Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Сбербанк опубликовал отличные результаты за 2К14 по МСФО


[29.08.2014]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Министерство торговли США пересмотрело оценку роста американского ВВП во втором квартале до 4,2% с ранее объявленных 4%, что стало сюрпризом для рынков, ожидавших пересмотр «вниз» до 3,9%.

В то же время хорошие данные не смогли вывести глобальные рынки из режима risk-off на фоне очередной эскалации напряженности на Украине: американские и европейские индексы закрылись в «красной зоне», доходность UST10 снизилась на 2 б.п. до 2,34%.

Рост геополитических рисков и опасения новых санкций в отношении российских компаний и банков вызвали волну продаж в российских еврооблигациях. Длинные суверенные выпуски потеряли в цене 1,3-2,3 п.п. (+13-26 б.п. по доходности), наиболее резко отреагировали банковские бумаги: котировки обвалились на 2-3,8 п.п.

На рынке рублевого долга также царили распродажи. Вслед за резким ослаблением рубля кривая ОФЗ сдвинулась вверх на 25-35 б.п. Доходность самой длинной бумаги 26212 закрылась в районе 9,7%.

По данным EPFR, приток в фонды, инвестирующие в российские облигации, на неделе 21-27 августа ускорился до 46 млн долл. (10 млн долл. неделей ранее) на фоне увеличения вложений институциональных инвесторов (56 млн долл.) и сократившегося оттока из розничных фондов (-8 млн долл.). Приток в облигации EM вырос до 823 млн долл. (с 200 млн долл.).

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: доллар достиг исторического максимума к рублю

В четверг, несмотря на уплату налога на прибыль (по нашим оценкам, 140 млрд руб.), ставки денежного рынка не подверглись давлению и даже снизились. Средневзвешенная рыночная ставка валютного свопа «овернайт» упала на 21 б.п. до 7,43%; однодневная ставка по междилерскому РЕПО – на 5 б.п. до 8,33%.

Спрос на беззалоговые средства остается высоким: в ходе аукциона Казначейства банки предъявили спрос на 225 млрд руб. при лимите в 95 млрд руб., а средневзвешенная ставка оказалась значительно выше минимальной (8,58% против 8,10%). Все привлеченные средства пойдут на рефинансирование текущей задолженности к погашению (95 млрд руб.).

По итогам дня чистая ликвидная позиция банков (-4,91 трлн руб.) ухудшилась на 33 млрд руб.

На валютном рынке рубль рухнул после нового витка геополитического кризиса. Российская валюта ослабла на 58 коп. к доллару (до 36,76 руб.) и на 69 коп. к евро (до 48,44 руб.). Сегодня утром курс доллара к рублю достиг исторического максимума, превысив отметку в 37 руб./долл. В моменте, однако, ЦБ не будет поддерживать рубль валютными интервенциями, так как бивалютная корзина (42,25 руб.) сейчас находится в более чем в 2 руб. от верхней границы валютного коридора 44,40 руб.

Международные резервы РФ за неделю к 22 августа снизились на 2,5 млрд долл. до 466,1 млрд долл.

Основную роль в сокращении международных резервов РФ сыграла отрицательная валютная переоценка активов (-2,4 млрд долл.). Снижению величины «резервного портфеля» также способствовала негативная рыночная переоценка (за счет изменения доходностей) ценных бумаг, в которые инвестированы международные резервы (1 млрд долл.). Удешевление монетарного золота составило -0,8 млрд долл. Прочие факторы, среди которых мы выделяем зачисление средств по счетам Минфина и банков-резидентов в ЦБ, напротив, оказали заметное положительное влияние (1,7 млрд долл.).

КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ

Альфа-Банк: отчетность за 1П14 по МСФО

Новость. Вчера Альфа-Банк раскрыл консолидированную финансовую отчетность за 1-е полугодие 2014 г. по МСФО, а также провел телеконференцию для инвесторов.

Комментарий. Результаты Альфа-Банка не впечатляют, однако далеки от катастрофических – с учетом всех трудностей отчетного периода для экономики страны и банковского сектора:

- Рентабельность среднего капитала (ROAE) банка в отчетном периоде опустилась до 9,6% – самого низкого значения с 2009 г. – против 20,0% по итогам 2013 г. Основной фактор, оказавший давление на рентабельность банка, – резко выросшие отчисления в резервы (по нашим расчетам, стоимость риска достигла 3,2% или +2,0 п.п. г/г).

- Сам банк связывает рост стоимости риска в том числе с желанием перестраховаться в условиях неопределенного внешнего фона и слабости отечественной экономики. Примечательно, что чистая процентная маржа банка осталась без изменений (5,2% против 5,1% в 1П13).

- Кредитный портфель Альфа-банка растет умеренными темпами: с начала года прирост валовых корпоративных кредитов составил 3% в долларовом выражении и 6% в рублевом, розничных кредитов – 13% и 16% соответственно – что в текущей ситуации выглядит оправданным.

- При этом прогноз по росту портфеля банка по итогам всего года был пересмотрен в сторону увеличения: с 7-8% до 10- 12% по корпоративным кредитам и с 14-16% до 15-18% в рознице. Насколько мы понимаем, это связано в том числе с повышенным спросом российских компаний на кредиты в условиях закрытых рынков капитала.

- Структура фондирования банка по итогам 1П14 слегка видоизменилась в сторону увеличения доли корпоративных депозитов (с 28% до 33%), включая крупных клиентов (10 крупнейших клиентов дают 53% всех корпоративных средств). Вместе с тем в общем и целом структура фондирования банка остается сбалансированной.

Несмотря на некоторые негативные тенденции, кредитное качество банка остается высоким:

- совокупная достаточность капитала банка по Базелю за 1П14 почти не изменилась – внушительные 16,6%;

- уровень NPL с просрочкой более 1 дня хоть и растет, но все еще невелик (3,6%, +1,6 п.п. г/г);

- денежные средства и эквиваленты составляют существенные 9% валюты баланса.

Отдельно заметим, что открытая позиция банка по «украинскому риску» за полугодие несколько снизилась: с 575 млн долл. до 466 млн долл. по кредитам, выданным украинским компаниям, и с 224 млн долл. до 191 млн долл. по Альфа-Банку Украина.

Отчетность Альфа-Банка не меняет нашего мнения о кредитном качестве организации. Вместе с тем с учетом опубликованной вчера же более сильной отчетности Сбербанка, некоторое расширение спреда между старшими ALFARU21 и SBERRU21 выглядело бы оправданным для нас. В настоящее время спред составляет 133 б.п. (в терминах Z-спредов к свопам) против среднего в 156 б.п. за последние 12 месяцев.

Сбербанк: отличные результаты за 2К14 по МСФО

Новость. Вчера Сбербанк опубликовал консолидированную отчетность за 2К14 и 1П14 по МСФО и провел телеконференцию для инвесторов.

Учитывая непростые условия функционирования российского банковского сектора в отчетном периоде, результаты Сбербанка выглядят отлично. Вместе с тем динамика долговых инструментов банка сейчас определяется далеко не фундаментальными факторами, а общерыночными рисками. Долларовые евробонды банка в настоящее время предлагают премию от 140 до 190 б.п. к суверенным инструментам (в терминах Z-спредов к свопам).

Комментарий. Обратим внимание на следующие аспекты отчетности Сбербанка:

- Чистая прибыль Сбербанка во 2К14 составила 97,5 млрд руб. (+34% кв/кв и +13% г/г), рентабельность капитала – 20,2%. Добиться столь сильных результатов помогли операции с финансовыми инструментами и валютой, которые в совокупности принесли 16,3 млрд руб. во 2К14.

- Чистая процентная маржа осталась на уровне 1К14 (5,9%). Отметим, что на устойчивость маржи позитивно повлияли стремительный рост кредитного портфеля в целом (+3% кв/кв и +24% г/г) и розничного в частности (+8% кв/кв и +32% г/г), а также стагнация депозитного портфеля (+13% г/г) Коэффициент «кредиты/депозиты» вырос с 109% в 1К14 до 112% во 2К14.

- Качество активов банка ухудшается. Уровень резервирования во 2К14 практически не уступил 1К14 (стоимость риска составила 2,0% против 2,2%), уровень NPL (с просрочкой от 90 дней) вырос с 3,2% в 1К14 до 3,3% во 2К14 (3,6% с учетом списаний), что подтверждает сохраняющуюся негативную тенденцию. Уровень резервов увеличился до 4,8% (4,7% в 1К14).

- Сбербанку удалось удержать темп роста операционных затрат ниже 10% г/г (8% г/г во 2К14 против 12% г/г в 1К14). Расходы на персонал выросли на 3% кв/кв и 13% г/г. Коэффициент «расходы/доходы» (с учетом отчислений в фонд страхования вкладов) снизился до 42,7% с 42,9% в 1К14.

Норильский никель: нейтральные результаты за 1П14 по МСФО

Новость. Норильский никель опубликовал результаты за 1П14, которые мы оцениваем как нейтральные: компания показала улучшение кредитных метрик на фоне существенного свободного денежного потока в 1П14 и роста денежных средств. В то же время мы не исключаем сокращения подушки ликвидности во 2-м полугодии на фоне роста капитальных расходов и выплаты промежуточных дивидендов.

Мы нейтрально относимся к выпускам еврооблигаций компании на текущих уровнях доходности (GMKNRM18: 4,14% YTM, 278 б.п. Z-спред, GMKNRM20: 5,3% YTM, 337 б.п. Z-спред).

Комментарий. Несмотря на существенное снижение объемов продаж металлов (-15,8% п/п для никеля), выручка сократилась лишь на 2% п/п до 5 708 млн долл. за счет более высоких цен на никель и палладий (+21,5% п/п и +8,1% п/п соответственно).

Денежные операционные затраты упали на 11,4% п/п ввиду улучшения структуры продаж (объемы реализации дорогостоящего никеля с зарубежных активов сокращались быстрее, чем поставки с низкозатратных российских предприятий), а также 7,1%-ного ослабления рубля в 1П14 против 2П13, продолжающейся реализации программы снижения затрат и оптимизации эффективности бизнеса. EBITDA прибавила 32% п/п (до 2 496 млн долл.), рентабельность по EBITDA составила 43,7% (+11 п.п. к уровню 2П13).

В 1П14 Норильский никель получил внушительный свободный денежный поток после дивидендов – 1,1 млрд долл. – на фоне сокращения инвестиционных затрат (491 млн долл., -44% г/г) и высвобождения почти 0,5 млрд долл. из оборотного капитала. Рост денежных средств на балансе (на 1 млрд долл. в 1П14, до 2,6 млрд долл.) и небольшое сокращение долга позволили улучшить кредитные метрики: «Чистый долг/EBITDA» опустился с 1,1х на начало года до 0,8х.

Во втором полугодии давление на денежный поток вырастет на фоне роста капитальных расходов: ориентир на год был понижен до 1,7 млрд долл., из которых во 2П14 предстоит потратить 1,2 млрд долл. Кроме того, Норильский никель может выплатить промежуточные дивиденды, которые, по нашим оценкам, могут составить 1,25-1,4 млрд долл. (в зависимости от решения компании относительно того, направлять ли доходы от продажи непрофильных активов на выплату дивидендов). Мы не исключаем сокращения запаса ликвидности на балансе по итогам года.

Руководство компании ожидает снижения объемов производства китайского никелевого чугуна в этом году на 50 тыс. тонн г/г и по крайней мере на 150 тыс. тонн г/г в 2015 г. в результате запрета на экспорт никелевой руды из Индонезии. Несмотря на ожидаемый запуск новых никелевых проектов в Индонезии, Океании, на Мадагаскаре и в Латинской Америке, компания предполагает, что в текущем году баланс на рынке никеля сохранится, в то время как в следующем году прогнозируется значительный дефицит. Руководство компании также ожидает сбалансированный рынок меди и придерживается позитивного взгляда на перспективы палладия, предполагая дефицит на рынке данного металла.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: