- Акционеры и капитал. Основным бенефициаром Первобанка является Леонид Михельсон (ключевой акционер и председатель Правления ОАО «НОВАТЭК», BB+/Baa3/BBB-) и его партнеры. В 2009 г. за счет привлечения субординированного кредита от акционера и Внешэкономбанка собственный капитал Первобанка вырос с 4,9 до 6,2 млрд. руб., а показатель достаточности капитала в два раза превысил нормативный показатель (Н1 = 20,3% на 1.04.2010 г.).

- Рыночные позиции. Первобанк входит в пятерку крупнейших банков Поволжья и в топ-100 крупнейших банков России. По данным «РБК.Рейтинг» на 1.01.2010 г. Первобанк занимает 84 место по чистым активам, 38 место по вложениям в ценные бумаги, 77 место по кредитному портфелю, 88 место по депозитному портфелю, 67-е место по капиталу. Высокий показатель достаточности собственного капитала создает предпосылки для серьезного наращивания активов и роста масштабов бизнеса Первобанка в 2010-2011 гг.

- Региональная сеть. Первобанк обслуживает клиентов в 32 офисах в 10 городах России – Самаре, Тольятти, Новокуйбышевске, Сызрани, Чапаевске, Ульяновске, Оренбурге, Тарко-Сале, Москве, С-Петербурге.

- Ключевые клиенты и партнеры: НОВАТЭК, Самараэнерго, Администрация Самарской обл., ФГУП "ГНПРКЦ "ЦСКБ-Прогресс", Родник, ФГУП «Аэронавигация центральной волги» и другие.

- Кредитование корпоративных клиентов является ключевым направлением активных операций банка (по РСБУ на 1.04.2010 г. кредиты юрлицам составляют 91% кредитного портфеля). База заемщиков диверсифицирована по отраслям. В среднесрочной перспективе Первобанк ориентирован на привлечение отраслевых лидеров, которые в наименьшей степени пострадали от кризиса (предприятия пищевой промышленности, торговли, ТЭК) и обладают наибольшим потенциалом роста по мере выхода экономики из кризиса (предприятия обрабатывающего и строительного секторов). Первобанк активно развивает кредитование малого и среднего бизнеса.

- Стратегия развития Первобанка на 2010 г. направлена на сохранение работающих активов и пассивов, реализацию инфраструктурных проектов, наращивание операций филиалов в Москве и С-Петербурге. Выполнение основных параметров бизнес-плана на 2010 г. создает предпосылки для устойчивого роста Банка при улучшении макроэкономической ситуации в стране.

- Первобанк предоставляет МСФО отчетность, аудированную KPMG

- Кредитный рейтинг Первобанка от Moody`s на уровне «В3: Стабильный» создает предпосылки для включения нового займа Первобанка в Ломбардный список ЦБ РФ. Находящийся в обращении выпуск ПЕРВОБАНК-1 уже включен в Ломбардный список ЦБ РФ и котировальный лист А1 (ММВБ).

- Позиционирование займа. Учитывая потенциальное включение в Ломбардный список ЦБ РФ и А1 (ММВБ), а также короткую оферту новый выпуск может быть интересен широкому кругу инвесторов. Ставка купона на уровне 10,0-10,5% годовых (что соответствует доходности 10,25-10,77%), предполагает премию порядка 25-100 б.п. к бенчмаркам (Татфондбанк, МКБ).

Активы банка

Активные операции Первобанка сконцентрированы на кредитовании предприятий реального сектора, при этом банк уделяет серьезное внимание развитию розничного направления и обеспечению ликвидности.

По состоянию на 01.01.2010 г. по МСФО отчетности 53% валюты баланса приходилось на кредиты, выданные клиентам. Основную долю кредитного портфеля (83%) Первобанка составляют кредиты, выданные юридическим лицам и индивидуальным предпринимателям.

Второй наиболее крупной статьей активов (занимающей 34% от валюты баланса) являются вложения в ценные бумаги, обеспечивающие ликвидность Банка. Поддержание высокого уровня ликвидности обеспечивает устойчивость Первобанка к изменению рыночной конъюнктуры.

Кредиты, предоставленные предприятиям, по РСБУ отчетности на 1.04.2010 г. составили 17,3 млрд. руб. или 51% валюты баланса. Высокая доля кредитов предприятиям в структуре баланса соответствует специфике российского банковского сектора (в целом по банкам РФ на 1.03.2010 г. кредиты предприятиям составляли 42,7% активов) и отражает специфику бизнес-модели Первобанка, ориентированного на обслуживание корпоративных клиентов.

Во временном разрезе кредитный портфель состоит преимущественно из краткосрочных и среднесрочных ссуд. Кредиты, предоставленные на срок до 1 года составляют 37% от ссудного портфеля, а кредиты на срок от 1 до 3 лет – 52%.

С 2009 г. Первобанк начал сотрудничество с РосБР по программе кредитования малого и среднего бизнеса. В настоящий момент объем выданных кредитов составляет более 300 млн. рублей. В планах Банка существенное увеличение операций по программам МСБ.

Кредиты населению на 1.04.2010 г. составили 1,5 млрд. руб. или 4,5% от валюты баланса. Суммарная просроченная задолженность (включая проценты) 1.04.2010 г. составляла 1,8 млрд. руб. или 9,3% от величины кредитного портфеля. Данный показатель несколько выше среднего по банковскому сектору России (7,3% на 01.03.2010г.). При этом позитивным является факт снижения просроченной задолженности по кредитному портфелю Первобанка, начиная с февраля 2010 г. Кроме того, созданный резерв на возможные потери по ссудам Первобанка на 1.04.2010 г. равен 2,6 млрд. руб., что в 1,4 раза покрывает объем просроченной задолженности.

Ликвидные активы. Первобанк сформировал и поддерживает значительный запас ликвидности. Суммарный объем денежных средств, средств на корсчетах, ликвидных ценных бумаг в течение 2009 г. увеличился с 8,6 до 12 млрд. руб. Доля ликвидных активов в валюте баланса за 2009 г. выросла с 21% до 35%.

Ликвидные активы Первобанка в 1,5 раз превышают совокупный объем средств, привлеченных от физических лиц (на депозитах и текущих счетах), что обеспечивает устойчивость банка к возможному резкому оттоку вкладчиков.

Портфель ценных бумаг Первобанка с 01.01.2009 г. по 01.04.2010 г. вырос с 4,8 до 12,6 млрд. руб. Портфель сформирован на 71% из облигаций, на 26% из акций и паев, на 3% из векселей.

Портфель облигаций Первобанка состоит преимущественно из ликвидных ломбардных бумаг первоклассных заемщиков, имеющих высокое кредитное качество (компании 1-2 эшелонов). Портфель акций и паев состоит большей частью из вложений в паи закрытых фондов. Имущество фондов представлено преимущественно коммерческой недвижимостью, приносящей доход от эксплуатации. Расшифровка имущества фондов представлена на сайте www.pervobank-am.ru.

Капитал и обязательства

Первобанк характеризуется высокой обеспеченностью собственным капиталом и низкой зависимостью от рыночных источников фондирования.

Основными источниками фондирования Первобанка являются средства корпоративных и частных клиентов, которые на 01.04.2010 г. составляли 16,3 млрд. руб. (в том числе 8,0 млрд. руб. - средства корпоративных клиентов, 8,3 млрд. руб. - средства физических лиц).

Объем привлеченных средств клиентов с середины 2008 г. до середины 2009 г. снижался. Данная тенденция была обусловлено переводом средств населения в наличную валюту на фоне девальвации рубля и роста недоверия к региональным банкам. Снижение средств клиентов – юридических лиц в тот же период было обусловлено ростом неплатежей со стороны контрагентов, сокращением свободного денежного потока. Снижение объема средств клиентов Первобанк компенсировал увеличением привлечения средств от ЦБ, а также снижением объема рисковых активных операций.

Во втором полугодии 2009 г. и в начале 2010 г. в результате макроэкономической стабилизации и активной маркетинговой политики Первобанк нарастил объем привлеченных средств клиентов – физических лиц до уровня, превышающего докризисные показатели. Доля привлеченных средств физлиц в общем объеме обязательств возросла с 19% на 1.01.2009 г. до 31% на 1.04.2010 г. Увеличение объема привлеченных средств отражает рост доверия клиентов к Первобанку.

За счет увеличения средств клиентов и стабилизации рынка межбанковского кредитования Первобанк к концу 2009 г. сократил зависимость от ресурсов ЦБ (объем привлеченных средств от ЦБ РФ снизился с 6,7 млрд. руб. на 1.01.2009 г. до 1 млрд. руб. на 1.04.2010 г.) и сократил объем собственных выпущенных векселей. Имеющийся на балансе кредит ЦБ РФ привлечен в соответствии с постановлением 312-П и является обеспеченным активами. В 2009 г. и в январе 2010 г. Первобанк успешно исполнил обязательства по выкупу бумаг в рамках оферты по облигационному займу Первобанк-1.

Собственные средства Первобанка в 2006 - 2009 гг. за счет проведения четырех дополнительных эмиссий акций и привлечения субординированных займов увеличены более чем в 8 раз. С учетом капитала второго уровня капитал Первобанка за 2009 г. увеличен с 4,9 млрд. руб. до 6,2 млрд. руб. Увеличение капитала в 2009 г. произошло за счет привлечения субординированного займа от ключевого акционера и Внешэкономбанка, с процентной ставкой 8% годовых и сроком погашения в течение 10 лет. В соответствии с соглашением о выдаче займа средства инвестированы в кредитование юридических лиц.

Увеличение капитала способствовало повышению финансовой устойчивости Первобанка. В частности норматив достаточности капитала на 01.04.2010 г. составил 20.3%, по сравнению с 14.8% на 01.01.2009г.

Кроме увеличения капитала, на улучшение показателя Н1 повлияло уменьшение абсолютной величины рисковых активов и погашение средств, привлеченных на короткие сроки.

В соответствии со стратегией развития Первобанк планирует продолжить капитализацию.

Основными акционерами ООО «Левит» являются Михельсон Леонид Викторович (владеющий долей 78,29%) и Симановский Леонид Яковлевич (владеющий долей 21,71%). Багаев О. В. является членом Совета Директоров, Председателем Правления Первобанка. В числе миноритарных акционеров Первобанка – топ-менеджеры НОВАТЭКА и руководители крупных предприятий Самарской обл.

Финансовые результаты деятельности

Согласно предварительной МСФО отчетности за 2009 г. Первобанк получил чистую прибыль 10 млн. руб., что ниже уровня 2008 г. и 2007 г. Снижение прибыльности Банка в 2009 г. обусловлено убытками от обесценения кредитного портфеля. В то же время положительное влияние на прибыльность банка оказало повышение ставок по кредитам, рост комиссионных доходов и увеличение прибыли от операций с ценными бумагами. При снижении кредитного портфеля на 30% процентные доходы за 2009 г. были всего на 1% ниже уровня 2008 г. Чистые комиссионные доходы Банка выросли за 2009 г. на 27%. Чистая прибыль Первобанка от операций с финансовыми инструментами за 2009 г. составила 737 млн. руб., по сравнению с убытком 518 млн. руб. за 2008 г. и прибылью 5 млн. руб. за 2007 г.

Положительное влияние на финансовый результат 2009 г. оказало сокращение общехозяйственных и административных расходов (с 1 219 млн. руб. до 1 062 млн. руб.

За счет эффективного управления финансовыми активами и сокращения административных расходов чистый доход Первобанка до учета резервов за 2009 г. превышает результат 2008 г.

Роспуск резервов и погашение просроченной задолженности будет оказывает положительное влияние на финансовые результаты Первобанка в будущем.

Позиционирование облигационного займа

При позиционировании нового облигационного займа ЗАО «ПЕРВОБАНК» серии БО-1 мы ориентируемся на итоги первичных размещений, результаты прохождения оферт и доходность на вторичном рынке облигаций эмитентов с сопоставимым масштабом бизнеса и уровнем кредитных рейтингов.

Наиболее близким нам видится сравнение с Татфондбанком, МКБ, МБРР.

Среди факторов инвестиционной привлекательности нового займа Первобанка мы выделяем:

- Аффилированность Первобанка с НОВАТЭКом.

- Значительный запас ликвидности обеспечивающий устойчивость к оттоку вкладчиков и закрытию рынка МБК.

- Высокую обеспеченность собственным капиталом.

- Обращающийся выпуск облигаций Первобанк-1 включен в Ломбардный список ЦБ РФ и котировальный лист А1 (ММВБ). Кредитный рейтинг от Moody`s на уровне «В3» создает предпосылки для включения нового займа Первобанка в Ломбардный список ЦБ РФ.

Учитывая потенциальную ломбардность и короткую оферту, новый выпуск биржевых облигаций Первобанка, на наш взгляд, будет интересен широкому кругу инвесторов. Индикативный диапазон ставки купона по выпуску Первобанк БО-01 на уровне 10,0-10,5% соответствует доходности 10,25-10,77% к оферте через 1 год. Данный уровень предполагает премию порядка 25 – 100 б.п. к кривой доходности выпусков Татфондбанка, МКБ и премию порядка 225 б.п. к кривой доходности выпусков МБРР.

Среди факторов, оказывающих поддержку новому выпуску Первобанк БО-01, мы отмечаем небольшой объем предложения бумаг и возможность торгов на следующий день после размещения. После включения выпуска в Ломбардный список ЦБ бумага имеет потенциал снижения доходности ниже 10% годовых.

Возможность своевременного обслуживания долга Первобанком на горизонте оферты в 1 год нас не вызывает сомнений. Принимая во внимание премию порядка 25-100 б.п. к бондам сопоставимых банков из качественного третьего эшелона, покупка выпуска Первобанк БО-01 представляется нам интересной инвестиционной идеей.