ОТРАСЛЕВЫЕ ТОРГОВЫЕ ИДЕИ ПО РУБЛЕВЫМ ОБЛИГАЦИЯМ «РиМОВ»

Несмотря на существенную дифференциацию в рейтингах регионов, риск дефолта, на наш взгляд, близок к суверенному, в результате чего покупка облигаций с уровнем спрэдов к ОФЗ от 150-160 б.п. остается привлекательной. В то же время опережающий рост кривой ОФЗ заметно нивелировал потенциал роста облигаций сектора.

- Костромская область, 34006 (—/—/B+) (100,5/9,6%/2,17): котировки бумаги снизились до уровня 100,5, откатившись на фоне коррекции ниже 101 фигуры. Считаем, что бумага остается привлекательной, предлагая премию к ОФЗ в размере 235 б.п.

- Вологодская область, 34002 (Ba2/B+/—) (104,25/9,34%/2,6): за прошлую неделю премия к кривой ОФЗ сузилась с 215 б.п. до 195 б.п., однако осталась привлекательной — средний спрэд по бондам более крупных регионов с рейтингом «BB» составляет 150-160 б.п.

- Карелия, 34014 (—/—/BB-) (102,35/8,92%/2,02): котировки бумаги консолидируются на уровне 102,0 — 102,5 при сужении спрэда к кривой ОФЗ с 200-2005 б.п. до 175 б.п. на фоне роста кривой госбумаг. Меняем рекомендацию с «накапливать» до «держать» выпуск региона.

- Тверская область, 34007 (—/B+/—) (96,5/10,15%/2,8): на фоне коррекции рынков доходность облигаций крупного региона Центральной России выросла выше 10% годовых, что предполагает премию к кривой ОФЗ в размере 270 б.п. или более 100 б.п. к облигациям регионов с рейтингом «BB».

Первичное предложение:

- Липецкая область, 34007 (—/BB/—): ориентир ставки купона - 8,75-9,25% (YTM 8,94-9,46%) годовых при дюрации 2,62 года. Участие в новом займе Липецкой области представляется интересным от середины маркетируемого диапазона — доходность в диапазоне 9,20 – 9,46% будет предполагать премию 180-205 б.п. к ОФЗ и 20-45 б.п. к кривой доходности обращающихся займов регионов сопоставимого кредитного качества.

Мировые рынки

ВЧЕРА

В рисковых классах активов вчера вновь преобладали продажи. Европейские индексы акций DAX и Eurostoxx просели на 2,33-2,66%. Вечером в США индекс S&P500 скорректировался и завершил день с
ростом на 0,17%.

Спрос на защитные классы активов усилился, доходности UST-10 и Bundes-10 снизились на 4-9 б.п. соответственно, при этом доходность Bundes-10 обновила исторический минимум — 1,38%.

Европейские лидеры по итогам неформального саммита в Брюсселе подтвердили прямую зависимость между соблюдением правительством Греции требований кредиторов и членством страны в ЕС. Противоречия между Ангелой Меркель и Франсуа Олландом вновь обострились после того, как президент Франции заявил, что единые евробонды могут стать инструментом, создающим предпосылки для роста экономики региона. Германия по-прежнему против. Вероятно, что следующий саммит, который пройдет в конце июня (после повторных греческих выборов), принесет больше ясности в процесс широко обсуждаемой бюджетной интеграции.

Евровалюта вчера вновь обновила годовой минимум, опустившись до $1.258. Спрэды доходностей гособлигаций периферийных стран ЕС вновь расширились. В Китае сегодня утром вышли слабые данные по индексу деловой активности в производственной сфере. Индекс PMI, рассчитываемый HSBC, в мае снизился до 48,7 пунктов по сравнению с 49,3 в апреле. Ожидаемый спад производственной активности подтвердил намерение китайского правительства перейти к политике стимулирования роста, о чем вчера заявил премьер-министр страны.

СЕГОДНЯ

Ключевым событием дня станут публикации европейских индексов деловой активности (PMI) по итогам мая — данные смогут пролить свет на ожидания темпа роста экономики ЕС во II квартале. Также сегодня выходят данные по бизнес-климату в Германии (индекс IFO). Основным станет вопрос, сможет ли экономика Германии продолжать удерживать регион от рецессии.

Ближе к вечеру в США выйдут данные по заказам на товары длительного пользования в апреле и недельные данные по рынку труда.

Предпосылки для роста рисковых классов активов сегодня сформированы новостями из Китая о намерении стимулировать экономический рост в условиях стабилизировавшейся инфляции. Однако слабые европейские PMI могут спровоцировать новую волну продаж.

Евробонды развивающихся стран

СУВЕРЕННЫЙ СЕГМЕНТ

Слабый аппетит к риску на мировых рынках привел к продажам в суверенных евробондах развивающихся стран. По итогам вчерашнего дня спрэд по индексу EMBI+ расширился на 12 б.п. достигнув 388 б.п. Российские евробонды двигались немного лучше широкого рынка, соответствующий спрэд по индексу EMBI+ расширился на 10 б.п.

В долларовой кривой РФ снижение цен в среднем составило 0,5 п.п. Длинный выпуск RUS-42 (YTM-5.52%) просел на 1,5 п.п. Котировки RUS-30 (YTM-4,18%) снизились на 0,6 п.п.

Спрэд 5-летнего контракта CDS RUS расширился на 13 б.п. и составил 244 б.п.. Z-спрэд RUS-30 увеличился на 11 б.п., таким образом CDS-продолжает сужаться.

КОРПОРАТИВНЫЙ СЕГМЕНТ

В среду на рынке корпоративных евробондов наблюдалось преимущественное снижение котировок. Спрэд 5-летнего контракта CDS Газпрома расширился на 14 б.п. — до 321 б.п. В целом корпоративный сектор выглядел более устойчиво по сравнению с суверенными выпусками РФ, среднее снижение цен составило 0,2-0,3 п.п.

В нефтегазовом секторе сильнее других просели бумаги Газпрома, так котировки GAZPRU-19 (YTM-5.4%) снизились более чем на фигуру. На наш взгляд выпуск GAZPRU-19 выглядит недооцененным в кривой эмитента. Так, например, премия к соседнему GAZPRU-18 (YTM-4.73%) сегодня максимальна и составляет 66 б.п. по доходности, тогда как среднее значение за год находится на уровне 35 б.п., что на наш взгляд более корректно отражает премию за увеличение дюрации на 0,52.

В банковском секторе под давлением были длинные выпуски Сбербанка и ВТБ, так котировки SBERRU-21 (YTM-5,8%) и VTB-17 (YTM-5.93%) просели на 0,65-0,8 п.п.

Выпуски VIP-22 (YTM-8.6%) и EVRAZ-17 (YTM-8%)подешевели на 0,5-0,6 п.п.

Рублевые облигации

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ставки o/n продолжают консолидироваться в диапазоне 5,3%-5,8% годовых при отсутствии резких колебаний. В пятницу банкам предстоит уплата акцизов и НДПИ, в результате чего ставки на рынке могут немного подрасти.

Вчера ЦБ существенно снизил лимит по однодневному РЕПО — до 100 млрд. руб. Спрос незначительно превысил предложение, составив 129 млрд. руб. при средневзвешенной ставке 5,46% годовых.

В целом ситуация с ликвидностью на рынке остается непростой — дефицит чистой ликвидной позиции составляет 0,54 трлн. руб. при объеме свободных средств банков около 727 млрд. руб.

В пятницу банкам придется провести очередной налоговый платеж по уплате акцизов и НДПИ, в результате чего ожидаем повышения ставок o/n ближе к 6,0% годовых.

Отметим, что заметные потери вчера понесла российская валюта под давлением внешнего негатива — рубль относительно корзины подешевел на 31 копейку — до 35,34 руб., а относительно доллара — на 60 копеек — до 31,78 руб.

Учитывая сегодняшний спрос на рубли в преддверии налогового платежа, ожидаем небольшой коррекции национальной валюты, однако на текущем рынке преобладающую роль играют внешние факторы, а не локальные.

ОБЛИГАЦИИ ФЕДЕРАЛЬНОГО ЗАЙМА

Под давлением внешнего негатива котировки ОФЗ нивелировали весь свой рост с начала недели, снова протестировав минимумы пятницы. Пока данный уровень смог устоять, однако дальнейшее движение будет зависеть от развития ситуации в Европе, а высокая волатильность, видимо, сохранится.

Вчера на рынке госбумаг реализовался классический сценарий падения — цены на нефть рухнули к уровню $105 за баррель, что привело к ослаблению пары USD/RUB на 60 копеек и росту ставок NDF на 20 б.п.

В результате котировки длинных госбумаг вновь упали к уровню пятницы, когда был зафиксирован минимум с января т.г. Обороты торгов при этом остались повышенными, составив 12,35 млрд. руб.

Как мы уже не раз отмечали, данный уровень является сильной поддержкой для ОФЗ, от которого в этом году начался рост котировок. Повторное тестирование данного уровня говорит о неуверенности инвесторов относительно дальнейшего тренда.

В целом, ситуация полностью зависит от новостей с внешних рынков. В случае появления более-менее устойчивого позитива, потенциал для роста сохраняется. Вместе с тем усиление продаж на глобальных рынках вполне может еще глубже продавить котировки госбумаг.

КОРПОРАТИВНЫЕ ОБЛИГАЦИИ И ОБЛИГАЦИИ РиМОВ

Возврат кривой госбумаг к уровням начала года также негативно сказался на корпоративных бумагах. Пока инвесторы находятся в замешательстве, однако при дальнейшем ослаблении рубля снижения котировок облигаций не избежать.

Попытки роста котировок в корпоративном сегменте в начале недели вновь сменились продажами. Уже традиционно в периоды сильного негатива инвесторы не проявляли высокой активности, сделок на рынке было немного, спрэды bid/offer заметно расширились.

В текущей ситуации очевидно, что менее всего от возможного дальнейшего падения рынка пострадают короткие ломбардные бумаги с дюрацией до 1,0-1,5 лет, под которые всегда можно получить фондирование в ЦБ.

В случае появления признаков коррекционного движения вверх, мы сохраняем short-list наших актуальных рекомендаций — RusHydro-15R; Сибметинвест, 01 и 03; Евраз, 02 и 04; Юникредит Банк, БО-02 и БО-03; Русфинансбанк, БО-02; выпуски КЕБ, ОТП Банка, Промсвязьбанка, Вымпелкома, а также новые бонды НПК, БО-01 и БО-02.

Также рекомендуем обратить внимание на бумаги III эшелона, которые в периоды пессимизма на рынке можно купить по интересной цене.

Сахатранснефтегаз, 02 (—/—/—) (98,5/14,04%/1,09): Сахатранснефтегаз на 100% принадлежит государству в лице Министерства имущественных отношений Республики Саха (Якутия). Основной вид деятельности — строительство и эксплуатация объектов газового хозяйства в Республике Саха (Якутия).

Отметим, что финансовые показатели компании по итогам 2011 г. несколько ухудшились: чистый долг вырос на 32% (до 4,33 млрд. руб.) при росте показателя чистый долг/EBITDA до 3,4х.

Вместе с тем кредитное качество естественной газовой монополии Якутии стоит рассматривать в комплексе с кредитным качеством региона, который имеет достаточно высокие кредитные рейтинги (— /BB/BB+).

Кроме того, в марте 2011 г. между правительством республики и руководством АЛРОСА был подписан договор о социально-экономическом развитии Якутии. В частности, данный договор предусматривает передачу ряда активов АЛРОСА в собственность республики, таких как страховая компания СК «АЛРОСА» и компания «АЛРОСА-газ». Возможное объединение активов Сахатранснефтегаз и АЛРОСА-газ будет позитивно для финансовых и операционных показателей компании.

На текущий момент доходность годового выпуска Сахатранснефтегаза выросла до 14% годовых, а спрэд к кривой доходности облигаций Якутии расширился до 560 б.п. Рекомендуем обратить внимание на данную high yield бумагу в случае дальнейшего снижения рынка.