Трансмашхолдинг (—/—/—) в 11:00 мск 10 апреля открыл книгу заявок на приобретение биржевых облигаций серии БО-01 объемом 3 млрд. руб. Заявки на приобретение бумаг принимаются до 23 апреля. Предварительная дата размещения на ФБ ММВБ — 25 апреля.

Организатор: ИК «Тройка Диалог».

Бонды размещаются на вторичном рынке по цене ориентировочно в диапазоне 95,22-94,5% от номинала, что соответствует доходности на уровне 9,75-10,25% годовых.

Эмитент объявил оферту по этому выпуску облигаций 24 апреля.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Трансмашхолдинг — крупнейший в РФ производитель подвижного состава для железной дороги и метро. По 25%+1 акция владеют РЖД и французский концерн Alstom. Остальные акции — у бизнесменов Искандера Махмудова и Андрея Бокарева, а также структур «Трансгрупп».

По отчетности РСБУ ТМХ за 9 мес. 2011 г. получила выручку в размере 47,1 млрд. руб. (+29% к 9 мес. 2010 г.), EBITDA — 2,96 млрд. руб. по сравнению с 5,87 млрд. руб. за 9 мес. 2010 г., чистую прибыль — 2,5 млрд. руб. против 5,3 млрд. руб. за 9 мес. 2010 г. С начала года Холдингу удалось заметно снизить уровень чистого долга — с 11,9 млрд. руб. до 8,7 млрд. руб. Показатель чистый долг/EBITDA при этом вырос с 1,9х по итогам 9 мес. 2010 г. — до 2,2х по итогам 9 мес. 2011 г. Отметим, что у компании отсутствует консолидированная отчетность по МСФО, в результате чего расчет показателя EBITDA по отчетности РСБУ может оказаться несколько заниженным из-за отсутствия возможности оценить размер амортизации.

Напомним, выпуск Трансмашхолдинг, БО-01 был размещен в январе 2010 г. Ставка купона была установлена на уровне 6,5% на 3 года, что было на уровне, сильно ниже рынка, а размещение выглядело нерыночным.

Текущий предлагаемый уровень доходности (YTM 9,75-10,25%) годовых при дюрации 1,7 года предполагает премию к кривой госбумаг в размере 315-365 б.п.(облигации не входят в ломбардный список ЦБ). Для сравнения, ломбардные облигации ГСС (—/—/BB) торгуются на рынке с премией около 305 б.п. при дюрации около года, выпуски СОЛЛЕРСа (—/—/—) — около 380 б.п.

На наш взгляд, доходность ТМХ должна лежать ближе к кривой СОЛЛЕРСа (спрэд к ОФЗ — 360-380 б.п.), в результате чего более высокое кредитное качество ТМХ будет нивелироваться отсутствием ломбарда по его выпуску. Кроме того, учитывая потенциально низкую ликвидность выпуска ТМХ на вторичке, рекомендуем участвовать в выпуске лишь по верхней границе маркетируемого диапазона доходности.

Полную версию обзора см. в приложенном файле.