ЛенСпецСМУ (-/В+/) позитивно отчиталось по МСФО за 2013 г.

Согласно консолидированной отчетности выручка ЛенСпецСМУ за 2013 г. выросла до 24,9 млрд руб. (+11,8% г/г). Чистая прибыль увеличилась на 17,2% г/г и составила 6,6 млрд руб.

Позитивное влияние на финансовые результаты оказал рост объемов строительства и увеличение средних цен реализации, которые в конце 2013 г. достигли пиковых уровней 2008 г.

Дополнительная прибыль, а также увеличение объема авансов, привлеченных от покупателей, позволили ЛенСпецСМУ снизить долговую нагрузку. Показатель Финансовый долг/EBITDA снизился с 2,3х до 1,4х. Чистый долг/ EBITDA улучшился до 0,4х.

Вместе с вышедшими ранее новостями о сильных операционных результатах за 1-ый квартал 2014 г. материнского холдинга Etalon Group ожидаем позитивной реакции в единственном рублевом выпуске ЛенСпецСМУ серии 02.

Комментарий. ЛенСпецСМУ в очередной раз порадовало публикацией сильных финансовых результатов.

В 2013 г. ЛенСпецСМУ завершило строительство 16 объектов общей площадью 361,9 тыс кв. м. Наибольшие площади сдачи площадей пришлись на проект «Ласточкино гнездо».

Объем ввода в эксплуатацию в 2013 г. на 26% превышает показатели 2012 г., когда было завершено строительство 7 зданий общей площадью 287,4 тыс кв. м.

Цены реализации объектов ЛенСпецСМУ, как и средние цены на жилую недвижимость в Санкт-Петербурге, в 2013 г. росли. Прирост за весь год составил около 6%.

Динамика роста цен продолжилась и в первом квартале 2014 г. По данным Etalon Group, средняя цена реализации за 1 квадратный метр по всем проектам Группы выросла на 10% г/г.

При сравнении выручки и объемов ввода в эксплуатацию мы отмечаем некоторое ослабление продаж на финальной стадии реализации объектов, поскольку темпы роста выручки ЛенСпецСМУ отстают от динамики сдачи объектов. Опережающая динамика строительства по сравнению с продажами привела к увеличению нереализованных запасов. Запасы готовых объектов выросли с 10,1 млрд руб. до 12,9 млрд руб. (+27% г/г). Стоимость незавершенных объектов строительства в 2013 г. выросла с 10,5 млрд руб. до 15,4 млрд руб. (+47% г/г).

В то же время опубликованные операционные показатели Etalon Group за 1-ый квартал 2014 г. свидетельствуют об улучшении в продажах. Холдинг отчитался о росте продаж по новым договорам на 48% в квадратных метрах и на 53% в денежном выражении по сравнению с 1-м кварталом 2013 г.

Значительную поддержку кредитным метрикам ЛенСпецСМУ оказывает проводимая политика по продаже объектов на ранней стадии строительства. Авансы от покупателей в 2013 г. выросли с 11,5 млрд руб. до 14,8 млрд руб. (+29% г/г), что позволило снизить потребность в заемном банковском финансировании.

Финансовый долг ЛенСпецСМУ за 2013 г. снизился с 14,8 млрд руб. до 10,3 млрд руб. В структуре долга сохранилась превалирующая доля долгосрочных ресурсов. Краткосрочный долг снизился до 2,2 млрд руб. и полностью покрывался запасом денежных средств на балансе, которые составили 2,8 млрд руб.

Чистая прибыль ЛенСпецСМУ по итогам года составила 6,6 млрд руб., а рентабельность по чистой прибыли улучшилась до 23,7%.

У ЛенСпецСМУ в обращении находится единственный выпуск облигаций серии 02, который предполагает амортизационное погашение в 2015 – 2017 гг. В течение последнего месяца бумаги торговались с доходностью 11,13% – 13,31% годовых. Ожидаем, что улучшение финансовых метрик будет оказывать позитивное влияние на котировки ЛенСпецСМУ.