Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Коррекция доходностей UST'10, а также высокие цены на нефть создают базу для роста долговых рынков ЕМ в начале недели


[11.02.2013]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Мировые рынки

НА ПРОШЕДШЕЙ НЕДЕЛЕ

Прошедшая неделя завершилась на оптимистичной ноте, что позволило американским фондовым индексам продемонстрировать рост 6-ю неделю подряд. Снижение доходности treasuries ниже 2%-ой отметки также позитивно сказалось на долговых рынках.

Важным событием недели стало заседание ЕЦБ, на котором регулятор оставил ставку на прежнем уровне -0,75% годовых. При этом глава Европейского центрального банка Марио Драги на пресс-конференции по итогам заседания ЦБ заявил, что экономическая активность в еврозоне начнет постепенно восстанавливаться в конце 2013 года благодаря стимулирующей политике ЕЦБ, улучшению доверия к финансовым рынкам, а также укреплению глобального спроса.

В конце недели позитивной новостью стало одобрение финального проекта бюджета на 2014-2020 годы главами государств и правительств Евросоюза. Данный бюджет предусматривает снижение планируемых затрат до €959 млрд. при снижении расходов с €994 млрд., прописанных в бюджете на 2007-2013 годы.

Умеренно позитивные новости продолжили поступать из США, где сезон корпоративной отчетности находится в самом разгаре. Так, прибыль около 75% из 341 компании из индекса S&P 500, уже обнародовавших квартальные показатели, оказалась лучше ожиданий рынка. Позитивно была воспринята и статистика по торговому балансу США - дефицит внешнеторгового баланса страны в декабре упал на 20,7% - до $38,5 млрд., минимального уровня с января 2010 года.

Кроме того лучше ожиданий оказалась и статистика по Китаю - темпы роста экспорта страны ускорились в январе до 25% в годовом выражении с декабрьских 14,1%. Объем импорта увеличился на 28,8% в январе после роста на 6% месяцем ранее.

НА ТЕКУЩЕЙ НЕДЕЛЕ

Предстоящая неделя будет насыщена важными международными событиями, среди них стоит выделить встречу Еврогруппы и Экофина 11-12 февраля, ежегодное послание к Конгрессу президента США Барака Обамы 12 февраля, встреча министров финансов и глав Центробанков G20, которая пройдет в Москве 15-16 февраля.

Среди данных макростатистики на предстоящей неделе внимание привлекут публикуемые показатели ВВП еврозоны и Японии, промпроизводства и розничных продаж в США, а также показатели деловой активности, рынка жилья и рынка труда. Сегодня в 11-45 мск будут опубликованы данные по промышленному производству во Франции.

Отметим, что одним из вопросов, который будет обсуждаться на встрече Еврогруппы будет Кипр. Financial Times сообщает, что конфиденциальный меморандум по Кипру, подготовленный к намеченной встрече, предполагает в качестве одного из вариантов помощи частичное списание незастрахованных депозитов в кипрских банках и госооблигаций. Этот сценарий, по данным газеты, является одним из трех, которые обсудят министры в качестве альтернативы полномасштабному спасению Кипра за счет средств европейского антикризисного фонда и МВФ.

Евробонды развивающихся стран

На прошедшей неделе на рынке еврооблигаций ситуация изменилась в положительную сторону – на фоне снижения доходности UST’10 ниже 2% годовых продажи евробондов развивающихся стран прекратились и рынок перешел к стадии повышательной консолидации.

За прошедшую неделю индекс EMBI+ продолжил рост, однако данный рост оказался незначительным – индекс увеличился на 2 б.п. – до 258 б.п., в то время как российская составляющая индекса прибавила 7 б.п., достигнув уровня 149 б.п. – максимума с середины декабря 2012 г. В целом с начала января, когда был достигнут минимум по индексу с середины 2007 г. в размере 114 б.п. EMBI+Russia скорректировался уже на 35 б.п.

Снижение доходности 10-летних treasuries за неделю составило 7 б.п., в результате чего показатель опустился под психологический 2%-ый уровень, достигнув 1,95% годовых. В результате рост котировок американских госбумаг при высоких ценах на нефть создают достаточно прочную базу для возобновления покупок евробондов развивающихся стран после коррекции, которая наблюдалась несколько недель подряд.

Среди значимых событий прошлой недели отметим размещение евробондов Фосагро (Baa3/—/BB+), по которым в середине недели была закрыта книга на $500 млн. с купоном 4,204% ( MS+320 bps.) с погашением в 2018 г. В пятницу бумага закрывалась на уровне 100.5-100.6.

Несколько неожиданно на первичный рынок вышел Vimpelcom (Ba3/BB/—), разместив 10-летние евробонды на $1 млрд. и 6-летние на $600 млн., а также 5-летние рублевые евробонды на 12 млрд. руб. Доходность по 10-летнему долларовому траншу составляет 5,95%, по 6-летнему - 5,2%, по рублевому 5-летнему - 9% годовых.

Эмитент предложил неплохую премию по всем траншам, в результате чего новые выпуски также торгуются выше номинала. По рублевому траншу мы закрыли спекулятивную позицию на следующей день после размещения по 100,5 (см. комментарий от 7 февраля).

Среди ближайших размещений ждем новый выпуск долларовых евробондов НЛМК (Baa3/BBB–/BBB–), которая 6 февраля начала road show.

Также на рынок с долларовым евробондом может выйти ВТБ (Baa1/BBB/BBB).

Внешэкономбанк (Baa1/BBB/BBB) назначил Barclays, Commerzbank, ING и Societe Generale организаторами встреч с инвесторами, по итогам road show может разместить евробонды в евро индикативного объема. Встречи с инвесторами начинаются сегодня и пройдут до 13 февраля в Европе.

Рублевые облигации

Ситуация на денежном рынке на прошлой неделе заметно улучшилась - индикативная ставка MosPrime o/n завершила неделю на уровне 5,19% годовых при снижении задолженности банков по РЕПО перед ЦБ на 575 млрд. руб. – до 834 млрд. руб., что является минимумом с мая 2012 г. Дефицит по чистой ликвидной позиции за неделю также существенно сократился на 454 млрд. руб. – до 600 млрд. руб.

Данное резкое снижение ставок и приток ликвидности связан как с краткосрочным фактором начала месяца, так и продолжающимся притоком средств от размещения евробондов российскими эмитентами. Учитывая сохраняющиеся планы по выходу компаний и банков на международный рынок с новыми займами ситуация на МБК будет сохраняться комфортной. Отсутствие значимых налоговых платежей на этой неделе также будут способствовать сохранению ставок на низком уровне.

Важным событием этой неделе станет заседание ЦБ по вопросу процентных ставок 12 февраля. При этом ЦБ стоит перед непростым выбором. Так, по данным Росстата, на 4 февраля инфляция осталась на уровне 7,1% в годовом выражении. При этом первый заместитель председателя Банка России Алексей Улюкаев заявил, что инфляция будет близка к пиковым значениям в течение месяца затем начнет снижаться Он также считает, что инфляция вернется в таргет до 6% во втором квартале текущего года. В тоже время ЦБ РФ предложит расширить диапазон ориентира по инфляции с текущих 100 б.п. На наш взгляд, после давления на ЦБ со стороны правительства, регулятор готовит почву для снижения ключевых ставок на заседании 12 февраля, что может оказаться позитивно для долгового рынка и умеренно негативно для рубля.

ОБЛИГАЦИИ ФЕДЕРАЛЬНОГО ЗАЙМА

На прошлой неделе произошло долгожданное знаковое событие для рынка - Euroclear с 7 февраля начал внеберживое обслуживание сделок с госбумагами. Вместе с тем первые дни работы Euroclear показали, что инвесторы пока только начинают разбираться в алгоритме торговле ОФЗ через клиринговую систему в отсутствии фактического притока средств на рынок.

В целом неделя была завершена на позитивной ноте – лучше рынка выглядели короткие бумаги с дюрацией до 2 лет, доходность по которым упала на 10-20 б.п. на фоне резкого снижения ставок МБК; доходность среднесрочных выпусков снизилась на 2-5 б.п., тогда как длинные бумаги завершили неделю практически без изменения. В результате наклон кривой ОФЗ остается достаточно крутым при сохранении спрэда между ОФЗ 26207 и ОФЗ 25079 на уровне 100 б.п.

Конъюнктура в начале текущей недели выглядит умеренно позитивно при сохранении ставок МБК на низком уровне и росте цен на нефть до новых локальных максимумов. Дополнительным позитивом для рынка может стать решение ЦБ о снижении ставок на заседании во вторник.

В целом с запуском Euroclear ожидаем плавного притока в российские бумаги средств нерезидентов, которые будут являться «конечными» инвесторами при сохранении потенциала снижения доходностей длинных ОФЗ на 50 б.п. Вместе с тем, очевидно, что первые покупки в рамках новых возможностей пройдут с определенным временным лагом пока инвесторы разберутся с техническими тонкостями совершения сделок через Euroclear. При этом если надежды спекулянтов по приходу свежих денег на рынок не оправдаются, котировкам госбумаг может быть не просто удержаться на текущих высоких уровнях.

КОРПОРАТИВНЫЕ ОБЛИГАЦИИ И ОБЛИГАЦИИ РиМОВ

Основная активность инвесторов на прошлой неделе наблюдалась на первичном рынке, где помимо длинных бондов I-II эшелонов начали размещаться бумаги III эшелона. Так, на прошлой неделе закрыли книги на облигации Металлоинвест (Ba3/BB–/BB–) (5 лет), Башнефть (Ba2/—/BB) (5 и 7 лет), РусГидро (Ba1/BB+/BB+) (5 лет), Юникредит банк (—/BBB/BBB+) (3 года), Татфондбанк (B3/—/—) (1 год) Меткомбанк (B2/—/—) (1 5 года).

Как мы уже не раз отмечали ранее, покупка длинных облигаций (5-7 лет) с неинвестиционным уровнем рейтинга выглядит непривлекательно и чрезмерно рискованно для торгового портфеля облигаций на фоне высоких коэффициентов взвешивания при расчете рыночного риска по бумагам, а также низкой ликвидности в случае ухудшения рыночной конъюнктуры При наличии премии при размещении рекомендуем инвесторам отрабатывать лишь спекулятивные стратегии.

Среди последних размещений отметим Юникредит банк (—/BBB/BBB+), который в пятницу закрыл книгу заявок инвесторов на приобретение 3-летних облигаций серии БО-06 и БО-05 на сумму 10 млрд. руб. с купоном 8,6% годовых при первоначальном ориентире 8,70-8,90% (YTM 8,89-9,10%) годовых. В результате выпуски были размещены с премией к кривой ОФЗ 275

б.п., что предполагает премию около 30 б.п. к собственной кривой, а также новым 3-летним выпускам Росбанка (Baa3/—/BBB+), который 24 января закрыл книгу по выпускам БО-5 и БО-06 общим объемом 10 млрд. руб. с купоном 8,8% годовых на 3 года (на теку щий момент бумаги торгуются около 101 фигуры). Учи тывая, что исторически кривая Юникредита торгуется с дисконтом к Росбанку в размере 10-30 б.п., рекомендуем новые выпуски Юникредит банка к покупке и включаем их в свой модельный портфель.

Также в пятницу была закрыта книга по выпускам РусГидро (Ba1/BB+/BB+) 7-8-й серий на общую сумму 20 млрд. руб. по нижней границе ориентира купона 8,50-8,75% (YTP 8,68-8,94%) годовых к 5-летней оферте. Премия к кривой госбумаг по выпускам составила 245 б.п., что предполагает премию к кривой МТС (Ba2/BB/BB+) (один из крупнейших эмитентов II эшелона) в размере 15 б.п. и 25 б.п. к экстраполированной кривой, проведенной через рублевый евробонд RusHidro-15R. Рекомендуем покупать бумагу в рамках краткосрочной спекулятивной идеи по нивелированию премии к кривой МТС.

Среди размещений текущей недели рекомендуем обратить внимание на новые выпуски облигаций рейтинговой категории «B» - ЛОКО-Банк (B2/—/B+) и Азиатско-Тихоокеанского банка (B2/—/—), которые предлагают интересные доходности при длине выпусков 1-1,5 года. Также умеренно интересно выглядит прайсинг годового выпуска Кредит Европа банк (Ba3/—/BB–).

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: