Глобальные рынки

Глобальные рынки продолжают оценивать перспективы принятия налоговой реформы в США.

Американские фондовые индексы в четверг выросли (в пределах 0,8%) на снижении доллара, а также принятия Палатой Представителей своей версии законопроекта налоговой реформы в США. Доходности UST-10 также планомерно подрастали – с 2,33%-2,34% до 2,36%-2,37% годовых. В положительном ключе выходила макростатистика в США – рост промпроизводства усилился в октябре до 0,9% против ожидавшихся 0,6%.

Доллар вчера уступал позиции в мире не только к валютам EM, но и к валютам развитых стран: индекс DXY снизился в район 93,6, пара EUR/USD вновь превысила отметку 1,18. Несмотря на положительный исход голосования по налоговой реформе в нижней палате Конгресса США, разночтения версий Сената и администрации Д.Трампа сохраняются, что может затруднить процесс принятия закона.

Рынки в ближайшие дни продолжат оценивать перспективы принятия налоговых преобразований в США на фоне выходящих новостей по данной тематике. Доходности UST-10 пока продолжат находиться в диапазоне 2,3%- 2,4% годовых. На следующей неделе перед выходными в США (23 ноября День благодарения) также выйдет важная статистика – заказы на товары длительного пользования (ср.), кроме того, будут представлены протоколы с предыдущего заседания ФРС (ср.).

В фокусе глобальных рынков налоговая реформа в США. Пока доходности UST-10 будут в диапазоне 2,3%-2,4% годовых.

FX/Денежные рынки

В четверг рубль, как и большинство валют стран EM, укреплялся к доллару на интересе к долговым рынкам этих стран.

В четверг рубль, как и большинство валют EM, укреплялся к доллару на улучшении отношения инвесторов к риску развивающихся экономик и ускорившемся снижении доходности локальных гособлигаций. В частности, российские ОФЗ в доходности снизились еще на 3-5 б.п. срочность от 7 лет. В итоге, укрепление российского рубля, турецкой лиры, бразильского реала, южноафриканского рэнда к американскому доллару было в пределах 0,9%-1,4%. В свою очередь, нефть находилась в четверг под давлением – котировки Brent опустились с 62 в район 61,2-61,4 долл./барр. из-за слабых актуализированных прогнозах МЭА по спросу на нефть в 2017-18 гг. и росте предложения в США – добыча выросла за неделю на 25 тыс. барр. до 9,65 млн барр./с. Сползание вниз нефти может в определенной мере ослабить поддержку российской валюте. В преддверии заседания ОПЕК и встречи комитета по контролю исполнения соглашения ОПЕК+ 29-30 ноября волатильность в нефти может усилиться, повлияв на позиции рубля. Риски теста уровня сопротивления 60,9 руб./долл. сохраняются.

Впрочем, пока рубль продолжает быть в общем тренде с другими валютами EM, которые находятся в зависимости от движения капитала на глобальных рынках в адрес развивающихся экономик. В этом ключе курс рубля может в ближайшее время удерживаться в диапазоне 59,3-60 руб. за доллар. Среди локальных факторов, определяющих движение рубля можно выделить подготовку российских корпораций к внешним выплатам в декабре (около 19 млрд долл.) и приближающиеся крупные налоговый выплаты 27-28 ноября (около 750-800 млрд руб.).

На рынке МБК ставка Mosprime o/n в четверг еще подросли с 8,25% до 8,3%. Средства банков на корсчетах и депозитах в ЦБ подросли с 3,49 до 3,6 трлн руб. Профицит банковской ликвидности удерживается 1,37 трлн руб.

Курс рубля может в ближайшее время удерживаться в диапазоне 59,3-60 руб. за доллар.

Облигации

В четверг доходности долгосрочных ОФЗ опустились на 3-5 б.п. при поддержке смягчения риторики регулятора и позитивной внешней конъюнктуры.

В четверг начавшийся в среду отскок на валютных и локальных долговых рынках EM получил свое развитие. Так, доходности 10-летних облигаций Мексики, ЮАР, и Турции опустились на 1-5 б.п. при удорожании валют этих стран по отношению к доллару США на 0,5-1,5%.

Важным для рынка ОФЗ внутренним событием стало выступление Э.Набиуллиной перед Госдумой. Глава ЦБ заявила, что он будет снижать ключевую ставку постепенно, рассчитывая выйти на ее равновесный уровень 6-7% в течение 1-2 лет. Мы расцениваем это как позитивный сигнал для инвесторов в ОФЗ, поскольку еще в сентябре на пресс-конференции после заседания Банка России она сообщала, что из-за необходимости заякоривания инфляционных ожиданий переход к равновесным уровням ключевой ставки может занять 2-3 года. При поддержке смягчения риторики регулятора и благоприятной внешней конъюнктуры доходности ОФЗ срочностью от 7 лет по итогам вчерашнего дня опустились на 3-5 б.п. до 7,66-7,88%. Доходности более коротких бумаг также преимущественно снижались – в пределах 8 б.п. до 7,36-7,6%.

ЦБ вчера опубликовал данные вложениям нерезидентов в ОФЗ за сентябрь, согласно которым они увеличили объем инвестиций на 149 млрд руб., или на 7,3%, до 2,181 трлн руб., а их доля на рынке достигла исторического максимума 33,2% по сравнению с 31,6% в начале сентября. В комментарии ЦБ РФ по ликвидности были также даны более свежие оценки: нетто-покупка ОФЗ иностранными инвесторами на биржевом рынке в октябре составила 14,2 млрд руб. Таким образом, иностранные инвесторы продолжают наращивать свои вложения в ОФЗ, не опасаясь угрозы введения санкций со стороны США в отношении госдолга. Э. Набиуллина вчера также свое выразила мнение по этому поводу, сообщив, что если она реализуется, доходности ОФЗ "могут подскочить кратковременно, но скорее всего, потом повышение общее будет не очень большое, может быть, 0,3-0,4%". В целом, мы согласны с такими оценками, и исходим из того, что сценарий запрета на покупку ОФЗ для американцев в следующем году не является базовым, а если он все же будет реализован, то с высокой вероятностью коснется только нового долга.

Ожидаем продолжения роста котировок рублевых гособлигаций с учетом позитивной фундаментальной картины.

Корпоративные события

ТМК (B1/B+/–) за 9м2017 г. по МСФО отчиталась с прибылью 46 млн долл. (НЕЙТРАЛЬНО)

Выручка ТМК по МСФО за 9м2017 г. выросла на 31% г/г и составила 3,19 млрд долл. Выручка за 3 кв. 2017 г. выросла на 3% по сравнению с предыдущим кварталом и составила 1,14 млрд долл. Рост выручки был обеспечен увеличением объемов производства и средних цен реализации. За 9м2017 г. ТМК реализовано 2,8 млн тонн труб, что на 8,7% превышает продажи за 9м2016 г.

Скорректированная EBITDA за 9м2017 г. выросла на 13,8% г/г до 0,44 млрд долл., в 3-м квартале составил 0,17 млрд долл., увеличившись на 27% к/к. Рентабельность EBITDA составила 15% в 3 кв. 2017 г. и 14% – за 9м2017 г.

Чистая прибыль ТМК за 9 мес. сократилась на 43% г/г до 46 млн долл. На снижение прибыли оказало влияние отражение в отчетности убытков от курсовых разниц. Чистый долг ТМК на 30.09.2017 г. составил 2,7 млрд долл. Метрика Чистый долг/EBITDA улучшился до 4,64x. Стратегия ТМК нацелена на снижение долговой нагрузки и достижение Чистый долг/EBITDA уровня 3,0х до конца 2019 г. и 2,5х до конца 2021 г.

Рублевый выпуск облигаций ТМК БО-5 торгуется с доходностью около 9,0% годовых при дюрации 1,2 года, выпуск БО-6 – с доходностью 8,6% при дюрации 2,1 года. Евробонды TMK-18 и TMK-20 торгуются с доходностью 2,2% и 4,1% соответственно. Текущий уровень доходности бондов ТМК, на наш взгляд, соответствует кредитным метрикам компании. Интерес для покупки могут представлять длинные выпуски ТМК в расчете, что реализация стратегии по сокращению долговой нагрузки обеспечит сужение премии в бондах ТМК к бенчмаркам.