Комментарий к размещению Биржевых облигаций серии БО-03

Первобанк (B3/—/—) — крупнейший частный банк Самарского региона, по размеру активов на 01.07.2012 г. занимает 77-е место в рейтинге 100 крупнейших банков России (по сравнению с 92-м местом годом ранее). На 01.07.2012 г. активы Банка составили 52,8 млрд руб. (+34,5% с начала года).

Мажоритарным акционером Первобанка является Михельсон Л.В., ключевой акционер и глава газовой компании НОВАТЭК (Baa3/BBB-/BBВ-) и нефтехимической корпорации СИБУР (Ba2/—/BB+).

Собственный капитал Первобанка на 01.08.2012 г. (по методике ЦБ РФ) составил 5,8 млрд руб., показатель Н1=12,27%, что на текущий момент является вполне комфортным уровнем. В целях поддержки дальнейшего роста масштабов бизнеса в 2013 г. акционеры планируют рекапитализацию прибыли и допэмиссию в размере от 1,5 до 3,5 млрд руб. По итогам 2009-2011 годов дивиденды акционерами не изымались. Помимо капитала первого уровня устойчивость Первобанка поддерживается субординированными займами от компаний, связанных с акционерами, и Внешэкономбанка суммарным объемом 1,9 млрд руб. и сроком погашения до 2020 г.

Средства клиентов формируют порядка 70% заемного фондирования Банка. Рост объема привлеченных средств населения и корпоративных клиентов в 2011 г. составил 29% и 28% соответственно. В первом полугодии текущего года приток средств клиентов в Банк составил 17% (по сравнению с 3% прироста в целом по банковскому сектору России).

Клиентская база Банка растет.Количество корпоративных клиентов на 01.07.2012 г. выросло до 9678 компаний по сравнению с 9228 на 01.01.2011 г. В числе клиентов Банка региональные и федеральные торговые сети и промышленные компании: НОВАТЭК, СИБУР, Тольяттиазот, Связной, Евросеть, ФГУП «Аэронавигация центральной Волги», Администрация Самарской обл. и другие. Еще более впечатляют успехи Первобанка в развитии розничного бизнеса. Количество физических лиц-заемщиков за период с 01.01.2011 г. по 01.07.2012 г. выросло в три раза — с 1 549 до 4 720 человек, а количество вкладчиков выросло с 4 073 до 8 922 человек.

Региональная сеть и география присутствия Банка расширяются. По состоянию на 01.07.2012 г. Первобанк был представлен 47 офисами в 17 городах России (по сравнению с 32 офисами в 9 городах в начале 2011 г.).

Кредитование корпоративных клиентовявляется ключевым направлением активных операций Первобанка. По МСФО-отчетности на 01.01.2012 г. кредиты юрлицам составляют 87,5% кредитного портфеля и 47% от валюты баланса. Корпоративный кредитный портфель характеризуется высоким качеством. Доля задолженности, просроченной более чем на один день на 01.01.2012 г. снизилась до 6,1% по сравнению с 8,4% на 01.01.2011 г. База заемщиков диверсифицирована по отраслям,. За 6 месяцев текущего года корпоративный кредитный портфель вырос на 22,4% и составил 20,7 млрд руб. Портфель кредитов МСБ вырос более чем в два раза с 0,5 до 1,1 млрд руб.

Первобанк обладает достаточным запасом ликвидности и занимает сильные позиции на финансовых рынках. Денежные средства, портфель ценных бумаг, счета и депозиты в других банках формируют порядка 35% от валюты баланса. Первобанк входит в топ-30 по оборотам на рынке облигаций (ММВБ-РТС), в топ-20 по оборотам на денежном рынке и в топ-50 среди андеррайтеров облигаций.

Положительная публичная кредитная история. Находящиеся в обращении выпуски облигаций Первобанка серии БО-01 и БО-2 включены в Ломбардный список ЦБ РФ и котировальный лист «А1» (ММВБ).

Позиционирование займа. Прайсинг по новому выпуску облигаций Первобанка серии БО-3 (YTP 11,04 — 11,57%) предполагает премию 80-125 б.п. к кривой доходности уже обращающихся займов Первобанка, что делает участие в первичном размещении достаточно интересным.

Активы Первобанка

Активы Первобанка в 2011 г. и первом полугодии 2012 года демонстрируют рост, что является отражением принятой Банком стратегии по интенсивному развитию бизнеса. Рост активов Первобанка в 2011 г. составил 15% (по МСФО-отчетности), за 6м2012 г. рост активов по РСБУ-отчетности составил 36% с начала года и 51% г/г.

Кредитный портфель

Наибольший вклад в рост кредитного портфеля Первобанка в абсолютном выражении в 2011 — 2012 гг. вносит увеличение объема корпоративных кредитов. Вместе с этим мы отмечаем опережающую динамику роста кредитования МСБ и выдачи кредитов населению, что обеспечивает диверсификацию портфеля и повышение маржинальности бизнеса.

Кредиты, выданные предприятиям, по МСФО-отчетности на 01.01.2012 г., составили 17,4 млрд руб., или 87,5% от совокупного кредитного портфеля. Отраслевая структура портфеля диверсифицирована. Первобанк не имеет заемщиков или групп взаимосвязанных заемщиков, на долю каждого из которых приходилось бы более 10% от совокупного объема кредитов, выданных клиентам. На долю десяти крупнейших заемщиков или групп взаимосвязанных заемщиков, имеющих задолженность свыше 500 млн руб., приходилось 30% от совокупного кредитного портфеля на 01.07.2012 г.

Во временном разрезе кредитный портфель Первобанка состоит преимущественно из краткосрочных и среднесрочных ссуд. Кредиты, предоставленные на срок до 1 года, составляют 43% от ссудного портфеля, а кредиты на срок от 1 до 3 лет — 35%. На кредиты со сроком погашения более 3-х лет приходится 21% выданных ссуд (по РСБУ-отчетности на 01.07.2012 г.).

Просроченная задолженность по кредитному портфелю Первобанка снижается. На снижение доли просроченной задолженности в портфеле влияет рост объема новых ссуд и улучшение платежеспособности заемщиков.

Первобанком создан резерв на возможные потери по ссудам в размере 2,3 млрд. руб., что практически в 2 раза превышает объем просроченной задолженности (более 1 дня) по всем кредитам.

Ликвидные активы и операции на рынке ценных бумаг

Показатели ликвидности Первобанка с запасом превышают минимальные нормативные уровни, требуемые ЦБ РФ. Ликвидная позиция Первобанка поддерживается запасом денежных средств и эквивалентов, остатками на счетах и депозитами в других банках, а также портфелем ценных бумаг, которые могут либо быть проданы, либо служить обеспечением по сделкам рефинансирования в ЦБ РФ и в коммерческих банках. Суммарный объем указанных инструментов поддерживается на уровне от 35% до 40% от валюты баланса Банка.

Портфель ценных бумаг Первобанка примерно на 60% состоит из облигаций инвестиционной категории (рейтинг от ВВВ- до ВВВ+). В состав портфеля входят государственные ценные бумаги, облигации крупнейших российских банков и крупных промышленных компаний.

Основные средства и инвестиции

На балансе Первобанка имеются собственные основные средства, используемые в текущей деятельности, а также инвестиционная собственность. Суммарный размер данных статей на 01.07.2012 г. составлял 4,8 млрд руб., в том числе инвестиционная собственность оценивалась в 3,6 млрд руб. Инвестиционная собственность включает офисные помещения в г. Самаре и Самарской области, а также прилежащие участки земли. В течение 2011 г. и первого полугодия 2012 г. существенных изменений по данным статьям не происходило.

Пассивы Первобанка

Пассивы Первобанка имеют диверсифицированную структуру. Основным источником фондирования Первобанка являются средства корпоративных и частных клиентов, которые формируют до 60% от совокупных пассивов Банка. Средства, привлеченные от других банков и за счет выпуска ценных бумаг, обеспечивают порядка 21% фондирования (по данным МСФО-отчетности за 2010-2011 гг.). Собственные средства Первобанка и субординированные займы на 01.01.2012 г. составляли 6,8 млрд руб., что соответствует 18% от валюты баланса.

Согласно РСБУ-отчетности за 6 месяцев 2012 г., объем средств клиентов в Первобанке вырос с 23,8 до 28,2 млрд руб. (+19%) при незначительном снижении объема выпущенных ценных бумагс 5,5 до 5,3 млрд руб.

По информации менеджмента, Банк обладает открытыми лимитами от контрагентов на 14,1 млрд руб. (использование лимитов составляет менее 20% на 01.07.2012 г.), что помимо собственного запаса ликвидности на балансе является дополнительным ресурсом поддержки финансовой устойчивости Банка. Открытые кредитные линии на Первобанк имеют крупнейшие российские и иностранные банки.

Стратегия развития Первобанка на 2012 — 2014 годы

Совет директоров Первобанка в декабре 2010 г. утвердил новую стратегию развития, в порядке реализации которой с 2011 г. Банк демонстрирует рост масштабов бизнеса на фоне восстановления платежеспособности корпоративных и частных клиентов. На период 2012 — 2014 гг. Первобанк планирует дальнейший рост балансовых показателей с опережением среднеотраслевых уровней.

В 2012 – 2013 гг. Первобанк планирует завершить развитие инфраструктуры, совершенствование операционной платформы и бизнес-процессов для обеспечения масштабируемости операций.

В 2013 – 2014 гг. в результате расширения региональной сети и роста операций Первобанк планирует стать универсальным межрегиональным банком с валютой баланса более 90 млрд. руб.

Поддержку росту активно-пассивных операций будет оказывать поддержка высокого уровня капитализации, развитие IT-инфраструктуры, расширение региональной сети: Первобанк, начиная с четвертого квартала 2012 г., планирует открыть еще 34 новых операционных офиса.

Рост пассивов будет осуществляться с приоритетом на привлечение долгосрочного фондирования при минимизации стоимости. Капитализация прибыли и возможное привлечение в качестве партнера международного институционального инвестора будут обеспечивать высокий уровень собственной ресурсной базы Первобанка. В 2013 — 2014 гг. рост активно-пассивных операций обеспечит отдачу в виде увеличения доходов и прибыли Первобанка.

Позиционирование облигационного займа

В настоящее время у Первобанка имеются два обращающихся облигационных займа серии БО-1 и БО-2. Бумаги включены в Ломбардный список ЦБ РФ и котировальный лист «А1» на ММВБ. Облигации Первобанка торгуются с премией к кривой ОФЗ порядка 400 б.п., что соответствует уровню доходности облигаций банков с кредитным рейтингом на уровне «В+» (ЛОКО-Банк, СКБ-Банк, КБ Восточный). При наличии кредитного рейтинга «В3» от Moody`s, облигации Первобанка воспринимаются инвесторами на уровне доходности облигаций эмитентов с кредитным рейтингом на одну-две ступени выше и имеющих большие масштабы бизнеса. Высокая инвестиционная привлекательность облигаций Первобанка обусловлена аффилированностью Первобанка с НОВАТЭКОМ (Baa3/BBB-/BBВ-) и традиционно высокой активностью Первобанка на рынке ценных бумаг. Кроме того, успешное первичное размещение выпусков облигаций Первобанка серии БО-1 и БО-2 среди широкого круга инвесторов и наличие свободных кредитных лимитов поддерживает высокую торговую активность в облигациях Первобанка во вторичном обращении.

При позиционировании нового выпуска облигаций Первобанка мы учитываем позитивную динамику роста финансовых показателей Банка в 2012 г., особенно в части развития розничного бизнеса, обеспечивающего диверсификацию активно-пассивной базы операций Банка. Основные показатели, характеризующие бизнес Банка, с начала года выросли на 20-30%, а по сравнению с показателями на середину 2011 г. Первобанк продемонстрировал рост на 50-80%.

Резюмируя вышесказанное, а также принимая во внимание итоги последних первичных размещений банков с кредитным рейтингом на уровне «В»/ «В+», мы считаем, что на текущем рынке маркетируемый уровень ставки купона по новому выпуску облигаций Первобанка серии БО-3 в диапазоне 10,75 — 11,25% годовых с офертой через 1 год выглядит достаточно привлекательно.