Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Котировки treasuries скорректировались на хороших корпоративных отчетах


[23.07.2010]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Комментарий к первичному размещению

ЛОКО-Банк

ЛОКО-банк планирует 29 июля разместить выпуск облигаций 05 серии объемом 2,5 млрд. руб. Срок обращения выпуска – 5 лет, оферта – через 1 год. Ориентир по ставке купона 9,5 – 10,0%. Закрытие книги заявок запланировано на 27 июля.

ЛОКО-Банк характеризуется относительно небольшими масштабами бизнеса. По МСФО отчетности на 1.01.2010 г. (аудитор KPMG) активы банка составляли 33,2 млрд. руб., что обеспечило банку 87 место среди 100 крупнейших банков России по версии РБК.Рейтинг.

Среди ключевых факторов привлекательности нового займа ЛОКО-Банка мы выделяем наличие кредитных рейтингов от Moody`s на уровне «В2» и Fitch – «В+» со стабильным прогнозом, что позволяет рассчитывать на потенциальную ломбардность и ликвидность займа.

Прайсинг выпуска (купон 9,5% – 10,0%, доходность 9,73% - 10,25% при оферте через 1 год), по нашему мнению, выглядит справедливым.

В течение последних трех месяцев первичные размещения облигаций банков с сопоставимым уровнем кредитного риска (Русь-Банк-4, СКБ-Банк БО-4, Авангард-3, Первобанк БО-1, Бинбанк-2) проходят с купоном в диапазоне 9,5 – 10,5%. На вторичном рынке после включения в Ломбардный список бумаги отрастают на 25 – 50 б.п. и торгуются с доходностью в диапазоне 9,5 – 10,0% годовых.

ЛОКО-Банк не новичок на публичном рынке. У банка уже было 2 рублевых займа и 2 выпуска евробондов. Все выпуски погашены.

Бумаг эмитентов качественного третьего эшелона на рынке не так много, а проходящие в последнее время размещения (Росгосстрах, Профмедиа, Копейка, МКБ, СУЭК, Ситроникс) предполагают преимущественно 2-х и 3-х летнюю оферту/. На этом фоне мы не исключаем, что размещение короткого выпуска ЛОКО-Банка может пройти ближе к нижней границе маркетируемого диапазона доходности.

Среди ключевых характеристик кредитного профиля ЛОКО-Банка мы выделяем следующее:

• ЛОКО-Банк характеризуется диверсифицированной структурой активов и пассивов со специализацией на розничном бизнесе. По МСФО отчетности за 2009 г. кредиты малому и среднему бизнесу составляли 45% кредитного портфеля или 9,4 млрд. руб. ЛОКО-Банк по величине портфеля кредитов МСБ на 1.01.2010 г. занимал 10-е место в рейтинге РА «Эксперт». Доля 20 крупнейших заемщиков банка не превышает 35% от кредитного портфеля, а доля кредитов связанным сторонам не превышает 3%. В структуре источников финансирования преобладают средства клиентов, составляющие 54% от общего объема обязательств.

• Высокое качество активов. В докризисный период ЛОКО-Банк придерживался консервативной стратегии и рос меньшими темпами, чем остальные розничные банки. Это обеспечило банку низкий уровень просрочки по кредитам в кризисный период. Доля проблемных кредитов в 2009-2010 гг. не превышала 7%.

• В составе акционеров Банка присутствуют топ-менеджеры, а также международные финансовые организации (IFC и East Capital Financials Fund AB), контролирующих суммарно 26% в капитале.

• ЛОКО-Банк характеризуется хорошей обеспеченностью собственным капиталом (на 1.06.2010 г. показатель Н1=14,4% при нормативе 10%).

• В 2009 г. банк нарастил объем ликвидных инструментов. Показатель краткосрочной ликвидности на 1.06.2010 г. более чем в четыре раза превышает нормативный (Н2=65,4% при нормативе 15%). Портфель ценных бумаг ЛОКО-Банка состоит преимущественно из ликвидных облигаций Ломбардного списка ЦБ РФ.

• Несмотря на кризис, в 2009 г. ЛОКО-Банк заработал чистую прибыль в размере 626 млн. руб., что на 56% выше уровня 2008 г.

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

Котировки treasuries вчера скорректировались на заметном росте аппетита инвесторов к риску. Этому способствовала, в первую очередь, сильная корпоративная отчетность американских компаний, а негативные недельные данные по рынку труда были компенсированы подписанным Б.Обамой законом о предоставлении дополнительных пособий безработным общим объемом $34 млрд. По итогам торгов доходность UST’10 выросла на 6 б.п. – до 2,94%, UST’30 – также на 6 б.п. - до 3,95%.

Отчеты компаний США демонстрируют, что американский корпоративный сектор находится в хорошем состоянии - прибыль в расчете на акцию порядка 85% компаний из S&P 500, опубликовавших свои результаты с начала сезона отчетностей 12 июля, оказалась выше ожиданий рынка. Вчера свой отчет представила UPS, крупнейшая в мире служба экспресс-доставки, чистая прибыль которой во II квартале выросла на 90% по сравнению с тем же периодом предыдущего года - до $845 млн. при улучшении прогноза прибыли на 2010 г. Учитывая масштабы бизнеса UPS, ее финансовая отчетность служит индикатором деловой активности в регионах деятельности. Также хорошие отчеты представили Qualcomm, AT&T, Xerox, Microsoft.

Несколько разочаровали инвесторов данные по рынку труда, который по-прежнему находится в тяжелом состоянии – число американцев, впервые обратившихся за пособием, выросло на 37 тыс. - до 464 тыс. Однако данный негатив был нивелирован подписанным Б.Обамой законом о предоставлении дополнительных пособий 2,5 млн. безработным общим объемам $34 млрд. Эта мера должна поддержать потребительский спрос в стране.

Кроме того, Б.Бернанке вчера подтвердил готовность поддержать экономику, если обстановка ухудшится. В частности, ФРС может не менять процентные ставки в течение еще более длительного времени; снизить процент по резервам банков в ЦБ и инвестировать поступления от погашаемых облигаций, находящихся в его портфеле, в новые бумаги.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

На фоне роста склонности инвесторов к риску благодаря хорошей отчетности компаний США рост суверенных евробондов развивающихся стран вчера продолжился, поддерживаемый повышением цен на commodities. Сегодня рынок будет ждать стресс-тестов европейских банков, однако резко-негативной информации мы не ожидаем – это не выгодно самому ЕЦБ.

Доходность выпуска Rus’30 вчера снизилась на 11 б.п. – до 4,88, RUS’20 – на 8 б.п. – до 5,02% годовых, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) сузился на 17 б.п. – до 194 б.п. Индекс EMBI+ при этом снизился на 9 б.п. – до 300 б.п.

Рост цен на черное золото выше $77 за барр. поддержал котировки сырьевых бумаг. Так, помимо общего роста аппетита к риску над Багамами сформировался тропический шторм «Бонни», который сейчас направляется к Флориде через Мексиканский залив.

Сегодня вечером европейский ЦБ опубликует результаты стресс-тестов по крупнейшим банкам, на что рынок может отреагировать достаточно нервозно. Однако мы не ожидаем негативных данных, которые могут лишь усилить напряженность в регионе.

В целом, при текущих спрэдах бумаг РФ к выпускам Мексики и Бразилии они имеют потенциал к дальнейшему росту, который может реализоваться при сохранении позитивной рыночной конъюнктуры.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

Ставки NDF вчера все-таки сдвинулись с места, снизившись благодаря улучшению внешнего фона в среднем на 13 б.п. Это позволило инвесторам начать более активную игру на повышение в секторе ОФЗ – по итогам торгов кривая доходности суверенных выпусков снизилась в среднем на 5 б.п. При сохранении позитивной конъюнктуры мы ожидаем, что кривая ОФЗ изменит свой вид на более плоскую.

На текущий момент спрэд между кривыми NDF и ОФЗ в коротком конце (до 1,5 лет) сохраняется практически нулевым. Это связано, как с опережающим ростом коротких ставок NDF при недавней коррекции, так и с уходом инвесторов в короткие ОФЗ в данный период.

При этом в среднем и длинном конце кривых существует потенциал для роста котировок ОФЗ, который может реализоваться при формировании устойчивого повышательного тренда на внешних рынках.

В результате, стоит ожидать продолжения снижения коротких ставок NDF (в т.ч. и годовых контрактов), а также опережающего роста среднесрочных и длинных ОФЗ, в результате чего кривая госбумаг должна стать более плоской. Еще раз отметим, что ввиду сохранения внешних рисков, реализация данного сценария возможна при сохранении позитивной внешней конъюнктуры.

Корпоративные облигации и РиМОВ

Плавное повышение рынка рублевого долга вчера продолжилось, чему способствовал рост на внешних рынках и глобальный рост аппетита к риску в целом. Сегодня, традиционно в пятницу, стоит ожидать продолжения роста котировок рублевых облигаций на рынке.

Ситуация на денежном рынке стабильно остается благоприятной – объем банковской ликвидности в ЦБ превышает 1 трлн. руб., индикативная ставка MosPrime Rate o/n находится на уровне 2,7-2,8% годовых. Объем банковских депозитов в ЦБ, как индикатор склонности инвесторов к риску, продолжил снижение, достигнув 585 млрд. руб.

Практически всю неделю котировки облигаций эмитентов I – II эшелонов понемногу прибавляли в цене. Этому способствовало, как стабилизация внешних рынков, так и некоторая передышка на первичном рынке, где акцент стал смещаться в сторону размещений бумаг качественного III эшелона. На этом фоне, высоким спросом стали пользоваться бумаги I – II эшелонов на вторичном рынке.

Несмотря на то, что доходности бумаг I эшелона уже достигли минимумов середины 2007 г., потенциал роста котировок за счет более низких сейчас ставок РЕПО ЦБ все еще сохраняется: по бумагам I эшелона он составляет около 90 б.п., по II эшелону – более 130 б.п. Безусловно, для реализации данного роста необходимы более сильные позитивные факторы с внешних рынков.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: