Rambler's Top100
 

»Ѕ ќткрытие: ∆елезное качество.  омментарий к размещению √ћ  Ќорильский Ќикель


[23.07.2010]  ќльга Ќиколаева, »Ѕ ќткрытие    pdf  ѕолна€ верси€

∆елезное качество.  омментарий к размещению √ћ  Ќорильский Ќикель (¬аа2/¬¬¬-/¬¬¬-)

—читаем справедливой доходность по выпуску Ќорильский Ќикель Ѕќ3 на вторичном рынке 7,3-7,5% годовых к погашению через 3 года.

Ќа наш взгл€д, участие в размещении интересно даже по нижней границе маркетируемого диапазона (доходность 7.9%, спрэд к ќ‘« на уровне 160 бп.). Ќорильский никель €вл€етс€ высококлассным заемщиком с рейтингом инвесткатегории от всех трех международных агентств.

Ќедавно прошедшее размещение Ќоватэка, чей рейтинг от Moody’s ниже на одну ступень, в очередной раз продемонстрировало высокий спрос на риски высококачественных эмитентов. ¬ итоге, после понижени€ ориентира купона, компани€ смогла разместить трехлетние бумаги по нижней границе (7.5%) и на текущий момент торгуетс€ выше номинала с доходностью 7.12%. ћы не исключаем повторени€ истории и в случае с Ќорникелем.

—ильные стороны:

• Ћидирующие позиции на мировом рынке цветных металлов

• ¬ысока€ степень вертикальной интеграции и большой объем доказанных запасов

• —олидные кредитные метрики

• ƒоступ на рынки акционерного капитала

ќсновные риски:

• ѕродолжающийс€ акционерный конфликт между –”—јЋом и »нтерросом

• Ѕольшой навес первичного предложени€ от эмитента в дальнейшем (85 млрд. руб.)

• Ќеустойчива€ ценова€ конъюнктура на рынке металлов

 оротко о группе:

- Ќорильский никель – вертикально интегрированный холдинг, €вл€ющийс€ крупнейшим в мире производителем никел€ (22% мирового рынка) и паллади€ (38%), а также занимающий лидирующие позиции по производству платины (9%) и меди (3%).  роме того, комбинат производит и р€д побочных металлов.

- ќсновными производственными активами группы выступают «апол€рный филиал и  ольска€ √ћ . “акже Ќорильский Ќикель владеет подразделени€ми в јвстралии, Ѕотсване, ‘инл€ндии, —Ўј и ёј–. Ќа конец 2009 г., объем доказанных и веро€тных запасов руды составл€л 473 млн. т., разведанных и обозначенных запасов полезных ископаемых - 1 869 млн. т. Ѕолее 80% добычи происходит на территории –‘.

- ѕо итогам 2008 г., в структуре выручки от реализаций металлов ($11.8 млрд.) около 52% приходилось на продажи никел€. ¬торое место (25%) зан€ли поступлени€ от продаж меди. —огласно стратегии компании, она намерена сгладить структуру производства в пользу повышени€ доли меди (до 35%) и снижени€ никел€ (до 35%).

‐ √еографи€ сбыта на 90% представлена экспортными поступлени€ми. ќсновными покупател€ми €вл€ютс€ страны ≈вропы, на которые в 2009 г. пришлось 53% продаж.

јкционеры:

‐  рупнейшими акционерами Ќорильского Ќикел€ €вл€ютс€ –”—јЋ (25%), группа »нтеррос (25%), а также ¬ЁЅ (3.7%). Free float составл€ет 33.6%. ¬ последнее врем€ в прессе активно обсуждаетс€ конфликт между –”—јЋом и »нтерросом, св€занный с разницей во взгл€дах на стратегию развити€ компании.

‘инансовый профиль:

-  редитный профиль Ќорильского Ќикел€ отличаетс€ высокой устойчивостью. Ќесмотр€ на падение выручки почти на треть в 2009 г. относительно 2008 г. из-за неблагопри€тной ценовой конъюнктуры на рынке металлов, компании удалось сохранить высокий уровень операционной рентабельности. “ак, рентабельность по EBITDA в 2009 г. составила 43.5%, что заметно опережает среднеотраслевой показатель. “акже комбинат смог заработать $2.6 млрд. чистой прибыли.

ƒолгова€ нагрузка и CAPEX:

- ƒолгова€ нагрузка комбината не вызывает опасений. ѕо итогам 2009 г. отношение „истого долга к EBITDA сохран€лось на уровне 0.4 х. ¬ то же врем€ в структуре задолженности были отмечены негативные изменени€: дол€ краткосрочных об€зательств возросла с 13.6% в 2008 г. до 55.7% в 2009 г. ќднако этот факт см€гчаетс€ большим объемом денежных средств на балансе ($3.6 млрд.), который полностью перекрывает сумму ближайших выплат. ѕо итогам 2009 г., весь долг Ќорильского Ќикел€ был номинирован в долларах —Ўј, что св€зано с валютной структурой выручки компании.

‐—огласно материалам к размещению, ежегодные инвестиционные потребности компании оцениваютс€ в районе $2 млрд. ѕо нашим оценкам, Ќорильский Ќикель вполне сможет финансировать эти затраты за счет операционного денежного потока ($3.5 млрд. в 2009 г.), который оставалс€ положительным даже в наиболее острые фазы кризиса.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: