воронежской области (-/-/ВВ+) серии 34007 на 7 млрд руб., но ориентир доходности по бумагам (YTM 11,46-12,11%/2,75 г.) заметно уступает – более чем на 1%. Впрочем, по кредитном качеству и рейтинговым оценкам (разница в 1 ступень) Омская область смотрится несколько слабее Воронежской области, в частности хуже обстоят дела с уровнем госдолга – соотношение Госдолг/Соб.доходы было 59% против 46% соответственно. В то время как по размеру бюджета (по плану в 2014 г. 67 млрд руб. против 74 млрд руб. соответственно) и доле собственных доходов (76% и 72% соответственно) регионы близки.

В свою очередь, Омская область по размеру ВРП в 2012 г. (499 млрд руб.) была на 28 месте из 83 субъектов РФ, за 2013 г. объем ВРП оценочно составил 530 млрд руб. В структуре экономики преобладают обрабатывающие производства (порядка 38-40%). Промышленность области включает топливную индустрию, пищевую, нефтехимическую и химическую промышленность, машиностроение и металлообработку, производство строительных материалов, электроэнергетику.

Мечел (Саа3/-/-): ожидаемо слабые результаты за 1 пол. 2014 г.

Вчера Мечел с задержкой отчитался за 1 пол. 2014 г. по US GAAP: EBITDA оказалась чуть хуже консенсус-прогнозов, выручка – несколько лучше. Выручка упала на 26% (г/г), EBITDA – на 38%, чистый убыток составил 648 млн долл. Давление на финансы оказало падение цен на коксующийся уголь и железную руду, а также сокращение объемов реализации железорудного концентрата. Менеджмент отметил, что обслуживание долга привело к отвлечению денежных ресурсов, начав оказывать негативное влияние на операционную деятельность. Вместе с тем, чистый долг Мечела за 6 мес. 2014 г. немного сократился – до 8,6 млрд долл., при этом метрика Чистый долг/EBITDA была 15х против 12х в 2013 г. Короткий долг составил 8,2 млрд долл. Мечел пытается урегулировать долговую нагрузку с госбанками, но пока безрезультатно. Причем, у компании возникли трудности с обслуживанием долга, в результате ВТБ и Сбербанк уже подали иски в суд. По данным компании, договориться о переносе платежей на 2015 г. удалось только с Газпромбанком. Таким образом, угроза банкротства Мечела возрастает и, скорее всего, компании придется пойти на серьезные уступки госбанкам, чтобы устоять. Бонды Мечела под давлением.

Комментарий. Вчера Мечел с задержкой отчитался за 1 пол. 2014 г. по US GAAP: EBITDA оказалась чуть хуже консенсус-прогнозов (250 млн долл. против 255 млн долл. соответственно), выручка – напротив несколько лучше (3,444 млрд долл. против 3,413 млрд долл.).

В целом, за отчетный период выручка упала на 26% (г/г), EBITDA – на 38% (EBITDA margin 7,3%), чистый убыток составил 648 млн долл. Давление на финансы оказало падение цен в горнодобывающем сегменте: на коксующийся уголь (за 1 пол. со 133 до 116 долл./т, Австралийский FOB) и железную руду (со 135 долл. до 90 долл./т, Китай), а также, по данным компании, сокращение объемов реализации железорудного концентрата третьим лицам (заводам группы «Эстар»). Менеджмент Мечела также отметил, что обслуживание долга привело к отвлечению денежных ресурсов, начав оказывать негативное влияние на операционную деятельность группы.

Вместе с тем, чистый долг Мечела за 6 мес. 2014 г. немного сократился – с 8,7 млрд долл. в 2013 г. до 8,6 млрд долл., короткий долг составил 8,2 млрд долл., то есть 95% долга. При этом метрика Чистый долг/EBITDA была 15х против 12х в 2013 г. По состоянию на 1 сентября 2014 г., по данным компании, общий размер долга составил 8 млрд долл.

Напомним, Мечел с начала года активно пытается урегулировать долговую нагрузку с госбанками (приходилось 69%), но пока без явного прогресса. По данным компании, предварительно договориться о переносе платежей на 2015 г. на сумму 170 млн долл. удалось только с Газпромбанком. В свою очередь, ВТБ и Сбербанк подали иски в суд по кредитам, с обслуживанием которых у Мечела возникли проблемы. Отметим, что по итогам 1 пол. 2014 г. соотношение EBITDA/% расходы составило 0,7х, то есть компании, скорее всего, не хватает финансовых возможностей для погашения процентов в полном объеме, не говоря уже про тело долга. При этом отвлечение средств на обслуживание долгов, скорее всего, окажет давление на операционную деятельность, в то время как конъюнктура сырьевых рынков не располагает.

Таким образом, угроза банкротства Мечела возрастает и, скорее всего, компании придется пойти на серьезные уступки госбанкам, чтобы устоять. Тем временем, правительство РФ уже готовится поддержать госбанки и обеспечить трудоустройство работников предприятий Мечела, о чем на этом неделе в СМИ заявил министр финансов РФ А.Силуанова. Бонды Мечела под давлением.

Газпром (Ваа1/ВВВ-/ВВВ) отчитался по МСФО за 1 пол. 2014 г.

Газпром нейтрально отчитался за 1 половину 2014 г. Чистая прибыль Газпрома за 1 пол. 2014 г. сократилась на 23% г/г до 450 млрд руб., несмотря на рост выручки на 12% до 2,9 трлн руб. Давление на финансовый результат оказали операционные расходы в основном по причине увеличения резервов под сомнительную дебиторскую задолженность. Кредитный профиль остается стабильным, но мы не видим импульса, достаточного для продвижения долговых бумаг Газпрома вверх по цене.

Комментарий. Согласно представленной отчетности Газпрома по МСФО за 1 пол. 2014 г., чистая прибыль за 1 пол. 2014 г. сократилась на 23% г/г до 450 млрд руб., несмотря на рост выручки на 12% до 2,9 трлн руб. Повышение выручки от продаж обусловлено ростом объемов поставок по всем основным направлениям: Европа и другие страны, страны бывшего Советского Союза, Россия. Стоит отметить, однако, что в рамках первого направления небольшое давление оказало снижение средней цены продаж в долл., которое было компенсировано ослаблением рубля. Между тем снижение финансового результата в целом связано с ростом операционных расходов на 31% во многом за счет увеличения оценочных резервов до 219,45 млрд руб., в частности по дебиторской задолженности НАК Нафтогаз Украины, составившей 215,8 млрд руб.

Из позитивных моментов: чистый операционный денежный поток увеличился на 10,1% благодаря наращению средств от операционной деятельности при том, что объем средств, использованных в инвестиционной деятельности, увеличился лишь незначительно. Вместе с тем в условиях повышения стоимости долгового финансирования и ослабления рубля Газпрому, возможно, будет сложно избежать увеличения стоимости инвестиционной программы. В этом году госкомпания планирует направить на инвестиции 1,243 трлн руб., что на 21% больше, чем в 2013 г. (1,026 трлн руб.).

Что касается долговой нагрузки, то общий долг показал небольшое увеличение по сравнению с окончанием 2013 г. – на 2% до 1,83 трлн руб. При этом чистый долг сократился на 19,6% по сравнению с величиной на 31 дек. 2013 г. - до 0,89 трлн руб. с 1,11 трлн руб. Соотношение Чистый долг/EBITDA составило 0,49х против 0,61х на конец 2013 г., Долг/EBITDA – 1,01х против 0,98х.

Мы оцениваем отчетность как в целом нейтральную: увеличение резервов по дебиторской задолженности по поставкам газа на Украину было ожидаемо. При этом ситуация может измениться в положительную сторону в случае возвращения долга за поставки. В то же время мы не исключаем давления на финансовые показатели Газпрома в связи со снижением цен на нефть, что отразится на контрактах с нефтяной привязкой. В связи с этим, несмотря на сохранение стабильного кредитного профиля Газпрома, мы не ожидаем, что представленная отчетность сообщит долговым бумагам госмонополии положительный импульс, достаточный для существенного продвижения вверх по цене.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: