Альфа-Банк (Ва1/ВВ+/ВВВ-): скромные итоги 1 полугодия 2014 года

Банковская группа Альфа-Банка представила инвесторам отчетность за 1 полугодие 2014 года. Результаты довольно скромные, отражающие основные текущие тенденции в отрасли. Так, увеличение начислений в резервы с 196 млн долл. до 551 млн долл. привело к снижению чистой прибыли в 2 раза - до 237 млн долл.

Темпы роста кредитного портфеля (gross) в 2014 г. были скромными – «+5%», в том числе корпоративный – «+3%», розничный – «+12,8%». Уровень просрочки вырос с 2,1% до 4,1%. Активы Альфа-банка в 1 полугодии увеличились на 2,4% - до 49,8 млрд долл. Объем средств клиентов у Банка в январе-июне увеличился на 6% - до 28,3 млрд долл. Собственный капитал кредитной организации за этот период вырос на 4,3% - до 5 млрд долл.

Текущая напряженная конъюнктура практически не оставляет возможностей для торговых идей. Наиболее активно вчера продавали Alfa-19 subd и Alfa-20 (порядка 50 б.п. в доходности), что при отскоке может позволить получить некоторый профит.

Комментарий. Банковская группа Альфа-Банка представила инвесторам отчетность за 1 полугодие 2014 года. Результаты довольно скромные, отражающие основные текущие тенденции в отрасли.

Так, увеличение начислений в резервы с 196 млн долл. до 551 млн долл. привело к снижению чистой прибыли в 2 раза - до 237 млн долл. Соответственно, снизились и показатели рентабельности: капитала – до 9,6% (22,1% годом ранее), активов – до 1% против 2,1% годом ранее. По прогнозам Банка, ROE по итогам года может незначительно увеличиться – до 11,13%. Вероятно, Эмитент рассчитывает на более прибыльное второе полугодие текущего года. Соотношение расходов к доходам (cost to income), согласно презентации Банка, составит менее 44%. То есть по сути останется на прежнем уровне.

Темпы роста кредитного портфеля (gross) в 2014 г. были скромными – «+5%», в том числе корпоративный – «+3%», розничный – «+12,8%». Уровень просрочки по портфелю вырос с 2,1% до 4,1%. При этом по корпоративному – 1,23% до 3,0%, по розничному – с 5,9% до 8,4%. Таким образом, «просадка» по качеству наблюдалась во всех сегментах. Активы Альфа-банка в 1 полугодии увеличились на 2,4% - до 49,8 млрд долл. До конца года Банк ожидает рост показателя стоимости риска (cost of risk) в корпоративном сегменте и не ждет улучшения этого показателя в рознице в краткосрочном периоде.

В целом в этом году Альфа-банк ожидает роста корпоративного портфеля на 10-12%, розничного портфеля - на 15-18%. Рост активов Группы составит 5-10% (6% в прошлом году).

Из последних новостей отметим, что появилась информация о выборе Центральным Банком Альфа-Банка санатором Балтийского банка. На спасение Балтийского банка Альфа-банк может получить 57 млрд руб. Напомним, активы Балтийского Банка на конец 1 полугодия текущего года составляли 83 млрд руб. (69 место по активам).

Текущая напряженная конъюнктура практически не оставляет возможностей для торговых идей. Наиболее активно вчера продавали Alfa-19 subd и Alfa-20 (порядка 50 б.п. в доходности), что при отскоке может позволить получить некоторый профит.

Связь-Банк (В1/ВВ/ВВ) опубликовал нейтральную отчетность по МСФО за первое полугодие 2014 года

Активы Связь-Банка на 30.06.2104 г. составили 335,6 млрд рублей, что соответствует росту на росту на 21,1% к аналогичной дате прошлого года. Темпы роста Связь-Банка опережают рынок.

Вместе с ростом активов Банк продемонстрировал рост чистых процентных доходов. Однако увеличение отчислений в резервы на возможные потери по ссудам и убыток от обесценения ценных бумаг привели к сокращению чистой прибыли на 26% по сравнению с первым полугодием прошлого года.

Мы ожидаем нейтральной реакции рынка на вышедшую отчетность Связь-Банка. Ключевое влияние на кредитный профиль Связь-Банка и котировки эмитента оказывает факт сохранения поддержки от Внешэкономбанка, которому принадлежит 99,46 % акций Связь-Банка.

Комментарий. Активы Связь-Банка на 30.06.2104 г. составили 335,6 млрд рублей, что соответствует росту на 21,1% к аналогичной дате прошлого года. Темпы роста Связь-Банка опережают рынок.

В структуре кредитного портфеля опережающими темпами Банк наращивает кредитование физлиц. С начала 2014 года розничный кредитный портфель до вычета резерва вырос на 16,4% и достиг 57,7 млрд рублей. Размер корпоративного кредитного портфеля до вычета резерва вырос на 11,7% и составил 159,3 млрд рублей. В первом полугодии Банк открыл финансирование таким предприятиям, как ОАО «МРСК Центра и Приволжья», ОАО «Ростелеком», ОАО «Авиакомпания «Сибирь», ОАО «ПО «Кристалл», ОАО «Алтайвагон», ООО «Объединенные кондитеры», ООО «Дженсер сервис», ОАО «Салаватстекло».

Вместе с ростом активов Банк продемонстрировал рост чистых процентных доходов. Однако увеличение отчислений в резервы на возможные потери по ссудам и убыток от обесценения ряда инвестиционных ценных бумаг привел к сокращению чистой прибыли на 26% по сравнению с первым полугодием прошлого года. По итогам первого полугодия чистая прибыль составила 491 млн руб. Показатели эффективности Банка остаются ниже среднеотраслевых уровней. Рентабельность собственного капитала по итогам первого полугодия 2014 г. составила всего 5%.

В условиях низкой прибыльности поддержку капиталу оказывает наличие субординированных кредитов, предоставленных Внешэкономбанком, в объеме 25,5 млрд. руб.

У Связь-Банка в обращении находится пять выпусков рублевых облигаций номинальным объемом по 5 млрд руб. каждый. В апреле и мае 2014 года в рамках оферт Банк исполнил обязательства по выкупу облигаций серии 04 на общую сумму 2,6 млрд. руб. и облигаций серии БО-02 на общую сумму 3,4 млрд руб. По состоянию на 30 июня 2014 года Банк вторично разместил все выкупленные в рамках оферт бумаги. Обращающиеся выпуски облигаций Связь-Банка, так же как и большинство бумаг второго эшелона, котируются с широким спредом, предполагающим премию к кривой доходности ОФЗ 165 – 266 б.п., что неинтересно для покупки. На аналогичном уровне доходности можно найти выпуски облигаций госбанков первого эшелона.

EDC (-/ВВ+/ВВ) отчиталась за 1 пол. 2014 г.

Несмотря на падение выручки и финансового результата на 8,5% и 7,2% соответственно, компания не преподнесла негативных сюрпризов – чистая прибыль оказалась несколько выше ожиданий. При этом компания сохранила почти неизменными показатели рентабельности, равно как и кредитный профиль EDC сохранил комфортные метрики.

Комментарий. Выручка Eurasia Drilling Company сократилась в 1 пол. 2014 г. на 8,5% до 1550,7 млн долл., EBITDA при этом не отставала по темпам падения – снизилась на 8,8% до 401,6 млн долл.

Чистая прибыль, несмотря на сокращение на 7,2% до 201,1 млн долл. в 1 пол. 2014г., оказалась выше консенсуса, предполагавшего показатель на уровне 162 млн долл. Основными причинами снижения финансового результата стала переориентация клиентского портфеля EDC и снижение курса рубля. Так, без учета валютного эффекта выручка компании повысилась на 2,3% за 1 пол.

Общий долг EDC почти не вырос – составил 1,14 млрд долл. против 1,11 млрд долл. на конец 2013 г. Несмотря на падение EBITDA в 1 пол. 2014 г. коэффициент Долг/ LTM EBITDA немного снизился – до 1,27х с 1,31х благодаря хорошему росту EBITDA во 2 полугодии 2013 г., а Чистый долг/ LTM EBITDA повысился до 0,60х с 0,39х в связи с сокращением денежных средств на 23%. При этом, однако, объем денежных средств более чем в пять раз превышает короткую часть долга – 599,4 млн долл. против 111,1 млн долл.

Что касается перспектив, компания ожидает, что в 2014 г. объемы буровых работ немного снизятся по сравнению с 2013 г. ввиду смены структуры клиентского портфеля – EDC переориентируется на более тесную работу с Лукойлом и Газпромнефтью и сокращает долю работы на Роснефть. Так, доля Лукойла в портфеле буровых работ EDC повысилась до 63% с 57%, а доля Роснефти – снизилась до 11% с 24%. В то же время перспективы EDC будут поддерживаться тем, что крупнейшие нефтегазовые компании в целом сохранили неизменными объемы своих инвестпрограмм. Руководство же самой EDC отметило, что в будущем санкции «могут повлиять на возможность компании бурить необходимый клиентам тип скважин» (цитата по Интерфаксу).

На публикацию отчетности в четверг евробонды EDC-20 отреагировали небольшим снижением – на 35 б.п. За последнее время бумаги компании существенно сузили спрэды по доходности к евробондам с соответствующей дюрацией Лукойла и ТНК-ВР. Так, спрэд между EDC-20 и Lukoil-20 сократился до района 47 б.п., а средний за полгода – 94 б.п., спрэд между EDC-20 и TNK-BP-20 перешел на негативную территорию и сейчас составляет порядка «-2 б.п.» против среднего значения за последние полгода в 98 б.п. Мы связываем это сужение спрэдов с геополитическими рисками, которым подвержены российские нефтегазовые компании, а также с тем, что EDC обладает весьма стабильным кредитным профилем. В связи с этим мы не ожидаем, что спрэд между EDC и ТНК-ВР в ближайшее время будет вновь продвигаться вглубь позитивной территории, скорее, мы бы рекомендовали ставку на спрэдовую стратегию по бумагам EDC-20 и TNK-BP-20, нацелившись на значение «-15-20 б.п.».

Центр-Инвест (Ва3/-/-): итоги 1 полугодия 2014 года по МСФО – конъюнктуре вопреки

За отчетный период Эмитент получил консолидированную чистую прибыль в размере 735,9 млн руб., что на 9% больше, чем за аналогичный период прошлого года. Объем выданных кредитов и авансов на 30 июня 2014 года составил 65,584 млрд руб. («+8% началу года), рост в основном достигался за счет розничных кредитов и кредитов МСБ. Показатель NIM, по нашим подсчетам, остался на уровне аналогичного периода прошлого года – 6,8%. Банк не раскрывает уровень просроченной задолженности, однако уровень резервирования вырос с 4,4% до 4,8%.

Из интересных моментов отметим, что, несмотря на негативную конъюнктуру, Банк получил от IFC и ЕБРР в этом году 1,4 млрд руб. на поддержку агробизнеса и МСБ сроком на 1-3 года.

У Банка сейчас в обращении 5 рублевых выпусков облигаций, однако они отличаются слабой ликвидностью. У более ликвидного займа серии БО-03 в конце сентября оферта, что практически не оставляет идей инвесторам.

Комментарий. Банк Центр-инвест (Ростов-на-Дону) представил инвесторам позитивную отчетность за 1 полугодие 2014 года. За отчетный период Эмитент получил консолидированную чистую прибыль в размере 735,9 млн руб., что на 9% больше, чем за аналогичный период прошлого года. На фоне выходящих итогов других игроков рынка положительная динамика, скорее, смотрится как исключение из общих тенденций. Основная причина, на наш взгляд, довольно скромное увеличение отчислений в резервы – всего на 6%, в то время как у некоторых банков увеличение происходит в разы. Чистые процентные доходы Банка Центр-Инвест выросли на 16%, чистые комиссионные доходы – на 7%. Показатель NIM, по нашим подсчетам, остался на уровне аналогичного периода прошлого года – 6,8%.

Активы с начала года увеличились на 10,3% - до 80,329 млрд руб., что также довольно интенсивно. В целом по отрасли рост активов к началу года составил менее 7%.

В основном это было достигнуто за счет наращивания объема выданных кредитов и авансов на 30 июня 2014 года, который составил 65,584 млрд руб. («+8% началу года). Основными драйверами стали розничный сегмент и кредитование МСБ. При этом Банк не раскрывает уровень просроченной задолженности, однако уровень резервирования вырос с 4,4% до 4,8%.

Некоторую обеспокоенность вызывает не самый высокий показатель по достаточности капитала – Н1.0 составил на конец 1 полугодия 2014 года 11,39%.

Из интересных моментов отметим, что, несмотря на негативную конъюнктуру, Банк получил от IFC и ЕБРР в этом году 1,4 млрд руб. на поддержку агробизнеса и МСБ сроком на 1-3 года.

У Банка сейчас в обращении 5 рублевых выпусков облигаций, однако они отличаются слабой ликвидностью. У более ликвидного займа серии БО-03 в конце сентября оферта, что практически не оставляет идей инвесторам.

Азиатско-Тихоокеанский Банк ( В2/-/В+) опубликовал слабую отчетность по МСФО за I полугодие 2014 года

В связи с ухудшением операционной среды у АТБ выросла стоимость фондирования, что привело к снижению маржи до 10,7% по сравнении с 11,4% по итогам 2013 года. Кроме того возросла стоимость риска, а также ухудшились результаты по операциям с ценными бумагами. Расходы на формирование резервов выросли более чем в два раза - до 4,2 млрд руб. по сравнению с 1,8 млрд руб. годом ранее. В результате Чистая прибыль за I полугодие 2014 года упала до 269 млн рублей по сравнению с 1 664 млн рублей за аналогичный период прошлого года.

Активы Банка в течение первого полугодия демонстрировали слабую динамику. Прирост с начала года составил всего 2,2%. Рост активов сдерживал дефицит ресурсной базы. В первом полугодии 2014 г. АТБ сократил объем средств, привлеченных от клиентов, на 6,2% по сравнению с началом года.

Два выпуска рублевых облигаций АТБ торгуются с премией к ОФЗ в размере 261 – 399 б.п. Слабая отчетность вместе с негативным геополитическим фоном будут оказывать давление на котировки бумаг эмитента.

Комментарий.

В I полугодии 2014 года АТБ увеличил чистые процентные доходы на 25,7% до 4 837 млн рублей, а чистый комиссионный доход возрос на 15,6% до 1 632 млн рублей. В то же время в связи с ухудшением операционной среды выросла стоимость фондирования, что привело к снижению маржи до 10,7% по сравнении с 11,4% по итогам 2013 года. Кроме того возросла стоимость риска, а также ухудшились результаты по операциям с ценными бумагами. Расходы на формирование резервов выросли более чем в два раза - до 4 167 млн руб. по сравнению с 1 757 млн руб. годом ранее. В результате Чистая прибыль за I полугодие 2014 года упала до 269 млн рублей по сравнению с 1 664 млн рублей за аналогичный период прошлого года.

На фоне снижения прибыли снизились показатели эффективности бизнеса: рентабельность капитала (ROAE) составила 3,6%, а рентабельность активов (ROAA) снизилась до 0,4% (по сравнению с 23,8% и 3,0%, соответственно, по результатам 2013 года).

Активы Банка в течение первого полугодия демонстрировали слабую динамику. Прирост с начала года составил всего 2,2%.

В условиях роста волатильности финансовых рынков АТБ сократил портфель ценных бумаг на 25,5%, высвободив ресурсы на финансирование кредитного портфеля.

Кредитный портфель до вычета резервов увеличился на 7,9% по сравнению с началом года и составил 93,1 млрд рублей. При этом портфель кредитов, выданных физическим лицам, вырос на 7,8% до 63,9 млрд рублей (68,7% кредитного портфеля), а портфель кредитов, выданных корпоративным клиентам, увеличился на 8,2% до 29,2 млрд рублей. Доля кредитов, просроченных более 90 дней (NPL), по итогам I полугодия выросла до 11,4% против 7,5% на конец 2013 года.

В первом полугодии 2014 г. АТБ сократил объем средств, привлеченных от клиентов, на 6,2% по сравнению с началом года. Это стало результатом оттока средств корпоративных клиентов (на 24% до 23,4 млрд рублей). Объем средств на депозитах и расчетных счетах розничных клиентов вырос на 4,9% с начала года – до 52,9 млрд рублей.

Капитал Банка, рассчитанный по методике Базельского комитета, вырос по сравнению с началом года на 5,6% и составил 16,6 млрд рублей. Достаточность капитала первого уровня составляет 13,5%, а уровень совокупного капитала к взвешенным по риску активам достиг 15,9%.

Два выпуска рублевых облигаций АТБ торгуются с премией к ОФЗ в размере 261 – 399 б.п. Слабая отчетность вместе с негативным геополитическим фоном будут оказывать давление на котировки бумаг эмитента.

Уралкалий (Ваа3/ВВВ-/ВВВ-): итоги 1 пол. 2014 г. по МСФО

Уралкалий получил по итогам 1 пол. 2014 г. 370 млн долл. чистой прибыли, что на 7% ниже аналогичного периода прошлого года. EBITDA снизилась на 12% до 767 млн долл., рентабельность – до 58%. Выручка компании в 1 пол. выросла на 7% до 1,726 млрд долл. Чистая выручка (за вычетом расходов на фрахт, перевалку и оплату железнодорожного тарифа) снизилась на 2% в сравнении с 1 пол. 2013 г. до 1,316 млрд долл. Основная причина слабых результатов Уралклалия – падение цен на хлоркалий, которые потеряли на внешнем рынке 30%, на внутреннем – 39%. За счет роста объемов реализации компании удается компенсировать потери в выручке, но на показатель EBITDA сокращение цен оказывает негативное влияние.

Комментарий. Уралкалий получил по итогам 1 полугодия 2014 года 370 млн долл. чистой прибыли, что на 7% ниже аналогичного периода прошлого года. Показатель EBITDA снизился на 12% (г/г) до 767 млн долл. Рентабельность EBITDA снизилась до 58% против 65% годом ранее. Выручка калийной компании в 1 полугодии выросла на 7% (г/г) до 1,726 млрд долл. Чистая выручка (за вычетом расходов на фрахт, перевалку и оплату железнодорожного тарифа) снизилась на 2% в сравнении с 1 полугодием 2013 года до 1,316 млрд долл. Операционный денежный поток на фоне снижения прибыльности сократился на 37% до 557 млн долл.

Основная причина слабых результатов Уралкалия – падение цен на хлористый калий, котировки которого за этот период потеряли на внешнем рынке 30%, на внутреннем – 39%. За счет роста объемов реализации («+42%» г/г до 6,1 млн тонн хлоркалия) компании удается компенсировать потери в выручке, но на показатель EBITDA сокращение цен оказывает негативное влияние. Надо отметить, что во многом текущая ситуация с ценами сложилась из-за стратегии Уралкалия, которая подразумевает рост объемов реализации несмотря на цены.

До конца 2014 г. Уралкалий ожидает сохранения высокого спроса на хлоркалий со стороны ключевых регионов потребления (Китай, Бразилия, Северная Америка и др.), а мировые объемы отгрузки могут превысить рекордные уровни 2011 г. (57 млн тонн) – компания прогнозирует 56-58 млн тонн. В свою очередь, растущий спрос на хлоркалий будет способствовать постепенному восстановлению цен, что будет способствовать улучшению финансовых показателей Уралкалий во 2 пол. 2014 и в 2015 г. Впрочем, исходя из итогов 1 пол. 2014 г., по итогам всего 2014 г. финансовые результаты компании будут оставаться ниже предыдущих лет.

Долговая нагрузка Уралкалия практически не изменилась – Долг/EBITDA осталась на уровне 3,1х, как и в 2013 г., Чистый долг/EBITDA подросла до 2,6х против 2,5х соответственно. Отметим, что компания смогла сократить размер долга – на 6,5% до 4,7 млрд долл., чистый долг – на 5% до 3,91 млрд долл., но снижение прибыльности бизнеса не позволило улучшить кредитные метрики. Короткий долг в 941 млн долл. на 86% покрывался запасом денежных средств на счетах в размере 810 млн долл. В 2014 г . компания планирует реализовать инвестпрограмму в объеме млн долл. в полном объеме 450 млн долл., которую Уралкалий с учетом операционных денежных потоков в состоянии полностью реализовать без ущерба для кредитных метрик.

Евробонд Uralkali-18 (YTM 4,96%/), на наш взгляд, даже после вчерашней просадки в цене на одну фигуру смотрится довольно дорого на фоне бумаг эмитентов рейтинговой группы «ВВВ-». В условиях обострения геополитической обстановки выпуск вполне может продолжить корректироваться.

Евраз (Ва3/В+/ВВ-): результаты 1 пол. 2014 г. по МСФО

Отчетность Евраза за 1 пол. 2014 г. по МСФО оказались лучше консенсус-прогнозов. Выручка сократилась на 7% (г/г) до 6,8 млрд долл., но EBITDA выросла на 16,8% до 1,08 млрд долл., соответственно EBITDA margin достигла 15,9% против 12,6% годом ранее. На улучшение показателей Евраза повлияла оптимизация активов и меры по снижению издержек, а также падение цен на сырье (железную руду и коксующийся уголь). Учитывая, что цены на сырье продолжают оставаться низкими, при прочих равных Евраз вполне может удержать прибыльность бизнеса и во 2 пол. 2014 г., если не вмешается фактор геополитик. Отметим, что у Евраза имеется бизнес в Украине и США. Долговая нагрузка Евраза снизилась – метрика Чистый долг/EBITDA составила 3,0х против 3,4х в 2013 г. За 1 пол. 2014 г. компания рефинансировала около 1 млрд долл., а также погасила часть долга, в том числе за счет продажи активов. В августе Евраз привлек предэкспортный кредит на 425 млн долл., которые, по данным компании, покрывают потребности в погашении долга до 4 кв. 2015 г. Хорошая отчетность окажет некоторую поддержку евробондам Evraz, впрочем, выпуски преимущественно были во власти геополитики, обострение которой привело к падению цен более одной фигуры по наиболее ликвидному Evraz-20. В текущей ситуации интересной смотрится идея расширения спрэда между Raspadskaya-17 и Evraz-18.

Комментарий. Отчетность Евраза за 1 пол. 2014 г. по МСФО оказались лучше консенсус-прогнозов. Выручка сократилась на 7% (г/г) до 6,8 млрд долл., но EBITDA выросла на 16,8% до 1,08 млрд долл., соответственно EBITDA margin достигла 15,9% против 12,6% годом ранее. Результаты компании находятся в рамках общеотраслевых трендов - схожую динамику можно наблюдать у ММК и Северстали, ранее отчитавшихся за 1 пол. 2014 г.

На улучшение показателей Евраза, несмотря на слабую конъюнктуру стальной продукции (приходится около 87% выручки), повлияла оптимизация активов и меры по снижению издержек, а также падение цен на сырье (железную руду и коксующийся уголь), что позволило снизить себестоимость производства. Положительное влияние оказал американский дивизион холдинга, показав улучшение прибыльности.

Учитывая, что цены на сырье продолжают оставаться низкими, при прочих равных Евраз вполне может удержать прибыльность бизнеса и во 2 пол. 2014 г., если не вмешается фактор геополитик. Отметим, что у Евраза имеется бизнес в Украине (порядка 5% выручки и EBITDA) и США (26% выручки и 12% EBITDA).

Долговая нагрузка Евраза снизилась – метрика Чистый долг/EBITDA составила 3,0х против 3,4х в 2013 г., чистый долг сократился на 6,3% до 5,85 млрд долл. Метрика достигла отметки 3,0х, которая ограничивала выплату дивидендов для поддержания кредитного качества, то есть компания может вернуться к нормальной практике выплат дивидендов акционерам.

За 1 пол. 2014 г. компания рефинансировала около 1 млрд долл., а также погасила часть долга, в том числе за счет продажи активов. В августе Евраз привлек предэкспортный кредит на 425 млн долл., которые, по данным компании, покрывают потребности в погашении долга до 4 кв. 2015 г.

Хорошая отчетность Евраза может оказать некоторую поддержку евробондам Evraz, впрочем, выпуски вчера преимущественно были под влиянием геополитики, обострение которой привело к потерям в цене более чем на одну фигуру по наиболее ликвидным бумагам, как Evraz-20. В данной ситуации и на фоне хороших финансовых результатов Евраза и слабой отчетности «дочерней» Распадской, на наш взгляд, интересной может быть идея на расширение спрэда между евробондами Raspadskaya-17 и Evraz-18 (9,5%) с порядка 80 б.п. до 90-95 б.п.

Норильский никель (Ваа2/ВВВ-/ВВВ-): результаты 1 пол. 2014 г. по МСФО

Компания представила ожидаемо сильные результаты на фоне благоприятной конъюнктуры на рынке никеля. Несмотря на незначительный рост выручки, маржинальность бизнеса уверенно подросла. Долговые метрики компании не вызывают нареканий. Евробонды Норникеля, с нашей точки зрения, оценены вполне справедливо.

Комментарий. Представленная отчетность свидетельствует о довольно успешном полугодии. Несмотря на незначительный рост выручки, которая по сравнению с прошлым годом подросла всего на 0,3% до 5,7 млрд долл., компания уверенно увеличила маржиналость бизнеса. Так, EBITDA margin выросла до 43.7% (40,4% за 1 пол. 2013. Результаты компании поддерживались, прежде всего, ослаблением рубля в течение отчетного периода. Также ценовая конъюнктура на фоне эмбарго Индонезии на экспорт необработанной никелевой руды с содержанием никеля менее 4% сказывалась благоприятно для компании. Так, средняя цена на никель (42% выручки в денежном выражении) в первом полугодии составила 16 523 долл/тонну, что на 3% выше уровней годом ранее. Отметим, что во втором квартале цена закрепилась выше 18000 долл. за тонну. Мы считаем, что во втором полугодии сохранится благоприятная конъюнктура, что будет поддерживать финансы компании. Некоторые риски мы видим в возможном снижении цен на медь, на которую приходится порядка 20% продаж компании. Вместе с тем, это может быть компенсировано ростом цен на палладий, который также занимает около 20% продаж Норникеля. В целом стоит ждем сохранения сильных метрик компании во втором полугодии.

Долговая нагрузка компании выглядит достаточно комфортно и не вызывает опасений. Объем долга по итогам полугодия изменился не значительно по сравнению с началом года – 6 млрд долл. 6,2 млрд долл. на конец прошлого года. Вместе с тем, структура обязательств улучшилась – 7% приходится на короткие обязательства. Отметим, что объем средств на счетах вырос с уровня 1,6 млрд на конец 2013 года до 2,6 млрд долл., что также добавляет комфорта инвесторам. Инвестиционная программа до конца года – 1,7 млрд долл., что также не вызывает беспокойства.

На фоне вчерашних продаж бумаги Норникеля просели в цене на Nornikel-18 на 70 б.п., более длинный Nornikel-20 на 120 б.п., что было чуть лучше рынка. В целом мы не видим пока идей в бумагах компании, несмотря на перспективу сохранения прочного кредитного профиля компании в ближайшей перспективе. С нашей точки зрения, евробонды Норникеля оценены довольно справедливо.

Сбербанк (Ваа1/-/ВВВ) отчетность по МСФО за 1 пол. 2014 г. – лучше ожиданий

Активы Сбербанка выросли до 19,4 трлн руб. Динамика роста (+6,5% с начал года и +13% г/г) немного ниже общих темпов роста в целом по банковской системе России (+6,9% и +16,4% соответственно). В то же время консервативная политика позволяет Сбербанку иметь низкий уровень необслуживаемых кредитов (3,4%), что трансформируется в традиционно высокую прибыльность. Чистая прибыль Сбербанка за первое полугодие 2014 г. составила 170,4 млрд руб., ROAE=17,7%. Снижение прибыли по сравнению с первым полугодием 2013 г. составило 2,3%, что в условиях ухудшения операционной среды выглядит весьма успешным результатом.

Публикация сильной отчетности будет оказывать поддержку выпускам еврооблигаций Сбербанка. В ближайшей перспективе бумаги имеют хорошие шансы выглядеть лучше рынка.

Комментарий. По данным консолидированной МСФО-отчетности, на конец первого полугодия 2014 г. активы Сбербанка достигли 19,4 трлн руб., увеличившись на 6,5% с начала года и на 13% в годовом выражении.

Кредиты корпоративным клиентам (до вычета резервов) за первые шесть месяцев 2014 г. Сбербанк нарастил на 8,8% до 10,7 трлн руб. Портфель кредитов физлицам увеличился на 11,2% до 4,2 трлн руб. — этот рост произошел в основном за счет ипотечного портфеля(16,5%).

Доля необслуживаемых кредитов в кредитном портфеле Сбербанка растет медленнее, чем в целом по рынку и остается в консервативных границах. На конец первого полугодия показатель NPL 90+ вырос до 3,4% по сравнению с 3,2% годом ранее.

Основным источником роста активных операций в первом полугодии 2014 г. стали средства корпоративных клиентов, которые выросли на 14,7%. В абсолютном выражении прирост составил 534 млрд руб. Приток средств корпоративных клиентов происходит за счет улучшения условий привлечения депозитов. Стоимость срочных депозитов корпоративных клиентов увеличилась до 5,8% по сравнению с 5,4% в первом квартале. Также рост может быть обусловлен притоком ресурсов крупных компаний, опасающихся заморозки средств на счетах в зарубежных банках.

Средства населения после небольшого оттока в первом квартале в течение второго квартала восстановились до уровня начала года – 8,4 трлн руб.

Чистая прибыль Сбербанка за первое полугодие 2014 г. составила 170,4 млрд руб., в том числе прибыль за первый квартал составила 72,9 млрд руб., за второй квартал – 97,5 млрд руб. Таким образом, второй кварт стал более успешным, чем первый. По сравнению с прошлым годом чистая прибыль снизилась на 2,3%.

Сокращение прибыли произошло, несмотря на увеличение чистых процентных доходов на 20,7% и чистых комиссионных доходов на 25,8%. Весь рост доходов был нивелирован увеличением расходов на резервы под обесценение кредитного портфеля до 150,9 млрд руб. по сравнению с 62,7 млрд руб. годом ранее.

Слабую динамику по прибыли Сбербанка компенсировало привлечение в июне 2014 года субординированного займа в размере 200 млрд рублей от ЦБ РФ. В итоге показатель общей достаточности капитала по Базель I улучшился с 13,4% до 14,5%.

Во втором полугодии 2014 г. продолжение ухудшения операционной среды будет оказывать давление на кредитные метрики Сбербанка. Рост стоимости фондирования и рост расходов на создание РВП в результате ухудшения кредитоспособности российских компаний и сокращения доходов населения будут оказывать давление на маржу. В то же время Сбербанк, занимающий лидирующие позиции в России и пользующийся поддержкой государства, будет находиться в более выигрышном положении по сравнению с остальными банками.

Публикация сильной отчетности будет оказывать поддержку выпускам еврооблигаций Сбербанка. В ближайшей перспективе бумаги имеют хорошие шансы выглядеть лучше остальных бумаг банковского сектора. При этом определяющее движение котировок будут задавать геополитические настроения.