Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Корпоративный сегмент рынка рублевых облигаций сегодня практически не отреагировал на заметное ослабление рубля


[10.05.2012]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

ОТРАСЛЕВЫЕ ТОРГОВЫЕ ИДЕИ ПО РУБЛЕВЫМ ОБЛИГАЦИЯМ

"банки и финансовые институты"

Кредитный риск уровня «BB»:

- КРЕДИТ ЕВРОПА БАНК, БО-02 (Ba3/-/BB-) (100,0/10,23%/1,64**): размещенный в феврале 2-летний выпуск КЕБ с купоном 10,0% годовых выглядит интересно, предлагая премию около 355 б.п. к ОФЗ. При этом облигации российских банков II эшелона торгуются на рынке при спрэде к ОФЗ около 230-260 б.п.

- ОТП Банк, БО-02 (Ba2/—/BB) (100,05/10,75%/1,70): в сегменте среднесрочных облигаций с дюрацией до 2 лет рекомендуем обратить внимание на выпуск другой европейской банковской дочки — ОТП Банк серии БО-02. Бумага торгуется с премией к кривой ОФЗ размере 405 б.п. и дает около 50 б.п. премии к кривой КРЕДИТ ЕВРОПА БАНКа (Ba3/—/BB-).

- Абсолют банк, 05 (Ba3/—/BB+) (96,5/10,01%/2,05): с середины марта подорожал более чем на фигуру при сужении спрэда к кривой госбумаг с 340 б.п. до 320 б.п. По-прежнему рекомендуем зафиксировать прибыль вблизи текущих уровней. По данным Ведомостей, на долю бельгийской группы KBC в Банке претендуют ФК Открытие, НОМОС Банк, Стройкредит и структуры Игоря Кима – не исключаем, что после завершения сделки может последовать снижение рейтингов Абсолют банка.

- Промсвязьбанк (Ba2/—/BB–): рекомендуем обратить внимание на среднесрочные выпуски Банка серии 06 (99,0/9,40%/1,06) и серии БО-03 (98,4/9,83%/1,64), которые торгуются с премией к кривой госбумаг на уровне 295-315 б.п. при 230-260 б.п. премии по облигациям крупных российских банков II эшелона (НОМОС, МДМ, Зенит и пр.).

Мировые рынки

С НАЧАЛА НЕДЕЛИ

Стресс на рынках, обусловленный очередным обост рением ситуации в Греции, способствует продажам рисковых классов активов. После выборов, по итогам которых ни одна из партий не оказалась в состоянии сформировать правящую коалицию, страну вероятно ждет очередной период неопределенности, вследствие которой Греция может выйти из Евросоюза.

За период выходных дней в России индекс широкого рынка S&P 500 просел на 1,06%, европейские индексы Eurostoxx и DAX потеряли 1-1,3%.

Спрос на защитные классы активов, напротив, вырос. Так, доходности UST-10 и Bundes-10 снизились на 6 б.п. — до 1,82% и 1,52% соответственно.

На рынке гособлигаций периферийных стран ЕС ситуация вновь обострилась: доходности 10-летних гособлигаций Италии и Испании выросли на 15-35 б.п. — до 5,6% и 6,08% соответственно. Резкое расширение спрэдов CDS Испании (CDS 5Y вырос на 36 б.п. — до 516 б.п.) также свидетельствует об обострении восприятия политических рисков в ЕС.

Евро, пробив 3-месячный минимум, упал до $1,295.

На рынке нефти также наблюдается активное давление продавцов. Brent просел до $113, WTI подешевел до $96,8.

НА ТЕКУЩЕЙ НЕДЕЛЕ

В ближайшие дни ожидается, что будут предприняты последние попытки сформировать коалиционное правительство в Греции, в случае если они не увенчаются успехом (что наиболее вероятно), страну будет ждать новый период неопределенности и повторные выборы в течение месяца.

Сегодня в США ожидается традиционный релиз статистики по первичным обращениям за пособием по безработице. Также выйдут данные по торговому балансу страны в марте. ЕЦБ опубликует ежемесячный отчет/прогноз о состоянии экономики региона. Банк Англии проведет очередное заседание, вероятно, что базовая процентная ставка останется неизменной на уровне 0,5%. Также сегодня ожидается выступление Бена Бернанке на конференции в Чикаго.

В пятницу начнется встреча министров финансов ЕС.

По экономике США ожидается статистика по индексу цен производителей и первичная публикация индекса уверенности потребителей, рассчитываемого университетом Мичигана.

Евробонды развивающихся стран

СУВЕРЕННЫЙ СЕГМЕНТ

За время выходных дней в России в евробондах развивающихся стран преобладала негативная динамика в соответствии с движением мировых рынков. С конца прошедшей недели доходность UST-10 снизилась на 6 б.п., спрэд по индексу EMBI+ за тот же период расширился на 19 б.п. и составил 339 б.п.

Среди крупнейших заемщиков лучше рынка выглядели евробонды Бразилии (соответствующий спрэд компоненты индекса сузился на 1 б.п.) и России (+4б.п.). Спрэды Турции и Мексики расширились на 10- 13 б.п. соответственно.

Падение цен в суверенной кривой РФ по итогам вчерашнего дня в среднем составило 60-70 б.п. В дальнем конце кривой RUS-22 (YTM-4,17%) и RUS-42 (YTM-5,29%) просели более чем на фигуру. Индикативный выпуск RUS-30 (YTM-3.99%) был более устойчив к продажам, сегодня бонд торгуется на уровне 119,875.

Спрэд 5-летнего контракта CDS на обязательства РФ разом расширился на 10 б.п. — до 207 б.п., Z-спрэд RUS-30 мало изменился и составляет 235 б.п. Таким образом, CDS-базис достаточно узок относительно значений в текущем году (-28 б.п.).

КОРПОРАТИВНЫЙ СЕГМЕНТ

На негативном внешнем фоне в корпоративных евробондах российских эмитентов наблюдалось заметное снижение котировок. Продажи прошли по всему рынку, в корпоративном секторе снижение цен в среднем составило 30-40 б.п.

Спрэд 5-летнего контракта CDS Газпрома расширился на 12 б.п. — до 277 пунктов.

Снижение цен в бондах Газпрома составило в среднем 40 б.п., длинные выпуски оказались в лидерах снижения, в частности, GAZPRU-22 (YTM-5.22%) по- дешевел почти на 120 б.п.

На первичном рынке на стадии маркетинга находятся евробонды РСХБ (Baa1/BBB), а также АФК-Системы (Ba3/BB/BB-), ТКС-Банка (B2/B).

Обращаем внимание на аномальное состояние спрэдов TMENRU-20—LUK-20 и GAZPRU-21—NOTKRM-21, которые находятся в 2 и 1,5 стандартных отклонениях от среднего за год. Мы рекомендуем покупать LUK-20 (YTM-5.17%) против TMENRU-20 (YTM-4.75%), ожидая сужения спрэда на 30 б.п. по доходности (бумаги должны торговаться на одном уровне). Также мы рекомендуем покупать NOTKRM-21 (YTM-5.21%) против GAZPRU-21 (YTM-4.97%), ожидая сужения спрэда с -25 б.п. до 0 – 5 б.п.

Рублевые облигации

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Накануне второй серии майских праздников 5 мая банки взяли в ЦБ через РЕПО на 5 и 6 дней порядка 950 млрд. руб., в результате чего в период праздников ситуация на денежном рынке была спокойная.

Как и ожидалось, ставки o/n на МБК снизились с 6% годовых (перед праздниками) до 5,0/5,5% годовых.

Сегодня состоится заседание ЦБ по вопросу ставок. Учитывая непростую ситуацию на денежном рынке, инвесторы хотели бы увидеть снижение ключевых ставок, однако, скорее всего, Банк России сохранит статус-кво, по-прежнему ожидая ускорения инфляции во II п/г 2012 г.

Снижение цен на нефть при росте нестабильности на глобальных рынках негативно отразилось на стоимости российской валюты — сегодня с утра торги на ММВБ открылись ростом бивалютной корзины до 34,2 руб. с 33,94 руб. накануне длинных выходных. Доллар к рублю соответственно подорожал на 39 копеек — до 30,19 руб.

В целом мы ожидаем, что до конца недели ситуация на денежном рынке будет оставаться относительно спокойной (при условии отсутствия сюрпризов от ЦБ по итогам сегодняшнего заседания), ставки o/n на МБК будут находиться на уровне около 5% годовых. При этом уже со следующей недели (с 15 мая) начнутся выплаты майских налогов, которые вновь могутнегативно сказаться на уровне ставок.

ОБЛИГАЦИИ ФЕДЕРАЛЬНОГО ЗАЙМА

На фоне ослабления рубля торги ОФЗ сегодня могут открыться с широкими спрэдами bid/offer при росте доходностей около 10 б.п. по кривой, после чего инвесторы начнут нащупывать справедливые уровни коти- ровок госбумаг.

Ключевым негативом для котировок госбумаг является ослабление рубля при росте стоимости валютных и процентных свопов. Так, NDF1Y прибавил 13 б.п., достигнув 6,04% годовых, IRS5Y — 10 б.п., составив 7,51%. В результате индикативный спрэд ОФЗ 26204-NDF 5Y сузился до 111 б.п., достигнув минимума конца марта. Спрэд ОФЗ 26204-IRS 5Y обновил минимум, достигнув значения 15 б.п.

Дополнительным фактором беспокойства инвесторов остается подвешенный вопрос относительно прямого доступа иностранных инвесторов к торгам ОФЗ через Euroclear и Clearstream, который должен открыться с 1 июня. Напомним, что биржа ММВБ-РТС выразила обеспокоенность уходом торгов госбумагами с российской площадки, предложив ограничить готовящуюся либерализацию рынка.

На прошлой неделе мы отмечали на рынке осторожные покупки ОФЗ со стороны нерезидентов, которые не оставляют надежду увидеть либерализацию российского рынка госбумаг — спрэд ОФЗ 26204-Russia-18R, достигнув локальных минимумов в начале года (66 б.п.), вновь выглядит достаточно привлекательно, рас- ширившись до 85-87 б.п.

В результате мы не ожидаем увидеть существенных продаж госбумаг. Более того, при коррекционном отскоке внешних рынков и отсутствии негативных новостей по Euroclear к концу недели котировки ОФЗ могут попробовать восстановиться до предпраздничных уровней.

КОРПОРАТИВНЫЕ ОБЛИГАЦИИ И ОБЛИГАЦИИ РиМОВ

Корпоративный сегмент рынка рублевых облигаций сегодня практически не отреагировал на заметное ослабление рубля — снижение котировок в ликвидных бумагах составило не более 5-10 б.п. Учитывая инертность корпоративных бондов, пока повода для распродажи портфелей на рынке нет.

Вымпелком (Ba3/BB/—): сегодня, 10 мая, на ФБ ММВБ в режиме торгов «Облигации внесписочные» начались торги 3-летними облигациями ВымпелКом серии 01, 02, 04, размещенные ранее с купоном 8,85% годовых.

Рынок по бумагам открылся на уровне 99,8/100,1, реальные сделки уже прошли по номиналу, а также по 100,1. Отметим, что даже по офферу бумаги выглядят привлекательно, предлагая премию к ломбардной кривой Вымпелкома порядка 30 б.п. Рекомендуем накапливать выпуски — при включении бумаг в ломбардный список ЦБ данный потенциал снижения доходности будет реализован.

ГСС (—/—/BB): российский самолет Sukhoi Superjet 100, совершавший демонстрационный полет над Джакартой и пропавший накануне с экранов радаров, найден поисково-спасательной группой в Индонезии, говорится в сообщении «Объединенной авиастроительной корпорации» (ОАК).

Инцидент с новым российским самолетом, на который возлагаются большие надежды гражданским авиастроением, может негативно сказаться на бизнесе Гражданских самолетов Сухого и привести к разрыву ряда предварительных заказов на самолет Sukhoi Superjet 100.

Учитывая прямую поддержку ГСС государством, вероятность дефолта обращающихся облигаций компании мы оцениваем на низком уровне, вместе с тем котировки бондов будут находиться под давлением как минимум до появления новой официальной ин формации, в частности, о причинах крушения лайнера.

Мечел (B1/—/—): сегодня объявил финансовые итоги 2011 г. — Группа увеличила чистую прибыль по US GAAP на 10,8%, до $728 млн. после вычета миноритарных долей. Консолидированная выручка от реализации товаров и услуг сторонним потребителям выросла за год на 28,7%, до $12,536 млрд., показатель EBITDA увеличился на 18,7%, до $393 млн.

Вместе с тем чистый долг Группы увеличился с $7,0 млрд. в 2010 г. до $9,3 млрд. в 2011 г. при росте показателя Чистый долг/EBITDA с 3,5х до 3,9х.

Помимо роста долговой нагрузки, последнее время новостной фон вокруг компании остается негативным. Напомним, ранее Роснедра заявляли, что могут отозвать ряд лицензий у дочек Мечела. На этом фоне за последний месяц длинные бонды Мечела потеряли в цене порядка 2 фигур.

Вместе с тем мы рекомендуем осторожно накапливать короткие облигации металлурга с дюрацией до 1,5 лет при доходности более 10-10,5% годовых в рамках спекулятивной стратегии.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: