Специальный комментарий

- КБ Восточный (B1/—/—) планирует 23.07.2013 г. размещение нового выпуска облигаций серии БО-7. Ориентир по купону находится в диапазоне 11,0 – 11,5% годовых. Доходность к оферте через 1,5 года составляет 11,30 – 11,83% годовых. Далее мы приводим анализ ключевых финансовых показателей КБ Восточный, а также оценку привлекательности облигаций эмитента для покупки.

- КБ Восточный наращивает бизнес, существенно опережая среднеотраслевую динамику. Активы Банка за 2012 г. выросли на 63% и составили 222,9 млрд руб. по МСФО-отчетности. По размеру активов на 01.06 2013 г. КБ Восточный занимает 26-е место в рэнкинге банков России, опережая многие розничные и крупные универсальные банки (Банк Зенит, ГЛОБЭКСБАНК, Открытие, МТС Банк, ОТП Банк и др.).

- Рост бизнеса поддерживается уникальной бизнес-моделью. КБ Восточный реализует региональную экспансию не через крупные, а через небольшие города с населением до 50 тыс. человек с постепенным наращиванием присутствия в региональных центрах. Банк присутствует в 1700 городах на всей территории России и занимает второе место после Сбербанка по размеру филиальной сети.

- Кредитный портфель Банка на 98% состоит из кредитов физлицам и является главным драйвером роста активов. В 2012 г. розничный кредитный портфель Банка вырос на 68%, что в 1,7 раз превышает среднеотраслевую динамику. По данным ЦБ РФ в 2012 г., рост кредитов физлицам по банкам России составил 39%. По размеру портфеля потребительских кредитов Банк занимает 4-е место, уступая лишь Сбербанку, ВТБ-24, Альфа-Банку (данные РБК.Рейтинг на 01.01.2013 г.).

- Быстрый рост кредитного портфеля сопровождается увеличением просроченной задолженности до среднеотраслевого уровня. Показатель NPL90+ на 01.01.2013 г. равен 7,8%, что сопоставимо с показателями ХКФ Банка, Банка Русский Стандарт, АТБ, Ренессанс капитал, КБ Центр-Инвест. На наш взгляд, в среднесрочной перспективе, КБ Восточный обладает достаточным запасом маржинальности для абсорбации потерь по кредитам.

- Позиция по ликвидности традиционно поддерживается на комфортном уровне. На 01.04.2013 г. Банк обладал запасом денежных средств на 16,7 млрд руб. и портфелем ликвидных ценных бумаг 14,6 млрд руб. В течение первого полугодия 2013 г. Банк выступал нетто- кредитором на рынке МБК, что является одним из признаков наличия у Банка достаточного объема свободных ресурсов.

- КБ Восточный нарастил объем привлеченных средств клиентов в 2012 г. на 58%. Депозиты физлиц выросли на 55% при среднеотраслевом приросте 20%. На 01.04.2013 г. средства клиентов составили 175,7 млрд руб., что обеспечило 87,6% совокупных обязательств Банка. В условиях значительного притока средств клиентов Банк имеет низкую зависимость от рынка оптового фондирования. Выпущенные собственные ценные бумаги составляют всего 5% заемных средств Банка.

- Собственный капитал Банка в 2012 г. вырос на 71% - до 27,7 млрд руб., что было реализовано за счет капитализации прибыли и дополнительной эмиссии акций. На 01.06.2013 г. показатель Н1=12,40%. Показатели обеспеченности капиталом по Базелю также с запасом покрывают нормативы, CAR=14,6% на 01.01.2013 г.

- Чистая прибыль за 2012 г. составила 5,2 млрд руб. Высокая маржинальность розничного бизнеса обеспечивает хорошие показатели рентабельности и операционной эффективности: ROAE=24,0%, Cost/Income = 40%.

Позиционирование облигационного займа КБ Восточный

Банк Восточный Экспресс имеет в обращении четыре выпуска биржевых облигаций. Все бумаги включены в Ломбардный список ЦБ РФ и котировальный лист А1 на ММВБ. Займы серии БО-4 и БО-5 имеют короткую дюрацию (1-3 месяца) и торгуются с премией 270-290 б.п. к кривой доходности ОФЗ. Займы серии БО-2 и БО-10 (имеющие дюрацию один – полтора года) торгуются с премией к кривой ОФЗ в размере 330 – 340 б.п. В частности, последние сделки по выпуску серии БО-10 проходили при доходности на уровне 9,47% годовых к оферте 23.12.2014 г.

Таким образом, прайсинг нового выпуска облигаций КБ Восточный серии БО-7 (YTP 11,30 – 11,83% к оферте через 1,5 года) содержит премию 183 – 236 б.п. к собственной кривой доходности, что является лучшей торговой идеей среди последних первичных размещений.

По сравнению c активно торгующимися рублевыми выпусками облигаций розничных банков рейтинговой категории «ВВ» (Кредит Европа Банк, Банк Русский Стандарт, МКБ) маркетируемый прайсинг по выпуску КБ Восточный серии БО-7 содержит премию 210 - 263 б.п. На наш взгляд, данный спрэд имеет потенциал к сужению. Аналогичную инвестиционную идею инвесторы уже могли реализовать при участи в декабре 2012 г. в первичном размещении займа КБ Восточный серии БО-10. Тогда доходность первичного размещения содержала премию 136 б.п. к кривой доходности розничных банков второго эшелона и в настоящее время спрэд сузился до 50 б.п.

КБ Восточный по сравнению с банками рейтинговой категории «В»/«В+» (БИНБАНК, УБРиР, ЛОКО-Банк, Запсибкомбанк) характеризуется превосходящими масштабами бизнеса, высокими показателями капитализации и рентабельности, что при наличии премии за первичное размещение делает участие в новом займе Банка интересными для широкого круга инвесторов.