Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Кредитный комментарий: Сбербанк


[03.03.2017]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Сбербанк (Ba1/–/BBB-): итоги 2016 г. по МСФО

Чистая прибыль Сбербанка по МСФО за 2016 г. составила 541,9 млрд руб., что в 2,4 раза выше результатов 2015 г. и является историческим рекордом. В IV квартале Сбербанк заработал чистую прибыль 141,8 млрд руб., что на 3,5% превосходит результат III квартала. Улучшение результатов обеспечило, главным образом, снижение стоимости фондирования. Сбербанк сократил в 2016 г. процентные расходы на 21,2% г/г (-266 млрд руб.). Одновременно с этим Сбербанк увеличил процентные доходы на 5,2% (+119,4 млрд руб.). Чистая процентная маржа в IV квартале выросла до 6,1% по сравнению с 5,8% в III квартале.

Доля неработающих кредитов в кредитном портфеле Сбербанка в IV квартале снизилась до 4,4% по сравнению с 4,9% в III квартале и 5,0% в конце 2015 г. Улучшение качества кредитного портфеля позволило Сбербанку снизить расходы на резервирование потерь в 2016 г. на 120 млрд руб., что также позитивно отразилось на прибыли.

Активы Сбербанка в 2016 г. сократились на 7,2% - до 25,4 трлн руб. Сокращение взвешенных по риску активов и капитализация прибыли обеспечили улучшение норматива достаточности общего капитала с 12,6% до 15,7% (Базель-I).

Мы ожидаем, что снижение стоимости риска и рост работающих активов позволят Сбербанку увеличить прибыль в 2017 г. более чем на 10% г/г. Среди находящихся в обращении долговых инструментов Сбербанка интересно смотрится рублевый выпуск облигаций серии БО-37 с погашением 30.09.2021 г.

Комментарий. Чистая прибыль Сбербанка по МСФО за 2016 г. выросла до 541,9 млрд руб. по сравнению с 222,9 млрд руб. в 2015 г. Положительное влияние на финансовые результаты Сбербанка оказало снижение процентных расходов на 26,9% г/г (-266 млрд руб.) и увеличение процентных доходов на 5,2% г/г (+119 млрд руб.). Чистая процентная маржа в 2016 г. восстановилась до 5,7% по сравнению с 4,4% в 2015 г. В IV кв. прибыль Сбербанка составила 141,8 млрд руб., что на 3,5% превосходит результат III кв. Чистая процентная маржа в IV кв. выросла до 6,1% по сравнению с 5,8% в III кв.

Рост процентных доходов Сбербанка произошел за счет того, что средний объем работающих активов в 2016 г. превышал объем активов в 2015 г., хотя на протяжении 2016 г. и наблюдалось сжатие баланса после резкого роста в IV квартале 2015 г. При этом Сбербанку удалось снизить процентные расходы за счет снижения ставок по депозитам и удешевления других источников фондирования. Кредитный портфель Сбербанка превышает по срочности клиентское фондирование. Это позволило Сбербанку более медленно снижать ставки для конечных заемщиков, что позитивно отразилось на марже.

Операционные расходы Сбербанка в 2016 г. выросли на 8,7% (-54,2 млрд руб.), что отражает консервативный подход к управлению издержками.

Расходы на формирование резервов на возможные потери в 2016 г. снизились на 24,9% (-120 млрд руб.), что стало возможно за счет улучшения качества кредитного портфеля.

Доля неработающих кредитов (NPL90+) в совокупном кредитном портфеле в 2016 г. снизилась с 5,0% до 4,4%. Основной объем сокращения проблемной задолженности пришелся на IV квартал.

Активы Сбербанка в 2016 г. сократились на 7,2% до 25,4 трлн руб. Уменьшение активов произошло, главным образом, за счет сокращения корпоративного кредитного портфеля – на 8,9% г/г. Розничный кредитный портфель вырос на 1,3% за счет наращивания ипотеки.

В IV квартале активы Сбербанка сократились на 0,6%, в том числе совокупный кредитный портфель уменьшился на 2,4%.

Средства, привлеченные Сбербанком от населения, в 2016 г. выросли на 3,4% г/г – до 12,4 трлн руб. Основной приток средств населения пришелся на IV квартал. Этому способствовало увеличение бюджетных расходов, которые транслировались в рост остатков на счетах работников бюджетной сферы и госкомпаний, обслуживаемых Сбербанком.

Остатки на счетах корпоративных клиентов сократились в 2016 г. на 19,6% – до 6,2 трлн руб. Данную тенденцию мы связываем с укреплением рубля и оттоком средств в результате крупных приватизационных сделок.

В 2016 г. Сбербанк нарастил объем выпущенных облигаций на внутреннем рынке с 70,1 млрд руб. до 84,3 млрд руб., при этом объем обращающихся евробондов в рублевом эквиваленте сократился с 34,5 млрд руб. до 21,1 млрд руб. Объем нот участия в кредитах, выпущенные в рамках MTN программы Сбербанка, сократился с 607 млрд руб. до 473,9 млрд руб. Уменьшение валютного фондирования, привлекаемого с рынков капитала, соответствует сокращающимся потребностям банка в валютных ресурсах на фоне сокращения портфеля валютных кредитов.

Показатели достаточности капитала Сбербанка (рассчитанные в соответствии с Basel-I) в 2016 г. улучшились. Коэффициент достаточности общего капитала вырос на 310 б.п. до 15,7%. Коэффициент достаточности основного капитала вырос за 2016 г. на 340 б.п. до 12,3%. На улучшение нормативов повлияло сокращение взвешенных по риску активов и капитализация прибыли.

Прогноз Сбербанка на 2017 г. предполагает сохранение NIM на уровне 2016 г. (5,7%) и снижение стоимости риска до 1,5% - 1,7% по сравнению с 1,8% в 2016 г. Показатель ROE планируется на уровне 16% - 19%, что ниже показателя 2016 г. (20,8%). Снижение рентабельности капитала Сбербанка может быть обусловлено ростом капитала. В абсолютном выражении чистая прибыль Сбербанка в 2017 г., по нашим ожиданиям, превысит 600 млрд руб. (более 11% г/г). Позитивное влияние на прибыль будет оказывать рост работающих активов и снижение стоимости риска. Рост кредитного портфеля корпоративным клиентам Сбербанк прогнозирует в размере 5% - 7%, динамика розничного кредитования ожидается чуть лучше, что, на наш взгляд, вполне реализуемо.

Мы позитивно оцениваем результаты Сбербанка за 4 кв. и в целом за 2016 г. Среди находящихся в обращении долговых инструментов Сбербанка интересно смотрится рублевый выпуск облигаций серии БО-37 с погашением 30.09.2021 г. С учетом улучшения операционной среды и более жестких требований к достаточности капитала и ликвидности в соответствии с планами введения нормативов Базель-III, мы ожидаем улучшения кредитного профиля Сбербанка в 2017-2018 годах, что будет поддерживать котировки займа с длинной дюрацией. Также мы ожидаем роста котировок рекомендуемого займа за счет общего перепозиционирования рынка на фоне замедления инфляции. Текущая доходность выпуска Сбербанк БО-37 составляет 9,28% годовых и содержит премию к ОФЗ на уровне 83 б.п. При снижении доходности ОФЗ на 1 п.п. до конца 2017 г. мы ожидаем роста котировок выпуска Сбербанк БО-37 на 355 б.п., что вместе с купоном обеспечит годовую доходность бумаги порядка 12,7% годовых. Покупка евробонды Сбербанка, на наш взгляд, сопряжена с риском в связи с ожидаемым повышением ставок ФРС.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: