ЗАО «КРЕДИТ ЕВРОПА БАНК» (Ва3/-/ВВ-) является частью международной финансовой Группы FIBA, ведущей свою деятельность в 14 странах мира. Группа FIBA принадлежит турецкому бизнесмену Х. Озйегину и контролирует активы стоимостью $14,7 млрд. в финансовом секторе, а также $3,8 млрд в других секторах экономики: авиация, розничная торговля, недвижимость, судоходное строительство, портовый бизнес (данные на 01.01.2012 г.).

Кредит Европа Банк (Нидерланды), контролирующий 98,14% в Кредит Европа Банк (Россия), входит в топ-10 Голландских банков по размеру собственных активов (10,56 млрд. евро на 1 янв 2012 г.) и представлен в 11 странах по всему миру.

Россия является одним из стратегических рынков для развития и роста бизнеса Группы. Согласно МСФО-отчетности, на КЕБ Россия приходится 17% активов и 67% прибыли до н/о финансового бизнеса Группы FIBA по итогам 2011 г.

Бизнес-модель КЕБ предполагает развитие Банка как универсального института с приоритетом на розничный бизнес. Количество корпоративных клиентов, обслуживающихся в Банке, превышает 1 500, предприятий малого и среднего бизнеса – 10 000, а число физических лиц более 3 млн. человек. Региональная сеть КЕБ насчитывает более 140 подразделений, 640 банкоматов, более 8800 точек продаж в Москве и в более 50-ти крупнейших городах России.

Активы КЕБ по МСФО-отчетности на 30.06.2012 г. составляли 102,4 млрд руб. Согласно данным РБК.Рейтинг, КЕБ занимает 41-е место по активам, 18-е место по кредитному портфелю физическим лицам, 38-е место по прибыли среди крупнейших банков России на 01.07.2012 г.

Кредитный портфель КЕБ за последние 1,5 года вырос с 60,5 до 80,6 млрд руб. Драйвером роста кредитного портфеля выступает наращивание кредитования физических лиц. Объем кредитов населению КЕБ (до РВП) вырос с 31,7 млрд руб. на 01.01.2011 г. до 63,4 млрд руб. на 01.07.2012 г.

Качество кредитного портфеля КЕБ находится на стабильно высоком уровне. Доля кредитов, имеющих просрочку более 90 дней, составляет порядка 3%, что значительно лучше показателей отраслевых аналогов.

КЕБ традиционно поддерживает хорошую позицию по ликвидности. Анализ активов и обязательств Банка по срокам погашения показывает, что суммарный объем активов со сроком погашения менее 3х месяцев с запасом покрывает объем обязательств с аналогичным сроком. Помимо собственно запаса высоколиквидных активов позицию КЕБ по ликвидности поддерживает короткая дюрация кредитного портфеля и регулярный денежный поток клиентов, погашающих кредиты.

Структура фондирования КЕБ диверсифицирована. Средства клиентов формируют 38% обязательств, средства банков – 25% обязательств (в т.ч. $ 250 млн синдицированный кредит ЕБРР/МФК), рублевые облигации – 17%, еврооблигации – 17%.

Собственный капитал КЕБ на 30.06.2012 г. составил 16,1 млрд руб. Показатель Н1=12,82% на 01.09.2012 г. Обеспеченность собственным капиталом КЕБ поддерживается капитализацией прибыли. Помимо акционерного капитала долгосрочную финансовую устойчивость КЕБ подкрепляют средства материнской и дочерних компаний Группы Фиба, размещенные в КЕБ на долгосрочной основе (18,0 млрд руб.)

Показатели рентабельности КЕБ соответствуют лучшим отраслевым бенчмаркам. За 2011 г. и 6м2012 г. КЕБ получил чистую прибыль 2,8 и 1,3 млрд руб. соответственно. Показатель ROAE=18,2% за 2011 г. и 16% за 6м2012 г.

Качественный рост финансовых показателей КЕБ и диверсификация активно-пассивных операций отразились в повышении кредитного рейтинга Банка от агентства Fitch в июле текущего года с уровня «В+» до «ВВ-», прогноз «Стабильный».

Маркетируемый диапазон ставки купона по новому займу КЕБ серии БО-3 (9,75-10,25% годовых), на наш взгляд, является одним из наиболее интересных предложений среди идущих первичных размещений банков второго эшелона.

Активы

КЕБ демонстрирует устойчивый рост активов. В качестве позитивной тенденции мы отмечаем сокращение избыточной подушки ликвидности и наращивание доли работающих активов Банка в 2011-2012 гг.

Согласно МСФО-отчетности на 30.06.2012 г. активы КЕБ составили 102,4 млрд руб. Доля кредитного портфеля в совокупных активах за 1,5 года выросла с 71% до 81%. Несмотря на сокращение доли высоко ликвидных активов на балансе, позиция по ликвидности Банка поддерживается регулярным потоком платежей по кредитам клиентов, имеющих короткую дюрацию.

Ликвидные активы КЕБ представлены денежными средствами, средствами на счетах в ЦБ РФ и коммерческих банках, а также вложениями в ценные бумаги.

Портфель ценных бумаг Банка состоит преимущественно из ликвидных корпоративных облигаций, включенных в Ломбардный список ЦБ РФ.

Средства в банках представлены остатками на счетах и депозитами, размещенными в крупных российских (топ-30) и зарубежных банках.

Чистый кредитный портфель (за вычетом РВП) КЕБ за 2011 г. вырос с 60,5 до 80,6 млрд руб. (+33% г/г). В первом полугодии 2012 г. рост портфеля замедлился до 3%. В структуре кредитного портфеля КЕБ опережающую динамику демонстрируют кредиты, выданные физическим лицам. Объем кредитов, выданных корпоративным клиентам в 2011 – 2012 гг. сокращается, что обусловлено приоритетом Банка на развитии более маржинального розничного кредитования.

Качество кредитного портфеля КЕБ находится на высоком уровне благодаря наличию обеспечения по кредитам и высоким стандартам отбора заемщиков. Показатель NPL>90 дн. на конец 2011 г. составлял 3,0% (3,2% на начало года). Суммарный объем обеспеченных кредитов на балансе КЕБ составляет порядка 70% от кредитного портфеля Банка. Обеспеченными залогом (рыночная стоимость которого сопоставима с балансовой стоимостью кредита) являются Кредиты корпоративным клиентам, кредиты физическим лицам на покупку автомобилей и недвижимости.

Источники фондирования КЕБ

КЕБ обладает диверсифицированной ресурсной базой. Рост источников финансирования Банка обеспечивается как за счет увеличения клиентских средств, так и за счет использования рыночных источников фондирования.

В средствах клиентов КЕБ преобладают долгосрочные депозиты юридических лиц, что обеспечивает защиту ресурсной базы Банка от волатильности розничных депозитов, чувствительных к изменению процентных ставок и рыночной конъюнктуры. В то же время. В целях диверсификации ресурсной базы в 2011 – 2012 гг. КЕБ наращивал объем средств, привлеченных от населения. Так, средства частных лиц в КЕБ в 2011 г. выросли с 7,5 до 12,5 млрд руб. (+67% г/г).

Средства, привлеченные от других банков, представлены синдицированным кредитом от ЕБРР/МФК объемом $250 млн, а также средствами банков-нерезидентов, привлеченными на срок более одного и более трех лет. Краткосрочные МБК от российских банков составляют на 01.09.2012 г. всего 0,7 млрд руб.

Выпущенные собственные ценные бумаги КЕБ представлены в равной пропорции еврооблигациями и рублевыми облигациями.

Обеспеченность собственным капиталом

КЕБ с запасом выполняет требования к уровню достаточности капитала, установленные ЦБ РФ, а также уровни, рекомендованные Базельским комитетом. Показатель достаточности капитала 1-го уровня на 01.01.2012 г. был равен 18,5% (при нормативе Basel-III в размере 6%). Показатель Н1=12,8% на 01.09.2012 г.

Акционеры поддерживают наращивание капитала Банка за счет капитализации прибыли. При этом мы отмечаем, что в условиях избыточности собственного капитала осуществленная Банком в 2011 г. выплата дивидендов в размере 1,2 млрд руб. имела нейтральный эффект.

Также мы обращаем внимание на то, что ресурсную базу КЕБ поддерживают средства материнской и дочерних компаний Группы Фиба, размещенные в КЕБ на долгосрочной основе. Согласно МСФО-отчетности на 31.12.2011 г. и на 30.06.2012 г., суммарный объем средств материнской и дочерних компаний в КЕБ составлял порядка 18,0 млрд руб. Поскольку российское подразделение КЕБ демонстрирует наилучшие показатели рентабельности в Группе Фиба, очевидно, что материнский холдинг будет продолжать фондировать свое дочернюю структуру в России в приоритетном порядке.

Доходы и рентабельность

Наращивание кредитного портфеля КЕБ обеспечивает рост доходов Банка. В 2011 г. процентные доходы КЕБ составили 11,9 млрд руб. (+35% г/г). За 6м2012 г. процентные доходы составили 7,6 млрд руб. (+46% г/г). В то же время, рост отчислений в РВП, а также рост операционных расходов в связи с развитием розничного кредитования, пока не позволяют Банку демонстрировать такие же темпы роста чистой прибыли. За 6м2012 г. КЕБ получил чистую прибыль 1,28 млрд руб., что сопоставимо с уровнем прошлого года.

В силу высокой маржинальности розничного кредитования КЕБ демонстрирует достаточно высокие показатели рентабельности активов и капитала ROAE=18,2% за 2011 г. и 16,0% за 6м2012 г., что сопоставимо с рентабельностью розничных банков второго эшелона (МКБ, Русский Стандарт) и существенно выше показателей рентабельности корпоративных банков (Банк Петрокоммерц, Банк Зенит, Банк Уралсиб, Банк Санкт-Петербург).

Позиционирование облигационного займа

При ценообразовании нового выпуска облигаций КЕБ мы ориентируемся на котировки обращающихся займов КЕБ, которые предполагают премию к кривой доходности ОФЗ в размере 315 – 350 б.п. Маркетируемый уровень ставки купона по новому займу КЕБ серии БО-3 в диапазоне 9.75% - 10.25% (YTP 9.99% - 10.51% годовых) содержит премию к кривой ОФЗ в размере 365 – 415 б.п., что даже по нижней границе предполагает премию за первичное размещение.

При позиционировании выпуска КЕБ серии БО-3 мы также обращаем внимание на итоги состоявшегося 25.09.2012 г. размещения займа МКБ серии БО-02 со ставкой купона 9,75% годовых. КЕБ и МКБ имеют одинаковые кредитные рейтинги от Fitch, а кредитный рейтинг Moody`s у КЕБ на одну ступень выше, чем у МКБ. В силу вышеописанных сильных моментов кредитного профиля КЕБ, справедливый уровень ставки купона первичного размещения нового выпуска облигаций КЕБ, мы видим ближе к нижней границе. В то же время, в условиях значительного навеса идущих первичных размещений, мы не исключаем, что инвесторы будут требовать увеличения премии, и размещение выпуска КЕБ серии БО-3 в итоге состоится выше середины маркетируемого диапазона.